ＰＥ會戰中國

隨著VC的PE化與“新手”的不斷涌進，中國PE市場的競爭日趨激烈。

近幾年，中國已成為了全球VC和PE們最重要的市場之一，從2006年開始，中國的VC/PE年度投資總額已是全球第二，僅次于美國，大量的資金從全球各處會師中國。不少業內人士因此開始抱怨項目源發掘困難、企業要價提高、行業競爭加劇，尤其是PE投資領域，更是如此。

VC蠶食PE地盤

2004年左右，伴隨Web2.0概念在中國的興起，中國互聯網業出現了第二波浪潮，創業投資（VC）在國內突然熱起來了，一大批拷貝美國互聯網商業模式的公司拿到了大把的美金，比如Bokee、BlogCN、土豆網、56網、貓撲、Feedsky等，這個過程一直持續到2006年底。期間，假如哪家VC沒有投資一、二個Web2.0的項目，就好像喪失了一個巨大的金礦。但現實是殘酷的，美國模式在中國并未開花結果，至今，中國終究沒有出現中國版的Youtube、Myspace、Facebook。

狂熱過后，中國的創業投資公司開始尋找新的投資去向，于是，在2006、2007年，一大批在成熟的創業投資市場無人問津的行業，在中國突然成了香餑餑，不管是種茶種菜的、養雞養鴨的、剪頭洗腳的、制衣制鞋的還是賣吃賣喝的，這些原本被資本晾在旁邊的傳統企業成為了創業投資公司們追逐的對象，比如，龍生茶葉、福建圣農、德青源、重慶小天鵝等就是他們中的典型代表。這些被投資企業的共同特點是：傳統生產或服務型企業、企業規模很大、發展已處于成熟期、短期內（1－2年）有上市的可能。

根據清科集團的報告，2007年，國內VC投資案例共440個，投資金額達32.47億美元，其中，初創期投資案例數為184個，占了本年度投資總數的41.8%，但相比2006年51.5%的占比有所回落。相反，擴張期及成熟期的投資案例數為194個，占比近44.1%。

通常來說，資本對非上市公司的投資，從公司的發展階段來分的話，大致可分為種子期的天使投資（Angel Fund）、初創期的創業投資（VC， Venture Capital）、發展期的發展資本（Development Capital）、成熟期和Pre-IPO的PE基金（Private Equity Fund）等。在美國，VC和PE無論從投資金額還是從投資階段上看，幾乎都涇渭分明、風格明晰。

如果簡單地從投資金額上區分，通常認為PE的投資金額在2000萬美元以上，VC集中在1000萬美元以下，天使投資則主要是100萬美元以內。但從2006年開始，國內VC投資金額普遍在提高，涉足原本屬于PE的業務，VC正PE化，業內人士已經切身體會到了。

2008年，這種趨勢還會繼續， VC逐漸PE化趨勢的主要原因有幾個方面：

1、大量優質的項目源。由于國內資本市場（包括私募資本市場和公開證券交易市場）的發展相對落后，大量民營企業，尤其是傳統行業的民營企業，缺少私募股權融資的渠道，缺少國內IPO上市的先天資格，缺少海外上市的能力。而這些企業靠著多年的自我積累式的發展，規模做大了，于是大量在尋找投資機會的VC就蜂擁而至。這種企業在二、三級城市很多，他們一方面因為VC“先進”的估值模型，獲得大筆投資或套現，另一方面，VC還給他們帶來海外上市的專業知識。

2、資金供給充裕。全球都對中國經濟和市場前景看好，使得VC募集針對中國的基金變得更容易。

根據清科集團2002年的募集資金統計，當時中國34家基金募集的資金總額僅為12億美元，每家基金介于2000萬－3000萬美元。但到了2007年，隨便一個基金就能輕松募集到1億美元，市場上資金規模小于1億美元的基金都不多了（人民幣基金除外）。很多外資VC在國內募集的資金量比美國本土還要大，比如美國市場最知名的VC紅杉資本和KPCB，他們在美國管理的單只基金規模通常也不過1－2億美元，但是其國內基金，規模就大得多，比如2007年，KPCB在中國的基金，凱鵬華盈募集了一個3.6億美元的基金，而紅杉中國也募集了各為2.5億美元和5億美元兩個基金，賽富三期募集資金達11億美元。

手里有了太多的錢，又需要在4－5年內投出去，VC必然會傾向于資金需求量大的成熟企業。

3、業績壓力。VC在國內的發展時間很短，國內的一部分VC合伙人要么是在國外曾做過VC，要么是做企業成功后轉行的，或者是本土成長起來的。這些人最為缺少的履歷，恐怕就是在國內的投資業績了。而VC的投資回報期往往長達5年以上，再加上VC的成功率很低，投10個項目，成功的可能只有1、2個，相比而言，PE的成功率卻能達到80%。因此，在投資金額不存在問題的情況下，VC自然會傾心于成熟的PE投資項目。而有了成功的投資業績，就能為自己在業界闖出一個名聲。出名后，在好項目資源的爭奪上，優勢就會大一些。另外，國內的VC行業有兩個趨勢：一是人才流動性非常大，好的投資業績才會吸引更多人才，或更換更好的門庭；二是自立山頭比較多。手握優秀的投資業績，在自立山頭時，VC們就有了向LP們募集資金的資本，更能夠獲得他們的信任。

國內券商直投加劇PE競爭

PE基金不僅僅面臨著VC在項目源上的爭奪，國內券商們也開始窺視他們的地盤。

2007年9月11日，中國國際金融有限公司（以下簡稱“中金公司”）和中信證券股份有限公司（以下簡稱“中信證券”）獲得了中國證監會有關從事直接投資業務的批準。盡管只開放了兩家試點券商的業務，但是對于券商們來說，這意味著塵封達6年之久的國內券商直投業務距離全面開閘不遠了。多家證券公司紛紛開始在市場研究、項目儲備、人員儲備等方面為直投業務的全面開放做準備。

其實20世紀90年代，已有國內券商通過各種方式進入實業投資領域，但由于一些曾經參與直投的券商輸得片甲不留，2001年，證監會下令，規定“證券公司嚴禁進行創業投資”。

此次放開券商直投，按照證監會的要求，證券公司的直投業務范圍被限定為Pre-IPO，即只能對擬上市公司進行投資，并且“投資期限不超過3年”，這樣券商能夠參與投資的領域正是PE關注的中晚期項目。

按照證監會的要求，直投業務只能通過全資模式進行投資，且只能以自有資產來做，不能到社會上用資產管理的名義通過別的公司來開展直投業務。證券公司在現有的法律和政策規定下，還不能加入合伙公司。

其實說起來，國內券商直投業務的最佳典范應該是鼎暉（CDH）。鼎暉前身為中金公司直接投資部。2002年以前，中金公司直接投資部存續期間，投資了多個項目，包括中國移動、新浪網等。2002年8月獨立以后，鼎暉聯手摩根士丹利、高盛、英聯等境外私人股權投資基金，投資了包括蒙牛乳業、李寧、南孚電池、永樂電器等公司，管理資產超過4億美元，成為本土直投公司中的領頭羊。

據中信證券公告稱，中信證券出資8.31億元人民幣設立全資專業子公司——金石投資有限公司，業務范圍限定為股權投資，并且以自有資金開展直接投資業務。據了解，其單筆投資規模為人民幣8000萬－2億元。

證券公司加入到PE投資行業，游戲規則不會改變，但是市場格局肯定會改變，畢竟證券公司作為投資銀行具備很多先天的優勢。投資業務的競爭，很大程度上是搏項目的來源，國內券商在項目來源上的優勢是外資PE無法相比的，它們不僅方便發現項目資源，更難得的是，它們在企業發展道路上的資本運作可以向相應公司提供“一站式”服務。最關鍵的環節在于：PE的最終退出渠道（IPO上市）需要由券商來做承銷商、推薦上市。其劣勢在于證券公司還只能以自有資金投資，而其自有資金往往不具備穩定支持Pre-IPO項目所需要的大量資金量。

而PE機構普遍在以往的投資項目中積累了豐富的運作經驗，從企業調研、估值、業務發展規劃、人才以及上市或并購，都有專業的方法支撐和相對固定的業務合作伙伴來共同完成。對于外資PE機構來說，還有雄厚的外來資金的背景優勢。

本土民營資本介入私募投資

隨著國內證券交易市場的日益升溫，以及即將推出創業板等諸多積極因素的推動，自2007年6月1日《合伙企業法》實施以來，一大批本土的人民幣創業投資基金（VC）及私募股權投資基金（PE）紛紛破殼而出：6月末，深圳市南海成長創業投資有限合伙企業（南海創投）宣告成立，率先開啟了國內創投合伙制運作模式；8月末，溫州東海創業投資有限合伙企業（東海創投）成立；11月12日，深圳市東方富海創業投資企業（有限合伙）在深圳成立，注冊資本高達9億元；11月29日，東方摩爾國際投資管理股份公司在北京掛牌成立，募集資金達到30億元，成為國內最大的本土股權投資基金公司。

事實上，中國民營經濟的日趨活躍，越來越多的民營資本涉足創投和私募股權投資領域。企業家通過做實業完成資本積累后，需要尋找新的突破口來實現財富增值，在傳統行業全面微利化和股權投資高回報率的刺激下，民間資本紛紛躍躍欲試。據筆者了解，大批江浙一帶的民營老板和山西的很多煤老板，他們身家不菲，現在基本放棄幾年前那種炒房地產的資本運作模式，開始把錢交給專業人士或自己的后代成立投資公司進行私募投資。

而這些新興的投資公司，缺乏運營管理經驗，在早期項目的投資上會非常謹慎，而對于一些傳統的成熟企業，他們通過人脈關系，往往可以進行一些投資，以獲得回報和投資行業聲譽。比如國內某知名小家電企業，正在醞釀2008年國內A股上市，其Pre-IPO投資根本沒有輪到PE基金，就被民間資本消化掉了。

另外，還有一種中國特色的私募投資公司，多多少少有些地方政府的關系，對一些被PE看中的優質項目，他們可以虎口拔牙，或者插上一腳。