全球私募基金追逐“中國企業(yè)利潤”

預(yù)計(jì)2007年國內(nèi)的私募股權(quán)投資額將在100億美元以上。私募作為新的資本力量正在成為主流融資渠道之一

目前中國已成為亞洲最為活躍的私募股權(quán)投資市場之一，在中國銀行、建設(shè)銀行等商業(yè)銀行的股改上市過程中，就可看到國際著名的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的身影。隨著我國經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展以及國內(nèi)資本市場的興起，國外的金融資本特別是私募股權(quán)基金資本涌入中國好戲才剛開始。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2006年12月底，中外私募股權(quán)基金對129家內(nèi)地及內(nèi)地相關(guān)企業(yè)進(jìn)行了投資，參與投資的私募股權(quán)機(jī)構(gòu)數(shù)量達(dá)到75家，投資總額達(dá)到129.73億美元。2007年僅第一季度，17只可投資于中國的亞洲私募股權(quán)基金實(shí)現(xiàn)募資75.64億美元，比上年同期上漲329.5%。估計(jì)2007年國內(nèi)的私募股權(quán)投資額保持在100億美元以上。資本投向正循著上市、并購、私募的軌跡發(fā)展，私募作為新的資本力量正在成為主流融資渠道之一。

中國企業(yè)的機(jī)會

2007年3月，橡樹資本管理有限公司北京辦事處正式設(shè)立，這是這家管理360億美元資產(chǎn)的私募股權(quán)公司在全球的第九個(gè)辦事處。而在橡樹資本北京辦公室的旁邊，就是在中國運(yùn)營多年的凱雷私募股權(quán)資本公司北京辦事處。

近年來，私募股權(quán)基金在中國頻頻出擊，投資規(guī)模和數(shù)量增長迅速之快令人吃驚，每每有大手筆爆出。2002年9月，摩根士丹利等3家投資公司斥資5億元投資蒙牛乳業(yè)；2003年，新加坡政府投資公司和中國鼎暉向李寧公司投資1850萬美元；2004年9月，美國最大私募股權(quán)基金之一的新橋集團(tuán)收購深發(fā)展股權(quán)。包括新東方、新浪在內(nèi)的眾多中國著名企業(yè)都有私募股權(quán)基金作為幕后推手。

這些私募基金個(gè)個(gè)財(cái)大氣粗，因?yàn)槠浔澈笫菙?shù)目龐大的公司養(yǎng)老基金、公共養(yǎng)老基金、捐贈基金、基金會等機(jī)構(gòu)投資者，銀行控股公司、保險(xiǎn)公司和投資銀行等金融機(jī)構(gòu)，以及富裕家族、個(gè)人和其他非金融企業(yè)是私募股權(quán)基金資金重要組成部分。

這些私募基金對中國企業(yè)來說是很好的機(jī)會。私募股權(quán)基金不僅具備增加資本金的好處，還可能給融資企業(yè)帶來管理、技術(shù)、市場和其他需要的專業(yè)技能。私募股權(quán)基金背后具有大量的專業(yè)人才，對私募基金的投資人來說，他們是收益的保證，而對私募基金所投資的企業(yè)來說，他們可為企業(yè)在治理結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)方向、財(cái)務(wù)管理等方面提供智力支持。私募股權(quán)管理者管理咨詢的有效性和增值性是被實(shí)踐所證明的。

蒙牛創(chuàng)業(yè)者從伊利集團(tuán)脫離出來后，在短短五年時(shí)間便成為奶業(yè)翹楚；施正榮只用了六七年時(shí)間便憑借無錫尚德榮登2006中國首富；俞敏洪的新東方也是在短期內(nèi)獲得超速增長。究其原因，其背后最大的推手就是私募基金。近年來，借助國外創(chuàng)投資本投入，中國的一大批小企業(yè)成功在境外上市，于是在很短的時(shí)間內(nèi)，這些個(gè)小公司一下子成為這個(gè)行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者。

此外，在中國企業(yè)對外企進(jìn)行高達(dá)數(shù)十億乃至上百億美元的競購案時(shí)，如果聯(lián)合私募基金作為競購伙伴，可以減少企業(yè)的并購風(fēng)險(xiǎn)。利用私募基金是企業(yè)并購常用的一種融資模式，典型的案例有2002年11月，網(wǎng)通、新橋和軟銀亞洲聯(lián)合收購亞洲環(huán)球電訊；2005年，GA、TPG和新橋聯(lián)合投資聯(lián)想，并助推后者收購IBM的PC資產(chǎn)。也有專家建議中國企業(yè)可以做長期的戰(zhàn)略安排。如：先投資成為海外私募基金的股東，然后通過這些私募基金進(jìn)行海外收購，這就可減少被收購方國家輿論的敵意，也可以進(jìn)行一系列財(cái)務(wù)融資。

但目前仍有很多中國企業(yè)對于私募股權(quán)基金的運(yùn)作還不是很清楚，甚至?xí)?dān)心引入私募股權(quán)基金后會失掉企業(yè)的控制權(quán)。事實(shí)上，與行業(yè)投資者相比，私募基金在企業(yè)控股權(quán)方面有靈活性，私募基金的管理者除了在董事會層面上參與企業(yè)的重大戰(zhàn)略決策和財(cái)務(wù)管理外，一般不參與企業(yè)的日常管理和經(jīng)營，私募基金并不具備成為潛在的競爭者的野心。其實(shí)從私募股權(quán)投資基金的盈利模式可以看出，私募股權(quán)投資基金的目的并不是要控制企業(yè)的管理權(quán)，而是培育企業(yè)成長后實(shí)現(xiàn)成功退出，以獲取長期資本增值收益。

市場也對私募股權(quán)投資基金的擔(dān)憂也是有理由的，這些基金在收購企業(yè)的資本運(yùn)作上，1/3自有資金，2/3通過借債。通過這樣的杠桿收購，私募基金可據(jù)此讓自己投資的企業(yè)背上額外的債務(wù)。杠桿資本重組可能對企業(yè)帶來負(fù)面影響。

如在2007年7月完成的MBK收購我國臺灣地區(qū)中嘉網(wǎng)絡(luò)的交易金額約15億美元，其中MBK基金支付的金額為3億美元。這15億美元中，另有3億美元來自于MBK其他投資者的追加，余下的9億美元來自于貸款。9億美元的貸款是以中嘉網(wǎng)絡(luò)的名義貸的，以中嘉網(wǎng)絡(luò)公司的現(xiàn)金流借錢。因?yàn)镸BK每個(gè)項(xiàng)目都不能超過基金的20%，這是其內(nèi)部控制的上限。額外需要任何的股本，就要到外面尋找一些共同投資者。

不過，擔(dān)心也沒有必要過分，這9億美元貸款如果出了問題，就肯定會使其基金公司聲譽(yù)受到影響。對基金公司來說，沒有比聲譽(yù)更重要的了。

但要獲得私募基金的青睞并不容易。為了保證投資高收益，私募基金的管理者們對所投資企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)要求往往很高。

成立于2005年的安博凱（MBK）的五位創(chuàng)始合伙人全部來自在私人股本投資行業(yè)居頂級位置之一的凱雷投資集團(tuán)，包括凱雷亞洲投資基金和凱雷日本投資基金。MBK挑選的公司一般都有高度可預(yù)見的增長性，良好的現(xiàn)金流。在細(xì)分行業(yè)中占有相當(dāng)?shù)氖袌觯ǔＴ谛袠I(yè)中具有領(lǐng)先地位，擁有優(yōu)秀的管理層，有進(jìn)一步上升的空間。MBK希望在未來得到所投資公司3倍的回報(bào)率。

中國經(jīng)濟(jì)的助推器

從宏觀層面上看，私募股權(quán)基金對中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展中具有積極作用。

如今，中國的重化工業(yè)已出現(xiàn)超重的特征。發(fā)達(dá)國家重化工業(yè)在發(fā)展的最頂峰時(shí)期占工業(yè)產(chǎn)值的比重為65%，而中國重化工業(yè)比重已達(dá)70%。重化工業(yè)具有自循環(huán)或自我加強(qiáng)的性質(zhì)，我們的金融體系也是明顯向這個(gè)產(chǎn)業(yè)傾斜。因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)以大中型國有企業(yè)為主，而現(xiàn)有金融渠道也主要向大中型國有企業(yè)敞開。另一方面，急需發(fā)展的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、各類消費(fèi)品制造業(yè)和消費(fèi)服務(wù)業(yè)大都以中小企業(yè)和民營企業(yè)為主。但現(xiàn)有的金融體系卻沒有為他們提供相應(yīng)的融資渠道。而這正是私募股權(quán)基金大有作為的領(lǐng)域。

私募股權(quán)基金的發(fā)展有助于促進(jìn)國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的大調(diào)整。私募股權(quán)基金真正的優(yōu)勢在于它是真正市場化的。基金管理者完全以企業(yè)成長潛力和效率作為投資選擇原則。投資者用自己的資金作為選票，將社會稀缺生產(chǎn)資源使用權(quán)投給社會最需要發(fā)展的產(chǎn)業(yè)，投給這個(gè)行業(yè)中最有效率的企業(yè)，只要產(chǎn)品有市場、發(fā)展有潛力，不管這個(gè)企業(yè)是小企業(yè)還是民營企業(yè)。這樣整個(gè)社會的稀缺生產(chǎn)資源的配置效率可以大幅度提高。

私募股權(quán)基金在傳統(tǒng)競爭性行業(yè)中的一個(gè)十分重要功能是促進(jìn)行業(yè)的整合。比如，2004年我國服裝企業(yè)8萬多家，出口服裝170多億件，全球除中國以外的人口50多億，我們一年出口的服裝為其他所有國家提供了人均3件以上。如果8萬家服裝企業(yè)都想做大做強(qiáng)，那么全球如何來消化我們?nèi)绱司薮蟮漠a(chǎn)能和產(chǎn)量呢？可見，中國競爭性行業(yè)需要讓前3名、前10名、前100名、或前1000名的優(yōu)秀企業(yè)通過兼并收購的方式做大做強(qiáng)。所以說，私募股權(quán)基金中的并購融資對中國產(chǎn)業(yè)的整合和發(fā)展具有極為重要的戰(zhàn)略意義。

私募股權(quán)基金的發(fā)展拓寬了投資渠道，可能疏導(dǎo)流動性進(jìn)入抵補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)后收益更高的投資領(lǐng)域，一方面可減緩股市房地產(chǎn)領(lǐng)域的泡沫生成壓力，另一方面可培育更多更好的上市企業(yè)，供投資者公眾選擇，使投資者通過可持續(xù)投資高收益來分享中國經(jīng)濟(jì)的高成長。

私募股權(quán)基金作為一種重要的市場約束力量，可以補(bǔ)充政府監(jiān)管之不足。私募股權(quán)基金作為主要投資者可以派財(cái)務(wù)總監(jiān)、派董事，甚至作為大股東可直接選派總經(jīng)理到企業(yè)去。在這種情況下，私募股權(quán)基金作為一種市場監(jiān)控力量，對公司治理結(jié)構(gòu)的完善有重要的推動作用。為以后的企業(yè)上市在內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)控機(jī)制方面創(chuàng)造良好的條件。

私募股權(quán)基金可以促進(jìn)多層次資本市場的發(fā)展。可以為股票市場培育好的企業(yè)，私募股權(quán)基金壯大以后，可以推動我們國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板和中小企業(yè)板市場的發(fā)展。

中國企業(yè)利潤

與傳統(tǒng)的經(jīng)營理念不同，私募股權(quán)基金并不經(jīng)營具體的產(chǎn)品，而是發(fā)現(xiàn)有成長性的企業(yè)，把企業(yè)當(dāng)產(chǎn)品來買賣從中獲利。即私募股權(quán)具有特殊的投資目標(biāo)和運(yùn)營方式，私募股權(quán)投資公司購買企業(yè)，運(yùn)營幾年之后，將手中股權(quán)轉(zhuǎn)賣他人或通過IPO公開上市后套現(xiàn)。無論哪種方式，其最終目標(biāo)都是將企業(yè)出售以獲取利潤，從而產(chǎn)生高于其他領(lǐng)域的回報(bào)。

回眸國外私募股權(quán)投資行業(yè)30多年的發(fā)展歷史，黑石、KKR、凱雷、貝恩、阿波羅、德州太平洋、高盛、美林等機(jī)構(gòu)出現(xiàn)在很多超大規(guī)模的投資和并購交易中，這些基金在全球經(jīng)濟(jì)中扮演著重要角色。在20世紀(jì)八九十年代他們成功發(fā)現(xiàn)和培育了英特爾、微軟、雅虎等科技公司。

以美國最大私募股權(quán)基金之一的新橋集團(tuán)2004年9月收購深發(fā)展股權(quán)為標(biāo)志，大型國際私募股權(quán)基金開始進(jìn)入中國。近年來，私募股權(quán)基金在中國頻頻出擊，投資規(guī)模和數(shù)量增長迅速。

私募基金之所以會頻頻出手，主要是因?yàn)槠渫顿Y回報(bào)率高得驚人。中國私募股權(quán)投資孕育商機(jī)，回報(bào)甚至?xí)?0倍。2002年9月，摩根士丹利等3家投資公司以5億元投資蒙牛乳業(yè)，在蒙牛乳業(yè)上市后獲得約26億港元的回報(bào)；2003年，新加坡政府投資公司和中國鼎暉向李寧公司投資1850萬美元，2004年李寧公司在香港聯(lián)交所上市，目前該部分股權(quán)價(jià)值達(dá)2億美元，投資回報(bào)超過10倍。

目前我國非上市公眾公司超過1萬家，非公眾股份公司約30萬家，可選擇的余地很大。私募股權(quán)投資如果做得好，收益要遠(yuǎn)高于投資上市公司的股票。

最近幾年，中國一些優(yōu)秀的新興企業(yè)受到私募基金管理者們的頻繁造訪。為了與中意的企業(yè)達(dá)成協(xié)議，資金充沛的私募基金管理者們甚至開出比行業(yè)投資者還要闊綽的條件。被并購企業(yè)經(jīng)理人很容易被這些條件打動，他們認(rèn)為并購活動將增強(qiáng)公司在未來的競爭優(yōu)勢。

美國上世紀(jì)90年代私募股權(quán)投資的高峰發(fā)展期得益于高新技術(shù)的發(fā)展，前些年中國的私募股權(quán)投資也多集中在互聯(lián)網(wǎng)等高科技項(xiàng)目上，但是現(xiàn)在越來越多私募股權(quán)基金意識到，在中國，傳統(tǒng)行業(yè)的市場機(jī)會似乎更大。

2006年，傳統(tǒng)行業(yè)共發(fā)生63起私募股權(quán)投資案例，占投資案例總數(shù)的56.8%。該行業(yè)投資金額為56.23億美元，占總投資額的47.8%。無論從投資案例數(shù)還是投資金額上看，傳統(tǒng)行業(yè)都位居私募股權(quán)投資第一位。國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資與私募股權(quán)研究機(jī)構(gòu)清科集團(tuán)也曾預(yù)測，傳統(tǒng)行業(yè)依然將是2007年私募股權(quán)投資最為密集的行業(yè)。另外，服務(wù)業(yè)和生物醫(yī)藥行業(yè)也會受到私募股權(quán)基金越來越多的關(guān)注。

2004年之后，中國開始涌現(xiàn)出各種各樣的市場機(jī)會，而私募股權(quán)投資也不僅僅限于網(wǎng)絡(luò)、IT等領(lǐng)域，而是更廣泛地深入到各個(gè)領(lǐng)域，其中不乏能源、礦產(chǎn)和物流等傳統(tǒng)行業(yè)，市場已經(jīng)告別了之前一窩蜂投高科技產(chǎn)品的時(shí)代，技術(shù)雖不先進(jìn)但是市場前景好的項(xiàng)目才是投資者的寵兒。現(xiàn)在私募股權(quán)基金投資互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的態(tài)度反而越來越謹(jǐn)慎。

中國需要私募投資

在發(fā)達(dá)國家，私募股權(quán)基金是資本市場的重要組成部分。在歐美發(fā)達(dá)國家，私募股權(quán)基金每年投資額已占到GDP的4%至5%，成為僅次于銀行貸款和IPO的重要融資手段。在我國，發(fā)展私募股權(quán)基金，正是“構(gòu)建多層次金融市場體系”的題中應(yīng)有之義。

長期以來，“融資難”一直是限制我國中小企業(yè)成長的“老大難”問題。在間接融資方面，由于各種制度性安排，中小企業(yè)獲得銀行貸款的難度遠(yuǎn)甚于國有企業(yè)；就直接融資而言，無論是發(fā)債還是上市，各種資源也都是有利于大企業(yè)而不是中小企業(yè)。在這種情況下，私募股權(quán)基金如若能迅速壯大，對我國中小企業(yè)而言推動作用將不可估量。

無論是蒙牛還是哈藥，都是從成長型企業(yè)通過私募基金的加入在幾年間發(fā)展成大型企業(yè)集團(tuán)的。如果企業(yè)正處在成熟期，還需要資金發(fā)展壯大的話，私募基金可能是最好的融資渠道之一。

與股市融資和銀行貸款相比，私募股權(quán)投資更適合中小企業(yè)，因?yàn)橐淮稳谫Y平均規(guī)模和對企業(yè)的資格限制相對較低。與銀行貸款需考察企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模等相比，私募股權(quán)投資基金的投資原則和偏好有本質(zhì)不同。公司的核心競爭力、成長性是私募投資最關(guān)心的考察點(diǎn)。此外，項(xiàng)目公司的商業(yè)模式、競爭壁壘等等，也都是私募股權(quán)基金關(guān)注的重要內(nèi)容。

私募股權(quán)投資基金一般情況下占有公司股份不超過30%，他們只需要在董事會占有一席，但是要求擁有一票否決權(quán)，這就意味著他們不想?yún)⑴c企業(yè)的日常經(jīng)營，但是希望嚴(yán)格控制企業(yè)的發(fā)展方向。從這個(gè)角度講，私募股權(quán)投資對公司治理及管理滲透程度的影響要高于股市融資和銀行貸款。