ＱＤＩＩ生疏試水

3月26日，民生銀行發(fā)布“非凡理財(cái)‘港基直通車’產(chǎn)品觸發(fā)終止公告?！痹撔腥ツ?0月發(fā)布的一款QDII產(chǎn)品基金凈值已跌破50%下限。按規(guī)定，該產(chǎn)品將被動(dòng)斬倉(cāng)

曾經(jīng)承載無數(shù)投資者海外投資夢(mèng)的QDII產(chǎn)品，如今已經(jīng)深陷危機(jī)。

3月26日，民生銀行發(fā)布 “非凡理財(cái)‘港基直通車’產(chǎn)品觸發(fā)終止公告”。該行去年10月發(fā)布的一款QDII產(chǎn)品——“港基直通車”基金凈值已經(jīng)跌破50%下限。按規(guī)定，該產(chǎn)品將被動(dòng)斬倉(cāng)。

QDII市場(chǎng)已然哀鴻遍野。

上投摩根亞太優(yōu)勢(shì)基金3月27日的單位凈值跌至0.676元，虧損程度直追“港基直通車”。近期數(shù)據(jù)顯示，截至3月初，基金系QDII產(chǎn)品平均虧30%左右；工商銀行、中國(guó)銀行、交通銀行、招商銀行等銀行系QDII產(chǎn)品虧損約15%以上到40%多不等。

民生銀行相關(guān)人士日前表示，基金客戶可自行判斷提前終止還是繼續(xù)持有。作為中國(guó)居民投資境外市場(chǎng)的唯一正式渠道的QDII，現(xiàn)在卻成了投資者的心病。他們擔(dān)心QDII的浮虧會(huì)不會(huì)變成實(shí)虧，QDII產(chǎn)品的清算會(huì)否接踵而來？

生不逢時(shí)？

QDII巨虧，超乎想象。

民生銀行金融市場(chǎng)部總裁嚴(yán)駿偉在公開場(chǎng)合解釋“港基直通車”巨虧時(shí)稱，從這個(gè)產(chǎn)品運(yùn)行來看，在當(dāng)時(shí)應(yīng)該說還是不錯(cuò)的，但是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)讓人們對(duì)于一些不可避免的問題沒辦法掌控。

事實(shí)上，QDII基金不僅沒有追上了美國(guó)道瓊斯工業(yè)指數(shù)和香港恒生指數(shù)，而且還集體跑輸了業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。從近期4只QDII基金公布的2007年年報(bào)看，南方全球精選、華夏全球精選、上投摩根亞太優(yōu)勢(shì)輸給了比較基準(zhǔn)5個(gè)百分點(diǎn)以上。

對(duì)此，大部分基金經(jīng)理都?xì)w咎于市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：QDII高位建倉(cāng)不久，即碰上港股及國(guó)際股市受美國(guó)次貸危機(jī)向下波動(dòng)，可謂生不逢時(shí)。

QDII的虧損與港股大幅下挫直接相關(guān)。目前QDII產(chǎn)品大都將投資重點(diǎn)放在港股及亞太市場(chǎng)，與H股掛鉤者尤眾。其指導(dǎo)思想均認(rèn)為新興市場(chǎng)的潛力大于成熟市場(chǎng)。

在國(guó)內(nèi)QDII密集出海的2007年9月、10月，正逢港股高位，高位建倉(cāng)的QDII，此后，受美國(guó)次貸危機(jī)波及和港股直通車擱淺影響，恒生指數(shù)從最高的31000點(diǎn)一路下跌到目前的24000點(diǎn)左右，跌幅超過23%，使得港股成為2007年11月以來全球股票市場(chǎng)下跌中的重災(zāi)區(qū)。

但一些市場(chǎng)人士質(zhì)疑，所謂系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)一定程度上可以規(guī)避。QDII的建倉(cāng)過于激進(jìn)，幾乎沒有給自己留有回旋余地。通常基金可以花半年左右時(shí)間完成建倉(cāng)，而QDII大多“速成”，在一兩個(gè)月內(nèi)就完成了。

以上投摩根亞太優(yōu)勢(shì)基金為例。該基金開始運(yùn)作于去年10月22日，12月31日的股票和基金持有占比高達(dá)91.02%、4.79%。如此近似滿倉(cāng)運(yùn)作，在股指大幅回調(diào)的情況下，自然難以避免地出現(xiàn)凈值縮水。

較之QDII基金，銀行系QDII的股票持有比例在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上受到一定限制。但銀行系QDII同樣倉(cāng)位過重，有的在下跌行情中，股票持有比例不減反增。例如，中銀新興市場(chǎng)(R)去年12月底的股票基金持有比例為72.27%，今年2月底增至77.13%，而期間的恒生指數(shù)從27812.65點(diǎn)跌至24331.67點(diǎn)。

九鼎德盛注冊(cè)證券分析師肖玉航認(rèn)為，QDII產(chǎn)品的全線大幅度虧損，表明中國(guó)QDII基金仍需要努力學(xué)習(xí)國(guó)際資本市場(chǎng)投資經(jīng)驗(yàn)，認(rèn)識(shí)到國(guó)際成熟股市投資回報(bào)的重要性及實(shí)戰(zhàn)運(yùn)用衍生產(chǎn)品進(jìn)行避險(xiǎn)的重要性，對(duì)于題材類的炒作和價(jià)值投資要區(qū)分好。

何時(shí)翻身

QDII巨虧也影響了投資者的信心。

抄底還是“割肉”？對(duì)于基民來說，這確實(shí)是個(gè)問題。3月中旬，中國(guó)證券網(wǎng)進(jìn)行的“QDII凈值屢創(chuàng)歷史新低，你是否愿意抄底？”的調(diào)查表明，近七成受訪者表示不敢抄底QDII。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為QDII的面臨的外部風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)大于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，投資者需要對(duì)QDII保持審慎的態(tài)度。據(jù)悉，目前銀行系QDII還沒有出現(xiàn)大規(guī)模贖回。

一些銀行理財(cái)師認(rèn)為，現(xiàn)在絕對(duì)不是投資QDII的好時(shí)機(jī)，不過，對(duì)于早期已經(jīng)購(gòu)買了此類產(chǎn)品的投資者，還是建議不要斬倉(cāng)出逃。畢竟，目前贖回面臨損失較大，而且A股以及基金市場(chǎng)表現(xiàn)也不盡如人意，錢拿出來也缺乏更好的投資渠道。

匯豐控股預(yù)計(jì)，已經(jīng)獲得批準(zhǔn)的QDII產(chǎn)品價(jià)值逾500億美元。但銀監(jiān)會(huì)此前表示，截至2007年底，中國(guó)商業(yè)銀行僅向客戶售出了約71億美元的QDII產(chǎn)品。

對(duì)于新批QDII基金的經(jīng)理來說，機(jī)會(huì)似乎又來了。銀監(jiān)會(huì)近期與美國(guó)證券交易委員會(huì)達(dá)成的監(jiān)管合作協(xié)議，允許中國(guó)國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行代客投資于美國(guó)的股票市場(chǎng)。目前，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行根據(jù)QDII機(jī)制投資范圍已涵蓋美國(guó)、日本、英國(guó)和新加坡和我國(guó)香港地區(qū)市場(chǎng)。

中國(guó)國(guó)際金融有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘表示，與美國(guó)達(dá)成的監(jiān)管合作協(xié)議能夠幫助中資銀行分散風(fēng)險(xiǎn)，但投資規(guī)模不一定要大，因?yàn)樗腥硕紦?dān)心美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退。種種跡象表明，港股仍將是QDII重倉(cāng)之地。

盡管QDII出師不利，但眾多海外投資機(jī)構(gòu)仍然看好中國(guó)市場(chǎng)。

施羅德投資管理有限公司稱，有意在未來五年將包括我國(guó)香港和臺(tái)灣地區(qū)在內(nèi)的大中華區(qū)的資產(chǎn)管理規(guī)模增加一倍，至320億美元。

國(guó)際投資家詹姆斯·羅杰斯4月7日在香港表示，雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景非常黯淡，但他相信中國(guó)內(nèi)地和香港的股市基本因素仍然良好， 并坦言于數(shù)星期前已開始趁調(diào)整吸納三個(gè)市場(chǎng)的股票。

今年3月，隨著國(guó)內(nèi)基金發(fā)行停滯近半年重新開閘，第二批QDII基金也悄然登場(chǎng)。

對(duì)于首批QDII基金的暫時(shí)“失利”，業(yè)界人士普遍認(rèn)為，應(yīng)從制度問題、產(chǎn)品缺陷和管理文化三方面歸結(jié)出一些經(jīng)驗(yàn)，二代QDII基金有望借鑒經(jīng)驗(yàn)走出海外直投持續(xù)虧損的困境。

3月24日，華寶興業(yè)基金公司旗下的華寶興業(yè)海外中國(guó)成長(zhǎng)基金將開始正式發(fā)售。另?yè)?jù)稱，海富通、匯添富等獲得QDII資格的基金管理公司也有意于近期發(fā)行QDII產(chǎn)品。同時(shí)，易方達(dá)的QDII產(chǎn)品也在緊鑼密鼓的準(zhǔn)備當(dāng)中，將于近期產(chǎn)品過會(huì)，預(yù)計(jì)將于5月份正式發(fā)行。

華寶興業(yè)海外中國(guó)成長(zhǎng)基金的基金經(jīng)理雷勇表示，現(xiàn)在港股直通車的泡沫已經(jīng)給擠壓得差不多，美國(guó)次貸等因素的影響也充分反映在大幅下跌的股價(jià)上了，現(xiàn)在發(fā)行，“即使不是抄在絕對(duì)底部，也應(yīng)該距離底部不遠(yuǎn)了?！?/p>

即將發(fā)行QDII產(chǎn)品的易方達(dá)基金認(rèn)為，目前港股的估值已趨于合理，H股國(guó)企藍(lán)籌的平均市盈率回落到12倍附近，是到了可以接受的范圍了。

QDII真義

究竟是中國(guó)境外投資的一種渠道，還是境外投行和資產(chǎn)公司在中國(guó)的分銷渠道？QDII巨虧，從一個(gè)側(cè)面暴露了其當(dāng)下的尷尬困境。

QDII產(chǎn)品的根本功用在于在資本管制的條件下，為投資者擴(kuò)大資產(chǎn)類別、優(yōu)化其投資組合的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)。然而擁有QDII牌照的中資機(jī)構(gòu)們，多不具備實(shí)現(xiàn)QDII產(chǎn)品上述功用的能力。

從投資流程和周期所需要的基本技能來看，一個(gè)合格的QDII產(chǎn)品發(fā)行者應(yīng)基于對(duì)目標(biāo)市場(chǎng)的了解選擇投資的資產(chǎn)類別和投資時(shí)機(jī)，并參與設(shè)計(jì)和創(chuàng)造投資結(jié)構(gòu)。隨后，好的投資組合需要在與投資者的風(fēng)險(xiǎn)需求相匹配的基礎(chǔ)上進(jìn)行銷售。銷售完成后，隨即進(jìn)入了監(jiān)控和再平衡的流程。

目前獲得發(fā)行QDII產(chǎn)品牌照的中資券商、信托公司、基金和銀行，其中銀行既包括中資銀行，也包括在中國(guó)獲得法人銀行身份的外資銀行實(shí)際上多為外資銀行理財(cái)產(chǎn)品的代銷商。例如前述險(xiǎn)遭清盤的民生銀行發(fā)行的“港基直通車”QDII產(chǎn)品，掛鉤標(biāo)的為瑞士銀行倫敦分行發(fā)行的歐元一年期票據(jù)，掛鉤基金為霸菱香港中國(guó)（歐元）基金。

一位國(guó)際投行人士辛辣地指出：“中資機(jī)構(gòu)把外資機(jī)構(gòu)編好的故事翻譯成中文，再加上一些補(bǔ)充性的看法，也就是投資者所看到的宣傳材料。”而事實(shí)上，給國(guó)內(nèi)一些初次涉足不熟悉的境外資本市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)頒發(fā)QDII牌照，買單的只能是投資者。