中國外匯儲備高增長的利弊及對策研究

孫爾華

【摘要】中國在出口導向和外商直接投資的增長模式下，積累了大量的外匯儲備。文章回顧了中國外匯儲備的發(fā)展歷程，在對中國高額外匯儲備的利弊進行分析的基礎上，提出了八條管理對策，以期對中國國民經(jīng)濟健康發(fā)展有所裨益。

【關鍵詞】外匯儲備；國際收支；人民幣匯率

【中圖分類號】 F832 【文獻標識碼】A

【文章編號】1674-1145（2008）02-0014-02

根據(jù)央行2007年4月12日發(fā)布一季度金融運行報告，至2007年3月末，中國外匯儲備已達12020億美元，同比增長37.36%，巨額外匯儲備如何管理運用越來越成為焦點問題。

一、中國外匯儲備發(fā)展的歷程回顧

中國外匯儲備從1994年發(fā)展至今，根據(jù)其變化趨勢及特征，可以分為三個階段：

（一）外匯儲備較快增長階段(1994～1997)

1994年1月1日，我國成功地實行了外匯體制改革，人民幣官方匯率與外匯調劑市場匯率并軌，實行銀行結售匯制度，對人民幣匯率實行有管理的浮動。1993年底，我國外匯儲備僅為212億美元，1996年底達到1050億美元，到1997年底增至1399億美元。從1994年到1997年這四年間，外匯儲備累計增長了1187億美元，平均每年增加近30O億美元。

（二）外匯儲備緩慢增長階段(1998～2000)

1997年7月，由泰銖貶值引發(fā)的東南亞金融危機，東南亞各國貨幣紛紛大幅度貶值，外匯儲備大量流失，我國雖受一定影響，但人民幣匯率一直保持穩(wěn)定，外匯儲備沒有減少，只是增長速度大大放慢。從1998年初到2000年底，外匯儲備累計增長257億美元，也就是說截至2000年底，我國外匯儲備為1656億美元，三年的增長額不如前四年平均增長額。

（三）外匯儲備大幅度增長階段(2001～)

2001年全年外匯儲備出現(xiàn)凈增466億美元的歷史記錄，在全球經(jīng)濟不景氣的情況下，我國經(jīng)濟保持持續(xù)、快速的增長，為國際收支順差奠定了堅實的基礎。2001年底我國外匯儲備為2122億美元。隨后，該記錄不斷地被刷新：截至2006年底，我國外匯儲備達到10663億美元，增長速度較快的原因，主要歸因于中國當前實行出口導向的經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略、外商直接投資（FDI）的大量流入、人民幣不是儲備貨幣和國際結算貨幣、人民幣實行釘住美元的匯率制度、人民幣在當前國際金融體系中處于弱勢地位等。

二、中國保持高額外匯儲備的利弊分析

（一）中國保持高額外匯儲備的益處分析

1.調節(jié)國際收支平衡。在國際收支平衡表中，外匯儲備作為平衡項目。它是經(jīng)常項目和資本項目收入及支出差額的反映。當一國國際收支出現(xiàn)順差，特別是經(jīng)常項目出現(xiàn)順差時，通過增加儲備資產(chǎn)總額，發(fā)揮“蓄水池”的調節(jié)作用；當一國由于政治、經(jīng)濟及自然等因素而造成偶發(fā)性國際收支逆差時，可以動用儲備來加以彌補。

2.穩(wěn)定人民幣匯率。當一國匯率在外匯市場上下跌時，尤其是因非穩(wěn)定性投機因素引起匯率大幅下跌，造成對本國貨幣的國際信譽及國內經(jīng)濟產(chǎn)生不利后果時，國家就可以動用外匯儲備購進本幣，支持本國匯率上升和穩(wěn)定。故中國當前的高額外匯儲備，大大增強了外匯市場的干預能力，對穩(wěn)定人民幣匯率乃至穩(wěn)定整個宏觀金融環(huán)境和經(jīng)濟秩序，都起到了積極的作用。

3.增強抗擊經(jīng)濟風險的能力。在當前全球經(jīng)濟一體化的進程中，國際經(jīng)濟金融風險很大。假如某個時候國際金融市場出現(xiàn)動蕩（如1997年亞洲金融危機），導致其他國家出現(xiàn)經(jīng)濟金融混亂、危機，而傳導至本國時，或者一國突發(fā)重大事件或自然災害需要大量進口時，以及可能出現(xiàn)政治動蕩，引起資本大量外逃時，都需要動用國家外匯儲備向國外支付，抵消不利影響。故中國當前的高額外匯儲備，不僅可以滿足對外經(jīng)濟貿易的需要，而且能夠應對國際經(jīng)濟金融風險，以及應對國內不測之需，極大地提高了國家抵抗各種經(jīng)濟風險的能力，有助于國家經(jīng)濟安全。

4.保證中國的國際信譽地位。充足的外匯儲備是維持中國正常開展對外經(jīng)濟往來、保證人民幣匯率穩(wěn)定的物質基礎。擁有雄厚的外匯儲備，將增強國外貿易商、投資商與中國開展經(jīng)濟往來的信心，有利于吸收利用國外投資，有利于對外支付，有利于定期償還外債，同時還可以提高中國的國際信譽地位，因為外匯儲備存量的變化也是國際有關資信評估機構確定一國信用等級的重要指標。

5.有利于推進資本項目開放和人民幣自由兌換。中國外匯管理體制改革的最終目標：創(chuàng)造條件，推進人民幣資本項目的開放和最終實現(xiàn)人民幣自由兌換。當前，放松外匯管制，逐步推進資本項目開放，為人民幣自由兌換作準備，已是中國面臨的現(xiàn)實問題。而推進資本項目開放、實現(xiàn)人民幣自由兌換，一個重要條件是國家必須擁有足夠的外匯儲備。目前中國外匯儲備充足，實力雄厚，已經(jīng)為推進資本項目開放、實現(xiàn)人民幣自由兌換打下了良好的基礎，增強了國際國內對人民幣的信心，使人民幣向“硬通貨”日益靠近。

（二）中國保持高額外匯儲備的弊端分析

1.進一步加大人民幣升值壓力。中國外匯儲備大幅度增加，表明國內外匯市場上外幣供給大于外幣需求，必然產(chǎn)生外幣貶值、人民幣升值的預期，而人民幣升值的預期又加大了外資流入和國際收支順差的擴大，進一步增強了人民幣升值的壓力。中國外匯儲備大幅增加，就意味著中國對外貿易順差增加，而與中國進行貿易的國家有逆差，逆差國就會利用WTO的規(guī)則，限制中國產(chǎn)品出口，保護本國產(chǎn)業(yè)。當前由于中國與美國貿易逆差比較大，使用反傾銷最多的是美國，中國是被反傾銷最多的國家。總之，人民幣升值自然是好事，但人民幣的升值將減弱出口產(chǎn)品的競爭力，將給貿易出口帶來不利影響，從而對就業(yè)和經(jīng)濟增長帶來很大的負面影響。

2.貨幣政策操作空間受到擠壓。外匯儲備持續(xù)增長，為央行控制貨幣發(fā)行帶來極大壓力，大大壓縮了貨幣政策的操作空間。一是外匯占款過多，使得貨幣供給增加，通貨膨脹壓力加大；二是為了減輕通貨膨脹壓力，央行不得不通過增發(fā)短期票據(jù)來“對沖”外匯儲備增加所導致的增發(fā)本幣；三是央行采取的“對沖”貨幣政策操作模式，即在收購外匯投放基礎貨幣的同時，不得不相應減少發(fā)放再貸款，貨幣政策操作空間顯然受到擠壓。

3.資金沒有得到充分利用。大量資金以外匯資產(chǎn)的方式存于國外，是我國資金的凈流出，對于經(jīng)濟快速發(fā)展的中國而言，實際上是資金的浪費，經(jīng)濟增長的潛力沒有得到充分發(fā)揮。

4.外匯儲備管理風險很高。外匯儲備金額巨大，且以美元資產(chǎn)為主，在美元匯率大幅貶值的形勢下，我國外匯儲備的實際價值大大縮水。由于我國外匯儲備資產(chǎn)金額很大，進行幣種調節(jié)的空間相當有限。如果轉向其他貨幣，就可能進一步壓低美元比值，屆時我國損失更大。

5.失去國際貨幣基金組織（MF）的優(yōu)惠貸款。中國外匯儲備過高還會失去國際貨幣基金組織的優(yōu)惠貸款。根據(jù)IMF的有關規(guī)定，成員國發(fā)生外匯收支逆差時，可以從“信托基金”中提取相當于本國所繳納份額的低息貸款，如果成員國在生產(chǎn)，貿易方面發(fā)生結構性問題需要調整時，還可以獲取相應的中長期貸款，利率也較優(yōu)惠。相反，擁有高額外匯儲備的國家不但不能享受這些優(yōu)惠低息貸款，還必須在必要時對國際收支發(fā)生困難的國家提供援助。

三、中國高額外匯儲備的管理對策研究

（一）調整外匯儲備管理政策

國際經(jīng)驗表明，國家對外匯儲備的管理政策有兩種：一種是穩(wěn)健的儲備政策；另一種是充分利用的儲備政策。兩種政策的目標不同，政策的效果也不同。前者使一個國家在資金力量上有備無患，產(chǎn)生較高的信譽；后者可避免資金積壓的損失，充分把資金用于經(jīng)濟建設。因此，當前管理層應摒棄外匯儲備越多越好的想法，實現(xiàn)由原來的穩(wěn)健的儲備政策向穩(wěn)健與充分利用并重的儲備政策調整。

（二）確定合理的外匯儲備規(guī)模

截至2007年9月底，中國外匯儲備已達14336.11億美元，無論用何種理由解釋，顯然都呈過度的狀態(tài)。當前巨額的外匯儲備構成了高成本低效率占用資源，導致了經(jīng)濟結構的失衡。如果任其繼續(xù)發(fā)展和增長下去，將對中國經(jīng)濟的發(fā)展產(chǎn)生不良的影響。因此，確定合理的外匯儲備規(guī)模，減少外匯資源的低效和浪費，是中國最明智的選擇。目前國際上確定一國外匯儲備水平的指標有三個：外匯儲備支持外貿進口水平(3至6個月)、外匯儲備支付外債能力(外匯儲備與外債比率30%為警戒線)和外匯儲備與GDP比率(2.4%)。照此測算，目前中國外匯儲備7000億美元就已足夠，因此，目前的外匯儲備額大大高于“最優(yōu)規(guī)模”，超適度的外匯儲備應盡可能去花。

（三）擴大外匯儲備使用范圍

中國可以用超適度的外匯儲備加大國內企業(yè)跨國并購的力度，建立中國控制的跨國公司、加大對海外重要經(jīng)濟資源開采權的收購力度、加大對重大跨境基礎設施的投入、加大對關鍵技術和重要設備的進口力度、增加對外援助規(guī)模、加大出口信貸力度等方式來提高外匯儲備的利用率，這樣既可以減輕人民幣升值壓力，還可以促進中國產(chǎn)業(yè)結構調整和技術進步。

（四）創(chuàng)新外匯儲備經(jīng)營方式

外匯儲備管理的原則首先需要滿足流動性和安全性的要求，在此基礎上就需要盡量提高其收益性。就管理方面來說，可學習新加坡的經(jīng)驗，在立法的基礎上，成立專門的外匯資產(chǎn)管理公司，專門負責對其進行管理。筆者欣然國家外匯投資公司的資本金方案已在2007年6月27日浮出水面：擬由財政部發(fā)行特別國債15500億元人民幣，購買約2000億美元外匯，作為組建國家外匯投資公司的資本金來源。

（五）保持經(jīng)常項目適度順差

在保持經(jīng)常項目適度順差方面，主要做到三點：一是在重視出口的同時，要考慮適當增加進口，做到進出口總體平衡，略有盈余，減輕外匯儲備繼續(xù)大幅增長的壓力；二是放松經(jīng)常項目中對企業(yè)和個人外匯管理，增加售匯數(shù)量，不僅能更好滿足企業(yè)和個人的用匯、促進對外經(jīng)濟貿易，而且有利于調節(jié)外匯儲備，但要做好售匯真實性審查，防止資本項目從經(jīng)常項目下匯出；三是推廣意愿結售匯，增加開設外匯賬戶的企業(yè)，讓更多的企業(yè)從強制結匯轉為意愿結匯，這樣，企業(yè)在進出口過程中，減少外匯買賣，可以節(jié)約時間和成本，同時可以改變國家被動吸納外匯導致外匯儲備大幅增加的局面。

（六）保持資本項目適度順差

在保持資本項目適度順差方面，主要做到兩點：一是適當控制外資流入，減少資本項目順差；二是增加對外投資，逐步擴大資本流出。減少資本項目順差，不能簡單地限制外資進入，還要增加資本的流出。增加直接對外投資，既有利于減少資本項目順差，更有利于企業(yè)超越外國設立的關稅和非關稅壁壘，開拓國際市場，充分利用國際資源。

（七）提高人民幣匯率彈性

從理論上講，貨幣升值將抵制出口、鼓勵進口。從中國出口結構、產(chǎn)品結構來看，近年來中國外貿進出口發(fā)展與人民幣綜合匯率關系不大，出口增長波動主要受國際經(jīng)濟環(huán)境的影響，進口增長波動則主要受國內需求的影響。在中國自主性交易國際收支長期失衡、外匯儲備不斷大幅增長的情況下，國家為保持匯率固定而被迫增加外匯儲備的成本很大，而且受到實際沖擊時不可持續(xù)，這必然要求完善人民幣匯率形成機制，加大人民幣匯率的彈性。

（八）加速人民幣國際化進程

擴大人民幣貿易結算范圍，嘗試人民幣境外融資，擴大國外機構在境內發(fā)行人民幣債券的機構范圍，允許人民幣出境使用，必要時，可允許發(fā)行人民幣商業(yè)票據(jù)。嘗試允許境外企業(yè)在境內直接上市，使人民幣融資逐步國際化。

四、結語

在開放經(jīng)濟條件下，經(jīng)濟系統(tǒng)的內部不平衡需要相應的外部不平衡來彌補。應用到中國，目前的情況是國內儲蓄大于投資，相應的外部不平衡是對外貿易順差和外匯儲備的增加，故我們在采用各種措施降低高額外匯儲備至合理水平的同時，還必須標本兼治，從多方面入手，化解我國經(jīng)濟增長中長期存在的結構性矛盾，努力擴大國內消費需求，以保持內部平衡的方式來化解外部不平衡，最終實現(xiàn)國際收支平衡，這樣才能從根本上解決中國外匯儲備高增長的難題。

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