中國(guó)貨幣市場(chǎng)不會(huì)赴越南后塵

5年前，印度盧比、泰國(guó)泰銖、菲律賓比索、印尼印尼盾等多個(gè)國(guó)家的貨幣均對(duì)美元升值，而進(jìn)入2008年以來，這些國(guó)家的貨幣紛紛對(duì)美元貶值。貨幣貶值最嚴(yán)重的越南更是陷入高通脹、貨幣貶值、股市樓市暴跌的動(dòng)蕩之中。人民幣早已“破七”，股市、樓市也有持續(xù)動(dòng)蕩，但是中國(guó)會(huì)不會(huì)走到越南那步，一時(shí)成為眾人擔(dān)心的問題。

新興市場(chǎng)面臨新一輪危機(jī)，越南更是陷入高通脹、貨幣貶值、股市樓市暴跌的動(dòng)蕩之中，有人因此擔(dān)心，人民幣與中國(guó)資本市場(chǎng)也會(huì)同遭池魚之災(zāi)。提醒有必要，但沒必要杞人憂天。

從1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)來看，其形成原因包括實(shí)行與美元掛鉤匯率機(jī)制，經(jīng)常項(xiàng)目逆差，短債長(zhǎng)貸、在壓力不適當(dāng)?shù)卮蠓砰_金融開放步伐、金融機(jī)構(gòu)腐朽低效等等。而中國(guó)目前資本項(xiàng)目仍實(shí)行嚴(yán)格管制，外匯儲(chǔ)備仍在大幅增長(zhǎng)，而短債長(zhǎng)貸剛露苗頭。中國(guó)不僅不存在貨幣崩潰的土壤，相反，如果東南亞再發(fā)生金融風(fēng)險(xiǎn)，人民幣還會(huì)因?yàn)槠浞忾]性，再次避風(fēng)港。事實(shí)上，周邊國(guó)家正在要求人民幣成為硬通貨幣。

有人以最近人民幣兌美元不再快速升值作為人民幣拐點(diǎn)的證據(jù)。這是誤解。渣打銀行近期對(duì)人民幣與主要交易貨幣的走勢(shì)研究后發(fā)現(xiàn)，人民幣升值速度不是減慢，而是加快了——不過是對(duì)其他貨幣升值，而不是美元。也就是說，對(duì)美元名義匯率雖然下降，但對(duì)歐元、日元等一籃子貨幣的實(shí)際匯率卻在加快升值。這只能證明，中國(guó)的外匯政策出現(xiàn)了令人注目的變化，央行更關(guān)注實(shí)際匯率而不是名義匯率的變化，這也說明美元的地位在發(fā)生變化。

越南股市在2006年上漲了142%，今年前6周再漲46%。市值由2006年初的4.7億美元跳增到160億美元。股市每日成交量在過去兩個(gè)月較去年激增3倍。目前股票平均市盈率達(dá)到66倍，超過新興市場(chǎng)的溢價(jià)。去年3月，安邦集團(tuán)最近以“人傻、錢多、速來”為題，發(fā)表了一篇介紹越南經(jīng)濟(jì)的文章，生動(dòng)地描繪國(guó)際熱錢追逐越南市場(chǎng)的盛況。去年1月凈流入越南的外資估計(jì)超過10億美元，速度比去年快了一倍。如果今年資金流入維持在目前的水平，全年外資規(guī)模將達(dá)到越南GDP的1/5。外資凈買入越南股票的金額，近來已經(jīng)超過凈買入臺(tái)灣股票的金額，盡管越南幾年前還沒有股市，盡管越南股市市值不到臺(tái)灣股市的3%。而在流向新興市場(chǎng)的熱錢中，中國(guó)顯然不占據(jù)大頭。

中國(guó)并非沒有風(fēng)險(xiǎn)。最近風(fēng)險(xiǎn)包括外匯儲(chǔ)備中熱錢增加，外匯貸款增加。

4月份外匯儲(chǔ)備單月增長(zhǎng)高達(dá)744.6億美元，增幅超過了今年1月的616億美元，創(chuàng)出單月外儲(chǔ)增長(zhǎng)歷史新高。扣除掉貿(mào)易順差和外商直接投資的規(guī)模，不可解釋性的外匯流入居然達(dá)到501.8億美元。

與此同時(shí)，2008年年初以來人民幣貸款增長(zhǎng)率雖然有所下降，但外匯貸款的快速增長(zhǎng)使得金融機(jī)構(gòu)的本外幣貸款增長(zhǎng)率在總體上還較2007年略有上升。美元的低息與國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行以貶值的外匯換取人民幣資產(chǎn)的努力一拍即合。由此，央行的緊縮政策付之流水，外匯貸款形成二次結(jié)匯，意味著由外匯占款形成的人民幣基礎(chǔ)貨幣發(fā)行量繼續(xù)增加，通脹形勢(shì)更為嚴(yán)峻。國(guó)內(nèi)外匯貸款商業(yè)銀行成為通脹的幫兇。

更嚴(yán)重的是，如一些專家所說，外匯貸款的急劇增加和外匯存款的快速下降，使得我國(guó)金融機(jī)構(gòu)到2008年第一季度末出現(xiàn)了1135億美元的外匯貸差。為了滿足外匯貸款增加的需要，國(guó)內(nèi)一些金融機(jī)構(gòu)不得不采取回購(gòu)等方式從外資金融機(jī)構(gòu)融資，這會(huì)使中國(guó)金融機(jī)構(gòu)的短期外債快速上升。用流動(dòng)性高的回購(gòu)短期負(fù)債來支持流動(dòng)性低、期限較長(zhǎng)的外匯貸款，使得金融機(jī)構(gòu)“借短用長(zhǎng)”的資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配更顯突出。這使中國(guó)沒有的東南亞金融危機(jī)時(shí)發(fā)生的短債長(zhǎng)貸現(xiàn)象現(xiàn)出端倪。

越南有越南的問題，中國(guó)有中國(guó)的問題。越南的危機(jī)還不足以成為傳染到中國(guó)的瘟疫。我國(guó)人民幣最大的風(fēng)險(xiǎn)目前是基礎(chǔ)貨幣發(fā)行體制寄于美元一身，金融資源使用低效，外資熱錢引起的人民幣資產(chǎn)價(jià)格上漲還處于隱患階段。越南等新興市場(chǎng)目前遭遇的貨幣與資產(chǎn)價(jià)格危機(jī)，暫時(shí)不會(huì)發(fā)生在中國(guó)。