通脹路途漫長

諸建芳　陳濟軍　劉　可

短期沖擊和趨勢性上升導致CPI再創新高

2008年2月居民消費價格總水平同比上漲8.7%，比1月份的7.1%高出1.6個百分點，創出了1997年以來CPI漲幅新高，延續了2007年中期開始的物價上漲趨勢。

分析其促發因素，部分原因是由于嚴重的冰雪災害，其對CPI的影響至少在1個百分點；同時剔除短期因素，CPI仍保持上升趨勢，分類指數大多呈上漲態勢，食品、居住、醫療保健類價格上漲顯著。

全面通脹的預期正在食品價格高漲的帶動下形成，價格調控處于關鍵時期，宏觀調控部門對2008年物價形勢趨于嚴峻的情況已有預期，出臺了大量價格調控、管制措施。行政干預價格、推遲要素價格重估等措施可以在一定程度上削低價格上漲峰值。

CPI前高后低

上半年將維持高位

由于翹尾因素的影響、雪災對肉類、食用油價格的影響，以及通脹預期加強等因素的影響，2008年全年物價上漲壓力較大，CPI走勢將呈現前高后低，上半年CPI將持續現在高位。預計，2008年全年CPI上漲5.0%—5.9%。

要做好中期通脹準備

加入WTO之初，中國幾乎以無限供給的低廉質優勞動力、優惠的政策措施吸引了大量外商投資，鞏固和強化了在全球經濟分工中“世界工廠”的地位，拉動經濟快速增長，人民生活也逐漸有所改善。

但是，相應地是勞動力價格的低估非常嚴重。工資收入在經濟快速增長的過程中，與企業利潤和財政收入相比，增加要少得多。多年累積下來，造成勞動力價格的嚴重低估，從中長期看，勞動力價格重估很可能使通脹上行壓力在中長期內持續。同樣，環境保護成本、土地、水、礦產資源價格、自己價格重估也將在中長期內對通脹“推波助瀾”。

生產資料價格上漲對CPI的上漲構成具體壓力。資源產品漲價推動中下游行業的成本不斷上升的情況已經出現了5年，但受制于中下游供大于求狀況，經濟運行的漲價壓力一直未能充分釋放。2003年以來，上游的采掘工業品出廠價格累計上漲了100%，中游的原材料工業品出廠價格上漲45%，而下游的加工出廠價格上漲僅11%。

未來農產品價格將趨勢性上漲。以糧食為例，一方面，未來糧食總產將傾向減少。工業化、城鎮化，耕地面積不斷減少；我國單產很難再有重大突破；農民務農的機會成本過高，農民種糧的積極性下降，農業勞動力被收入相對較高的非農產業所過度吸納，使糧食生產前景增加新的變數。另一方面，糧食需求卻傾向增加。除了傳統的糧食消費外，增加了糧食的工業化使用。政府唯一能做的就是，提高農產品價格。

有觀點認為，農產品為可貿易品，本國供給不足可以通過進口來解決，不至于導致長期的通脹。這種觀點是難以成立的，純市場供求關系很難平衡。

綜合判斷，我國未來一段時間，不僅短期沖擊造成通脹上升，由于農產品價格的趨勢性上漲，水、電、油、氣等公共產品和服務價格的調整，人工及資源要素價格的重估，我國未來幾年將經歷通脹過程，投資者需要做好中期通貨膨脹的心理準備，把通脹因素納入投資決策的視野范圍。

（作者供職于中信證券研究部）