次貸危機：誰能拯救華爾街？

美元“跌得阿媽都認不得了”，與經濟衰退的潛在危機相比，聯儲根本也頂不住華爾街的巨大的壓力

3月10日，是美國次貸危機一周年。當日，花旗暴跌，美林暴跌，大摩暴跌，高盛暴跌，貝爾斯登“信貸歸零”，凱雷資本“全倉清盤”。華爾街一片愁云籠罩。次貸的威力漸近向西方金融市場的核心價值逼近……美元危矣！

是啊，美元危矣。次貸危機發展到今天，商品市場的繁華背后，隱含著的美元危機并未結束——當原油過110，黃金過1000，日元過了100∶1，人民幣過了7.10∶1，所有的重要交易品只有一個信念，“你可以跑不贏劉翔，但你必須跑贏美元！”

美元危矣。想當初，美國經濟上升，如同火箭；到如今，美元一頭栽下，卻沒帶“降落傘”。

在華爾街，當花旗的股價跌穿“賬面資產”的時候，業界開始同聲疾呼：任何可能出問題的地方都出了問題。開始時出現在次級抵押貸款上的問題，已經蔓延到抵押債券，危及了市政及抵押擔保保險公司和再保險公司，并可能危及規模數萬億美元的信貸違約掉期市場。

美元危矣。幾乎所有投資銀行的流動資產均成為“負資產”，本來立場“中立”的對沖基金，已經加入空頭的行列。有資產擔保的商業票據市場陷入停頓，商業銀行將信用貸款轉至資產負債表外，但仍然掩蓋不了巨大的損失。

這些都還不夠——當所有的金融類股票統統腰斬之后，華爾街金融體系最核心的“銀行間借貸市場”被迫“關閉”，各家銀行不得不保護自己的資源，不再理會市場，包括金融同業以及長貸資源。

對此，美聯儲終于再也坐不住了，除了發布聲明，向一級交易商“出借”2000億美元國債，“將聯合其他幾個國家央行協同注資，增加市場的流動性”，并且繼續“多管齊下”。3月18日，美聯儲除為高盛收購貝爾斯登提供“擔保”之外，并將美元利率再次降低了75個基點。

為什么出借國債能夠增加流動性？通常，美聯儲是依靠國債來調節資金的供給，所以每當美聯儲拋出國債，就相當于回收了現金（回收流動性）；反之，美聯儲也可以回購國債，即可大量釋放現金（釋放流動性）。目前，兩年期美國國債的收益率比聯邦基金利率還低1% 。

此前的華爾街，現券其實并不少，但大多都在空頭手中，這是非常危險的。本次美聯儲借出國債現券，屬于國債期貨交易的一種，其實質就是低價回收市場中的現券，同時將其借給其他券商（本次是轉給了一級交易商），以便令相關機構增加對現券的“承接盤”，從而拯救市場。

同樣的道理，降息對于債市現券也有強勁的擠壓作用，迫使資金進場，最低限度也能令機構緩解保證金交易的巨大壓力，不至于全線“暴倉”。

不過，“天下沒有不散宴席”。在我看來，拯救華爾街可能只需“一招”，但絕非繼續給市場注入“流動性”，而是采取更為強硬的態度，解決好美元的“問題”——只有繼續收縮以美元為本幣的投資品市場，遏制過量的美元債券通過各種對沖交易繼續回流美國本土，從而進一步地壓低美元的交易價格。

雖然美元持續走軟的起因常常被歸咎于美國內外經濟失衡，但是其直接的推動力，卻是美國無法緊縮過于巨大的投資品。在本輪經濟周期中，因為貸款發放過度，投資品市場在美國經濟過熱的時候，扮演了一個很重要的“放空者”的角色——大量不負責任的信貸產品，導致銀行流動性的虛假繁榮，導致華爾街的金融資產投資成交居高不下，因此，投資品市場，最終成為美元資產價格不斷“泡沫化”的導火索。

可以說，次貸危機已經持續一年，如果美聯儲能夠“頂住”的話，持續困擾華爾街的“次貸風暴”已經非常接近于化解；但美元“跌得阿媽都認不得了”，與經濟衰退的潛在危機相比，美聯儲根本頂不住華爾街的巨大的壓力——自商品市場失控之后，交易商已經很少“在意”美國的資本市場，大家更為關注的，是以美元計價的“固定資產投資”的持續低迷。

顯然，美聯儲只有五根手指，卻遇到了“第六只跳蚤”；這就是美元的跌勢加劇。因為，有一個重要的市場動向是，多年以來始終存在的“外匯占款”的“大幅增長”，似乎在各國央行，甚至包括我國央行所公布的報告之中，突然“失蹤”了。

當然，自去年12月開始，我國央行已經允許商業銀行以“外匯”對沖“銀行準備金率上調”，并且鼓勵商業銀行“以外匯余額”邀付“準備金”。這是一種特殊的、跨幣種的、有針對性的“信貸緊縮”，也因此導致了人民幣本幣的升值加速。

嚴格地說，美元是美國的最重要“品牌”，美元大幅走低，損失最大的，最終還是美國本身。當美元轉入空頭市場，市場也只能“放空”美元；如果說去年和今年美元跌幅的深度成為近百年來最大的兩年，那么，金融市場接近崩潰的距離，就是最小的兩年。