應(yīng)盡快完善大小非減持的監(jiān)管力度

前期股改的過(guò)于順利，在一定程度上也與許多中小投資者的短視有關(guān)，自以為先對(duì)價(jià)能撈點(diǎn)小便宜，覺(jué)得最后的包袱可以由他人去背——殊不知，只要你還在這個(gè)市場(chǎng)中，在別人替你背包袱的同時(shí)，你也在替別人背

股權(quán)分置改革的實(shí)施，是中國(guó)資本市場(chǎng)面向未來(lái)、走向健康發(fā)展并與國(guó)際接軌的重要里程碑，無(wú)論給予多高的評(píng)價(jià)都不算過(guò)分。平心而論，在破解“股改”這一古今中外未曾遇到的難題時(shí)，我們不可能將所有的問(wèn)題全部理清并一攬子解決。任何一項(xiàng)成功的變革也都免不了瑕疵，針對(duì)非流通股限售的“大小非解禁”對(duì)市場(chǎng)所帶來(lái)的沖擊，管理層也許始料不及。

解禁后，那些幾乎零成本的原限售股猶如決堤的洪水拋向市場(chǎng)，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)造成了巨大的沖擊，自2007年10月的減持高峰起(當(dāng)月可解禁數(shù)額新增2492億元，相當(dāng)于25只百億元的基金)，股指就不斷向下，到目前3000點(diǎn)都岌岌可危。在瘋狂減持的壓力下，股指鮮有反彈。

股改分類表決機(jī)制的誕生在我國(guó)資本市場(chǎng)是具有劃時(shí)代意義的，它第一次讓中小投資者有了在市場(chǎng)化條件下與大股東討價(jià)還價(jià)的機(jī)會(huì)。但遺憾的是，絕大多數(shù)中小投資者并沒(méi)有真正理解管理層的良苦用心，也沒(méi)有意識(shí)到自己當(dāng)家作主的重要性。由于對(duì)自己手中神圣的一票認(rèn)識(shí)不足。被大股東天花亂墜的股改說(shuō)明“成功忽悠”，輕易地放棄了自己投反對(duì)票的權(quán)利。在放棄投反對(duì)票權(quán)利的同時(shí)，也意味著放棄了大股東對(duì)小股東應(yīng)有的尊重。時(shí)至今日，眼見(jiàn)著大股東肆無(wú)忌憚地拋售幾乎無(wú)成本的解禁股，二級(jí)市場(chǎng)股票哀鴻遍野。回想當(dāng)初，豈能不痛悔莫及。

當(dāng)初股改進(jìn)行過(guò)程中，管理層可能更多地考慮同般同價(jià)、考慮與國(guó)際慣例接軌、考慮鏟除非流通股這一“怪胎”，卻忽視了對(duì)市場(chǎng)中的基本元素——中小投資者如何面對(duì)未來(lái)可能的巨大風(fēng)險(xiǎn)的教育。如果當(dāng)初接受過(guò)風(fēng)險(xiǎn)教育的中小投資者能夠真正明白股改對(duì)于自己的意義所在，那么股改的進(jìn)程就會(huì)大幅放緩，對(duì)價(jià)的過(guò)程就會(huì)多次反復(fù)，大股東也會(huì)通過(guò)與中小股東的反復(fù)溝通而了解到應(yīng)該如何尊重中小投資者，同時(shí)也會(huì)更加珍惜來(lái)之不易的對(duì)價(jià)成果，股改的成果將更加扎實(shí)——或許股改第二階段的難堪將不會(huì)發(fā)生。

前期股改的過(guò)于順利，在一定程度上也與許多中小投資者的短視有關(guān)。以為自己先對(duì)價(jià)能撈點(diǎn)小便宜，覺(jué)得最后的包袱可以由他人去背——殊不知，只要你還在這個(gè)市場(chǎng)中，在別人替你背包袱的同時(shí)，你也在替別人背。

有資料顯示，截至2008年一季度，限售解禁的“大小非”股票市值已超過(guò)3.5萬(wàn)億元，占滬深兩地總市值的四成以上，超過(guò)所有基金市值的總和。在這樣的背景下。股指勢(shì)同危卵，管理層每周推出幾只基金，無(wú)異杯水車薪。

鑒于目前股市“大小非”減持的現(xiàn)狀，提出以下建議：

一、“大小非”減持須在證監(jiān)會(huì)指定媒體上提前公告，告知減持的時(shí)間段及數(shù)量，給市場(chǎng)一個(gè)明確的信息。有利于市場(chǎng)公正、透明；

二、對(duì)個(gè)人原始股東及高管減持開(kāi)征25％的所得稅，對(duì)已套現(xiàn)部分進(jìn)行追索，并給出期限。由于法人股東在套現(xiàn)后需繳納25％的所得稅，個(gè)人原始股東及高管如不繳納有失公允，要體現(xiàn)稅收的公平與公正；

三、在所得稅基礎(chǔ)上征收累進(jìn)制暴利稅，對(duì)已套現(xiàn)部分進(jìn)行追索，并給出期限。由于原始股東、高管的持股成本太低，分過(guò)紅的公司，有的還是負(fù)成本。套現(xiàn)后至少可獲利數(shù)倍甚至上百倍，如此高的暴利對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的投資者是不公平的。當(dāng)然，對(duì)長(zhǎng)期持有的原始股東、高管可以予以一定鼓勵(lì)，比如持股10年以上減半征收、持股20年以上免征暴利稅；

四、高管減持集體離職的，5年內(nèi)同業(yè)禁入，10年內(nèi)不得回購(gòu)離職公司。高管手中掌握著企業(yè)的人力資本、核心技術(shù)及銷售渠道，再加上套現(xiàn)后雄厚的資金資本，完全可以再注冊(cè)一家公司并在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中取得優(yōu)勢(shì)，甚至可以將原上市公司掏空。更可怕的是當(dāng)原上市公司ST或破產(chǎn)后，投資人的利益受到極大損失之時(shí)，當(dāng)年套現(xiàn)離職的高管們可以堂而皇之地回來(lái)，以超低的價(jià)格對(duì)原上市公司進(jìn)行MBO。有跡象表明，越是業(yè)績(jī)差的公司，“小非”和高管減持的風(fēng)險(xiǎn)就越大，將來(lái)回購(gòu)的可能性也就越大。所以，對(duì)高管做適當(dāng)?shù)南拗萍扔欣诒Ｗo(hù)投資者的權(quán)益，也有利于提高上市公司高官們對(duì)股東的信托責(zé)任；

五、對(duì)“大小非”減持?jǐn)?shù)額較大的公司，三年或五年內(nèi)不得再融資，不允許一邊減持，一邊到二級(jí)市場(chǎng)圈錢(qián)來(lái)增厚自己；

六、盡快完善柜臺(tái)交易和做市商交易規(guī)則，盡早設(shè)立并開(kāi)通場(chǎng)外交易系統(tǒng)。利用柜臺(tái)交易制度、做市商交易制度在場(chǎng)外吸納“大小非”減持的流動(dòng)性，緩解減持對(duì)二級(jí)市場(chǎng)帶來(lái)的沖擊；

七、修改《公司法》的有關(guān)章程，允許上市公司通過(guò)回購(gòu)本公司的股票來(lái)加大持股比例；

八、依照股改承諾書(shū)中的約定，凡未履行股改承諾的大股東應(yīng)負(fù)違約責(zé)任。對(duì)股東的合法權(quán)益造成損害的，除須依法承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任外，還應(yīng)暫停原非流通股份的流通和再融資的權(quán)利，對(duì)已上市流通部分進(jìn)行追索并在二級(jí)市場(chǎng)給予每日5％的漲幅限制。股改承諾是白紙黑字鄭重寫(xiě)入股改協(xié)議中的，是股改契約的一部分，非同兒戲，履行協(xié)議是對(duì)市場(chǎng)的尊重；

九、成立保護(hù)小股東權(quán)益的民間組織，依靠廣大中小投資者的力量，協(xié)助監(jiān)管部門(mén)對(duì)上市公司的不良行為進(jìn)行監(jiān)督，提高上市公司的治理水平，提高上市公司對(duì)投資者的信托責(zé)任。

有必要規(guī)范“大小非”減持的行為，切斷制度性利益輸送。加強(qiáng)輿論監(jiān)督，重獎(jiǎng)中小投資者對(duì)違約者的舉報(bào)，讓違約無(wú)處藏身。對(duì)違法、違規(guī)行為決不可僅僅以譴責(zé)或罰款了事，須大大提高違法、違規(guī)者的成本，讓違法、違規(guī)者知難而退，不敢挑戰(zhàn)法規(guī)的底線。

誠(chéng)然，制定法規(guī)不難，難的是當(dāng)法規(guī)出臺(tái)后的監(jiān)管力度。由于上市公司多、高管數(shù)量大，其監(jiān)管難度可想而知。我們應(yīng)當(dāng)充分發(fā)揮群眾的力量，建立和完善舉報(bào)、督察制度。鏟除違法違規(guī)，既是監(jiān)管部門(mén)的事，更是廣大中小投資者分內(nèi)的事。

今年8月份限售解禁再一次達(dá)到高峰，其解禁數(shù)量將遠(yuǎn)大于2007年10月的最高值。而8月份恰逢我國(guó)第一次舉辦全球矚目的奧運(yùn)盛會(huì)。為了二級(jí)市場(chǎng)的公正、透明，也為了中小投資者的權(quán)益少受侵害，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)該正確認(rèn)識(shí)股改初期因措施不足所帶來(lái)的非常規(guī)問(wèn)題。針對(duì)目前股市的現(xiàn)狀，拿出勇氣和智慧，盡快推出相應(yīng)法規(guī)來(lái)保護(hù)中小投資者，提高資本市場(chǎng)投資者的信心，恢復(fù)股市的真實(shí)面目。