打擊內幕交易要防“白忙一場”

十一屆全國人大常委會第四次會議在京召開，會議審議的《刑法》修正案(七)草案，擬“加大對泄露證券交易內幕信息行為的懲罰力度”，嚴懲證券、期貨交易中的“老鼠倉”行為，最高可處5年以上10年以下有期徒刑、并處違法所得1倍以上5倍以下罰金。

對于A股市場，其實在現階段，無論是從規則的角度還是從規模的角度分析，“內幕交易”是比“老鼠倉”更嚴重的現實存在；但是，我們的管理部門在打擊內幕交易與加快進行市場化改革之間，往往“投鼠忌器”，兩相取舍，事屬兩難。

事實上，對于市場的種種異端，本身就不是一句話或兩句話能說得清楚的事一市場就像“天鵝浮水”；水面以上，端莊圣潔；水面以下，緊著撲騰。你說哪些屬于正常行為，哪些屬于非正常行為?

因此，對于市場的“規范與發展”，有三個方面肯定“任重道遠”，需要特別注意，需要特別慎重。

首先，有很多無從入手的難題，其生成的條件并不在市場之內，而在市場之外。“事實違規”但所涉及的內部人利益很小的那些事件，與“事實上并不違規”但所涉及的內部人利益卻極大的那些事件，哪個更需要規范呢?

比如說，對于商業銀行發行上市前的那些“海外戰略投資者”的問題?再比如說，央企發行上市之前的“資產重組”的問題?利之所在，權之所在，臺上臺下，“道旁李苦”。只要事情涉及非常具體的市場事件和利益，都不是簡單的幾句話或是立個“法”所能涵蓋得了的。

其次，從長遠的角度看問題，任何“壞事”，都不會自然地轉化為“好事”——無論立法還是執法，都是有“成本”的。相對于股票的二級市場，我們需要的是增強市場的免疫力，依靠更加公開與透明的信息，從制度上保證一個三公市場，第一不要把本來很簡單的問題復雜化，第二不要把短期的問題長期化、模式化。

“事非經過，不知其難”。《證券法》實行多年，到現在仍然不是一部“可執行法”。股票市場所涉及交易者眾多，利益沖突無處不在，對于這樣一個“復雜的系統”，其實一動不如一靜，立法越寬，管制越寬，成本越高；況且，我們每增加一個“司法節點”，就會增多一個“司法漏點”，利益所至，交易成本劇增，而且很難控制。

其三，股市如戰場，“法太明，賞太輕，罰太重” (《漢書一馮唐論將》)，本是兵家大忌，結果無非“士卒離心”，“不戰而亡”。

索羅斯有一個著名的“股市壞狗理論”，說本來是一條馴良的好狗，你踢上一腳罵上一句“真是條壞狗”，這條狗可能不會出贏如果你再踢上一腳罵上一句“壞狗”，這條狗也不一定會有什么動作。但如是者三，這條狗就只有一個選擇了，它一定會跳起來咬你一口。

我們要特別警惕“壞狗理論”的反向增益功能——在市場低迷的時候，把“好狗踢成壞狗”。此類事例不勝枚舉。比如今年年初，對于2008年的市場趨勢，有關部門曾經提出“上半年防暴漲，下半年防暴跌”，結果呢?上半年發生“深跌”和“暴跌”，“好狗”屢次被踢。滬深300從5756點跌到2273點，跌幅深達60％，以至于當有關部門希望“維穩”的時候，市場已經全是“壞狗”和“大小非”了。

回顧歷史，打擊內幕交易當然是件好事，但決不會那么簡單。否則，問題不會留到今天仍然無法根治。對此，我們需要相信群眾，同時相信市場。有市場，就有市場利益。老虎少吃一口，狼就多吃一口，反之則反。打擊某一交易行為，不可能維護所有參與者的利益要求，如果沒有足夠的操作空間以及足夠的執行能力，真正受損的可能仍是中小投資者。

正因如此，我們不能不直接提示，也只能直接提示所有的參與者，股票市場本身是一個利益的漩渦，是一個強弱博弈的原始叢林，在“股市有風險，入市請謹慎”的背后，意味著股市的常態是“互不信任狀態之下的利益均衡”，這也是股票市場有別于其他市場的特征之一。

最后我想說的是，市場是非常講求“實際”的，不但講求經濟利益，而且講求政治利益。貞觀年間，唐太宗曾與魏征有過一次有趣的“辯詰”。君臣二人的辯題是“若想人不知，除非己莫為”，唐太宗是正方，魏征是反方。魏征說：我的腳趾現在動了一下，你知道嗎?其實治理國家，同樣如此，“首雖尊高，必資手足以成禮，君雖明哲，必借股肱以致治”，如果“事事設防”，我的腳趾動一動，你也要，“知道”，你也想“知道”，那就什么事也辦不成了。

當然了，打擊內幕交易和“老鼠倉”屬百年大計，利在長遠。真能“打到”，善莫大焉，怕的是打不到痛處，或者“只拍蒼蠅，不打老虎”，最后白忙一場。