股市大底將在我們不經(jīng)意的時(shí)候到來

近有全球股市，不斷探出新低。股市里的錢，好似水銀瀉地一樣瘋狂往外抽，不論股價(jià)，就是要套現(xiàn)。

這種時(shí)候，基金與機(jī)構(gòu)面臨極大的贖回壓力。大型基金要求把持倉的規(guī)模減半處理小的基金紛紛關(guān)張不大不小的，付不出贖回，要錢沒有，要貨一堆。場中所見，只要有“贖回危機(jī)(拆倉)”的基金，它們重倉的投資組合，均被砸的“半死”。

生逢其時(shí)，讓我們趕上了前所未遇的大崩潰。而就在4個(gè)月前，當(dāng)雷曼兄弟把基金與債券從當(dāng)天結(jié)算轉(zhuǎn)為“T+3”的時(shí)候，市場還沒有任何警覺，以至于不少機(jī)構(gòu)受到牽連，最終虧損累累。

近期，我曾有幸能與多家投資銀行討論這些問題。他們的觀點(diǎn)，可以總結(jié)如下三點(diǎn)。

首先，投資銀行的前景其實(shí)并不悲觀，因?yàn)橥缎写嬖诘闹饕碛墒亲觥芭袛唷薄６兄谑袌龅内厔莞淖兊呐袛嗷A(chǔ)，還是基本而和資金面，比如“去杠桿化”所形成的資金緊縮。

由于去杠桿化的影響，西方主要貨幣的匯率比價(jià)大幅波動(dòng)，那么這里面機(jī)構(gòu)的選擇，仍是長線持有資源類、科技類且有投資價(jià)值的組合。比如，10月最末一周，德國大眾汽車的股票，在交易時(shí)段曾經(jīng)暴漲近十倍，市價(jià)一度達(dá)到1000歐元，其市值，竟然超過了美國石油巨頭埃克森美孚。

其次，此輪大跌，把過去十年牛市的累積業(yè)績已經(jīng)全部抹掉了，但從基本面上說，整體經(jīng)濟(jì)和企業(yè)的贏利狀況難道真的倒退到如此地步嗎?過去幾年，在基礎(chǔ)行業(yè)，很多企業(yè)的純利是以50％左右的年復(fù)合增長的，股票通常反映的是最近的預(yù)期，假如市場退到“上個(gè)世紀(jì)”，這就意味著明年的企業(yè)平均利潤將只有今年的三分之一，基本面不可能真的會(huì)差到如此的地步。

事實(shí)上，抹去過去的收益并不是關(guān)鍵，關(guān)鍵在于市場現(xiàn)在跌得太多。比如對(duì)于股票，指數(shù)雖不是特別重要，但是指數(shù)上漲，能帶來(創(chuàng)造出)大量的頭寸，反之則反。如果資本市場的非理性暴跌傷及實(shí)體經(jīng)濟(jì)，這才是大家都不愿意看到的結(jié)果。

第三，中國經(jīng)濟(jì)的基本面到底如何?不能不說，全球經(jīng)濟(jì)衰退對(duì)于內(nèi)地市場肯定有影響，但是這種影響到底能有多大?政府如果“重手救市”，而周邊市場的景氣狀態(tài)不佳，效果能有幾何?

一位朋友說，任何做投資的人都要研究基本面，那么，中國最大的基本面到底是什么?中國最大的基本面，就是我們有龐大而年輕的生產(chǎn)力，我們勤勞辛苦，我們掙100花80，剩下的錢都借給了美國人去消費(fèi)。

“那么這個(gè)基本面有什么變化了呢?我們還是有龐大而年輕的生產(chǎn)力，我們還是勤勞辛苦，我們還是掙100花80，唯一變化的是老美不再肯替我們花那20元而已!”這個(gè)變化，難道說就應(yīng)該帶來中國股市的非理性暴跌嗎?

計(jì)算機(jī)領(lǐng)域有個(gè)術(shù)語叫“缺省值”，也叫“默認(rèn)值”。那是在你沒有指定的情況下由系統(tǒng)提供給你的不言而喻的基本配置。當(dāng)前我們的股票市場，最基本的投資配置雖然已經(jīng)“支離破碎”，變得意義不大了，但是中國經(jīng)濟(jì)的基本面仍然沒有改變。我們現(xiàn)在應(yīng)當(dāng)做的，僅僅在于有效拉動(dòng)內(nèi)需——把中國經(jīng)濟(jì)的“缺省值”從出口型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向內(nèi)生性增長。美國人不肯替我們花那20元，我們自己創(chuàng)造需求，自己來花。

市場前景并不悲觀——只是現(xiàn)在再說什么，都沒人信你。

股市與經(jīng)濟(jì)有著千絲萬縷的聯(lián)系，將它劃入經(jīng)濟(jì)學(xué)范疇沒有疑問。然而據(jù)此將它作為經(jīng)濟(jì)學(xué)的附庸，非得整出點(diǎn)“成果”不可，多半事與愿違。事實(shí)上，股市并非嚴(yán)格意義上的純粹經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，而是摻雜了太多的其他因素，也正因如此，一位嚴(yán)肅的學(xué)者經(jīng)過認(rèn)真研究認(rèn)為，一位動(dòng)物園大猩猩投飛鏢的選擇，對(duì)于股市也許一樣地“可信”。

從歷史的角度看，確實(shí)不乏數(shù)據(jù)提示我們大盤目前已進(jìn)入或處于中期底部區(qū)域：市盈率處于歷史低位、市凈率處于歷史低位、甚至M1貨幣供應(yīng)量同比增速亦降至10年最低，但問題是直到今天，股市為何如此暴跌，有關(guān)方面仍然欠著我們一個(gè)合理的“解釋”。畢竟在資本市場，聚集著我們國家最優(yōu)秀的一切資源，如果不能讓大家明白股票市場為何“跌至”如此慘狀，確實(shí)沒法交代。

也許，這些解釋在真正的賭徒看來，并無意義，因?yàn)楣墒写蟮滓欢ㄔ谖覀儾唤?jīng)意的時(shí)候到來。

一年前的今天，我們出發(fā)，那次旅程的方向是一直向下的；如今，上證重新回到了1998年的老位置。這是多么詩意的回歸啊——躺在布滿十年前的塵土的老土炕上，透過蛛絲細(xì)密的破窗戶還能看見“那年的星斗”，收音機(jī)里傳來侯德健的《熊貓咪咪》，想著已經(jīng)跌到一塌糊涂、慘不忍睹的股票市場!