股市大底將在我們不經意的時候到來

近有全球股市，不斷探出新低。股市里的錢，好似水銀瀉地一樣瘋狂往外抽，不論股價，就是要套現。

這種時候，基金與機構面臨極大的贖回壓力。大型基金要求把持倉的規模減半處理小的基金紛紛關張不大不小的，付不出贖回，要錢沒有，要貨一堆。場中所見，只要有“贖回危機(拆倉)”的基金，它們重倉的投資組合，均被砸的“半死”。

生逢其時，讓我們趕上了前所未遇的大崩潰。而就在4個月前，當雷曼兄弟把基金與債券從當天結算轉為“T+3”的時候，市場還沒有任何警覺，以至于不少機構受到牽連，最終虧損累累。

近期，我曾有幸能與多家投資銀行討論這些問題。他們的觀點，可以總結如下三點。

首先，投資銀行的前景其實并不悲觀，因為投行存在的主要理由是做“判斷”。而有助于市場的趨勢改變的判斷基礎，還是基本而和資金面，比如“去杠桿化”所形成的資金緊縮。

由于去杠桿化的影響，西方主要貨幣的匯率比價大幅波動，那么這里面機構的選擇，仍是長線持有資源類、科技類且有投資價值的組合。比如，10月最末一周，德國大眾汽車的股票，在交易時段曾經暴漲近十倍，市價一度達到1000歐元，其市值，竟然超過了美國石油巨頭埃克森美孚。

其次，此輪大跌，把過去十年牛市的累積業績已經全部抹掉了，但從基本面上說，整體經濟和企業的贏利狀況難道真的倒退到如此地步嗎?過去幾年，在基礎行業，很多企業的純利是以50％左右的年復合增長的，股票通常反映的是最近的預期，假如市場退到“上個世紀”，這就意味著明年的企業平均利潤將只有今年的三分之一，基本面不可能真的會差到如此的地步。

事實上，抹去過去的收益并不是關鍵，關鍵在于市場現在跌得太多。比如對于股票，指數雖不是特別重要，但是指數上漲，能帶來(創造出)大量的頭寸，反之則反。如果資本市場的非理性暴跌傷及實體經濟，這才是大家都不愿意看到的結果。

第三，中國經濟的基本面到底如何?不能不說，全球經濟衰退對于內地市場肯定有影響，但是這種影響到底能有多大?政府如果“重手救市”，而周邊市場的景氣狀態不佳，效果能有幾何?

一位朋友說，任何做投資的人都要研究基本面，那么，中國最大的基本面到底是什么?中國最大的基本面，就是我們有龐大而年輕的生產力，我們勤勞辛苦，我們掙100花80，剩下的錢都借給了美國人去消費。

“那么這個基本面有什么變化了呢?我們還是有龐大而年輕的生產力，我們還是勤勞辛苦，我們還是掙100花80，唯一變化的是老美不再肯替我們花那20元而已!”這個變化，難道說就應該帶來中國股市的非理性暴跌嗎?

計算機領域有個術語叫“缺省值”，也叫“默認值”。那是在你沒有指定的情況下由系統提供給你的不言而喻的基本配置。當前我們的股票市場，最基本的投資配置雖然已經“支離破碎”，變得意義不大了，但是中國經濟的基本面仍然沒有改變。我們現在應當做的，僅僅在于有效拉動內需——把中國經濟的“缺省值”從出口型經濟轉向內生性增長。美國人不肯替我們花那20元，我們自己創造需求，自己來花。

市場前景并不悲觀——只是現在再說什么，都沒人信你。

股市與經濟有著千絲萬縷的聯系，將它劃入經濟學范疇沒有疑問。然而據此將它作為經濟學的附庸，非得整出點“成果”不可，多半事與愿違。事實上，股市并非嚴格意義上的純粹經濟現象，而是摻雜了太多的其他因素，也正因如此，一位嚴肅的學者經過認真研究認為，一位動物園大猩猩投飛鏢的選擇，對于股市也許一樣地“可信”。

從歷史的角度看，確實不乏數據提示我們大盤目前已進入或處于中期底部區域：市盈率處于歷史低位、市凈率處于歷史低位、甚至M1貨幣供應量同比增速亦降至10年最低，但問題是直到今天，股市為何如此暴跌，有關方面仍然欠著我們一個合理的“解釋”。畢竟在資本市場，聚集著我們國家最優秀的一切資源，如果不能讓大家明白股票市場為何“跌至”如此慘狀，確實沒法交代。

也許，這些解釋在真正的賭徒看來，并無意義，因為股市大底一定在我們不經意的時候到來。

一年前的今天，我們出發，那次旅程的方向是一直向下的；如今，上證重新回到了1998年的老位置。這是多么詩意的回歸啊——躺在布滿十年前的塵土的老土炕上，透過蛛絲細密的破窗戶還能看見“那年的星斗”，收音機里傳來侯德健的《熊貓咪咪》，想著已經跌到一塌糊涂、慘不忍睹的股票市場!