投資公司如何評估目標企業？

對于想要找投資公司融資的企業而言，摸清投資公司的投資傾向、評估方法等，“知己知彼”而后有的放矢，這樣才能更容易地取得投資公司的關注，從而更順利接近投資公司以獲取資金。在“2008福建省創業投資與企業融資大講堂”活動中，景林資產管理有限公司副總裁張偉龍就該公司投資主題及其對企業估值方法作了較為詳細地闡述。

景林資產管理有限公司成立于2004年，由具有豐富的中國工作經驗的專業投資人士組成，目前管理多支離岸基金和人民幣基金，管理資產總額超過10億美元。景林資產管理公司的直接投資主要針對中國的非上市企業進行股權投資，另外還針對已上市企業進行戰略性投資。其主要投資形式如下：以股權形式(優先股、可轉換債券、普通股)投資；對單個企業的投資額一般在500～2000萬美元之間；以參股而非控股形式投資；需要董事會席位，參與企業的重大決策；投資周期通常為3～5年等。

張偉龍在當日的演講中表示，該公司篩選目標企業的標準包括成功的商業模型、優秀的管理團隊、卓越的盈利能力(當年凈利潤在2000萬人民幣以上)、高成長性(每年盈利增長在20％以上)等。在隨后的演講中，張偉龍副總裁還詳細解說了景林公司關注的投資主題、該公司對企業估值的原則和各種方法。

值得關注的投資主題

景林資產管理有限公司認為，當前市場下值得關注的投資主題主要有三大類：在中國城市化和消費升級進程中發掘高成長的企業、長期受益于“世界工廠”概念的企業、有品牌優勢或有長期進入壁壘的企業。具體而言，包括以下幾個行業或企業：醫療健康、汽車業、新能源、服務業、環保、零售業、建筑和房地產業、基礎原材料行業、女性用品業、制造業、港口碼頭、交通運輸業、電力能源行業、有品牌優勢的消費品企業、有先進的自有專利技術的企業、壟斷行業和進入壁壘較高的行業等。

融資企業的估值原則

盡管各企業情況不盡相同，復雜程度不一，但各種估值方法都是基于合作雙方對企業現有資產獲利能力的認同，也就是說，投資公司更關注的不僅僅是企業現有的資產狀況，更多的是基于現有資產的未來利潤。因此企業整體價值的評估不應是某幾項資產簡單的相加，而是一種對企業資產綜合體的整體性、動態的價值評估。

張偉龍副總裁在演講中指出，企業所處的階段對于企業的估值有重要的影響，如對于種子期、早期、擴張期、成熟期的企業，使用的估值方法、參數都會有所不同；另外，企業所處的行業也會影響到對企業的估值，例如互聯網行業、制造業、服務業、地產業的估值方法會有較大的差別。

企業估值的常見方法

在演講的最后，張偉龍副總裁結合維達紙業(已于香港上市)、福建星辰通訊(已于香港上市)、廈門東南融通科技有限公司(已于紐交所上市)等景林公司參與投資的案例，談了目前常見的三種估值方法——上市公司比較法、凈現金流折現法、初創企業的模糊估值法。

方法一：上市公司比較法

上市公司比較法的理論基礎是類似的資產應該有類似的價值，運用該方法對目標企業估值的具體步驟如下：檢查、調整目標企業近期的利潤業績；選擇標準市盈率；選擇市盈率時應綜合考慮上市公司所處的行業、主業范圍、所在資本市場等，確保在風險和成長性上的可比性；對目標企業的市盈率進行調整；根據公司市盈率和預計利潤額計算公司價值。如圖所示，在這一方法中企業的市盈率是一個關鍵指標。企業的市盈率與成長率成正比，與風險成反比。

上市公司比較法市盈率倍數法的適用環境是有一個較為完善發達的證券交易市場，要有“可比”的上市公司，且市場在平均水平上對這些資產定價是正確的。我國的證券市場發育尚不完善，市場價格對公司價值反映作用較弱，采用市盈率倍數法的外部環境條件并不是很成熟。與上市公司相比，未上市公司有如下特點：1、流動性不佳，一旦經營出現問題，投資者很難迅速的轉讓股份；2、規模較小，風險更大；3、信息批露不規范。

鑒于以上特點，私募投資者往往要求目標公司的市盈率相對上市公司有50％～70％的折扣。如果企業處于較早期階段的話，則需要更大的折扣。另外，在確定投資后，投資公司還要和目標企業簽訂對賭條款一在有些情況下投資方會為目標企業設立近期財務目標，并將目標的達成作為估值成立的條件；如目標沒有達成則要根據差距的大小相應調低企業估值。這種方式可以激勵企業提升業績，但容易形成短期效應。

方法二：凈現金流折現法(DGF)

凈現值法是著眼于企業未來的經營業績，通過估算企業未來的預期收益并以適當的折現率折算成現值，借以確立企業價值的方法。該法適用于房地產、電廠、醫院等行業。這些行業有穩定的現金流，風險較低，增長平穩。凈現值法需要確定未來凈現金流CFt、折現率r、凈利潤增長率g、存續期n等關鍵指標，另外通貨膨脹率、未來幾年行業增長情況、利率的變化等等都是一些不確定的因素。這不僅要求評估的實施者具有豐富的經驗，更需要有審慎的態度。該法計算公式具體如上圖。

方法三：初創企業的模糊估值

初創型企業沒有盈利，未來的現金流情況也難以預估，因此往往需要根據目標企業現有的資源和投資者的經驗進行模糊估值?？赡苡绊懫髽I估值的因素有：創業團隊的經驗、威望；技術優勢；產品優勢；業務開展狀況；其他可能增加企業競爭優勢的特點。由于企業所處階段較早，風險較大，因此這類企業的估值往往偏低，一般不會超過500～1000萬美元。