次貸危機的概念與成因分析

美國的“次貸危機”在2007年8月席卷美國、歐盟和日本等世界主要金融市場。弄清次貸危機的概念，分析其成因以及影響，對于全面深入研究次貸危機問題，維持世界經濟健康持續發展具有重要意義。

一 次貸危機的概念

次貸是次級抵押貸款（subprime mortgage loan）的簡稱，也簡稱為次級貸款、次級貸。

在美國，貸款可以按照借款人的信用等因素被分為優質(prime)、類優(alternative)、次級(subprime)三種。次貸是對信用記錄比較差(有遲付、破產之類的欠佳信用記錄)、信用記錄不全、月收入沒有達到抵押貸款申請標準、負債與收入的比例可能偏高的那些人發放的貸款。貸款利率比一般抵押貸款高2～3個百分點。

這次次貸危機實際上是次級房貸危機，是由于次級貸款人無法償付房屋貸款，而引發的一場金融

危機。在2006年之前的幾年里，由于美國住房市場持續繁榮，加上其間利率水平較低，美國的次級抵押貸款市場迅速發展。1994年，次級住房抵押貸款年度發行量不過350億美元，僅占當年貸款發放總額的4.5%，如今次貸達到13 000億美元，占貸款額的14%，涉及近500萬美國家庭。[１]

相對于優質貸款，次貸存在很大的風險，但是美國的金融貸款機構，采取的是一種資產證券化方式，將次貸證券化，將風險通過證券市場轉移和分擔給了下家。資產證券化，通俗地講，是指將缺乏流動性的資產轉換為在金融市場上可以自由買賣的證券，使其具有流動性。其形成的金融產品就是資產支持證券（asset backet securities，ABS）。商業票據、抵押債券、股票等都屬于資產證券化的金融產品。[2]隨著貸款風險的轉移，商業銀行因貸款占用的資本得到回收，可以繼續擴大貸款規模。[3]次貸證券化就是將次級抵押貸款與其他類住房抵押貸款一起打包，通過發行抵押貸款支持證券（mortgage backed securities，MBS）、債務抵押債券（collateralized debt obligation，CDO）等方式，出售給境內或境外的投資者。

次貸危機發生在美國，波及全球主要金融市場，因貸款購房者無法按期償付貸款，導致產生次級抵押貸款機構破產、投資基金被迫關閉、股市劇烈震蕩等連鎖反應。

二 次貸危機的成因

次級抵押貸款證券化的實質就是通過創新金融產品，轉嫁風險。風險包括違約風險（購房者不能按時支付月供）、利率風險（市場利率上升造成抵押貸款債權的價值下降）和提前償還風險（購房者提前償還所有本金）。[4]由于這些風險的存在，再受到一些外部因素的刺激，可能就會爆發次貸危機。

第一，利率上升和住房市場持續降溫是引起美國次級抵押貸款市場風暴的直接原因。

2000年美國利率較高，銀行于2001年開始降息。經過25次的降息，聯邦基金利率從6.5%降到了1%，達到過去46年以來的最低水平。在房地產市場上，寬松的貨幣政策使房貸利率也同期下降。30年固定按揭貸款利率從2000年底的8.1%下降到2003年的5.8%；一年可調息按揭貸款利率從2001年底的7.0%，下降到2003年的3.8%。[5]在這一階段，產生了次級房貸市場泡沫。持續的利率下降是帶動21世紀以來美國房地產持續繁榮的重要原因。

因為利率下降，使很多蘊涵高風險的金融創新產品在房產市場上有了產生的可能性和擴張的機會，諸如浮動利率貸款和只支付利息貸款等。與固定利率相比，這些創新形式的金融貸款只要求購房者每月擔負較低的、靈活的還款額度，從表面上減輕購房者的壓力，支撐了過去連續多年的繁榮局面。然而，隨著美國住房市場的降溫，尤其是短期利率的提高，次級抵押貸款的還款利率也大幅度上升，購房者的還貸負擔大為加重。同時，住房市場的持續降溫也使購房者出售住房或者通過抵押住房再融資變得很困難。利率的一再上升，導致許多原本信用就不好的用戶感覺還款壓力更大，違約現象時有發生，對銀行貸款的收回造成影響，進而引發次貸危機。

第二，部分金融機構違規操作是引起美國次級抵押貸款市場風暴的根本原因。

在美國次級房貸的持續繁榮期間，部分銀行和金融機構為了自己的利益，利用房貸證券化將風險轉移到投資者身上，降低貸款信用門檻，導致銀行、金融和投資市場的系統風險增大。歷史上標準的房貸首付額度是20%，但在過去幾年里，美國住房貸款首付率呈逐年下降的趨勢，甚至一度降到了零首付或負首付。[5]據房貸專業人員評估，有些金融機構運用電腦自動化評估方式進行評估，而這種自動化評估的可靠性尚未經過驗證；還有些金融機構，故意將高風險的按揭貸款，“靜悄悄”地打包到證券化產品中去，向投資者推銷這些有問題的按揭貸款證券，使得這些高風險資產得以順利進入投資市場，進而引發次貸危機。

三 次貸危機的影響

美國次貸危機對世界經濟到底有多大的影響?范圍將有多廣？這是目前世界經濟界和金融界密切關注的問題，具體表現在直接影響和間接影響兩個方面：

(1)直接影響

首先，眾多收入不高的購房者由于無力償還貸款，他們面臨著住房被銀行沒收的困難局面。

第二，次級抵押貸款機構由于收不回貸款遭受嚴重損失，被迫申請破產保護。

第三，由于美國和歐洲的許多投資基金買入了大量由次級抵押貸款衍生出來的證券投資產品，使投資者受到重創。

(2)間接影響

首先，從次貸危機發生的時間看，從2007年2月13日至8月13日，是逐漸顯現的過程。在這期間，銀行業先后發生了8次重大損失。

第二，從次貸危機發生的空間看，是由美國波及全球的一個過程。2007年2月13日美國新世紀金融公司（New Century Finance）發出2006年第四季度盈利預警；4月2日，面對來自華爾街174億美元逼債，作為美國第二大次級抵押貸款公司——新世紀金融(New Century Financial Corp)宣布申請破產保護、裁減54%的員工；8月2日，德國工業銀行宣布盈利預警，出現了82億歐元的虧損，由于下屬規模為127億歐元的“萊茵蘭基金”（Rhineland Funding）以及銀行本身少量參與了美國房地產次級抵押貸款市場業務而遭到巨大損失；8月6日，美國第十大抵押貸款機構——美國住房抵押貸款投資公司正式向法院申請破產保護，成為繼新世紀金融公司之后又一家申請破產保護的大型抵押貸款機構；8月8日，美國第五大投資銀行貝爾斯登宣布下屬兩支基金倒閉；8月9日，法國第一大銀行巴黎銀行宣布凍結下屬三支基金；8月13日，日本第二大銀行瑞穗銀行的母公司瑞穗集團宣布與美國次貸相關損失為6億日元。據瑞銀證券日本公司的估計，日本九大銀行持有美國次級房貸擔保證券已超過一萬億日元。此外，包括Woori在內的五家韓國銀行總計投資5.65億美元的擔保債權憑證(CDO)。[2]

次貸危機對美國經濟的影響很大，它使許多商業銀行和投資銀行遭受了巨大損失，使美國經濟增速放緩，美元貶值，通貨膨脹更加嚴重。由于中國沒有開放資本市場，人民幣沒有國際化，中國所持有的美國房屋抵押貸款證券的數量有限，因此美國次級貸款危機通過金融渠道影響中國股市、房地產業和金融體系的程度是有限的，但對中國的后續影響剛剛開始，應該引起高度警惕。今年3月，中國人民銀行行長周小川在接受媒體采訪時表示：從去年夏天開始的次貸危機，到目前為止還沒有真正見底，所以不可小視。[4]

通過理解次貸危機的概念，分析次級貸款和次級貸款證券化的成因以及次貸危機對世界經濟和金融的影響，我們應該借鑒美國次貸危機產生的嚴重影響，提前做好前瞻性的準備，使次貸危機對中國金融市場產生的影響降低到最小。

參 考 文 獻

[1]汪利娜.次級債危機成因詳解及警示.經濟觀察報，2008-02-23.

[2]辛喬利，孫兆東.次貸危機.北京：中國經濟出版社，2008:181.

[3]張明.風險的轉移：抵押貸款證券化——透視美國次級債危機系列之二.上海證券報，2007-08-20.

[4]周小川.不可小視美國的次貸危機.(2008-03-06)［2008-08-10］http://www.chinareviewnews.com.

[5]儲昭根.美國次貸危機.觀察與思考，2008(10):54.

侯彩俠：全國科學技術名詞審定委員會，100717