油價泡沫比次貸泡沫更危險

葉　檀

中國的金融機構，不應該再頭腦發燒追逐什么與油價掛鉤的理財產品，這相當于小狗追逐自己燒焦的尾巴，被耍弄得團團轉。

油價拖延戰術換來的可能不是全球情況好轉，而是不可逆轉的金融大泡沫。

石油戰是金融戰的重要組成部分。在這場金融大戰中，中國處處被動，損失慘重；但是，如果任由石油泡沫瘋狂下去，全球會形成比次貸危機風險更大的超級金融大泡沫，受損的絕不止于中國，也包括歐美那些瘋狂的投機資金。

中國目前石油進口依賴程度高達50%，今后還將上升。中印兩國旺盛的石油需求構成了國際石油上升的最大理由。穆迪投資的最新研究顯示，當前油價中的22%為投機行為所賜，供求關系仍決定了56%。不僅如此，這兩個國家還實行石油補貼。根據摩根大通的估計，我國今年政府補貼可能達到1800億元人民幣，不超過GDP的1%。另據摩根斯坦利估計，油價上升10美元，中國GDP損失0.5%，國際油價從20美元上升到目前的140美元，中國損失GDP6%左右。即便用最保守的估計，中國GDP損失也在3%左右。同時，由于油價升值與美元貶值相輔相成，導致中國外匯儲備５年來縮水三分之一。這是現實的財富損失。

中國石油消費概念成為全球投機資金瘋狂的動力。為應對油價上漲的壓力，減少國內煉油企業的損失。從6月20日起發改委調整汽油、柴油和航空煤油價格。國際投資者愣了一天神，而后更加瘋狂地追逐油價上漲預期，目前已經到達每桶143美元的高位。

國家發改委宏觀經濟研究院副院長劉福垣認為，我國一直采取財政補貼的方式平抑能源價格，“結果是越補貼價格越高——中國一進行財政補貼，國際上就以此為題炒高能源價格”。這句話不過是拾人牙慧并且說得不完整，中國提升油價，只要不是一步到位，就會引發更加瘋狂的投機，逼得中國政府不得不進行更多的補貼。這才是現狀。而如果一步升值到位，則沒有人能夠承擔實體經濟崩潰與通脹無限上升的責任。

產油國沙特指責國際資本玩家應該對高油價負主責。美國眾議院能源商務委員會6月23日發表的報告顯示，2001年1月，紐約商交所原油期貨交易合約中的37％為“投機交易者”所持有，但到今年4月這一比例已大幅攀升至71％。另據英國《經濟學家》雜志報道，目前進入國際原油期貨交易市場的投機資金約為2600億美元，為2003年的20倍。

全球性的油價上升未必是國際資本玩家的蓄謀，但一定顯示國際市場出現了巨大破綻，國際資本玩家不會放過這個太過明顯的市場趨勢。他們食髓知味，做多石油相當于繼續做空美元做多歐元，押寶中國經濟短期內增長前景。這種資本市場的運作方式有自我強化功能，油價越上漲，美元越疲軟，投機資金越瘋狂，這是身處其中的人無法擺脫的惡性循環。

再有前景的經濟體也會承受不住油價持續不斷的上漲壓力。美國股指普遍大跌，這說明無論哪一類的美國公司都無法應付高油價的沖擊，它們的生產效率遠遠趕不上油價上漲的步伐。

新興市場情況好不到哪兒去。那些抵抗能力差的經濟體已經敗下陣來，中國很難一支獨秀，越來越多的制造企業破產，更多的企業無法承受成本上升與融資緊縮的壓力。

油價泡沫遲早會因為實體經濟的破產被刺破。到那時，資本市場的嗜油者會發現，自己處于比次貸更危險的冰山上。

誰會因此受傷？截至今年３月底，進入紐約能源期貨交易市場的投機資金約為1390億美元，其中絕大部分都投資于原油期貨。在這部分資金中，有超過一半的比例來自養老金機構，其余部分則來自投資銀行、共同基金和對沖基金等。美國的老人會成為首當其沖的受災者。至于中國的金融機構，不應該再頭腦發燒追逐什么與油價掛鉤的理財產品，這相當于小狗追逐自己燒焦的尾巴，被耍弄得團團轉。

如果全球生產模式不能在新能源上取得突破，不能重回效率之路，而一味以上百萬億的金融衍生產品進行投機，那么，全球資本市場就會在能源泡沫上打滾，直到泡沫破裂，經濟陷入新一輪衰退，上世紀70年代的滯脹噩夢重演。