熊市未到買進時

楊易君

當市場轟然倒塌，投資者在廢墟中尋找逢低買進的機會是可以理解的。畢竟熊市提供了最佳的買進機遇，并且多數股指目前都徘徊在熊市門坎的邊緣。但是這樣的觀點還是存在一些小問題。

通常與經濟衰退有關的熊市不會在主要股指下跌五分之一時停住腳步。此類熊市也不會迅速結束。此時即便看似便宜的股票也可能進一步下跌。

去年9月份資產管理公司Hussman Funds的William Hester曾編寫過一份有關1950年至2007年標準普爾500指數經歷過的16次熊市的分析報告。值得關注的是Hester將熊市的門坎定在股指跌幅達到15%的水平，而市場更普遍的觀點是股指跌幅達到20%才意味著熊市的開始。

他將熊市分為兩類，一類是衰退引發的熊市（涉及16次熊市中的9次），一類是非衰退因素引發的熊市。他發現，衰退引發的熊市平均持續的時間為500天左右，是另一類情況的大約兩倍，并且陷入熊市的程度較深。非衰退因素引發的熊市中有半數的總跌幅在25%附近，而另一半的跌幅在15%至20%之間。另一方面，衰退引發的熊市中有三分之一的跌幅達到了35%以上。

就股市的便宜程度來說，標普500指數目前的市盈率略高于15倍，相對于科技和電訊泡沫期高于20倍的市盈率水平來說，目前的水平似乎是適宜買進的。但是需要注意的是，當前的市盈率是基于對收益增長過于樂觀的預期建立的。

據法國興業銀行(Societe Generale)提供的數據顯示，剔除金融類股，分析師們預計，2008年美國和歐洲公司的收益將分別增長15%和10%，2009年將分別增長14%和11%。

如果美國陷入衰退，這樣的收益增長前景顯然是無法實現的，而且歐洲市場也會受到拖累，目前這種情況出現的可能性似乎有所上升。

還有一方面是值得注意的，在1950年以來影響標普500指數的熊市中，有三次是以低于10倍的市盈率拉開熊市的帷幕，請注意，這是熊市開始時的水平，而非結束時的水平。

標普500指數2.7%的收益率也不值得一提。鑒于企業紛紛熱衷于回購股票，該指數的收益率本應有大概0.5個百分點的提高。然而由于企業在盡力保留現金以備不時之需，回購活動已經大幅放緩。

由此可以得出怎樣的結論呢？

恐怕那些預計股市將自當前水平實現持久反彈的投資者要大失所望了。