公司債“破發(fā)”　蘊(yùn)含良機(jī)

破發(fā)，即跌破發(fā)行價(jià)。數(shù)據(jù)顯示，截至到2008年7月26日，滬深兩市共發(fā)行了13家公司債，其中已上市交易的11個(gè)公司債中有6個(gè)曾一度跌破100元的發(fā)行價(jià)，08中聯(lián)債最低價(jià)為94.88元，且上市后幾乎一直在發(fā)行價(jià)下方運(yùn)行，弱于其他券種。這些跌破發(fā)行價(jià)的公司債蘊(yùn)含著投資良機(jī)，投資者如適時(shí)介入可獲得穩(wěn)健收益。

“破發(fā)”提升收益率

公司債一般都是網(wǎng)上認(rèn)購(gòu)發(fā)行的，按照“時(shí)間優(yōu)先”的原則，先行網(wǎng)上申報(bào)的投資者將優(yōu)先得到滿足。今年發(fā)行的11個(gè)公司債幾乎都是在極短的時(shí)間內(nèi)被投資者一搶而空。不過(guò)與投資者踴躍認(rèn)購(gòu)形成鮮明對(duì)比的是，這些債券上市交易后屢遭跌破100元發(fā)行價(jià)的厄運(yùn)。從表面上看，引發(fā)這一怪現(xiàn)象的原因是公司債的收益率較低，上市后只能通過(guò)跌破發(fā)行價(jià)來(lái)提高收益率。

從深層次來(lái)看，債券的價(jià)格受市場(chǎng)供求關(guān)系的制約。目前監(jiān)管部門對(duì)很多機(jī)構(gòu)投資者投資公司債有一定的限制，特別是資金實(shí)力雄厚的銀行只能投資銀行間市場(chǎng)，無(wú)法在交易所市場(chǎng)上投資公司債；公司債市場(chǎng)中個(gè)人投資者的比重較大，因此公司債市場(chǎng)需求有限。去年末股市大幅下跌，使融資越來(lái)越困難，急需資金的上市公司不得不改變?nèi)谫Y方式，改發(fā)公司債。于是，一方面對(duì)公司債的需求有限，另一方面發(fā)債大幅增長(zhǎng)，供求關(guān)系的變化導(dǎo)致了公司債市場(chǎng)難以在短時(shí)間內(nèi)走強(qiáng)。

不過(guò)市場(chǎng)也有傳聞，部分公司債的破發(fā)可能還存在一些其他的原因，可能與機(jī)構(gòu)投資者之間的利益輸送有關(guān)。

定價(jià)偏低收益率高

遭遇破發(fā)的公司債一般都具有較好的投資機(jī)會(huì)，債券的定價(jià)偏低，收益率較高。以08中聯(lián)債為例，發(fā)行時(shí)票面利率為6.5％，稅后僅5.2％，低于市場(chǎng)上同期限檔次其他券種的收益率。因此，該券上市后即破發(fā)，可以說(shuō)是價(jià)值回歸的表現(xiàn)；在經(jīng)歷了2個(gè)多月的整理后，該券的稅后收益率已經(jīng)超過(guò)了6％。有些券種可能會(huì)出現(xiàn)跌過(guò)頭的情況，這對(duì)投資者來(lái)說(shuō)是一個(gè)絕佳的建倉(cāng)機(jī)會(huì)。

跌破發(fā)行價(jià)的公司債具有折價(jià)、稅收和久期的優(yōu)勢(shì)。隨著債券價(jià)格的下跌，其收益率會(huì)不斷提高，稅后收益率也相應(yīng)提高。收益率的提高一部分是由債券的折價(jià)引起的，投資者可以用低于100元的價(jià)格購(gòu)買100元面值的債券，而折價(jià)的“缺口”是遲早會(huì)被填補(bǔ)掉的。收益率提高還來(lái)自于債券的折價(jià)部分是不需要繳納20％利息稅的。還有，破發(fā)的公司債與分離交易可轉(zhuǎn)債的純債相比，久期更小。如果投資者分別將100萬(wàn)元投資破發(fā)的公司債A和投資分離交易可轉(zhuǎn)債純債B，假如二者的稅后收益率都是7％，期限都是5年。從理論上計(jì)算，不計(jì)復(fù)利，投資破發(fā)公司債A，每年票面收益率是5％，而投資B債每年的票面收益率僅為1％。盡管5年后二者的總收益是相同的，但由于久期不同，A債在前4年到賬的利息收入多于B債，投資A債要明顯優(yōu)于B債。值得一提的是，去二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買破發(fā)的公司債，不用擔(dān)心買不到，投資時(shí)既方便又靈活。

投資把握買入時(shí)機(jī)

投資者在選擇公司債時(shí)，首先要把握好買入時(shí)機(jī)，其中收益率是關(guān)鍵。在遇到公司債破發(fā)時(shí)，投資者可根據(jù)債券的期限、票面利率、市場(chǎng)利率等計(jì)算出該券的合理估值區(qū)間，在該券跌入合理估值區(qū)間時(shí)擇機(jī)買入。

在目前市場(chǎng)上，公司債可分為有擔(dān)保和無(wú)擔(dān)保兩種，在一般情況下無(wú)擔(dān)保公司債的收益率要高于有擔(dān)保公司債1％左右。在我國(guó)，公司債的違約概率不大，投資者完全可以選擇高利率的無(wú)擔(dān)保公司債。與國(guó)外不同的是，我國(guó)公司債在發(fā)行的前幾年風(fēng)險(xiǎn)一般不大，即使違約也是發(fā)生在到期日附近（與銀行貸款違約的情況類似），對(duì)厭惡風(fēng)險(xiǎn)的保守投資者來(lái)說(shuō)，可以在公司債到期日前半年或1年時(shí)拋出債券，規(guī)避違約風(fēng)險(xiǎn)。

公司債不宜短炒，在股市走弱的情況下，更要注意對(duì)公司債進(jìn)行長(zhǎng)期投資。目前公司債的收益率超過(guò)銀行定期儲(chǔ)蓄存款利率，如果未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)政策一旦有所改變，甚至進(jìn)入降息周期，投資者將很難再買到高收益率的公司債了。

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