金融風險傳導的文獻綜述

　　摘要：本文首先對金融風險傳導的相關文獻進行了歸納和整理，然后進行了簡要評述，為金融風險及其傳導的研究提供了文獻資料。
　　關鍵詞：金融風險；傳導；文獻
　　
　　一、金融危機與金融風險傳導的理論根源
　　
　　1.金融危機傳導的最早研究。最早對金融危機的傳導性問題進行系統(tǒng)研究的是美國著名經(jīng)濟學家查爾斯.金德爾伯格。他的《狂熱、恐慌、崩潰—金融危機的歷史回顧》一書，是西方國家第一部系統(tǒng)研究金融危機的學術論著，也是第一次提出了金融危機的國內(nèi)傳導和國際傳導問題。在金融危機的國內(nèi)傳導上，該書從分析1636—1637年荷蘭的“郁金香熱”開始，到1987年10月19日黑色星期一的紐約股市暴跌、1990年11月日本股市的暴跌等，認為金融危機的爆發(fā)和經(jīng)濟周期的波動密切相關，經(jīng)濟繁榮時期，投資、信貸迅速擴張，股票價格、房地產(chǎn)價格快速飆升，人們被繁榮的景象所陶醉，這種繁榮的陶醉感會從一個市場向另一個市場傳播，經(jīng)濟泡沫愈加膨脹，最后以危機的爆發(fā)而強制解決。
　　2.經(jīng)濟學文獻的相關研究。金融市場的關聯(lián)性和互動性是金融危機和金融風險傳導的重要根源。隨著全球經(jīng)濟一體化和金融自由化的發(fā)展，金融市場間的關聯(lián)性在增強。金融資產(chǎn)價格的波動會通過金融市場進行傳導。關于金融市場的聯(lián)動程度研究，Stehle(1977)的固定收益的國際資本資產(chǎn)定價模型，提出了國際資產(chǎn)價格均等化理論，表明證券市場間的聯(lián)動效應很高。后Errunza 和Losq(1985)的中度市場分割理論 、Bekaert 和Harvey(1995)的國際資本資產(chǎn)定價模型，分別從不同角度驗證了證券市場的關聯(lián)性。Baig 和Goldfajn（1999）也認為股票市場是相關的，即一個市場的變動會引起另一個市場的變動。從眾心理、羊群行為是金融危機和金融風險傳導的助動力。經(jīng)濟學文獻的研究表明，從眾心理、羊群行為也是金融危機和金融風險傳導的根源。金融主體的從眾心理是金融主體無法對金融市場的變化做出正確判斷時，便依賴于其他主體的行為進行決策。
　　
　　二、關于金融脆弱性理論
　　
　　關于金融體系脆弱性的理論探討，海曼明斯基提出“金融脆弱性假說”，在他的《金融體系內(nèi)在脆弱性假說》中提出：私人信用創(chuàng)造機構，特別是商業(yè)銀行和貸款者，有不斷經(jīng)受周期性危機和破產(chǎn)風潮沖擊的內(nèi)在特性，金融中介的困境會傳遞到經(jīng)濟生活的方方面面，導致宏觀經(jīng)濟的動蕩和危機。明斯基從企業(yè)角度將借款企業(yè)分為三種：第一種是抵補性借款企業(yè)。此類企業(yè)是最安全的借款人。第二種是投機性借款企業(yè)。該類企業(yè)收支基本相當。第三種是“蓬齊”借款企業(yè)?！芭铨R”借款企業(yè)風險最大。另外，明斯基認為，形成金融體系內(nèi)在脆弱性的原因有兩個：一個是代際遺忘，即當前金融業(yè)的繁榮使人們忘記了上一次的金融災難，本性的貪欲戰(zhàn)勝了對過去危機的恐懼，認為當前資產(chǎn)價格的上漲會持續(xù)下去，于是又了重演了歷史悲劇。另一個是競爭壓力，認為貸款人出于競爭的壓力而做出了許多不謹慎的貸款抉擇，因為他們?yōu)榱粟A得顧客和市場。
　　
　　三、金融危機傳染理論
　　
　　20世紀90年代以來，在金融全球化不斷推進的背景下，隨著貨幣危機爆發(fā)頻率的提高和危害程度的強化，激勵著學者們對貨幣危機認識的深化，迄今為止，學術界已發(fā)展出三代完整的貨幣危機模型，包括：第一代貨幣危機模型，由克魯格曼（1979）提出，他認為，貨幣危機產(chǎn)生的根源是由于政府的宏觀經(jīng)濟政策與穩(wěn)定的匯率政策之間的不協(xié)調(diào)造成對固定匯率制的沖擊，從而造成本幣貶值，央行為了維持固定匯率不得不動用大量外匯儲備購買本幣，但外匯儲備耗盡時，固定匯率制崩潰，貨幣危機發(fā)生。第二代多重均衡、自我實現(xiàn)模型，由奧伯斯特費爾德（1994）提出，與強調(diào)經(jīng)濟基本面因素的第一代貨幣危機模型不同，第二代貨幣危機模型強調(diào)預期在貨幣危機中所起的作用。第三代道德風險模型。該模型認為由于政府對金融機構的免費擔保，使他們具有很強的投資欲望而很少考慮投資項目的貸款風險，從而引起投資過渡、資產(chǎn)泡沫破滅、危機爆發(fā)。總之，三代金融危機理論從不同角度分析了貨幣危機的生成及其傳染，其原因歸納起來包括：宏觀經(jīng)濟政策的不協(xié)調(diào)、投資者的預期及金融市場上道德風險的存在。
　　
　　四、國內(nèi)學者關于金融危機傳導理論的主要觀點
　　
　　李小牧分析了金融危機的國際傳導理論，他認為金融危機的國內(nèi)傳導就是在一國金融泡沫化基礎上，貨幣危機向資本市場危機和銀行業(yè)危機，進而向全面的金融危機演變的過程。金融危機國際傳導包括廣義和狹義之分，廣義的金融危機國際傳導應該泛指金融危機在國與國之間的傳播與擴散，既包括金融危機國內(nèi)傳導的溢出，也涵蓋單純由外部原因?qū)е碌目鐕鴤鲗В扔写嬖谟谫Q(mào)易金融聯(lián)系的國家間的接觸性傳導，也有存在于貿(mào)易金融關系并不緊密的國家間的非接觸性傳導。狹義的金融危機國際傳導即接觸性傳導，它是指在金融危機發(fā)生之前、之中、之后，某些經(jīng)濟要素的變化引起其他要素變化，最終引起經(jīng)濟金融的某些側面或整體變化，以致引發(fā)、擴大、緩解金融危機的跨國作用過程，也稱溢出效應。
　　劉立峰（2000）研究了宏觀金融風險的傳導。認為風險形成qL3wql82v79/zoPaNwuNWRWtIvNi1omA+qV0m1WavTo=以后，會通過各種渠道與形式向外擴散、傳播，形成新的風險。宏觀金融風險反過來影響經(jīng)濟、投資、貿(mào)易和金融過程，影響制度的變革與政策的修訂。不同的宏觀金融風險的形成原因都會有其風險的傳導機制與過程，但通常情況下，宏觀金融風險與危機的形成及發(fā)展的原因是綜合的，傳導機制也是復雜的。
　　石俊志在他的《金融危機生成機理與防范》（2001）中分析了推動金融危機傳遞和擴散的主要因素：一是恐慌心理的傳播是金融危機傳遞和擴散的重要動力；二是不同類型金融市場的關聯(lián)性、互動性是金融危機傳遞和擴散的重要機理；三是某些國家和地區(qū)之間經(jīng)濟結構的現(xiàn)實性是金融危機在不同地域之間傳遞和擴散的重要媒介；四是某些國家之間的經(jīng)濟關系過于密切形成金融危機在不同國家之間傳遞和擴散的紐帶；五是國際間金融協(xié)調(diào)與干預機制跟不上國際金融業(yè)發(fā)展的步伐，為金融危機的傳遞和擴散提供了有利條件。
　　姚國慶在分析經(jīng)濟虛擬化條件下金融危機的傳導時認為，將金融危機的傳導分為內(nèi)部傳導機制和外部傳染機制。金融危機在一國內(nèi)的傳導與擴散為金融危機的內(nèi)部傳導。金融危機在國與國之間的擴散稱為金融危機的外部傳染機制。形成金融危機傳染機制的渠道主要有三個方面：金融聯(lián)系、實際聯(lián)系和政治聯(lián)系。因此，危機傾向于集體出現(xiàn)，一國危機之后緊接著就是另一國的危機。
　　從上述金融危機和金融風險傳導的文獻綜述中可以看出，對于金融危機傳導的研究是非常廣泛的，從內(nèi)容上可以說是多種多樣，包括金融危機傳導的具體內(nèi)容、金融危機傳導與擴散的形式、金融危機傳導的原因等。但前人的研究成果都是在金融危機爆發(fā)后進行分析和研究的，其研究結論僅適用于某次金融危機，如第一代金融危機理論僅適用于20世紀70年代末80年代初墨西哥、阿根廷等發(fā)展中國爆發(fā)的金融危機，第二代金融危機理論適用于20世紀90年代初爆發(fā)的金融危機，而第三代金融危機理論則適用于1997年東南亞金融危機，即這些金融危機理論的研究都帶有一定的時滯性、特殊性。而金融危機是金融風險累積到一定程度的產(chǎn)物，是金融風險的極端表現(xiàn)，因此，對金融風險的傳導機理的研究還有很大的空間。
　　作者單位：武漢理工大學管理學院
　　河北經(jīng)貿(mào)大學會計學院
　　
　　參考文獻:
　　[1]Charles P. Kindleberger: Man