救市，不可重蹈機(jī)會(huì)主義覆轍

　　印花稅單邊征收、匯金入市、國(guó)資委鼓勵(lì)央企回購(gòu)增持上市公司股票，9月18日，政府出臺(tái)了三項(xiàng)針對(duì)資本市場(chǎng)的重大舉措。市場(chǎng)人士認(rèn)為，政府一口氣打出三記組合重拳，彰顯了政府支持資本市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展的決心，受政策利好的刺激，股市有望擺脫持續(xù)已久的下跌走勢(shì)，迎來強(qiáng)勁反彈。這是繼9月15日央行一改持續(xù)緊縮策略，同時(shí)下調(diào)人民幣貸款基準(zhǔn)利率和中小金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率之后的更大“維穩(wěn)”舉措。
　　我們認(rèn)為，政府的救市之舉，及時(shí)而有力。市場(chǎng)人士都不會(huì)忘記，9月16日上午9點(diǎn)48分，上證綜指在連續(xù)重挫之后，終告失守2000點(diǎn)關(guān)口。而按當(dāng)日收盤1986.64點(diǎn)計(jì)算，短短11個(gè)月內(nèi)大盤縮水已近七成。
　　A股市場(chǎng)雪崩式坍塌固然可以找出許多技術(shù)性原因，如次貸危機(jī)蔓延、限售股份解禁，等等，但這些原本合乎市場(chǎng)法則的原因一旦用以解釋不成熟、不理性的A股市場(chǎng)，其偏狹之處亦很明顯。
　　首先，次貸危機(jī)危害之大的確遠(yuǎn)超初期預(yù)計(jì)，9月15日、16日兩天，受累于雷曼兄弟宣布申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，全球各地股市紛紛出現(xiàn)創(chuàng)記錄跌幅。但即便如此，成熟市場(chǎng)今年以來累計(jì)跌幅仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于A股市場(chǎng)，更不用說，A股市場(chǎng)因資本管制與本幣不可自由兌換而實(shí)際處1FIaiej8DPbJ8KPBkJmECQ==于封閉之中，次貸危機(jī)對(duì)其影響本該小于其他市場(chǎng)。
　　其次，限售股份雖然占到上市公司股份總量的60%，如若全部拋售將會(huì)造成非常嚴(yán)重的供過于求，但是這種假設(shè)畢竟只是紙面上的鋪排。實(shí)際情況是，今年6至8月，“大小非”單月合計(jì)減持股數(shù)分別為4.51億股、5.56億股和3.87億股，不足當(dāng)月日均交易量的1%；此外，截至8月底，滬深兩市總共減持的263億股“大小非”中“小非”占到了70%，而在全部“大小非”中“小非”實(shí)際僅占一成半左右。據(jù)此可以看出，“大小非”減持的壓力并不如想象中那么大且主要集中在“小非”，數(shù)量上占到絕對(duì)多數(shù)的“大非”減持至少在現(xiàn)有國(guó)資管理體制內(nèi)不太可能大規(guī)模發(fā)生。
　　A股暴跌其實(shí)是對(duì)前期暴漲的報(bào)復(fù)。去年10月16日之前為時(shí)兩年的暴漲以及之后為期一年的暴跌并無區(qū)別地揭示了A股市場(chǎng)依然缺乏穩(wěn)固的根基，如：足夠壯大的理性投資群體、可資信賴的上市公司質(zhì)地，以及大致完備的法律制度框架，等等，認(rèn)識(shí)到了這一點(diǎn)，當(dāng)下各界期盼的“維穩(wěn)”方才不致重蹈機(jī)會(huì)主義覆轍。
　　我們不反對(duì)政府在市場(chǎng)失靈時(shí)施以援手，多數(shù)現(xiàn)代政府實(shí)際也是這樣做的，如次貸危機(jī)急劇惡化后，美國(guó)政府十天之內(nèi)連續(xù)接管“兩房”和國(guó)際集團(tuán)，歐洲央行則在9月15日、16日兩天內(nèi)注入市場(chǎng)1000億歐元。很難想象，如果沒有這些應(yīng)急必需之舉，全球金融市場(chǎng)將會(huì)陷于何等驚悚之中。
　　A股市場(chǎng)暴跌至此不可不救：其一，目前上市公司動(dòng)態(tài)市盈率14.5倍已然接近兩年前998.23點(diǎn)時(shí)的水平，A股市場(chǎng)正在又一次背離中國(guó)經(jīng)濟(jì)“晴雨表”的角色；其二，次貸危機(jī)勢(shì)必導(dǎo)致外部需求進(jìn)一步減弱，中國(guó)國(guó)內(nèi)已經(jīng)出現(xiàn)的地產(chǎn)價(jià)格下跌則極可能拉低投資增速，這種內(nèi)外交困的情況下，近半數(shù)股民投資虧損逾七成的情況顯然不利于拉動(dòng)內(nèi)需之既定國(guó)策。
　　A股市場(chǎng)不可不救但不可亂救，其維穩(wěn)重任能否完成有賴于三個(gè)先決條件：其一，徹底告別類似征收“大小非”減持暴利稅等反市場(chǎng)化思維；其二，將“優(yōu)化資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，多渠道提高直接融資比重”和“創(chuàng)造條件讓更多群眾擁有財(cái)產(chǎn)性收入”納為宏觀調(diào)控一體考慮的目標(biāo)之一；其三，撥開股改帶出的虛假繁榮迷霧，從頭邁步真切夯實(shí)股市的根基。