什么才是最有效的中國式“救市良方”？

　　是調控“大小非”、建立平準基金，還是變“救市”為“治市”，重塑股民信心——
　　
　　股市持續低迷。
　　9月16日，上證指數擊穿2000點整數關口，達到1986點。從2007年10月份的高點6127點到1986點，上證指數已回落近70％。
　　“現在出現有投資價值的股票已經不少了，但當下的股市幾乎天天出現低價，投資者還是一進去就被套。部分股民在利用每一次反彈抓緊出貨，很多投資者離市而去。我們營業部也是門可羅雀。”北京長城證券中關村營業部總經理張宏接受《中國經濟周刊》采訪時頗為擔憂。
　　業內人士分析認為，引起此輪A股市場深幅調整的原因很復雜，從宏觀經濟層面看，受美國次級債、全球經濟減速、金融危機加深的影響，中國經濟面臨的不確定性在增加。所以，投資者的風險意識在提高，信心指數也在波動。當前，中國的股市制度仍需進一步完善，這是保證股市健康發展的一個重要因素。
　　此外，也有很多學者推崇另一個“救市良方”——政府建立平準基金入市，更“直接”地對低迷市場進行干預。
　　
　　“大小非”解禁拖跌股市？
　　
　　近段時間，股市陰跌不止，股指一個又一個創近期市場新低，讓中國7000萬股民確實感受到了什么是“過山車”。尤其在８月份，“大小非”解禁進入新高峰，滬深兩市甚至同一天雙雙出現5%左右大跌。市場評論幾乎一致認為股市下跌的一個很大原因在于“大小非”解禁，特別是“小非”拋售。
　　在滬深股市嚴重低迷之際，“維持證券市場的穩定，避免市場大起大落”成為政策面的主要取向。包括證監會在內的一些管理部門都在近期出臺相關政策和多次發表積極言論，明確而堅定地表達了管理層維護證券市場穩定、促進股市健康發展的意圖和決心。
　　9月5日，在上證指數擊穿2200點整數關口后的當晚，中國證監會就《上市公司股東發行可交換公司債券的規定（征求意見稿）》（下稱《征求意見稿》）公開征求意見。這一行為被市場人士視為證監會力圖利用可交換債券控制“大小非”減持，緩解市場拋售壓力，希望股指在目前點位企穩。
　　但之后一周內股市的表現，讓許多專家認為這項政策仍然是治標不治本的辦法。
　　“股指連續下跌說明證監會的《征求意見稿》政策在控制大小非減持上幾乎沒用。”北京科技大學管理學院金融工程系主任劉澄教授接受《中國經濟周刊》采訪時如是說。他認為，股市下跌的真正原因不是國有股減持的“大小非”問題。
　　“前幾年實行國有股減持時股市低迷，大家都認為是國有股減持對股市造成了沖擊。其實因為當時宏觀經濟形勢向好，股民預期較好，順利克服了國有股減持問題，股市照樣上漲。‘大小非’解禁其實是可控的。”劉澄教授告訴《中國經濟周刊》，之所以說“大小非”解禁可控，主要是因為有關部門可以做出在一定時間內鎖定“大小非”解禁的承諾。另外，也可以通過引入“場外交易”市場，對大宗交易，適當引用場外協議定價，即雙方在場外談好直接過戶的交易額，以減少對流通市場的沖擊。
　　
　　可否借鑒平準基金救市模式
　　
　　面對股市的連挫，不少業內人士和學者都呼吁，政府應盡快建立平準基金，通過更“務實”的方式托起投資者信心，以達到救市的目的。
　　平準基金是指政府通過特定的機構——證監會、財政部、交易所等，以法定的方式建立的基金，通過對證券市場的逆向操作，熨平市場的劇烈波動，以達到穩定證券市場的目的。
　　股市平準基金不同于其他證券投資基金。它是一種政策性基金，有其自身的特點，主要目的是服務于證券市場穩定這個目標。一般情況下，平準基金的來源有法定的渠道或其基本組成是強制性的，如國家財政撥款、向參與證券市場的相關單位征收等，也不排除向自愿購買的投資者配售。
　　據悉，自《證券法》實施以來，在不同時期都有專家學者及業內人士提出設立股市平準基金的建議，但監管層對此一直沒有明確表態。
　　“平準基金入市其實并不是很容易的事，需要立法，需要明確由什么機構來做，錢從哪里來，規模有多大等問題。而目前這些問題還沒有新進展。”北京大學金融與證券研究中心主任曹鳳歧教授在接受《中國經濟周刊》記者采訪時表示，如果政府真正公開入市，并不需要很大規模的資金就能把市場抬起來，政府入市本身就可以提升股市的信心，達到對整個股市穩定的目的。這是實質救市。
　　“政府買進優質的低價股，一下就能把市場的信心給振起來，股市高的時候，政府還可以拋出股票賺一把。香港就采取過類似的做法。”
　　據曹鳳歧教授介紹，在海外一些市場，平準基金在穩定股市方面發揮了突出的作用。比如，1998年東南亞金融危機時，香港特區政府動用了1000多億港幣的外匯基金進行干預，避免了股市的大幅波動，成功地穩定并挽救了市場。隨即，香港財政司注冊成立了外匯基金投資有限公司，來管理認購的股票。2002年，該外匯基金公司又成功地通過盈富基金將港股轉入股民手中。
　　“我國政府一直倡導政策救市，而很少采取市場化的操作。目前，我國股市已基本完成了股權分置改革，已基本上具備了成熟市場的條件，也完全可以借鑒平準基金來運作中國股市。” 曹鳳歧教授向《中國經濟周刊》補充說，“除了建立證券市場的平準基金來穩定市場的同時，還需加強股市的制度建設，包括上市公司治理、強制分紅問題等。”
　　
　　“救市”還是“治市”
　　
　　“目前無論是從基本面還是技術面，我國的股市都不應該處于目前這個水平。股市跌到這個份上是誰也不愿看到的。當前市場最主要的就是信心問題。”北京長城證券中關村營業部總經理張宏告訴記者。
　　《證券法》起草小組成員之一、北京大學金融與證券研究中心主任曹鳳歧教授接受《中國經濟周刊》采訪時表示，“國內證券市場建立之初將其定位為融資市場是有問題的，股市應該是一個投資市場。現在股市成了只知道拿錢不知道回報的場所，投資者的利益得不到保護，股市下跌也反映出了投資者信心已喪失殆盡。現在要從救市轉為治市，需要加強制度建設以重樹股民信心。”
　　其實，今年以來，證券業的制度與機制建設已經在有條不紊地展開。有關主管部門出臺了很多措施以完善股市的制度建設。
　　7月4日，證監會發布了《上市公司并購重組財務顧問業務管理辦法》，該辦法明確對證券公司、投資咨詢機構以及其他符合條件的財務顧問機構從事上市公司并購重組財務顧問業務實行資格許可管理，同時規定了財務顧問主辦人的相關資格條件，旨在規范好上市公司并購重組財務顧問執業行為、促進其充分發揮并購重組“第一看門人”的積極作用。
　　此前，監管層已陸續頒布了一系列規范市場行為的規章制度，包括建立三審制、分類審核等8項措施進一步完善上市公司并購重組審核業務制度，頒發了融資融券設3個門檻、融券不超凈資本5%的規定；聯合發布企業內部控制基本規范；加強監管完善信息共享等眾多規范上市公司的文件，加強對上市公司的管理力度，加大上市公司的信息披露透明度等等。