美國(guó)接管“兩房”給中國(guó)帶來(lái)什么

　　鑒于次貸危機(jī)越演越烈，美國(guó)政府被迫宣布接管“兩房”（注：美國(guó)最大的兩家住房抵押貸款融資機(jī)構(gòu)房利美和房地美）。對(duì)此，中國(guó)央行評(píng)價(jià)認(rèn)為，“這些措施是積極的”，“應(yīng)該能夠起到穩(wěn)定市場(chǎng)、提振信心的作用”。
　　我們基本同意央行的評(píng)價(jià)，理由在于：“兩房”持有或擔(dān)保的住房抵押貸款總額超過(guò)5萬(wàn)億美元，幾乎占到全美住房抵押貸款總額的一半，因此，如果不能盡可能地打消市場(chǎng)對(duì)于“兩房”倒閉的預(yù)期，以及已經(jīng)顯露的資金外逃大規(guī)模蔓延，美國(guó)經(jīng)濟(jì)乃至全球經(jīng)濟(jì)都將因?yàn)橄到y(tǒng)崩塌而四面楚歌。
　　不過(guò)，美國(guó)政府接管“兩房”只是應(yīng)急必需之舉，美國(guó)政府的救市舉措會(huì)否帶出過(guò)猶不及的次生災(zāi)害尚待觀察。業(yè)界頗為疑懼的擔(dān)心主要有兩點(diǎn)：其一，次貸危機(jī)反映出金融監(jiān)管致命的悖反，即，金融機(jī)構(gòu)越是熱衷于過(guò)度擴(kuò)張，越容易將其風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)由公眾承擔(dān)，而接管“兩房”實(shí)際是對(duì)此悖反的妥協(xié)，甚至是縱容；其二，政府活動(dòng)除了同樣帶有造成市場(chǎng)失靈的信息不完善等問(wèn)題，還有缺乏激勵(lì)等行政部門(mén)特有的弊病，因此，原本就只能算作準(zhǔn)私有的“兩房”被接管后的效率更值得懷疑。
　　消除上述疑慮殊非易事。全球經(jīng)濟(jì)和金融不斷失衡的現(xiàn)實(shí)土壤更是構(gòu)成了相關(guān)努力的反向激勵(lì)，其機(jī)理在于，美國(guó)通過(guò)財(cái)政赤字和貿(mào)易赤字，將美元轉(zhuǎn)化為其他國(guó)家和地區(qū)的外匯結(jié)余，然后再利用美國(guó)房地產(chǎn)吸收這些流動(dòng)性，而這種“用磚頭回收美元”的邏輯，其本質(zhì)是將他國(guó)美元貨幣財(cái)富轉(zhuǎn)化為美國(guó)國(guó)民財(cái)富。
　　由于他國(guó)缺乏投資渠道和多元化策略，最后采取的方式只能是將大量資金投入到美國(guó)本土市場(chǎng)并不惜采用低息競(jìng)爭(zhēng)策略。最終導(dǎo)致的結(jié)果只能是，發(fā)債機(jī)構(gòu)的成本無(wú)法通過(guò)適度的利率來(lái)覆蓋，獨(dú)立機(jī)構(gòu)資信審查的動(dòng)力和能力也會(huì)因此大打折扣。
　　按照中國(guó)人的一般理解，道德風(fēng)險(xiǎn)往往與道德敗壞等量觀之，事實(shí)上，前者作為制度經(jīng)濟(jì)學(xué)、產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì)學(xué)中概念，并不是人性本善或人性本惡的問(wèn)題，其之所以產(chǎn)生的根源在于經(jīng)濟(jì)制度與理性經(jīng)濟(jì)人之間的矛盾。具體來(lái)說(shuō)就是，現(xiàn)代金融制度約束軟化與市場(chǎng)主體追求收益最大化的本性之間缺乏必要的約束力量。
　　僅以中國(guó)為例，經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，中國(guó)已成為全球最大的貿(mào)易贏余國(guó)家，而作為合乎邏輯的結(jié)果，中國(guó)目前持有“兩房”債券3760億美元以及美國(guó)國(guó)債約5000億美元。這種多半屬于無(wú)奈之舉的投資組合，其實(shí)為美元金融資產(chǎn)貶值以及美國(guó)金融機(jī)構(gòu)衰退預(yù)先提供了道德風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的誘因。
　　公開(kāi)資料顯示，海外機(jī)構(gòu)共同持有逾2萬(wàn)億美元“兩房”債券，由于次貸款危機(jī)，這些巨額債券已經(jīng)暴露在巨大的風(fēng)險(xiǎn)敞口下。值得指出的是，美國(guó)政府固然不希望因“兩房”倒閉而致美元失去國(guó)際通貨的地位，但一定程度的美元貶值又是符合美國(guó)利益的必然選擇，因?yàn)榇私Y(jié)果客觀上有利于美國(guó)削減政府債務(wù)且大幅收窄貿(mào)易逆差。
　　中國(guó)是一個(gè)發(fā)展中的大國(guó)，其日益提升的國(guó)際地位不能僅體現(xiàn)在對(duì)于不合理秩序的挑戰(zhàn)，更應(yīng)該體現(xiàn)在對(duì)于合理秩序的促進(jìn)中。具體來(lái)說(shuō)，作為有助于根本性解決次貸危機(jī)的重要外生變量，中國(guó)當(dāng)下應(yīng)致力的工作包括：提高內(nèi)部需求的貢獻(xiàn)率、推動(dòng)外匯儲(chǔ)備的多元化、強(qiáng)化儲(chǔ)備機(jī)構(gòu)的約束力，以及說(shuō)服國(guó)際社會(huì)共同致力于構(gòu)建可持續(xù)、可共贏的貨幣格局，等等。