論我國股市內幕交易與處罰措施

　　摘要：內幕交易對股票市場危害巨大。文章通過內幕交易模型，研究減少內幕交易所需要的條件，并通過比較國內股票市場和國外成熟股票市場對內幕交易的處罰措施，尋找我國股票市場對內幕交易的處罰措施中的不足之處，并根據我國當前實際情況，提出了改進措施。
　　關鍵詞：內幕交易；內幕消息獲利；處罰措施
　　
　　一、引言
　　
　　股票市場對經濟發展有著明顯的促進作用。股票市場通過積聚和集中社會的閑散資金，為國家經濟建設發展服務，擴大生產規模，利用規模經濟的優勢更好地發展經濟。股票市場可以促進我國經濟體制改革的深化發展，特別是股份制改革的深入發展，有利于理順產權關系，使政府和企業能各就其位，各司其職，各用其權，各得其利。股票市場可以增加投資的靈活性，使投資者有完善的退出機制。由于股票投資期限的無限期限性，上市公司對所籌資金無需還本，可以長期使用，有利于企業的經營。股票市場容納很多從業人員，對就業市場有很大貢獻。
　　然而，這一切都是在公平的前提下所產生的。假如股票市場存在內幕交易，它將給股票市場帶來極大危害：由于內幕交易者掌握的上市公司信息遠多于一般投資者所掌握的上市公司信息，具有信息優勢的內幕交易者將在市場價值低于內在價值時買入股票，市場價值高于內在價值時賣出股票，賺取差價。而一般投資者由于信息不對稱，無法判斷公司的真實價值，往往導致在股票價格過高時追入，在股票價格過低時割肉斬倉，長此以往，將使一般投資者對股市的公平性產生極大懷疑，對股市喪失信心，退出股市，降低股市的流動性，從而降低股市作為有效配置資源方式的效率。
　　在我國，上市公司重大信息在披露前已經泄漏從而導致內幕交易的事例屢見不鮮。瓊民源、猴王、三九醫藥、銀廣廈、億安科技、達爾曼、托普軟件、啤酒花、杭蕭鋼構等股票的內幕交易丑聞早已為廣大群眾所熟知。
　　
　　二、內幕消息獲利模型
　　
　　當某些交易者能夠獲得一般人無法獲得的信息，并且利用這些信息在股票市場上獲取超額利潤時，即可以利用內幕消息獲利時，EI＝PI×（I+N）+PL×IL。
　　其中，EI為交易者的期望收益，PI為該種行為未被證監會處罰的概率，PL為該種行為被證監會處罰的概率，I為該種行為未被證監會處罰時給交易者帶來的超額利潤，N為沒有進行內幕交易時所獲得的正常利潤。IL為該種行為被證監會處罰時交易者的實際收益。
　　一般交易者（即不能獲得比其他人更多信息的交易者）的收益模型為EN＝N。
　　由于大多數人是風險規避者，因此我們也可以假定股票市場的交易者為風險規避者。
　　為了給交易者一個良好的投資環境，證監會必須使內幕交易者期望收益不高于一般交易者的期望收益，即必須使EI＜EN恒成立。
　　即PI×（1+N）+PL×IL-N＜0
　　由于PL＝1-PI，因此可得PI×（1+N-IL）＜N-IL
　　即PI＜ （很顯然N-IL＞0成立）
　　由于PI∈[0，1]，因此為使上面的不等式恒成立，至少需要滿足以下兩個條件中的一個：PI極小，接近于0；N－IL＞＞I，此時 很接近于1。
　　這兩個條件的實際含義為：內幕交易不被證監會查處的機會很少，即常言所說：“莫伸手，伸手必被抓?！眱饶唤灰渍咭坏┍惶幜P，則被處罰后所受實際損失（此時的真實收益與不進行內幕交易時所應獲得的正常利潤之差）遠大于假如不被查處所獲得的非法超額利潤。
　　
　　三、當前我國股市中對內幕交易者的處罰
　　
　　實際上，在我國股票市場中，兩個條件每個都遠遠達不到，證監會對內幕交易處罰之力度，與國外成熟資本市場相比較，簡直輕微得無法想象。
　　（一）第一個條件要求證監會能夠及時準確地查處幾乎每個內幕交易
　　從一個細節中我們就可以看出我國證監會對于該條件的心有余而力不足：上交所的一種監管方式是集中翻看報紙，如果發現沒有及時披露的有關上市公司重大事項的信息，交易所就將該上市公司停牌。在這方面可以對比一下美國證券交易委員會（SEC）的措施。SEC將各上市公司高管和主要股東的各方面的資料全部收入數據庫中，并且及時更新，從而進行監管。在SEC使用高科技的數據庫和監控系統的同時，我國證監會卻在讓監管者通過翻報紙的方式檢查內幕交易，簡直是天壤之別。
　　而在有關的法律制度中，我國也顯得落后于擁有成熟資本市場的發達國家。在監管內幕交易行為的過程中經常會面對對內幕交易的“舉證”問題，由于內幕交易者擁有的信息優勢很明顯，監管機構想收集到能夠證明參與者的確進行了內幕交易的足夠證據，成本高得令人無法想象，甚至是不可能的。在“無罪推定”原則下，我國證券監管機構對內幕交易的檢測常常顯得束手無策。而美國在證券監管中使用的是“舉證責任倒置”原則，由信息優勢方承擔舉證的責任，這樣大大降低了監管機構對內幕交易的監管成本，提高了監管機構檢測內幕交易的效率，有效地遏制了內幕交易的出現。
　?。ǘ┑诙€條件要求對內幕交易者處罰一定要嚴厲
　　我們不難發現，第一個條件是幾乎不可能完成的任務，即便在證券監管程度很高的美國，也不可能及時準確地查處幾乎每個內幕交易。這就要求第二個條件一定要滿足。
　　實際上，我國證監會在處罰內幕交易者時做的也很不到位。
　　1、我國的證券法很不完善，漏洞很多，無法切實懲罰內幕交易者與保護一般投資者的合法權益。比如，中小投資者很難面對長時間的證券訴訟案件及高昂的訴訟成本。因此，證券案件應適用于集體訴訟的形式。但相關法律卻規定證券案件不能以集體訴訟的形式受理。此規定使很多沒有精力和財力的中小投資者失去了法律的保護。再比如，如今的信息預披露制度只適用于IPO，即新股首次發行，而并不適用于所有新股發行，這就給欲獲得再融資機會的公司以公布虛假信息的機會。
　　2、我國的證券法在處罰內幕交易時力度不夠。再拿美國證券法規來對比一下。美國法律規定，公司高管如未能如實履行法定的信息披露義務，按照美國刑罰標準最高刑罰與謀殺罪相同，參照我國刑法標準也就是“死刑”級別。而我國證券法規定，進行內幕交易構成犯罪的，依法追究刑事責任，如此空泛則根本沒有一個判罰的標準；而且還從未聽說過國內有內幕交易者受到較重的刑事處罰，更不要提判罰死刑了。相比之下，我國對于內幕交易的處罰力度遠輕于美國對于內幕交易的處罰力度。由于處罰力度過低，造成中國的內幕交易者寧可冒著被處罰的危險也要進行內幕交易。
　　3、我國對于內幕交易的處罰措施顯得不夠靈活。對內幕交易處罰的根本目的不是罰款，而是保護一般投資者的信心，使股市實現資源優化配置的作用。但我國證監會一味強調對內幕交易者的處罰，并沒有過多考慮一般投資者所受損失的補償問題，而且實際上并沒有真正達到罰款的效果。以億安科技案為例，我國證監會要求其繳納近9億元的罰款，但由于主犯潛逃，將贓款轉移，不僅無法追回損失，還導致了億安集團的崩潰，使企業更多的經濟責任失去了承擔者，實際上形成了更大的社會損失。
　　4、在不同時期我國證監會對于已知的內幕交易處罰不能做到一視同仁。當股票市場處于熊市時期時，證監會通常很少做出處罰決定，因為證監會唯恐此時做出處罰決定會進一步打擊投資者的信心，使市場進一步低迷。而在股票市場處于牛市時期時，證券監管部門則會相應加大監管力度，有力查處一批違法違規案件，以打壓市場。由于證監會無法做到嚴格按照法律進行處罰，因此打擊了一般投資者的投資積極性。
　　
　　
　　四、結論與建議
　　
　　由以上分析可以看出，我國股市內幕交易盛行，很大程度上是因為不能及時準確查處內幕交易以及對已知的內幕交易處罰程度不足以威懾其行為所造成的。為了阻止內幕交易，給投資者一個良好的投資環境，建議從以下方面入手：
　　利用各種方法力求及時準確地查處內幕交易。我國的證監會監管手段相對來說比較落后，無法對付越來越繁多種類的內幕交易形式。因此，證監會應利用高科技手段，力求盡可能地查處各種形式的內幕交易。證監會應當積極主動地對內幕交易行為進行查處。鎖定內幕交易期間所有參與該股票交易的賬戶?？s小查處范圍，將查證范圍集中到大額資金、交易時間與交易手法異常的交易賬戶上。重點查處交易時間與交易手法異常、足以影響股價走勢的交易賬戶，尋找這些賬戶的資金實際擁有者是否有可能知曉內幕信息。
　　我國應在證券監管中引入“舉證責任倒置”原則。加強各種處罰手段，使內幕交易者被查處的成本遠大于其未被查處時所獲得的利潤。有完善的證券交易法律，使得證券處罰有法可依。為此，我們應當請更多的熟知證券業務的法律專家來修訂證券方面的法律，以達到減少漏洞，盡可能多地覆蓋到證券業的每個角落的目的。
　　對于內幕交易處罰必須嚴厲，使其所受損失遠大于未被處罰時利用內幕信息所獲得的利潤。為此，我們應當提高罰款力度，增加監禁年數，給內幕交易者足夠的威懾。
　　對于已知的內幕交易必須做到違法必究，并對所有違法機構一視同仁。不能在熊市時考慮市場信心從而少處罰甚至不處罰內幕交易，而在牛市時為了打壓投資者過于瘋狂的投資態度從而加大處罰力度。因為真正能給投資者信心的是公平。只有在一個公平的環境中，投資者能夠確保他們的合法權益不受損害，他們才愿意在股市中投資。
　　為受到內幕交易損害的投資者提供行之有效的賠償措施。在查出內幕交易之后，證券監管機構應當及時監測內幕交易者的有效賬戶，要在內幕交易者將非法所得轉移出去之前將其凍結，以有足夠的資本賠償受害者。同時建立國家賠償制度，專門拿出資金來建立賠償基金，使受害者能得到補償，從而對股票市場充滿信心，保證股市的資源優化配置作用。
　　
　　參考文獻：
　　1、董紅霞.證券市場內幕交易的經濟學分析[J].