從美元的雙重身份看美國金融危機的爆發原因

　　摘要：從2006年上半年開始，美國房地產市場開始走向低迷，到現在美國金融危機全面爆發僅兩年多。次貸危機發展如此迅猛，已經對美國乃至全球的經濟產生很大的負面影響。文章對導致美國金融危機的深層原因進行分析，驗證美元的雙重身份是此次金融危機最根本的原因。
　　關鍵詞：金融危機；美元霸權
　　
　　一、金融危機的發展鏈條
　　
　　華爾街金融危機的爆發有著很長的發展鏈條，環環相扣，逐層進階。2000年隨著科技泡沫的破裂，美國結束了“新經濟”8年的擴張期，2000年第4季度以來，美國經濟急劇降溫，并于2001年3月份進入經濟衰退，而2001年“9.11”事件的發生，更加加劇了美國經濟衰退的程度。這對于剛剛執政的共和黨政府無疑是一個挑戰，為了盡快地謀求經濟發展，布什政府實施了一系列擴張的貨幣政策和積極的財政政策，使得經濟復蘇的同時，也使得利率從6.5%降至1%。2002年美國經濟逐步走向繁榮，美聯儲也于2004年6月份開始了緊縮的貨幣政策，至2006年8月美聯儲公布停止加息，至此，美國一共加息17次，將基準利率從1%上調至5.25%，伴隨而來的是美國房市的低迷，2007年初尤為明顯。而次貸危機正是在這樣的背景下產生的。讓我們回過頭來看看金融危機的發展鏈條：最初，由于“新經濟”泡沫破裂，布什政府大力發展房地產市場以求促進經濟增長，加上后來超低的利率，更加鼓勵民眾參與投資而非儲蓄，進一步促進了房地產泡沫的形成，這樣就促使美國很多抵押貸款公司和商業銀行放出次貸，兩房憑借其特殊的政府背景，低息借債買下次貸轉為次債，賣給其他金融機構，繼續衍生，房地產泡沫不斷變大。可是2004年及后來美國政府開始采取緊縮的貨幣政策，致使大量低信用階層開始違約，其影響力沿著金融危機鏈條逐步放大，房地產泡沫隨之破裂進而誘發金融危機。
　　
　　二、美元的雙重身份
　　
　　在這一鏈條中美元的雙重身份，即同時充當美國的本幣和國際貨幣，是金融危機爆發的根本原因。從表象上看，政府的貨幣政策在次貸危機的原因中起到了決定性的作用，最初是美國政府寬松的貨幣政策，超低的利率吹大了美國房地產市場的泡沫，后來同樣是美國政府采取緊縮的貨幣政策，則促使泡沫的破裂。危機爆發后，美國政府的政策遭到大量譴責，然而美國政府的財貨政策與美元的特殊地位關聯很大，在一定程度上身不由己。
　　第一，雖然在牙買加體系下，特里芬難題得到解決，但這并不意味著美元無需付出任何代價就可以維持自己的霸權地位。作為國際貨幣的發行國，美國至少承擔以下責任：美國必須為剩余的世界產品提供市場以及需要和其他國家分享稀缺資源；美國必須保證資本流向可能的借方；在貨幣金融危機爆發時，美國應該扮演全球最后貸款人；維持全球匯率結構的穩定；協調各國的宏觀經濟政策。
　　美國在2004年的加息是導致次貸危機爆發的導火索，為什么明知升息將會抑制美國國內的經濟，美國政府依然必須采取升息的貨幣政策？這其中就與美元的國際地位息息相關。進入21世紀以來，美國的貿易逆差一直呈現出單邊上升的態勢，截至2004年，美國的經常項目逆差已經達到GDP的6%，此外美國的對外債務凈額也高達GDP的23%。從宏觀經濟學基本等式c+i+g+x=c+s+t+m（其中G，T相對穩定）可以看出，一國的經常項目逆差從根本上是由該國國內的儲蓄水平低于投資水平造成的，這種情況恰好與上文所述美國在2004年之前的狀況相符。因此要從根本上削減經常項目逆差，就需要降低美國國內的消費水平或者投資水平，或增加美國儲蓄量。但美國人沒有儲蓄習慣，只能抑制消費或投資，這意味減緩美國的經濟增長率。如果美元貶值，可以促進出口X的增大，從而治理國際收支逆差。但是在觀察過美元匯率變動歷史之后，發現近40年的數據顯示，美國的經常項目逆差和美元匯率變動基本無關。據美國經濟學家Rogoff和Obstfeld（2004）的估算，要將美國的經常項目赤字削減到可持續的水平上來，美元至少需要貶值30%到40%。如果美元真的發生如此大規模的貶值，國際金融市場將會產生極大的動蕩，所以美元貶值來改善經常項目的逆差基本沒有可能，并且其貶值將對美元的霸權地位造成顯著負面影響，而這也是美國政府所不愿意看到的，因此美國政府試圖通過敦促自己的貿易伙伴國貨幣升值來達到同一目的。就中國而言，美國要求人民幣升值，可事實證明效果十分有限，這主要是因為美國消費者在選擇商品時，除了考慮匯率變動帶來的價格變動因素外，還要考慮諸多非價格因素，而中美貿易中非價格因素占了很大的成分。如美國對本國高科技產品嚴格的出口管制，很大程度上抑制了美國的出口。而且即使美國消費者放棄從中國進口，并不意味著會轉向國內市場，很有可能會從其他國家進口商品，所以，敦促貿易伙伴國貨幣升值并不是治理逆差的一個好辦法。美國面臨兩大選擇：一是實施緊縮的財貨政策，以犧牲國內消費和投資為代價；二是大幅度地貶值美元，以犧牲美元的霸主地位為代價。最終，美國選擇了前者。在2004年6月開始長達2年的加息歷程，美國的國內經濟增長受到抑制，而房地產市場也經歷了從繁榮到蕭條，再到引發危機的歷程。美元作為國際貨幣這一角色，使得美國政府在制定經濟政策時，必須承擔起相對應的義務，而很多時候這與美國國內經濟相矛盾，在這一次美國治理收支逆差時，不得不選擇放棄國內經濟的繁榮，點燃了金融危機的導火線。
　　第二，華爾街的金融危機最根本的原因和美國的消費文化關系密切。確切地說，是由于美國人提前消費的習慣導致的。總所周知，美國儲蓄率極低，幾近為零。沒有錢，可以貸款，可以用信用卡透支，甚至出現以卡養卡的現象。這種消費模式和美元的國際地位有著相生相克的循環關系。我們從兩個方面來論證這個問題：即為什么和憑什么采用這種消費模式。
　　個人消費是美國經濟的主要驅動力，占國民生產總值的70%。經濟學家道格拉斯·赫爾茨·伊金曾說：“如果美國人開始省錢，內需就會回落。我們就必須增大出口，來維持經濟增長。不過，這個問題不用擔心，因為人們根本不會省錢。”為什么美國不愿意增大出口呢？增大出口的幾種方法里，要么讓美國取消或放松其嚴密的出口管制，或者讓美元貶值，這些都是美國不愿意做的。所以美國十分推崇消費作為經濟的推動力，培養了即使沒有錢照樣應該消費的社會心理。由此就得出結論：美國消費模式的目的之一是要維持美元的國際地位。
　　美國維持美元的霸權地位是因為可以給其帶來很多巨大的好處。從某種意義上講，美元的霸權地位滋養了美國的消費習慣。因為美國可以借此從多方面掠奪別國財富來維系本國的過度消費。美國通過美元霸權獲取了國際鑄幣稅、國際通貨膨脹稅和外幣風險規避的成本節約等好處。
　　首先，美國可以獲得國際鑄幣稅。國際鑄幣稅是指美國因美元被他國持有而獲得的凈收益。這是美元霸權為美國帶來最大的好處。由于其他國家的政府和居民持有美元，是以付出真實的商品和服務或是對資本的所有權為代價的，美國也無需為這些美元支付利息，因此國外持有的美元數量乘以利率成為美國的鑄幣稅收入。據估計，這部分美元至少占流通總量的60%，這樣美國便可無償收益120億美元。不僅如此由于美元的霸權地位，美國可以為他國央行等持有的美國國債支付較低的利率，這種利差也可以算作是鑄幣稅的一部分。其次，美國可以獲得通貨膨脹稅。在不影響其國際地位的前提下，美元一定幅度內的貶值，會使得其他國家的外匯儲備縮水，相當于對美債權的縮水。由此，美國就可以通過大量發行美元來減輕自身的債務，相當于對其他國家征收了一筆稅收，這被稱為通貨膨脹稅。此外，美國由于無需為規避外匯風險而花費成本，相對他國又獲得一筆收入。而且由于美元的國際聲譽和廣泛應用，美國的金融機構和居民都可獲益。美國由于美元的霸權地位就可以支付巨大的經常項目赤字，讓他國為國內的過度消費買單。
　　通過分析看出，美元霸權的維持需要刺激國內消費，而國內超額的消費又需要美元霸權的支撐。導致了美國居民養成了揮霍無度的消費習慣，同時埋下了信用危機風險的伏筆，產生了這次百年不遇的金融危機。危機的發生也證明美元霸權內在的不穩定性，危機過后的美元能否成功分飾兩角，我們拭目以待。
　　
　　參考文獻：
　　何帆.美元霸權對世界經濟的影響[EB/OL].http://www.macrochina.com.cn/zhtg/20041201069838.sh