我國上市公司融資偏好研究

　　【摘要】 本文依靠控制權收益模型對我國上市公司的融資偏好原因進行了解釋，并分析了股權融資偏好的經濟后果，最后提出了改進我國上市公司融資狀況的相關建議。
　　【關鍵詞】 融資偏好；控制權收益模型；經濟后果
　　
　　一、引言
　　
　　公司融資偏好問題一直是學術界比較關注的重要課題。西方的融資結構和融資行為從MM理論開始，經過了一系列的研究，形成了豐富的理論學派，如：自由現金流量理論、融資有序理論、均衡理論等等。
　　我國學者對我國融資偏好的存在進行了一系列的實證研究。黃少安等（2001）通過對上市公司融資結構的描述，認為中國上市公司存在著強烈的股權融資偏好。劉星等（2004）在對Myers融資優序模型進行修正的基礎上，采用大樣本實證檢驗了我國滬深兩市上市公司的融資情況，研究結果表明：上市公司融資順序首選股權融資，其次選擇債務融資，最后選擇內部融資。在債務融資順序中，上市公司更加偏好短期負債融資而非長期負債融資。劉力軍（2005）通過對1992年度至2003年度我國上市公司融資偏好的實證研究驗證了在目前的二元股權結構下，我國上市公司確實具有股權融資的偏好，其融資順序表現為“股權融資——債務融資——內源融資”。通過多個方面的實證分析，我國的學者認為我國的上市股份有限公司的確存在著融資偏好的問題，為進一步的分析提供了基礎。
　　
　　二、我國上市公司融資偏好的現狀
　　
　　首先，我國上市公司的融資偏好與發達國家的“內源優先，債權融資次之，股權融資最后”的融資順序不同，股權融資偏好是我國上市公司融資偏好的真實反映。根據全景網絡提供的數據，我國上市公司具有強烈的外源融資偏好，1999年－2003年，我國上市公司內源融資平均只有18％，82%是外源融資。其次，在外源融資結構中，我國的上市公司中又存在著強烈的股權再融資偏好，股權再融資在股權融資中所占比重較大，成為上市公司重要的資金來源渠道。從表1中可以看出，配股和增發是我國上市公司股權融資的主要方式，合計融資額占累計融資額的88％。雖然近年來可轉換債券融資有不斷增加的趨勢，但由于過低的轉股價格以及轉股條件的可修正性，可轉換債券在我國演變成了“必轉換債券”，從而使其變成了另外一種形式的股權融資。
　　
　　三、融資偏好的原因分析——基于控制權收益模型的解釋
　　
　　我國上市公司融資偏好的原因很多，本文從控制權收益的角度進行解釋?？刂茩嗍找?Private Benefits of Control)是控制性股東通過對控制權的行使而占有的全部價