人民幣升值對企業影響的利弊分析及財務管理策略

　　摘要：人民幣升值具有漸進性和長期性，國內企業將會在較長時期內承受人民幣升值所帶來的影響。這種影響既有弊又有利，關鍵是企業如何采取有效的財務管理措施趨利避害。本文在時人民幣升值趨勢及其對企業影響進行分析的基礎上，從銷售、投資、融資、成本、匯率、風險管理等方面提出了應對人民幣升值的企業財務管理策略。
　　關鍵詞：人民幣升值；財務影響；管理策略
　　
　　人民幣升值是我國經濟發展和金融市場對外開放不可逾越的階段，不過，人民幣升值將對我國經濟和企業產生深遠的影響。隨著2005年7月人民幣匯率形成機制的改革。人民幣呈單邊升值的趨勢，學術界圍繞人民幣升值的影響因素以及對企業的影響等方面展開了研究。陳雨露教授(2006)對新興市場國家(地區)本幣升值影響因素進行了研究，認為貿易收支順差、金融賬戶順差、GDP增長率等是影響本幣升值的關鍵因素。人民幣升值有利有弊。王耀中、劉志忠(2004)運用絕對優勢模型進行分析研究認為，本幣升值有利于提高本國的社會福利，但是，本幣升值也會抬高中國制造的成本，削弱我國企業產品出口的國際競爭力。加劇國內產品市場的競爭性。本文對人民幣升值趨勢及其對企業的影響進行了分析，并提出了應對人民幣升值的財務管理策略。
　　
　　一、人民幣升值趨勢分析
　　
　　(一)目前的匯率形成機制決定了人民幣升值趨勢的漸進性
　　根據不同時期經濟發展的需要。我國匯率體制經歷了新中國成立初期的單一浮動匯率制(1949—1952年)、20世紀五六十年代的單一固定匯率制(1953－1972年)、布雷頓森林體系后以“一籃子貨幣”計算的單一浮動匯率制(1973－1980年)和2005年7月21日以來以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣有管理的浮動匯率制度。自2005年7月人民幣匯率形成機制改革以來，截止到2007年3月14日。人民幣兌美元升值幅度為12.5％。但是，自2005年7月21日至2007年5月17日，人民幣兌美元交易價浮動幅度只有3‰；2007年5月18日之后才擴大到5％。交易價浮動幅度的范圍決定了人民幣升值的漸進性特點。世界經濟一體化和我國經濟國際化是大勢所趨，我國CitsewJyhkBF5Mtr1R2Lrg==匯率機制將更趨市場化，人民幣經常項目和資本項目下的自由兌換是改革的最終目標。所以，在匯率形成機制還沒有完全市場化的條件下，人民幣升值將是一個長期的態勢。
　　
　　(二)我國經濟的可持續發展決定了人民幣升值趨勢的長期性
　　從外匯儲備來看，隨著近年來我國貿易順差和實際外資利用額度的持續擴大，央行的外匯儲備量不斷創出新高，截至2007年12月底。我國外匯儲備達15282.49億美元。這為人民幣持續升值提供了強有力支撐。從經濟發展的演進歷程來看，我國仍然處于工業化的中期階段，隨著經濟增長方式的轉變，我國經濟發展將逐漸進入工業化后期，并將進入信息化階段，生產效率將不斷提高，企業的競爭能力將會進一步提升。從經濟的可持續發展性來看，隨著環境的治理、節能減排政策的推進、技術的不斷創新和法律制度的逐漸完善，我國經濟發展的后勁十足。國民生產總值仍可持續、快速發展。從經濟推動力來看，改革開放30年來。我國經濟的發展主要得益于投資和出口的拉動。與美國經濟相比。我國消費需求的潛力還很大，特別是農村消費市場有待于進一步培育、開拓和挖掘。綜合以上分析判斷，未來人民幣的需求仍會持續放大，人民幣將會在較長時間內保持穩健的升值態勢。
　　
　　二、人民幣升值對企業影響的利弊分析
　　
　　(一)人民幣升值對企業的正面影響
　　1、有利于降低進口商品的成本。
　　人民幣升值不利于企業產品的出口，但是，有利于企業商品的進口。因為人民幣升值將降低貶值外幣標價商品的采購成本。如造紙、鋼鐵等行業的原材料主要以進口為主，對于與之類似的行業來說，無疑將降低其原材料的采購成本，有利于提高企業的盈利能力。
　　2、提供了海外投資或并購的機會。
　　人民幣升值所帶來的成本壓力將逼迫國內企業向海外尋找更為廉價的資源，以降低企業的制造成本。如20世紀80至90年代，日元升值削弱了日本企業產品出口的國際競爭力，為抵銷日元升值的影響，日本企業將生產基地不斷向國外轉移。1980－1984年，日本向新興工業經濟體平均每年直接投資約為7.4億美元，1985－1989年升至25.4億美元。目前，人民幣升值與當時的日本有十分相似，國內企業也可以通過海外投資或兼并方式推行國際化經營戰略，這不僅有利于規避人民幣升值所帶來的負面影響。而且還可以順勢打入國際市場，樹立企業自己的品牌形象，人民幣升值正好提供了低成本收購或投資海外的絕佳機會。
　　3、提高了企業研發投入的積極性，促進企業產品技術升級。
　　隨著人民幣的不斷升值，中國制造的低成本優勢將漸漸失去。因此，國內企業必須不斷提高產品的技術含量和附加值才能保持競爭優勢，否則，競爭的法則將會淘汰那些技術含量低、產品附加值小的企業。所以，從戰略的角度看，競爭環境的變化將促使企業不斷加大科研投入，提高科研實力，實現企業經營方式由粗放型向集約型的轉變。
　　
　　(二)人民幣升值對企業的負面影響
　　既然人民幣升值具有漸進性和長期性，那么，人民幣升值必然會對我國企業的生產經營、財務狀況、競爭能力等方面產生深遠的影響，使我國企業面臨生產成本不斷上升、匯率波動風險、資產價格波動風險、宏觀調控政策不確定性風險等。具體闡述如下：
　　1、面臨生產成本上升的壓力和國際競爭力下降的風險。
　　長期以來，低成本是我國企業出口產品的最大優勢，也是吸引外商投資企業來華投資設廠的主要原因。但是，隨著人民幣的不斷升值，特別是在美國次級貸款危機的影響之下，美元持續不斷貶值，引發了人民幣的快速升值。人民幣升值有利有弊，對于緩解貿易順差壓力、舒緩國內物價上漲、促進經濟增長方式轉換等方面具有正面效應，但同時也抬高了國內企業出口產品的成本，削弱了國內企業的國際競爭能力，增大了國內市場的競爭程度。特別是對那些勞動密集型企業的影響更大，如紡織行業以及以加工貿易為主的行業，成本上升壓力更大，一些中小企業將面臨破產的危險。
　　2、面臨資產價格波動和投融資難度加大的風險。
　　人民幣持續升值預期造成國際熱錢流入中國，導致房地產、股票等升值預期較為強烈的資產價格迅猛上漲，進而引發其他資產價格的上漲。特別是在油價居高不下、國際性通脹預期較為強烈的條件下，國內居民消費價格和生產資料價格不斷攀升。宏觀調控政策趨緊，這不僅會增大國內企業的運行成本。而且會誘導部分企業盲目擴張，最終造成產能過剩。而全球經濟增長放緩或衰退的信號又會造成資本市場價格的大幅波動，特別是資本市場的大幅波動，這必然增大了國內企業投融資的難度。
　　3、進出口企業將面臨不同的匯率風險。
　　人民幣的升值將對我國企業的進出口貿易產生不同的影響，對于出口型國內企業來說，人民幣升值將會導致美元收入貶值，匯兌損失增加，如出口美國的紡織品、兒童玩具、家電、機械等；而對于原材料依賴進口、銷售地主要在國內的企業來說，人民幣升值將降低原材料的實際采購成本，匯兌損益將增加，如造紙業。其所用原材料紙漿主要依賴進口。
　　4、國內企業將面臨宏觀調控政策不確定性所帶來的風險。
　　由于我國奉行人民幣漸進式升值的政策，其單日升幅雖然很小，但是其升值趨勢具有長期性和持續性，容易造成熱錢的流入和流動性過剩的狀況。同時，在國內居民消費價格指數遠高于一年期存款利率的條件下，如何保持物價穩定是宏觀調控的基本目標。因此，央行貨幣政策的調控空間很大。在加息、提高存款準備金率等貨幣政策預期下，國內企業面臨很大的宏觀調控風險。特別是房地產、金融等高負債企業的財務壓力會越來越大。另外，為了降低貿易順差、舒緩人民幣升值的壓力，政府不斷通過稅收政策調整經濟結構，轉變經濟增長方式，也會使國內企業面臨稅負不確定性的風險。
　　
　　三、企業應對人民幣升值的財務管理策略
　　
　　既然人民幣升值對企業有利有弊。企業就應當趨利避害，及時調整財務管理策略，以保持或提高競爭能力。為此，企業應當加強銷售、投資、融資、成本、匯率等方面的管理。合理規劃應對人民幣升值的財務管理策略。
　　
　　(一)銷售策略
　　1、重新布局產品銷售市場。
　　在人民幣升值的條件下，國內企業首先應加大拓展國內市場的力度，提高國內銷售收入比例；收縮經濟衰退跡象明顯、本幣貶值預期較為確定的海外市場，如美國；拓展經濟增長較為明顯、本幣升值預期較為強烈的海外市場，如歐盟。這樣，通過銷售市場結構的調整，可以有效規避匯率變動給企業帶來的負面影響。
　　2、調整產品定價策略。
　　調整價格是企業應對成本上升和匯率風險的基本策略之一。對于國內市場，如果產品的銷量對價格較為敏感，可以采取適當降低價格的銷售策略，以提高國內產品的銷售量；如果產品銷量對價格不敏感。則可以適當提高產品價格以應對成本上升所帶來的壓力。對于海外市場，如果企業出口產品與進口國同類產品相比價格較低，可以采取適當提高售價的策略；對于新拓展的本幣處于升值階段的海外市場，出口企業可以采取相對低價的銷售策略。以打開市場銷路，提高產品的市場占有率。
　　3、調整信用政策。
　　本幣升值將造成國內市場競爭更加激烈，企業可以采取適度放寬信用標準和信用條件的政策，以吸引更多的客戶。對于本幣貶值的進口國。出口企業可以采取從嚴的信用標準和信用條件，以提高貨款回籠速度。降低匯率風險；對于本幣升值的進口國，出口企業可以采取放寬信用標準和信用條件的政策，以促進產品銷售。
　　4、加速貨款回籠，針對不同外匯采取結匯或持匯策略。
　　國內企業應加強應收賬款賬齡管理，及時催收信用期將到或已到的貨款，通過溝通、法律等手段清繳過期賬款。以提高海外應收賬款的周轉速度。對于貶值的外幣收入，企業可以采取及時結售外匯的策略。以規避外幣貶值所帶來的損失；對于升值的外幣收入。企業可以作為短期投資的品種，以優化現金結構，降低現金持有成本。
　　5、加強出口銷售合同的管理。
　　對于出口企業來說。銷售合同的管理至關重要。因為結算幣種的選擇、信用期限、現金折扣比例的確定直接影響到出口企業的匯兌損益。在談判占優勢的條件下，出口企業應當選擇具有升值預期的貨幣作為結算幣種，盡量縮短信用期限。降低現金折扣比例；在談判不占優勢的條件下，出口企業應當盡量選擇對自己有利的貨幣作為結算幣種，盡最大可能壓縮信用期限，適當提高現金折扣比例。以達到盡快收回貨款、規避匯率風險的目的。
　　
　　(二)投資策略
　　1、實施海外投資，提高企業國際化程度。
　　長期以來，我國的人工成本比較低廉，而類似于石油、電力、水等資源產品的價格受政府管制，其價格也處于較低的水平，因此吸引了很多的外國投資者來華投資設廠。但是，隨著新《勞動法》的實施、資源產品價格的改革、環保成本的內部化以及人民幣的持續升值，國內企業的制造成本將會顯著上升，中國企業將逐漸失去低成本競爭優勢。因此，國內企業應及早布局海外，推進國際化戰略。以充分利用其他國家或地區低廉的資源降低產品的制造成本，提升企業的競爭能力。這樣不僅可以規避人民幣升值帶來的壓力，而且還可以將海外制造的產品出口到中國，以享受人民幣升值帶來的好處。
　　2、降低貶值外幣資產的投資比例，提高升值本幣或外幣資產的投資比例。
　　在人民幣升值預期下，以人民幣標價的資產將受到投資者的青睞，其價格趨勢看漲；而以貶值外幣標價的資產將遭到投資者的拋售，其價格看跌。因此，為了有效應對匯率風險及其所帶來的價格波動風險，國內企業應及時降低貶值外資資產的投資比例，適度提高升值本幣或外幣資產的投資比例，以實現投資組合風險與收益的匹配。
　　3、通過并購，實現企業縱向一體化。
　　縱向一體化是化解成本上升的重要對策之一。隨著人民幣的不斷升值，國內市場競爭越發激烈。為了提高競爭優勢，企業可以通過并購策略，收購上游原材料企業或下游產品需求企業，以實現企業縱向一體化，提高企業對成本上升的承受能力。因為收購上游原材料企業可以有效控制原材料成本，收購下游產品需求企業可以擴大銷售渠道，實現規模效益。
　　4、加大技術研發投入。提高產品的技術含量。
　　長期以來，物美價廉是中國制造產品的競爭優勢之所在，但是。人民幣升值所帶來的成本壓力將不斷壓縮出口產品的盈利空間，低成本競爭優勢會慢慢失去。因此。國內企業應轉變競爭戰略，實現低成本競爭戰略向技術領先戰略的轉變。為此，國內企業應不斷加大技術研發投入比例，通過技術創新提高產品的附加值。目前實施的新會計準則和所得稅法都鼓勵企業開展技術創新，企業應充分利用這些優惠政策，引進技術人才，提高科研實例。以盡快實現企業經營方式的轉變。
　　
　　(三)籌資策略
　　1、提高美元負債比例，降低人民幣負債比例。
　　在人民幣升值、美元貶值的條件下，國內企業應及時調整不同貨幣的負債結構。通過提高美元負債在負債結構中的比例，降低人民幣負債在負債結構中的比例，企業可以獲得美元負債貶值所帶來的匯兌收益，達到降低資金使用成本的目的。企業可以利用國外子公司或境外公司的美元融資優勢，借助國外金融市場，通過銀行美元貸款、發行美元債券、貨幣互換等方式實現美元負債融資，并要提前或按時償還人民幣負債，以達到優化負債幣種結構的目的。
　　2、適當提高長期美元負債比例，降低短期美元負債比例。
　　債務期限結構也是影響企業資金成本的重要方面。在人民幣長期漸進式升值預期假設下，企業應適當提高人民幣短期負債的比例，降低人民幣長期負債的比例，以達到降低人民幣負債久期的目的。對于美元負債則相反，應通過降低短期美元負債比例。提高長期美元負債比例的措施，以達到提高美元負債久期的目的。通過不同幣種負債久期的調整，以達到降低資金使用成本的目的。
　　3、積極利用資本市場融資，適時、適度擴大企業規模。
　　規模效應是應對成本上升的重要舉措。在人民幣升值期間，往往伴隨著股票價格的大幅上漲。公司應把握資本市場的融資時機，發行證券籌集資金，通過內部投資和外部兼并收購等方式，優化價值鏈，擴大企業規模，降低單位業務量的固定成本，提高企業的競爭能力。
　　
　　(四)成本管理策略
　　1、加大海外采購力度，降低原材料成本。
　　人民幣升值和物價上漲導致國內原材料采購成本急劇上升，因此，國內企業應拓寬原材料采購渠道。加大海外原材料進口力度。這樣，不僅原材料采購價格有了更多的比較和選擇，而且還可以享受美元貶值帶來的好處。
　　2、精簡機構和人員，降低人工成本。
　　扁平而富有效率的組織結構是企業提升競爭能力的重要條件，也是企業降低人工成本的重要舉措。在企業運行成本不斷上升的條件下。企業應根據國內外企業經營環境的需要，對企業的組織結構進行重整，對業務流程重新進行規劃、設計。這樣可以精簡機構和富余人員，提高企業的運行效率，降低企業的人工成本。
　　3、充分利用稅收優惠政策，降低稅負水平。
　　為了舒緩人民幣升值的壓力，政府會調整稅收政策以降低貿易順差，如取消相關產品的出口退稅政策等。在這種條件下，企業應認真研究稅收政策。有效利用新的稅收優惠政策，以達到降低稅負成本的目的。
　　4、加速資金周轉，降低資金成本。
　　企業的獲利能力取決于資金周轉的速度和每次周轉的獲利水平，在成本上升、投資報酬率趨于平穩或下降的情況之下，加速資金周轉成為企業保持或提高盈利能力的重要方面。因此，國內企業應當圍繞資金管理體制、技術、方法等方面強化資金管理，提高資金周轉速度。根據企業所處行業、規模、組織形式選擇集權、分權或集權分權相結合等不同特點的資金管理體制。通過企業資金管理網絡平臺與商業銀行的對接，對資金實施及時、有效的管理，降低現金余額、提高資金利用率，節省資金周轉時間。選擇集中銀行法、鎖箱法等收款方法以提高資金回流速度。這樣，可以充分、有效地使用資金，加速資金周轉，提高資金使用效率。降低資金成本。
　　
　　(五)套期保值管理策略
　　對于商品價格波動、匯率波動的風險。企業可以利用衍生金融工具實施套期保值，以鎖定成本或利潤，規避匯率風險所帶來的損失。對于原材料商品，企業可以買入相關的商品期貨合約；對于可出售商品。企業可以選擇賣出相關的商品期貨合約，以達到套期保值之目的。對于所持外匯的風險，企業可以通過遠期外匯買賣和外匯期權進行套期保值。如果不能找到完全相關的期貨產品。企業可以選擇關聯度較大的期貨品種進行套期保值。
　　總之，人民幣升值是一把雙刃劍。國內企業必須認清形勢，對人民幣升值趨勢作出準確判斷，并結合企業自身的情況進行利弊分析，采取趨利避害的財務管理策略，抓住機遇，乘勢而上。同時，國內企業應進一步加強財務管理。改革財務管理體制，科學、有效地實施財務管理，努力降低成本，以保持或提高企業的生存與發展能