中小企業融資決策因素探析

　　【摘要】 隨著資本市場的多元化和創新工具的不斷出現，中小企業融資決策的因素日趨復雜。本文從融資優序、資本結構、信息不對稱、戰略管理和利率水平等方面對融資決策的因素進行了分析，旨在進一步認識融資決策因素的特點和對融資決策的選擇方式，為中小企業進行科學融資決策提供借鑒。
　　【關鍵詞】 融資；決策；因素分析
　　
　　中小企業迅速發展的過程中，面臨許多困難，其中融資困難是阻礙發展的主要瓶頸。
　　由于資本市場創新工具不斷出現，金融的全球化程度越來越高，這對中小企業進行融資決策既是機遇，也是挑戰。影響中小企業融資決策的因素既有外部因素，也有內在因素。一方面融資服務鏈還不完善，融資體系尚不健全，另一方面，中小企業本身還存在許多不足和先天缺陷，諸如產權關系模糊，結構封閉；抵御風險能力較弱；信息披露機制不夠健全；信用缺失問題較普遍；財務控制薄弱等主要問題。各種因素的相對重要性在不同條件下的影響程度和效果各異，中小企業在融資時必須權衡分析各種因素的影響，才能做出科學的融資決策。
　　
　　 一、融資優序
　　在企業的融資實踐中，融資存在優序，一般認為的優選順序是：一是企業自籌資金。如中小企業投資較小，優先考慮從存款賬戶提取現金；其次，才考慮短期投資變現。二是中小企業自有資金不足時，一般優先考慮調低發放股利。三是外部融資。企業首先考慮銀行貸款，其次是發行債券；最后是發行股票。從融資優先可以看出，內部融資其實是最優先的一種，而外部融資中股票融資是最后的一種選擇方式。西方發達國家的融資理論與實踐證明，中小企業一般采用“內部融資優先，債務融資次之，股權融資最后”的融資順序。但是，這似乎與我國目前上市公司融資偏好順序不盡相同，問題在于中小企業理財實務中，有相當一部分企業沒有把融資優序理論應用到實踐中去，大多數企業是以直觀判斷和表面的資本成本來選擇融資方式。所以在上市公司中，越是不想承擔投資風險，就越會偏好股權式投資。另外，市場低效和成本扭曲也給企業融資帶來了困惑。事實上在完善的資本市場條件下，債權融資成本低于股權融資成本，因為債務利息是稅前列支，有扣稅功效，而股權融資支付的紅利是稅后分配，沒有減稅功效，債權融資應屬首選融資方式。但在我國目前股票市場上，由于股利發放壓力低，股票價格扭曲等問題的存在，導致股權融資成本確實低于債券融資成本。據資料顯示，目前我國3—5年期銀行貸款的融資成本約為7.05%—8.17%，遠遠高于1.18%的股票融資成本，這種資本成本倒置的現象必然導致管理層對股權融資的偏好。
　　
　　二、資本結構
　　資本結構是企業全部資本中，債權融資與股權融資的比例關系，即債權融資占全部資本的比重。資本結構是企業融資決策的核心問題，它的實質是資本成本在最小時，必須保持適度的負債比率。舉債對中小企業融資有著重要影響：一是稅收優惠。由于債權融資利息費用可以扣稅，這種優惠隨著企業債務增大其節稅額也會相應增大。二是財務杠桿效應。無論企業實現利潤多少，每一元盈余所負擔的固定利息費用就會相應的減少，這就會給每一元普通股帶來更多的收益。三是增加破產成本和代理成本。中小企業舉債越多，破產的概率就會越高，相應地就會增加破產成本；同時，舉債使企業股東和債權人在融資、投資和股利分配決策上的沖突，增加其代理成本，這樣會迫使管理當局在項目選擇上更加謹慎。根據中小企業的實際情況，權衡舉債的效應和風險，合理確定企業的最佳資本結構，應用公司價值估計法、權衡資本成本法和類比法等方法，通過重組、公司治理重構和激勵制度再造等配套策略，確保實現資本結構優化。資本結構從傳統的杠桿理論，到現代資本結構起點的MM理論，再到優序融資理論以及信息不對稱理論，使資本結構理論不斷演進和深化，這將促使理論與實踐工作者對資本結構這一命題不斷進行探索研究，以更好地指導投資與理財實踐。
　　
　　三、信息不對稱
　　信息不對稱是交易的一方比另一方擁有更多、更好、更準確的信息，一方擁有信息優勢，而另一方處于信息劣勢地位。如管理者比股東更了解公司，而股東比債券持有人更了解公司。信息不對稱在資本市場廣泛而普遍存在。一是信息完全對稱。市場參與者擁有同質同量的信息，資本利潤率維持在平均水平上，市場交易將變得異常冷清；二是信息不對稱。市場參與者極力獲取有利信息，以求超額收益，從而使資本市場會異常活躍；三是信息嚴重不對稱。市場參與者為了回避風險，將帶來逆向選擇和道德風險等問題，進而嚴重影響資本市場的正常運行。實際上，信息完全對稱的現象是不存在的；信息嚴重不對稱，嚴重障礙了資本市場從無效到有效的發展進程，不僅加大了資本市場的風險，而且直接損害了投資者的利益，降低了資本市場的效率。解決資本市場信息不對稱的途徑，張維迎教授指出，一是“看得見的手”，即法律政策，稱為管制；二是“隱形的眼睛”，即信譽。二者既有互補性，也有替代性。因此，進一步強化和完善資本市場信息公開披露制度，加強信息披露監管，打造資本市場的信用體系，對于規范資本市場運行，提高企業融資決策的效果具有重要意義。一般認為，當信息不對稱并伴隨現金流量不確定的現象時，中小企業應發行長期債券，并限制股利發放；當現金流量不確定并有重大融資風險時，可選擇發行債券但不限制股利發放；當信息不對稱是隨時間相同分布時，應選擇短期債務融資方式。
　　
　　四、戰略管理
　　中小企業戰略是完成企業使命，實現企業目標而確定的整體行動規劃。戰略管理是圍繞企業戰略目標所采取的一系列措施。融資決策就是戰略管理在財務活動過程中的具體體現。中小企業應根據自身的發展，判別是否需要進行融資，采取何種方式融資以及融資規模，這是融資決策的根本出發點。從融資的視角看，有三種類型。一是快速擴張型戰略。這是以實現資產規模快速擴張為目的戰略，使企業不得不進行大量融資。除了內部融資，往往需要進行大量的外部融資。二是穩健發展型戰略。這是以實現企業業績的穩定增長目標相匹配的資產規模平穩擴張的戰略，企業融資不僅是簡單地彌補資本短缺的需要，而是實現一種合理的資本結構和合理股利政策，促使企業健康發展。三是防御收縮型戰略。這是以預防出現財務危機和謀求生存的發展目標戰略，這類企業一般難以取得現金流入，理財的重點是監督現金有效的收回，監督內部資本有效配置和使用，避免因財務拮據而破產。
　　
　　五、利率水平
　　目前我國絕大多數中小企業融資，主要以債務融資為主，必然要考慮利率水平的影響。隨著資本市場的多元化，中小企業在債務設計上有了更多的選擇，最普遍的選擇是固定利率或是浮動利率。一是如果未來項目現金流量比較確定，可采取短期或浮動利率貸款；二是如果未來項目更確定，可采取長期或固定利率融資；三是如果企業資產營運中所產生的收入隨利率升高而升高，隨利率降低而降低，則應選擇浮動利率融資，特別是在通貨膨脹條件下，會導致收入與利率的同向變動。
　　
　　【參考文獻】
　　[1] 傅元略. 中級財務管理. 上海： 復旦大學出版社， 2005.
　　[2] 梁萊歆. 現代財務會計理論. 北京： 清華大學出版社， 2006.