基于杜邦財務分析法下的中美非壽險業(yè)發(fā)展策略比較

摘 要：本文依據(jù)非壽險業(yè)特點對傳統(tǒng)的杜邦財務分析體系進行了改進，并利用其分析了中美非壽險業(yè)的發(fā)展策略，發(fā)現(xiàn)兩者的各相關指標存在顯著的不同，并探討了不同財務指標的成因以及各相關因素，得出兩者發(fā)展策略互有側重。最后，從中國新興非壽險市場現(xiàn)實環(huán)境出發(fā)，提出目前整個非壽險業(yè)必須堅持承保利潤與投資收益并重的發(fā)展策略，努力提高運營效率。

關鍵詞：改進的杜邦財務分析體系；承保利潤；投資收益；發(fā)展策略；比較

中圖分類號：F842.3 文獻標識碼：A 文章編號：1003-9031(2008)08-0057-06

一、引言

非壽險業(yè)存在兩種不同的發(fā)展策略：一種是現(xiàn)金流承保，以投資收益彌補承保虧損；另一種是以承保利潤為主。近十年來，主要非壽險業(yè)市場均以現(xiàn)金流承保策略為主。在1994-2003年，世界主要非壽險市場中美國、加拿大、英國和法國承保利潤皆為負值，德國和日本只能勉強實現(xiàn)承保業(yè)績平衡。美國自1978年到2003年非壽險業(yè)承保利潤都處于虧損狀態(tài)，只能靠投資業(yè)績維持經(jīng)營穩(wěn)定。本文試圖以中美對比分析找出中國非壽險業(yè)發(fā)展的合理策略。

國內外均有文獻研究非壽險公司發(fā)展策略，但缺乏對比研究，同時也忽視了對于不同的經(jīng)濟體制、發(fā)展階段和市場環(huán)境等相關因素的分析。Matthew L.Higgins，Paul D.Thistle(2000)發(fā)現(xiàn)承保能力限制將會極大的影響承保利潤。[1]Shi-jie Jiang(2007)發(fā)現(xiàn)美國非壽險業(yè)存在明顯的承保利潤與投資收益的替代效應。[2]Smith，Barry D.(1999，2001)使用杜邦財務分析體系研究美國非壽險業(yè)的發(fā)展，通過研究若干關鍵指標評價非壽險經(jīng)營的效率。[3]桑強(2004)使用杜邦財務體系研究發(fā)現(xiàn)相同的凈資產(chǎn)回報率可能源于不同的經(jīng)營指標，背后可能隱藏著不同的經(jīng)營效率。張輝，章俐(2005)分析了中國保險業(yè)的承保利潤與投資收益，認為中國保險業(yè)應該以承保利潤為主。[4]

杜邦財務分析體系是一種系統(tǒng)的企業(yè)績效評價體系，它通過分解分析企業(yè)績效評價核心指標“凈資產(chǎn)收益率”，揭示分析各種財務比率之間的層次關系，達到綜合評價企業(yè)績效和為改進企業(yè)績效指明方向的目的。使用杜邦財務分析體系可以有助于更清晰的認識非壽險業(yè)的發(fā)展策略。

二、中美非壽險業(yè)實證對比分析

(一)采用的研究構想

本文選擇中國人民財產(chǎn)保險股份有限公司(以下簡稱“人?！?和美國領先的非壽險企業(yè)State Farm Mutual Automobile Insurance Company(以下簡稱State Farm)進行對比分析，以公司對比視角來研究中美非壽險業(yè)的發(fā)展策略選擇，并著重考慮中美不同的經(jīng)濟體制、發(fā)展階段和市場環(huán)境等因素對于發(fā)展策略的影響。兩者皆為上市公司，數(shù)據(jù)可得性、真實性較高。人保是中國非壽險市場占有率最大的公司，由于中國非壽險市場的高度同質性以及低創(chuàng)新性，人保發(fā)展策略能夠反映整個行業(yè)發(fā)展的狀況。State Farm是美國領先的非壽險企業(yè)，主要業(yè)務集中于車險，業(yè)務結構和人保較為匹配，具有一定的行業(yè)代表性。

(二)使用的研究工具

本文依照非壽險業(yè)特點對傳統(tǒng)的杜邦財務分析體系進行了改進，并利用其分析凈資產(chǎn)收益率以及考察各種分解的關聯(lián)指標，明確利潤來源以及構成，主要從承保利潤與投資收益的角度來研究發(fā)展策略。在此將公司運營的財務費用以及稅收等用“其他利潤”表征，以求有效地將承保利潤、投資收益與其他利潤進行區(qū)分，更清晰地認識利潤來源以及構成。

投資收益系數(shù)代表凈保費收入創(chuàng)造總資產(chǎn)的能力?？夏岜嚷室卜Q為承保能力比率，比率過高可能導致償付能力不足，比率過低則顯示承保能力過剩，企業(yè)不能成分利用現(xiàn)有資源擴張，理想的肯尼系數(shù)應該小于2。

人保數(shù)據(jù)來源于人保2003-2006年年報，共7年。State Farm數(shù)據(jù)來源于瑞士BVD(商業(yè)電子數(shù)據(jù)出版社)保險資料庫，從1992年到2006年，共計15年。

(三)杜邦財務分析結果

(二)人保與State Farm發(fā)展策略有別，人保不應過快轉變發(fā)展策略

對比分析發(fā)現(xiàn)，人保采用的是承保利潤為主的策略，State Farm采用的是投資收益為主的策略，采用現(xiàn)金流承保。長期來看，兩家公司的發(fā)展策略實際上是互有側重的。人保側重于承保利潤原因在于承保結果受外界影響性小，而資本市場波動性大導致收益率無法保證。State Farm側重于投資收益原因在于資本市場的良好表現(xiàn)以及較高的投資收益系數(shù)，使其能夠維持穩(wěn)定的投資收益。發(fā)展策略選擇和分解指標互相影響，不同的發(fā)展策略影響分解指標，反過來，不同的分解指標和經(jīng)營環(huán)境也限制了發(fā)展策略的選擇。

值得注意的是，人保的發(fā)展策略正在逐步向現(xiàn)金流承保方式轉變，但其中蘊含著較大的市場風險。上市對于人保的各個指標提高并不很明顯，只有肯尼系數(shù)向著合理的指標下降。承保利潤相當程度上取決于市場的競爭狀況，而投資收益則主要依賴于資本市場的發(fā)展。因此，人保不應過快轉變發(fā)展策略，而應積極提高自身運營效率。

(三)承保利潤和投資收益呈現(xiàn)一年滯后期的反向關系

將兩家公司的投資收益滯后一年，同下一年的承保利潤進行比較，可以發(fā)現(xiàn)，兩者呈明顯的反向關系，即本年投資收益的結果將會顯著地影響下一年度的承保政策。在投資收益較高時，則放松承保政策以求提高市場份額；若投資收益較低，則收緊承保政策以求經(jīng)營結果的穩(wěn)定，即承保策略和價格競爭是主動實施的。人保2006年投資收益創(chuàng)出新高，則可知2007年將采取更加放松的承保政策，而2007年人保承保利潤虧損14億元已經(jīng)證明了這一點。由于2007年人保投資收益仍然較高，可以預測2008年人保承保利潤將不容樂觀。

四、對于承保利潤的解讀和分析

(一)人保能夠取得承保利潤緣于中國市場的特殊

人保能夠取得承保利潤很大程度上緣于中國市場的特殊性，不能由此斷定人保的風險控制水平或者業(yè)務質量較高，也并不必然說明其自身發(fā)展質量和效率的提升。對比中美市場，主要是由于以下四個因素造就了中國市場的特殊性。

1.中國非壽險市場仍然是寡頭壟斷型市場，市場開放度不夠。2000-2006年，中國非壽險市場一直是寡占Ⅰ型，人保一直是市場的領導者和價格制定者。外資非壽險公司在中國目前不能夠經(jīng)營法定保險，市場份額較小，無法同中資公司展開全面競爭。而且中國非壽險公司參與國際業(yè)務程度較少，較為封閉，國際市場波動很難影響國內非壽險業(yè)市場。

2.承保利潤依賴于較低的賠付率。對比美國非壽險業(yè)的賠付率情況，可以發(fā)現(xiàn)，兩者的費用率平均值基本相同，但人保的賠付率平均值只有70.97%，遠遠低于美國78.7%的平均值，由此壓低了綜合成本率，導致了利潤空間的產(chǎn)生。

3.監(jiān)管部門對于保險市場的行政性干預能力仍然較強。價格管制仍然存在，導致各保險公司只能在限度之內進行競爭，機動車輛保險費率明顯高于成熟市場。另外，保險業(yè)市場進入的壁壘仍然較高，監(jiān)管部門采取謹慎的態(tài)度對待市場主體增加，2006年中國共有36家非壽險公司，而美國2003年數(shù)據(jù)為3046家。

4.企業(yè)財產(chǎn)保險等投保率較低，保險責任范圍較窄，巨災損失小。中國保險業(yè)賠款僅占自然災害總損失的3%-5%左右，與成熟市場30%的賠款比例差距很大，在2008年初雨雪冰凍災害以及汶川地震災害中，非壽險業(yè)賠付較為有限。在巨災發(fā)生時能夠避免出現(xiàn)大規(guī)模賠款的情形，保證承保利潤的穩(wěn)定。

(二)在中國市場堅持承保利潤是最優(yōu)發(fā)展策略

1.堅持承保利潤有利于樹立正確的保險理念。中國正處在一個保險逐步普及的階段，社會受保障程度較低，各類保險經(jīng)營技術并沒有明顯的提高。2006年保險深度為53.5美元，保險密度為2.7%，在世界上的排名分別為70和47位，美國的數(shù)據(jù)則分別高達3923.7美元和8.8%。在基本保障不足的情況下盲目采用現(xiàn)金流承保將不利于樹立保險業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營、轉嫁風險的理念。

2.堅持承保利潤有利于提升承保技術。目前車險保費占據(jù)了非壽險保費的主導地位，而企財險、貨運險、責任險的占比呈現(xiàn)下降的趨勢。車輛保險承保單位分散、巨災可能性小、保額較低，占比過高導致承保技術含量下降。因此，忽視承保利潤，盲目的選擇現(xiàn)金流承保方式將導致原保險市場和再保險市場均面臨破壞。

3.堅持承保利潤有助于化解經(jīng)營風險。美國非壽險公司主要以投資高質量債券為主，市場波動風險明顯較低。中國非壽險公司投資收益主要來源于資本市場，而中國股市波動風險極大，收益率不能保證，一旦出現(xiàn)承保利潤虧損以及股市下跌，極有可能出現(xiàn)經(jīng)營風險。2004年股市下跌，保險公司委托理財虧損及投資封閉式基金市值大幅縮水，嚴重影響了經(jīng)營。2008年以來中國股市急劇下跌了近50%，過分依賴股市投資收益將給非壽險公司帶來了極大的經(jīng)營風險。

五、結論與建議

由于中國非壽險業(yè)市場高度同質性和人保巨大的市場份額，對人保的分析結論也適用于整個非壽險行業(yè)。利用改進的杜邦財務分析體系對比分析可以看出，中國非壽險業(yè)本身的經(jīng)營效率、風險控制與投資水平都有待提高。因此，應扎扎實實地做好各項基礎性工作，提高各項指標的競爭力，堅持承保利潤與投資收益并重的發(fā)展策略，而不是盲目追趕國際潮流采用現(xiàn)金流承保的發(fā)展策略。

第一，努力提高承保技術，在承保市場更加注重優(yōu)質業(yè)務和核保要求，保持合理的承保利潤。中國的保險發(fā)展處于初級階段，保險深度和保險密度都較低，社會基本保障尚未滿足，盲目采用現(xiàn)金流承保策略不利于市場長遠發(fā)展，應該保持發(fā)展策略的穩(wěn)定性。

第二，大力開發(fā)新的險種和開辟新的銷售渠道，避免在傳統(tǒng)險種領域的過度聚集和惡性競爭。

第三，積極拓寬投資渠道，多元化投資分散風險，改變投資收益率過分依賴資本市場的現(xiàn)狀。投資收益率增長對于凈資產(chǎn)回報率的提升具有決定意義，重視投資收益也是進一步發(fā)展的必然趨勢。

第四，進一步充實資本，降低營業(yè)費用比例，提高經(jīng)營效率，以應對逐步開放的市場格局。

中國特殊的新興非壽險市場必須保持一定的合理承保利潤，同時重視提高投資水平。目前整個行業(yè)發(fā)展效率仍然偏低，尚未經(jīng)受大規(guī)模的開放競爭的考驗，因此，積極地提高經(jīng)營效率將是未來努力的一個方向。

參考文獻：

[1] Matthew L.Higgins，Paul D. Thistle，“Capacity Constraints and the Dynamic of Underwriting Profits” [J]. Economic Inquiry，Vol.38，No.3，July 2000，442-457

[2] Shi-jie Jiang，“Dynamic of Underwriting Profits. An Empirical Study of U.S. Insurance Markets” [D]. Doctoral dissertation TAMKANG University，Taiwan region，2007

[3] Smith，Barry D，“Using a Modified DuPont System of Analysis for Understanding Property-Liability Insurance Financial Performance” [J]. Risk Management and Insurance Review，Vol.2 No.3，pp.141-151，1999

[4]桑強.財產(chǎn)保險公司的杜邦財務分析體系以及應用[J].北大CCISSR(賽瑟)論壇，2004.

[5]張輝，章俐.承保利潤與投資收益的現(xiàn)實選擇[J].中國保險，2005，(4).

Comparison of Development Strategy Non-life Insurance Company Based on DuPont's Analysis

GE Li-zhang

(School of Insurance，Central University of Finance and Economics，Beijing 100081，China)

Abstract：This paper analyzes the financial statements of PICC by using modified DuPont financial system and finds underwriting profit still played an important role. Then this paper makes a systematic empirical analysis between PICC and the comparative counterpart in the U.S.A. and studies the causes of different strategies. Finally，it is an advisable choice for Chinese non-life insurance industry to keep underwriting profit and improve operation efficiency due to the immature market environment.

Key Words：Modified DuPont Financial System；Underwriting Profit；Investment Income，；Development Strategy；Compare

“本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內容請以PDF格式閱讀原文”