美國金融危機的啟示

2008年9月的第三個星期，可以說是世界經(jīng)濟史或金融史上最為動蕩的一周，也是世界股市最為波動的一周。這一周所發(fā)生的事情不僅對美國金融體系帶來重大的影響，也將影響到未來世界金融市場的發(fā)展進程。在這個星期，美國第四大的投資銀行雷曼中請破產，美林售予美銀，摩根士丹利考慮合并，高盛股價急轉直下，AIG與“兩房”等大型金融機構相繼遇險。雖然美國政府拋出7000億美元的拯救方案，但是具有輝煌歷史的華爾街投資銀行則將成為歷史，從而金融市場的信心大挫。

現(xiàn)在我們要問的是，在美國國家的法律制度如此完善、金融監(jiān)管如此嚴密、金融市場如此成熟、社會財富分配如此公平、發(fā)展了幾百年的金融市場，卻會被僅為2000億左右規(guī)模的次按貸款所擊潰，其原因何在?還有，在華爾街一大批巨大的金融機構消失后，美國次按危機是不是已經(jīng)結束，如果沒有結束，其風險還有多高，它在什么時候結束，對中國金融市場又會帶來多大的影響?

可以說，這次美國金融危機的爆發(fā)并非是一蹴而就的事情，而是經(jīng)歷了一個長期演變的過程。也不是一項政策、一家機構或金融組織、一次事件所導致的結果，而是整個事件的當事人以及整個社會核心價值喪失所導致的結果。

事件的導因是美國911事件及納斯達克股市泡沫破滅之后，關聯(lián)儲為了減少這些事件對美國經(jīng)濟沖擊，防止美國經(jīng)濟衰退而采取完全寬松的貨幣政策。在短期內把美國聯(lián)邦基準利率由6.5厘下降到1厘，40年來最低水平。而貨幣政策的寬松從而使得住房貸款公司及商業(yè)銀行制造各種各樣的住房按揭利率的產品，讓一些還款能力不高的次級信用的貸款人進入房地產市場。然后這些貸款公司及商業(yè)銀行又把次級貸款與優(yōu)質的按揭貸款一起賣給房利美和房地美及投資銀行。然后“兩房”及投資銀行又以證券化的方式把這些次級貸款賣給投資者。最后，投資銀行把這些證券化資產通過復雜的“金融創(chuàng)新”產品衍生工具化，導致次按產品風險的這種過程中被無限放大。

在這次按危機的過程中，每一個環(huán)節(jié)看上去都有其合理性及正當性，但是實際上每一個環(huán)節(jié)都在放大風險與聚集風險。首先，從政府來看，由于政府的短視或短期行為，盡管可以讓幾次危機事件對經(jīng)濟沖擊降低到最小的程度，但是這些政府的政策僅是來自短期考慮，從來就沒有從長期的經(jīng)濟戰(zhàn)略角度來制定貨幣政策。同時，在對金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管的平衡上，政府部門對金融創(chuàng)新監(jiān)管的滯后，從而使得無法對新的金融工具及產品進行有效的監(jiān)管，金融創(chuàng)新工具的風險及危機越來越大。

還有，這次美國金融危機的根源是房地產泡沫無限吹大。而美國房地產市場泡沫為什么會這樣快的吹大，問題的根源就是這幾年影子銀行透過銀行信貸(資產證券化)給住房購買者提供過度便利的金融杠桿及過度的流動性。也就是說，在這次美國金融危機中，其根源是以一種傳統(tǒng)信貸不同的方式給住房購買者提供過度的流動性。而這種過度流動性的提供為什么沒有監(jiān)管到，為什么直到問題暴露出來才能夠知道其嚴重性，就在于美國次按危機給消費者提供的銀行信貸的模式發(fā)生了根本性變化，是通過證券市場的證券化的方式，而不是商業(yè)銀行傳統(tǒng)的信貸方式。對于通過證券化方式提供給消費者過度的流動性而吹大的房地產市場泡沫，在房價上漲時，所有的風險都掩蓋在房價上漲中；當房價下跌時，房地產泡沫的風險就暴露了出來。

還有，為什么2000多億的次按產品令危機急劇惡化?其主要原因就在于這些次按證券化產品在金融市場上大規(guī)模以不同的方式進行交易。在房價上漲時，這種證券化按揭產品表面上可以分散風險，但當房價下跌時，這種廣泛分散的風險則把其中的風險無限放大。因為，這些按揭證券化產品之所以可在短短數(shù)年內形成大規(guī)模的市場，完全與每一個交易環(huán)節(jié)虛假的包裝分不開的。比如說，貸款銀行為了更大的信貸擴張，就得采取不同的方式讓更多的次級信用的人進入住房貸款市場。貸款銀行把貸款放給那些次級信用的人時知道有很大風險，但是這些貸款銀行迫于利益的驅使，還是鋌而走險。為了規(guī)避這個風險，就把好的按揭貸款與次級按揭貸款混在一起賣給“兩房”及投資銀行。而且后者則把這些債權重新包裝成了新產品CDO(Coll ateralized Debt)賣給國外的投資者，以便達到規(guī)避風險的目的。

可是，這些證券化產品的買家并不是不知道這些產品蘊藏著巨大風險，所以為了讓投資者心甘情愿地來買這個高風險產品，投資銀行及按揭公司可又把CDO產品進行分類，讓低一些風險的CDO為投行直接買走，而投行則把剩下的高風險CDO這部分產品再轉手賣給對沖基金。但當貪婪的投行發(fā)現(xiàn)對沖基金買的高風險CDO的回報比自己高得多時，雙發(fā)明了一個產品叫做CDS(Credit Default Swap)來購買對沖基金，并從基金每年從CDO里面拿出部分錢作為保金，給保險公司投保。后來CDS也一路賣好，于是越來越多的投資者鐘情于這些信貸衍生產品。可以說，在2001年之后美國樓市繁榮時期，買房人、放貸人、各大投行、對沖基金、評級機構等，全部大賺特賺、皆大歡喜。但是，當次按危機爆發(fā)，所有的隱藏的風險都顯露了出來。而且這種無限放大的風險則成了一個無永無止境的黑洞，也是壓倒美國這些巨大的投資銀行最后的一根稻草。

從該事件可以看到，每一個當事人貪婪的本性表現(xiàn)得淋漓盡致，每一個當事人為了讓其利益最大化，總是會采取合法或非法的方式來摧毀金融市場根基即信用。比如，證券化產品的包裝、評級、銷售等環(huán)節(jié)，都在以虛假的方式摧毀信用。同時，當一些金融機構發(fā)現(xiàn)對這種以合法化的方式摧毀信用是大有利可圖時，更是肆無忌憚地以所謂的金融創(chuàng)新的方式制造出更多的無限放大風險的產品，從而使得次按證券化產品的風險越來越放大。

還有，在巨大的利益面前，每一個當事人都成了俘虜，都成了短視的利益追尋者。無論是政府，還是金融機構及個人都是如此。而且當這些巨大的風險沒有暴露出來時，短期內大家都能夠利益均沾，社會經(jīng)濟與金融市場也一片繁榮，但實際上則是在聚集及放大風險，只不過，這些巨大的風險要等次按危機爆發(fā)后才會顯露出來。而這種危機爆發(fā)后，最后承擔損失的不是當事人，而是全體美國的納稅人來買單，是全世界人來買單。

以此來看目前中國所發(fā)生的情況，早幾年的國內房地產市場價格上漲或泡沫吹大已經(jīng)到了無以復加的地步。如果這種房地產市場泡沫吹大不考慮由計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉軌的因素，世界房地產市場發(fā)展史上有哪一個時期出現(xiàn)過中國這樣的房地產價格暴漲、這樣房地產價格瘋狂呢?即使是香港、臺灣及日本也是遜色十分。比如，2007年國內有房價上漲，國家發(fā)改委和國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，商品房銷售價格同比上漲9.2％，但實際這一數(shù)字與百姓感覺到的差距很遠。而萬科公布數(shù)字2007年房價上漲是35.9％。中國指數(shù)研究院發(fā)布的數(shù)字是2007年全國房價上漲30％，而北京當年上漲了48.4％，即使是二線城市武漢、南京，其房價上漲也達到30％以上。再就是偉業(yè)顧問公司提供的數(shù)字是，北京、上海、深圳2007年房價分別比上年上漲了44.6％、17.2％、51.4％。而從美國的官方數(shù)字來看，前25年全國平均房價漲幅為293％。而以前5年的情況來看，美國房價漲得最快的幾個州，房價上漲僅是一倍左右。

還有，中國的房地產市場泡沫不僅吹得很大，還在于把全國人民的土地資源，用國有各種要素在短期內把社會財富聚集在極少數(shù)的幾個人手上。這樣，中國房地產不僅出現(xiàn)嚴重的價格泡沫，也出現(xiàn)了嚴重的社會財富掠奪。可以說，如果這種現(xiàn)狀不改變，中國經(jīng)濟的繁榮不僅不可能持續(xù)，而且所面臨的問題一定是難以解決。一個房地產市場泡沫問題(其實從上可見美國的房地產泡沫與中國相比則是太小了)就把美國金融市場弄得危機四起，讓美國經(jīng)濟進入衰退邊緣，讓全球金融市場海嘯泛濫。如果再加一個通過房地產市場導致社會財富嚴重的分配不公，那么中國社會經(jīng)濟發(fā)展所面臨的問題會更大。

可以說，當前的中國房地產市場泡沫還可以在房地產開發(fā)商及地方政府推動繼續(xù)吹大，這種房地產泡沫吹大也可以制造中國經(jīng)濟的短期繁榮，甚至可以把GDP增長寫在臉上表現(xiàn)政府業(yè)績如何好，但是從美國次按危機的經(jīng)驗可以看到，即使是在美國法律制度這樣完善、金融監(jiān)管這樣嚴厲、金融市場這樣發(fā)達、社會財富分配這樣公平的情況下，都會導致如此巨大的風險與危機。如果中國再讓房地產市場泡沫吹大，嚴重的金融危機及經(jīng)濟危機豈能幸免?因為，由房地產制造出的泡沫與風險最終還是會暴露出來，這些泡沫與風險最后還是要國內全國人民來買單。因此，為了保證國家經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展，什么時候也都不可以放松對房地產市場泡沫的遏制。不要以為房地產是支柱產業(yè)，可以拔高GDP，就沾沾自喜，但是如果這種GDP增長是建立房地產泡沫的基礎上，是建立在掠奪絕大多數(shù)人民財富的基礎上，是建立在讓極少數(shù)人把祖宗、我們現(xiàn)代人、未來子孫的東西都在其手上賣出或掠奪去，那么中國的經(jīng)濟想持續(xù)穩(wěn)定健康發(fā)展是不可能的。

還有，目前國內金融市場的風險也到了無可復加的地步，中國股市之所以會從6124點跌到1802點，這其中的問題自然與股市泡沫無限吹大有關。在這個股市泡沫吹大的過程，政府起到了推波助瀾的作用。大家都在短期利益上打轉，通過這種短期利益來造就股市的繁榮，來造就經(jīng)濟的繁榮，但是當股市的泡沫破滅時，所有的問題都暴露無遺。因此，從美國金融危機的事件中，如何來確定中國經(jīng)濟發(fā)展長期目的，如何不為短期的經(jīng)濟繁榮與市場繁榮所迷惑，則是中央政府必須密切關注的大事。否則，中國經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展就難以為繼。