綜合經營通往資本市場

商業銀行綜合經營，必然要到資本市場上“覓食”。資本市場能否持續繁榮，對商業銀行綜合經營能否產生正效應至關重要

2005年，中國正式提出穩步推進金融混業經營試點，金融產業混業經營的趨勢得到確立。這為商業銀行開拓了新的、廣闊的發展空間。但從目前的實踐看，銀行要在混業經營時代確立有益的綜合經營模式，與整體的金融環境發展息息相關。根據對2007年數據的分析，我們發現，資本市場的擴展對商業銀行綜合經營的發展意義重大。

混業拓展盈利空間

目前，中國內地銀行除了中國銀行和建設銀行，尚無法取得投資銀行的股權承銷、經紀、自營業務等牌照，但債券承銷、財務顧問業務則是對銀行業開放的。而其他業務如保險、信托、金融租賃、基金管理等，銀行已經可以從事，只是各銀行進度不同。

這些業務的融合，為傳統商業銀行拓寬了盈利空間。

通過對比2007年證券、保險與商業銀行三個行業的收入及利潤情況，我們發現，即使去年證券業、保險業收入利潤飛速增長，商業銀行收入及利潤在整個金融行業中的占比依然是最大的，基本上占70％左右。如果混業經營全面落實，證券、保險業務可以全部納入商業銀行，則商業銀行收入及利潤將增加43％左右，其中非息收入占比將可達30％以上，達到已經混業經營的國家的銀行水平。即使是將其中的一半業務納入商業銀行，商業銀行收入及利潤也可以增加22％左右，非息收入占比達20％多。由此可見，商業銀行混業經營的利益空間可謂不小。

更為重要的是，混業將逐漸改變以增長空間有限的利息收入為主的盈利模式。綜合經營可能會帶來較高的非息收入增速，從而不斷提高收入中的非息收入占比，使銀行的收入來源更加多元化。

在成熟的國際性銀行中，花旗、匯豐、德意志銀行2007年的非息收入占比為22％、35％、25％。而內地銀行業2007年非息收入占比最高的是招商銀行，只有12％，其他不到10％。

我們找出美國銀行業1935年以來歷史數據，繪制并一直關注美國銀行業非息收入的演變趨勢。從圖1可以看出，美國銀行非息收入占總收入比重的變遷經歷了一個“V”字形，1935年占比為最高的37％，1936年為27％，2007年正處于與1936年相當的較高水平，約占26％。1936年以來的最高值為2003年的35％，最低為1981年的7.09％。

非息收入占比從上世紀80年代逐步提高，與銀行業逐步實現混業經營有很大關系。利率自1935年以來不斷提高，1981年銀行業生息資產收益率達14％的頂峰，之后逐步回落。而毛利率趨勢正好與之相反。面臨主營業務毛利率收窄，銀行突破傳統業務的可能性加大。從上世紀80年代開始，銀行的經營范圍不斷拓寬。

如表2所示，美國在1987年允許三家銀行開展證券業務，1989年又允許銀行開展債券業務，1990年允許部分銀行經營股票承銷業務，大銀行紛紛在爭論中開展證券業務，1996年允許銀行開展非銀行業務，1999年允許資本充足的銀行擴大服務范圍和業務領域。銀行的非息收入占比，也是在這一過程中逐步提高的。

根據我們創造的將凈利潤增長率拆分為利潤表主要項目增長率之和的分析方法，在剔除歷史上銀行業利潤增長絕對值為50％以上的六個年份后，非息收入增長率與凈利潤增長率的相關系數達0.71，僅次于經營費用等非利息支出增長與凈利潤增長率的相關系數0.8。在利潤增長率的絕對值在50％以上的年份，主要是計提準備等貢獻因素在發揮作用，非息收入增長貢獻排序在前兩名之外。但在凈利潤增長負增長達50％的兩個年度，非息收入卻能提供正面的貢獻。可見，非息收入對銀行凈利潤增長有重大影響。

從美國商業銀行的情況來看，2007年，非息收入中明確來源于證券、保險、房地產等非傳統銀行業務的收入只有9％，加上證券化凈收入，占比可達到19％，而如果將其他非息收入中不好界定業務的收入來源，也視為非傳統銀行業務的話，來自綜合經營產生的非傳統銀行業務收入，在總的非息收入中占比高達46％-56％。

以較為準確方式推算，即根據交易產品的風險敞口結構，計算來自股票指數商品等交易產品的收入。假設服務凈收入、保險業務收入、其他非息收入中一半來自非傳統業務，不包括證券化凈收入，則從事非傳統銀行業務的收入占非息收入的比重為30％。

非銀行業務除了證券差價收益，收入以手續費居多，如信托的資產管理費、保險代理手續費、股票經紀承銷及財務顧問手續費，等等。綜合經營帶來的更多的是綜合銷售能力、向客戶銷售各種金融產品的能力。大型銀行由于網絡更多，因此在綜合經營中所取得的利益應更大。

中國銀行業的代表工商銀行的非息收入結構中，2007年最大的一塊是銷售基金等產品的代理手續費收入，高達47％。投資銀行業務在沒有股票承銷及經紀的許可下，占比也高達14％，遠高于美國商業銀行整體水平。中國銀行業需要拓展的非息業務領域還有股票經紀、股票承銷、股票自營、除保險代理外的保險業務、風險投資等。雖然從美國整個行業來看，這些缺項中明確標示的項目在非息收入中的合計占比并不高，但從大銀行花旗、匯豐、德意志銀行的情況來看，綜合經營帶來較多的非息收入這一判斷還是比較樂觀的。

不過，就綜合經營的好處而言，單純以2007年的數據作出估計，也許太過樂觀。

首先，證券公司在2007年的業績是多年的頂峰，這個行業靠天吃飯、波動大的特點依然存在，未來能否保持盈利的持續穩定增長，取決于股票市場及資本市場的持續穩定繁榮。其次，商業銀行占有92％的資產規模，保險公司、證券公司的資產規模依然太小，幾乎可以忽略。保險業仍需要大力拓展。從這次“5·12”大地震，大家已經感受到中國內地保險業還很不發達。

證券公司、保險公司、商業銀行號稱金融業的三大支柱，理應各占三分之一的份額，而現在證券公司、保險公司相對商業銀行太弱小，商業銀行如果想從綜合經營過程中牟取更多利益，也必須考慮將證券業、保險業做大。而證券業和保險業的發展與資本市場有密切關系。

保險業的繁榮與資本市場發展有互動關系。如果股票市場缺乏一定比例的長期保險資金，市場波動會比較劇烈，難以形成持續穩定的上漲預期，影響保險投資收益，反過來抑制保險市場發展。

而當居民的理財需求上升時，銀行作為具有龐大網絡的銷售終端，優勢將被充分發揮，但銀行必須具有提供涵蓋固定收益產品和股權市場產品的服務能力，如果沒有資本市場的發展，銀行產品仍主要是固定收益產品，其理財業務量的增長將是有限的。

目前，內地銀行業除了股票承銷、股票經紀、股票自營、直接投資尚不能從事，可以說，其他業務的限制都已經放開。目前中國內地證券公司達百家，如果讓銀行進入這個市場，除了能憑借網絡優勢在股票經紀業務上展開競爭，其他業務可以說是僧多粥少，銀行也難以搶到太多“肥肉”。

因此，將資本市場做大，才能使商業銀行綜合經營分享到應有的好處。

仔細分析國外銀行非息收入來源，我們也發現，非息收入要大量增加，主要依賴于資本市場。沒有發達的債券市場，銀行資產證券化如何開展？沒有股票市場的持續繁榮穩定，銀行的代理手續費、承銷費如何取得？銀行的風險投資業務何以取得回報？

從研究數據中，我們看到，美國銀行業明確標示投資銀行有關業務的收入占比并不高，2007年為7％，但美國商業銀行證券化收入占比較高，2007年達10％。這與其債券市場發達有關。

當前內地股票總市值合計達20多萬億元人民幣，與2007年GDP值25萬億元人民幣接近，可以說，已經達到資本市場發達國家的水平。

股票市值雖然已經較高，但由于機制還不能理順，短期內難以產生相應多的業務機會及更多的市場活力。而股票市場中的重要角色——投資銀行業——在尚未壯大之前，可能在商業銀行綜合經營的大潮中，被迫投靠在商業銀行的羽翼之下，使內地投資銀行商業銀行化，從而降低市場活力。

另一方面，債券市場規模不夠大。債券余額2007年末約為13萬億元人民幣，長期債券余額估計約為10萬億元人民幣，其中主要是國債。企業債券發行渠道不夠順暢，2007年發行債券8.2萬億元人民幣，其中主要是央票和國債，企業債券和短期融資券合計只有5000多億元人民幣。企業債券市場雖然可以迅速擴大，但如果缺乏誠信獨立的中介，仍然會產生問題。

應該看到，間接融資與直接融資有相互替代關系，如果資本市場規模不變，商業銀行綜合經營可能只是商業銀行業務與非商業銀行業務的此消彼長，總體上不會帶來太多增量收入。

資本市場急需突破性推進？

由于國內資本市場基礎仍不十分牢固，在融資渠道上，資本市場與商業銀行目前絕對的競爭地位相比，處于弱勢，要想改變格局并不容易。

資本市場做大的最大前提，應是私有產權制度及其相應的資源整合、優勝劣汰機制。這一點，眾所周知，推進比較緩慢。

此外，還需要具備其他一些條件。

其一，是投資銀行文化的興盛。當前商業銀行在強勢狀態下推進綜合經營，必然會使本身弱小的投資銀行失去成長的空間，淪為商業銀行的附屬。而商業銀行在經營投資銀行時，由于金融領域不同，理念不同，而對投資銀行管理可能會商業銀行化，從而抑制投資銀行文化的興盛。這從某種角度講，也是商業銀行綜合經營中的一個悖論。

其二，是中介機構的獨立誠信。資本市場，包括長期債券和股票市場中，中介機構如會計、法律、評估等的作用尤其重要，如果缺乏獨立誠信，資本市場將充滿欺詐，也不會健康發展壯大。除此之外，中介機構的規范運作也一樣重要。管理機制是否到位？是否與國際接軌？只有中介機構的制度合理化，其員工的行為才能合理化，從而有利于拓展合理的業務，有利于資本市場的理性發展。

此外，監管機構的監管思路是否市場化？資本市場應是市場經濟中最體現市場原則的部分，應盡量減少行政管制及限額，讓市場發揮自身力量。項目審批、市場準入及退出，應多采用充分競爭、優勝劣汰的機制。但當前制度框架畢竟是從原計劃體制演變過來，市場化仍受大制度的束縛。資本市場的嚴重滯后，特別需要市場化的突破性推進。

一言以蔽之，商業銀行的混業經營前景將取決于金融市場的整體發展。■

作者為交銀國際控股有限公司研究部董事總經理

會計師事務所將不得兼營證券評估與審計業務

#8195;#8195;財政部企業司和證監會近期聯合發文，明確了資產評估機構申請證券評估資格的條件，加強證券評估資格的準入管理，并建立退出機制。

#8195;#8195;按照相關規定，會計師事務所和其他相關機構將不得同時開展與證券期貨相關的資產評估和審計業務，如要繼續從事，須在2008年6月30日前按照81號文相關規定，辦理資產評估機構分立手續。所謂81號文，即財政部和證監會4月29日聯合印發的《關于從事證券期貨相關業務的資產評估機構有關管理問題的通知》（財企[2008]81號）。

#8195;#8195;據悉，此前財政部頒布并已實施三年的《資產評估機構審批管理辦法》亦要求，資產評估機構須在2008年6月30日前實現從兼營轉型為專營，專職從事資產評估工作。

#8195;#8195;自1993年開始，國務院要求，開展與證券業務有關的資產評估業務的資產評估機構，必須取得證券業務資產評估許可證。

#8195;#8195;2004年，財政部和證監會對102家持有證券業務資產評估許可證的資產評估機構，開展了綜合性檢查，并暫停受理證券評估資格的申請和變更。因此，雖然持有證券業務資產評估許可證的資產評估機構經歷了脫鉤改制、合并、分立等變革，但市場牌照一直保持在102個。