放松監(jiān)管不是罪

出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)可以與外部需求增長(zhǎng)脫鉤，這還可稱為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然。經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部放松監(jiān)管以及支持性的金融政策，將使得經(jīng)濟(jì)中不斷出現(xiàn)新的增長(zhǎng)引擎

最近的金融風(fēng)暴發(fā)生之后，人們都將之歸罪于政府放松監(jiān)管。然而，很多發(fā)達(dá)國(guó)家的問(wèn)題事實(shí)上不是監(jiān)管放松而是監(jiān)管缺失。

但在發(fā)展中國(guó)家，尤其是在半計(jì)劃經(jīng)濟(jì)、半市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的中國(guó)，仍然存在大量繁雜的規(guī)章制度，即使大規(guī)模的改革也無(wú)法完全消除這些繁文縟節(jié)。這些規(guī)章制度將抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，尤其是對(duì)較少涉及世貿(mào)組織管轄范圍的內(nèi)需行業(yè)影響更大，而隨著全球需求以及國(guó)內(nèi)出口的大幅下滑，這些行業(yè)的增長(zhǎng)顯得愈加重要。

盡管在其他國(guó)家，放松監(jiān)管陷入很大爭(zhēng)議，但對(duì)目前的中國(guó)來(lái)說(shuō)，放松監(jiān)管很可能成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新引擎，并使得中國(guó)的內(nèi)需與全球其他地區(qū)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)脫鉤。

中國(guó)臺(tái)灣的三次經(jīng)濟(jì)泡沫

有兩個(gè)例子可以幫助我們理解上述觀點(diǎn)。在上世紀(jì)80年代和90年代，中國(guó)臺(tái)灣一直被視為出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)的代表，然而在20世紀(jì)的這最后十幾年，臺(tái)灣經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)事實(shí)上主要是由內(nèi)需推動(dòng)的。1986年至1999年期間，凈出口額對(duì)臺(tái)灣GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)在前六年為正，而在隨后的八年為負(fù)。同期，出口總額占GDP的比例下降了10個(gè)百分點(diǎn)至47％，而內(nèi)需占GDP比例則從不到81％增長(zhǎng)至接近98％。

這14年其實(shí)可以分為三個(gè)明顯的階段。第一個(gè)階段是1986年至1990年，在資產(chǎn)泡沫的大背景下，臺(tái)灣的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要依靠消費(fèi)和投資增長(zhǎng)的推動(dòng)。這種增長(zhǎng)模式在1990年后難以為繼，因此在隨后的五年里被房產(chǎn)建設(shè)泡沫取代。在此期間新屋開工量增長(zhǎng)了近150％，住宅投資額占GDP比例從10.6％增長(zhǎng)至13.7％，導(dǎo)致住宅供應(yīng)嚴(yán)重過(guò)剩。這一波泡沫很快破裂，但臺(tái)灣經(jīng)濟(jì)的黃金年代還沒(méi)有結(jié)束。此后臺(tái)灣進(jìn)入了高科技時(shí)代，機(jī)械設(shè)備方面的投資占GDP的比例從1996年的9.3％增長(zhǎng)至2000年的12.3％。

我們回顧臺(tái)灣經(jīng)濟(jì)的這幾個(gè)階段，不僅因?yàn)樗且粋€(gè)鮮活的例子，而且對(duì)目前的中國(guó)大陸有借鑒意義。這段歷史說(shuō)明，臺(tái)灣經(jīng)濟(jì)過(guò)去幾年表現(xiàn)不佳，與其說(shuō)原因是經(jīng)濟(jì)空心化，還不如說(shuō)是經(jīng)歷三次泡沫后經(jīng)濟(jì)回歸本原（臺(tái)灣是惟一在14年內(nèi)經(jīng)歷了三次經(jīng)濟(jì)泡沫的經(jīng)濟(jì)體）。這段歷史還說(shuō)明，不僅出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)可以與外部需求增長(zhǎng)脫鉤，而且這種脫鉤還可能成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)體內(nèi)部放松監(jiān)管以及支持性的金融政策，使得經(jīng)濟(jì)中不斷出現(xiàn)新的增長(zhǎng)引擎。

所以，上世紀(jì)90年代初的房產(chǎn)建設(shè)泡沫不僅僅是80年代的資產(chǎn)價(jià)格上漲造成的，還受到監(jiān)管政策變化以及信貸環(huán)境放松的推動(dòng)，這些變化都鼓勵(lì)開發(fā)商大量投資于房產(chǎn)建設(shè)。1991年臺(tái)灣新設(shè)了16家民營(yíng)銀行，這是銀行貸款額較1990年資產(chǎn)泡沫破裂時(shí)大幅回升的原因之一。在臺(tái)灣的大型半導(dǎo)體企業(yè)從公共機(jī)構(gòu)工業(yè)技術(shù)研究院（Industrial Technology Research Institute）中剝離以及臺(tái)灣政府建立本地企業(yè)和國(guó)際大企業(yè)之間的緊密聯(lián)系的大背景下，臺(tái)灣IT業(yè)的崛起也不是偶然的。當(dāng)時(shí)的金融環(huán)境也幫了大忙，比如，上世紀(jì)90年代后期臺(tái)灣企業(yè)債券發(fā)行量快速增長(zhǎng)。

中國(guó)的改革經(jīng)驗(yàn)

中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展史上也有可借鑒的地方。最明顯的例子是上世紀(jì)90年代末的亞洲金融危機(jī)，那是中國(guó)的出口增長(zhǎng)最后一次出現(xiàn)劇烈下滑。當(dāng)時(shí)，中國(guó)也在努力提高經(jīng)濟(jì)增速，并找到了一些新的增長(zhǎng)點(diǎn)，其中之一是基礎(chǔ)設(shè)施支出。國(guó)務(wù)院在1998年8月批準(zhǔn)發(fā)行1000億元人民幣特別國(guó)債，為公路等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供資金。此后幾年里，政府的債券發(fā)行量持續(xù)增長(zhǎng)，一些項(xiàng)目還獲得了相關(guān)的銀行貸款。

另外一個(gè)例子是房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展。1998年起的一系列政策變化，旨在消除房產(chǎn)市場(chǎng)化的結(jié)構(gòu)性障礙。其中一個(gè)尤其重要的政策，是以約市場(chǎng)價(jià)30％的價(jià)格向城市居民出售國(guó)有房屋。這相當(dāng)于向經(jīng)濟(jì)注入了巨額財(cái)富，使普通家庭獲得資產(chǎn)，可以置換更好的房子。

上述政策變化，以及中國(guó)2001年加入世貿(mào)組織，都給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了深刻的變化。最為明顯的變化是，2001年后中國(guó)的出口加速增長(zhǎng)。根據(jù)我們的估算，住房和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)這兩項(xiàng)投資的增長(zhǎng)，是上世紀(jì)90年代后期社會(huì)投資總額占GDP比例大幅提高的主要原因。雖然這是我們的猜測(cè)，但符合常理，因?yàn)閺哪菚r(shí)起中國(guó)的新屋開工量增長(zhǎng)了700％，高速公路完工里程超過(guò)5萬(wàn)公里。國(guó)內(nèi)投資再加上出口的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，是中國(guó)過(guò)去幾年整體經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?/p>

這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)好的一面，另外一面是，目前看起來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)引擎動(dòng)力不足。全球金融危機(jī)必然會(huì)打擊中國(guó)的出口行業(yè)；我們預(yù)計(jì)，明年中國(guó)出口行業(yè)的表現(xiàn)將是中國(guó)現(xiàn)代歷史上最差的。此外，一些城市的房地產(chǎn)成交量較上年同期下降了80％，房地產(chǎn)建設(shè)的短期前景也很不好。受到4萬(wàn)億元人民幣經(jīng)濟(jì)刺激方案的支持，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)行業(yè)應(yīng)該保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，不過(guò)這方面的支出不太可能大幅加速增長(zhǎng)——盡管這是本世紀(jì)前五年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要推動(dòng)力。

尋找新增長(zhǎng)引擎

我們繼續(xù)討論中國(guó)的繁雜規(guī)章制度。具有諷刺意味的是，這是中國(guó)的一個(gè)優(yōu)勢(shì)。亞洲金融危機(jī)之后的十年里，中國(guó)放松了監(jiān)管并采取了其他改革措施，此前的20年中國(guó)也一直在進(jìn)行改革，這些舉措毫無(wú)疑問(wèn)釋放了經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)動(dòng)能。但不是全部的增長(zhǎng)動(dòng)能。很明顯，城鎮(zhèn)地區(qū)最近幾年的發(fā)展很好，但是居住著中國(guó)55％人口的農(nóng)村地區(qū)的發(fā)展滯后。此外，盡管中國(guó)的制造業(yè)幾乎都已經(jīng)向國(guó)內(nèi)外、國(guó)企和私營(yíng)企業(yè)開放，第三產(chǎn)業(yè)中的大部分行業(yè)仍然由一些大型國(guó)企壟斷。

所以，我們不需要花很多時(shí)間，就可以找到兩個(gè)很好的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)——農(nóng)村地區(qū)和服務(wù)業(yè)。

政府可以從這兩個(gè)方面著手推動(dòng)新一輪的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。值得慶幸的是，政府已經(jīng)想到了這一點(diǎn)，最近召開的中共十七屆三中全會(huì)的焦點(diǎn)就是農(nóng)村問(wèn)題。雖然從會(huì)后發(fā)布的公告中，我們無(wú)法判斷這次三中全會(huì)的歷史性意義，但“建立和完善農(nóng)村土地使用權(quán)流轉(zhuǎn)市場(chǎng)”的決定仍然是非常重大的。

這次農(nóng)村改革似乎有三方面的目的。首先，加強(qiáng)土地使用權(quán)制度，使農(nóng)民因土地開發(fā)失去土地時(shí)可以得到更高回報(bào)。有報(bào)道稱，農(nóng)民一般僅能獲得出售土地所得的10％，剩余部分則歸地方政府所有。近幾年來(lái)，與土地有關(guān)的群體性事件迅速增加，意味著進(jìn)入農(nóng)民口袋的實(shí)際所得可能更低。其次，賦予農(nóng)民自主選擇是否出租或出售土地、向城市遷移的權(quán)利。很顯然，這可以幫助農(nóng)村土地規(guī)模化，并實(shí)現(xiàn)這次改革的第三個(gè)目的——增強(qiáng)糧食自給自足能力。

上述土地流轉(zhuǎn)制度改革是國(guó)內(nèi)媒體的焦點(diǎn)，因?yàn)榇舜胃母餅榻?jīng)濟(jì)帶來(lái)的潛在推動(dòng)力，可能與上世紀(jì)90年代后期的城市住宅貨幣化改革相當(dāng)。雖然目前還難以量化對(duì)經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)力，但我們從下面的例子中可以窺見(jiàn)一斑。

目前最為知名的土地租賃企業(yè)——超大農(nóng)業(yè)租賃一畝土地的價(jià)格為300元/年，而一些媒體報(bào)道稱，未來(lái)的農(nóng)村土地租賃價(jià)格可以達(dá)到每畝600元-1000元/年。此外，盡管超大農(nóng)業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式近幾年更加普及，中國(guó)大部分農(nóng)村地區(qū)的生產(chǎn)模式仍然是農(nóng)戶耕種自己的土地。

而中國(guó)新興的服務(wù)業(yè)領(lǐng)域，比如零售和房地產(chǎn)，基本都向國(guó)內(nèi)外的私營(yíng)企業(yè)開放，但一些比較傳統(tǒng)的行業(yè)，比如金融業(yè)和電信行業(yè)，仍然由少數(shù)國(guó)有企業(yè)控制。對(duì)金融業(yè)的嚴(yán)格控制可能對(duì)經(jīng)濟(jì)造成雙重打擊。金融服務(wù)業(yè)的產(chǎn)值目前約占GDP的5％，競(jìng)爭(zhēng)不充分以及生產(chǎn)力增長(zhǎng)放緩?fù)侠哿苏w經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。更糟糕的是，政府過(guò)度干涉金融服務(wù)業(yè)，使得私營(yíng)企業(yè)無(wú)法獲得他們急需的信貸資金。目前已經(jīng)有很多跡象顯示，即使在今年引入信貸額度控制之前，國(guó)有銀行也不愿向私營(yíng)企業(yè)發(fā)放貸款。因此，中小型企業(yè)只能從地下錢莊以30％甚至更高的利率借貸。

通過(guò)釋放經(jīng)濟(jì)中的流動(dòng)性，金融行業(yè)改革可能為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)強(qiáng)大動(dòng)力，這也是世界其他國(guó)家以前曾經(jīng)歷過(guò)的。上世紀(jì)80年代后期，英國(guó)和日本的“大爆炸式”改革促使經(jīng)濟(jì)快速擴(kuò)張，90年代早期中國(guó)臺(tái)灣新設(shè)立的銀行也起到了類似的作用，此后各國(guó)傾向于取消監(jiān)管，這是2000年后發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)大幅增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α．?dāng)然，流動(dòng)性推動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)帶來(lái)嚴(yán)重的后果，因此各國(guó)政府都會(huì)三思而后行。另外，在中國(guó)還存在其他的障礙，比如政府仍希望將金融業(yè)控制在國(guó)家手中。

對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，放松監(jiān)管本身風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)也很大。原因是，由于利率被人為壓低以緩解人民幣升值壓力，政府管理信貸增長(zhǎng)的惟一途徑就是監(jiān)管。雖然這并不意味著銀行業(yè)改革沒(méi)有成功的希望，但銀行業(yè)改革應(yīng)與貨幣政策變化相結(jié)合。改革起點(diǎn)應(yīng)該是加息至更為中性的水平。由于利率水平將替代政府限制信貸增長(zhǎng)的角色，政府將擁有更大的自由度進(jìn)行銀行系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)改革。對(duì)于那些在地下錢莊借高利貸的中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，即使15％的銀行貸款利率也是便宜的。

放松的貨幣和財(cái)政政策

這是一個(gè)很好的政策建議，不過(guò)中國(guó)并沒(méi)有采納。9月份以來(lái)，利率已經(jīng)下調(diào)三次，并可能進(jìn)一步下調(diào)。低利率環(huán)境并不意味著政府不會(huì)出臺(tái)影響更為深遠(yuǎn)的金融業(yè)開放舉措，不過(guò)如果政府出臺(tái)開放舉措，可能導(dǎo)致中國(guó)出現(xiàn)其他國(guó)家放松監(jiān)管所產(chǎn)生的后果。除了降息，最近貨幣回籠規(guī)模的下降以及將明年信貸增長(zhǎng)的目標(biāo)區(qū)間定為16％-18％，都顯示放松貨幣政策仍然是政府調(diào)控的重心。

上述政策僅僅反映了近期的現(xiàn)實(shí)。幾周前公布的農(nóng)村改革可能最終會(huì)顯示出其重要性，這種經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改革需要一定時(shí)間才能對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生作用。上世紀(jì)90年代末的房地產(chǎn)市場(chǎng)改革，直至2003年左右才對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生了明顯的作用。盡管有報(bào)道稱，四川省在中共十七屆三中全會(huì)結(jié)束后幾天內(nèi)就設(shè)立了農(nóng)村土地交易所，但農(nóng)村振興不可能在明年就對(duì)整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生影響。

因此，從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的角度來(lái)說(shuō)，中國(guó)將不會(huì)追隨全球重新加強(qiáng)監(jiān)管的潮流；但從經(jīng)濟(jì)周期來(lái)說(shuō)，中國(guó)將追隨世界的腳步，采取積極的貨幣和財(cái)政政策促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)?！?/p>

作者為麥格理證券中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究部主管