創業板的推出對長三角中小企業融資的影響分析

［摘 要］ 長三角中小企業在區域經濟發展中發揮著越來越大的作用，但由于各種原因，中小企業的融資困難仍然較大。創業板的推出對緩解長三角中小企業特別是高科技企業融資難問題有著積極的意義。面對機遇，政府部門應該采取扶持企業上市的政策，中小企業也應該通過建立現代企業制度來不斷完善自我。

［關鍵詞］ 創業板；長三角；中小企業；融資

［中圖分類號］F275［文獻標識碼］A［文章編號］1673-0194（2008）21-0042-03

我國從1999年開始探索開設創業板市場的可行性，經過多年的準備，開設創業板的條件逐漸成熟。經國務院批準，證監會于2008年3月21日起向社會公開征求對《首次公開發行股票并在創業板上市管理辦法》的意見，創業板的腳步聲已經越來越近了。根據設立的宗旨，創業板主要服務于成長型創業企業特別是自主創新企業的融資。作為中國經濟最活躍的經濟板塊之一，長三角的中小企業為數眾多，創業板的推出對于該區域中小企業的融資影響較大。

一、長三角中小企業融資的現狀

長三角地區中小企業面廣量大，截至2006年底共有中小企業近300多萬家，占地區全部企業總數的99%以上。這些中小企業對長三角地區GDP的貢獻達2/3以上，已經成為長三角經濟發展的重要力量，在區域經濟中占據重要地位。但長期以來，長三角中小企業普遍融資難，發展缺乏資金的支持，資金短缺成為制約長三角地區中小企業進一步發展的重要因素。

1. 長三角中小企業融資需求較為旺盛

近年來長三角區域經濟發展迅速，各類企業生產經營活動非常活躍。隨著生產規模的不斷擴大，中小企業用于固定資產購置和流動資金方面的資金需求欲望較大。據統計，長三角僅上海地區中小企業年融資需求就高達700億元。一項對長三角地區上海、蘇州、溫州、無錫和常州等地的300多家中小企業抽樣調查顯示，70%左右的企業在經營過程中覺得資金緊張，其中感到流動資金不足的企業約占66%，固定資產投資資金缺乏的企業約占40%。

2. 長三角中小企業資金主要來源

與國內其他區域相比，長三角地區社會資金較為充足，金融體系也較為完善，中小企業籌資渠道呈現多樣化。

（1）自籌資金。中小企業在發展初期，由于規模較小，幾乎沒有信用記錄，也缺乏抵押品，從金融機構等渠道獲取外部融資較困難，因此依賴企業主的原始積累是一種現實的選擇。據統計數據顯示，長三角地區中小企業的自籌資金的比重約占50%。

（2）金融機構貸款。從銀行和信用社貸款，是長三角中小企業外部融資的主要來源，約占中小企業資金來源的20%，但獲得的信貸支持明顯不能滿足需求。據對金華、紹興、臺州、溫州4個地區的中小企業調查結果顯示：僅有16.27%的中小企業認為從銀行獲得貸款較容易，有60.47%的企業認為從銀行獲得貸款較難，有23.26%的中小企業認為從銀行獲得貸款十分困難，即83.73%的中小企業貸款需求沒有得到滿足。

（3）票據融資。隨著票據市場的快速發展，運用承兌、貼現銀行和商業匯票等手段進行票據融資的方式，由于其融資成本低、手續簡便靈活，已成為長三角中小企業彌補短期流動資金短缺的重要措施，在外源融資中的比重僅次于銀行貸款。

（4）民間借貸。長三角地區民間資金較為充裕，當中小企業資金需求較為急迫，但又無法通過正規的金融機構籌措資金時，很多情況下企業往往迫不得已求助于利率較高的民間借貸。

（5）股票籌資。我國資本市場逐步建立和完善，主板和中小企業板也成為長三角中小企業籌資的選擇途徑之一，但由于融資條件較嚴格，絕大多數中小企業都不能滿足要求，因此，股票籌資只能作為補充。

（6）其他。如金融租賃、買方信貸等。

3. 長三角中小企業融資仍顯困難

近年來，長三角各地政府部門不斷加強中小企業的發展對區域經濟的重要性的認識，金融機構也切實體會到要促進自身的發展就必須要抓住中小企業客戶，因此紛紛對中小企業融資采取了傾斜政策，融資環境不斷得到改善，但長三角中小企業的融資還是顯得相對困難。與中小企業對于長三角GDP的貢獻率相比，中小企業占用的貸款規模比重出現了差額擴大的趨勢。長三角投資中80%左右來自中小企業，但中小企業貸款只占貸款總額的40%~50%；與絕對規模的增長相比，中小企業在金融機構新增貸款規模中的比重反而出現下降趨勢。2007年中期，一份對上海企業融資狀況調查的統計調查結果稱：企業對眾多融資渠道難易程度的比較中，認為銀行貸款、自身籌資較為容易的企業分別占27.3%和22.5%，而其他融資方式則被多數企業認為難度較大，難度最高的是上市融資（72.8%），其次是民間借貸（65.2%）、外資（62.4%）和委托貸款（53%）。

總的來說，長三角中小企業資金需求較大，但由于各種主客觀原因，其資金滿足率較低。資金短缺成為制約長三角中小企業發展的桎梏，進而影響到長三角經濟的持續發展。

二、創業板的推出對長三角中小企業融資的影響

我國股票市場目前主要由主板和中小板構成，為企業提供融資平臺。其中主板主要服務于大型企業，中小板的上市條件與主板相同，只不過股本數量要求較低。即將推出的創業板旨在支持那些一時不符合主板上市要求但又有高成長性的中小企業，特別是高科技企業的上市融資。創業板的推出對長三角中小企業來說是利好因素，將對長三角中小企業的融資產生積極影響。

1. 為長三角中小企業增加了融資渠道選擇

目前我國的資本市場較為單一，企業股票市場籌資主要集中在主板市場，但主板市場“門檻”較高，新興中小企業難以進入。根據我國公司法相關規定，股份有限公司申請其股票上市交易必須符合公司股本總額不少于人民幣

5 000萬元等條件，中小企業一般很難滿足。2004年5月17日深交所推出了中小企業板，但其IPO條件與主板一樣，僅在股本規模上有所區別。所以盡管中小板開設了近4年的時間，但從中受益的中小企業數量較少。創業板推出后，將豐富我國的資本市場，為中小企業特別是長三角中小企業融資提供了便利。《福布斯2006中國潛力100榜》通過對8 000家主營業務在中國大陸的年銷售額小于6.5億元的中小型企業的深入調查，根據成長性、投資回報率和贏利能力等指標進行排名，最后篩選出100家最具發展潛力的中小企業，長江三角洲以37家上榜顯示了該區域中小企業的領先優勢。這些說明了與其他地區相比，長三角中小企業的實力明顯高出一籌。因此，創業板推出后，長三角中小企業上市數量必然會占據上市企業指標的相當份額。例如，浙江省就預定目標為在創業板推出后，爭取一次性上市50家，達到總上市企業數量的25%。

2. 為長三角科技型中小企業融資提供途徑

長三角科技型中小企業的發展勢頭較快，從總資產報酬率、凈資產收益率以及人均利潤總額等指標看，長三角科技型中小企業的經營效益明顯高于其他類型企業。但資本市場現行的制度安排和發審標準，還不利于科技型中小企業進入資本市場；外部融資也比較困難，他們的技術、創意、工藝等估價較難，不可能用于抵押，不易獲得銀行貸款。浙江省軟科學研究所對浙江省所有的縣(市、區)以及杭州高新技術開發區、寧波市經濟技術開發區等1 400多家中小科技企業進行了調查，浙江科技型中小企業融資渠道主要集中于貸款和各級科委3項經費，貸款又集中于國有金融機構，只有21%的企業認為在國有金融機構貸款是不難的，9.3%的企業沒有獲得過貸款、科委3項經費或風險投資這3種融資渠道中的任何一種，其中沒有獲得過貸款的占15.5%，沒有獲得過科委3項經費的占44.8%，沒有接受過風險投資的占72.8%。上海市科委組織對科技型中小企業進行調查研究，調查結果顯示融資難是上海科技型中小企業發展的主要制約因素，在被調查企業中，只有10.9%的企業享受了貸款貼息政策，只有11.4%獲得了“中小企業貸款擔保”，53.7%的被調查企業認為融資難度大。融資難影響了其自主創新能力的提高，成為制約長三角科技與資本結合的最大瓶頸。而創業板市場主要服務于新興產業尤其是高新技術產業，如美國的NASDAQ就被視為創業板市場的典型，素有“高科技企業搖籃”之稱。創業板的推出主要就是為了支持科技型中小企業，而長三角科技型中小企業面臨的機遇更大。

3. 增加長三角中小企業對風險投資資本的吸引力

中小企業特別是科技型中小企業在創業初期往往需要獲得風險投資的支持，目前制約長三角科技型中小企業對風險投資吸引力的因素來自多方面，其中最主要的因素還是風險資本缺乏退出機制。按照風險投資的規律，風險投資者協助完成創業投資的第一階段后退出，由第二批投資者接手。然而，目前難以找到第二批投資者，使風險投資資本無法全身而退。由于我國缺乏風險投資的退出機制，致使許多風險投資公司的投資被套牢，無法收回資金進行第二輪投資。主板市場也不能有效解決風險資本的退出問題，因為目前在我國主板上市的股票分為國有股、法人股和社會公眾股，其中約占股份總額的70%的國有股和法人股不能上市流通。由于最初投資者的股份不能上市，風險投資者也很難收回資金，變現難成為實施風險投資的最大風險。而創業板市場的推出就為風險投資提供了很好的退出渠道，通過風險資本投資的企業的股票能夠在創業板上市，風險投資在高收益的股票升值或股權轉讓中收回資金。風險投資基金便利用企業上市所籌得的資金從它所孵化的企業中退出，完成它的資金回籠，再去投資其他成長潛力較大的科技企業。

4. 增加中小企業通過創業板籌資的經驗

海外資本市場相對于國內市場最大的優勢在于它的國際化的投資環境，有眾多的國際機構投資者，利用這些機構的市場網絡，內地企業可以通過在海外上市加速其國際化的進程。目前，長三角有部分中小企業在海外上市，但成功的案例不多，今后更多的中小企業通過在國內創業板上市，積累了通過資本市場融資的經驗，在適當的時機也可以選擇到境外成功上市。

三、長三角面對創業板的推出應采取的應對措施

隨著創業板的推出進入倒計時階段，長三角各地政府部門、中小企業等應該抓緊時機，積極準備，采取各種措施，爭取在創業板中獲得最大收益。

1. 正確認識創業板的融資能力

推出創業板確實能夠解決在創業板上市的中小企業融資難問題，但這并不等于長三角所有中小企業融資難的問題就能夠徹底地得到解決。2004年深交所推出的中小板，從中受益的中小企業到目前為止只有200余家，還有較多的中小企業徘徊在中小板的大門外。雖然創業板的門檻設置會低于中小板，但那些資產規模小、抗風險能力差、實力很弱、成長性較低的中小企業，同樣也很難踏入創業板的大門。可見，能在創業板上市的長三角中小企業也只是中小企業這一群體中的一部分，相當數量的中小企業仍然無緣于創業板。長三角中小企業不能將寶都押在創業板上，各方還應下大力氣進行金融創新，多渠道開辟中小企業籌資渠道。

2. 地方政府加大支持中小企業上創業板的力度

長三角中小企業中符合創業板上市條件的企業較多，上市需求也較為旺盛，但眾多企業對上市融資知識及信息極為缺乏，影響到它們的上市之路。這方面就需要政府的外力助推，長三角地方政府應支持本地高科技、高成長的中小企業發行上市。抓住創業板推出的機遇，儲備擬上市資源。篩選出符合產業政策、成長性好、有上市意愿的優質中小企業，組織投行機構對這些企業進行改制和上市輔導。大力構筑創新、創業和產業化發展平臺，積極做好包括公共信息和技術服務等在內的公共平臺建設，促進科技創新資源的整合和共享，為中小民營企業尤其是中小民營科技企業的發展提供技術支撐和服務，不斷提高其科技研發能級和產業化水平。

3. 中小企業應努力提高自身素質

目前長三角中小企業特別是民營企業大多是有限責任制或合伙制，普遍存在產權關系不清、治理結構不合理、家族式管理等問題，進入創業板市場就需要將企業運作置于透明的市場化環境之中。為此，企業必須認真考慮和精心準備，多方面提升自己。首先，要建立規范的現代企業制度。企業在上市前建立起產權明晰、權責明確、管理科學的企業制度。其次，規范企業運作。再次，創業板市場要求上市公司有高度集中的業務范圍、嚴密的業務發展計劃、完整清晰的業務發展戰略、較大的業務增長潛力及前景良好的產品市場。可見，中小企業必須擁有好的投資項目，增強自身的發展后勁。

主要參考文獻

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