金融服務(wù)業(yè)ＦＤＩ的效應分析

一、金融服務(wù)業(yè)FDI的一般效應

1.資本積累效應

金融服務(wù)業(yè)的FDI有效的消除了各國金融和資本市場之間的各種障礙和壁壘，使各個國家和各個地區(qū)的金融市場和金融中心連接成為一個有機的整體，使一國的資本能在世界范圍內(nèi)進行優(yōu)化配置，從而有效地促進了資本在全球范圍內(nèi)的自由流動。跨國銀行全球經(jīng)營和金融活動，為跨國公司的全球經(jīng)營和投資活動提供廣泛的國際金融服務(wù)，有效地推動了跨國公司的國際投資，推動了資本在全球范圍內(nèi)大規(guī)模的自由流動，為促進世界各國，尤其是發(fā)展中國家的經(jīng)濟增長提供了巨額的資本資源。

2.技術(shù)轉(zhuǎn)移效應

現(xiàn)代金融業(yè)是技術(shù)密集型的行業(yè)，是受計算機技術(shù)進步影響最強烈的產(chǎn)業(yè)。由此所導致的金融業(yè)務(wù)（從自動提款機到網(wǎng)絡(luò)銀行業(yè)務(wù)）、金融機構(gòu)（銀行與保險業(yè)、證券業(yè)的混合經(jīng)營）及金融制度的創(chuàng)新大大提高了金融業(yè)的效率，使得各種金融交易能夠以較低的社會成本來進行。金融業(yè)的FDI促進了國際金融服務(wù)貿(mào)易的自由化，在這種全球化的趨勢下，國內(nèi)企業(yè)可以效仿國外金融企業(yè)的新產(chǎn)品或新服務(wù)方式以及先進的風險管理等技能。

3.國際貿(mào)易促進效應

金融服務(wù)業(yè)的FDI推動了金融服務(wù)貿(mào)易的自由化，也推動了全球貿(mào)易的自由化和經(jīng)濟的全球化和一體化，對于推動世界貿(mào)易的發(fā)展起了非常積極的作用。一方面，國際資本的大量流入加速了流入國的技術(shù)進步和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，提高了其國內(nèi)勞動生產(chǎn)率和出口商品的國際競爭能力，擴大了其對外貿(mào)易發(fā)展的基礎(chǔ)，從而有力地推動了資本流入國對外貿(mào)易的發(fā)展。其次金融服務(wù)貿(mào)易的自由化改善了對外投資國的政治、經(jīng)濟和貿(mào)易環(huán)境，有利于推動本國對外貿(mào)易的發(fā)展。另一方面是金融服務(wù)業(yè)的投資既為跨國公司的全球化生產(chǎn)和經(jīng)營活動打破了各種障礙和壁壘，特別是對跨國公司的國際投資活動所設(shè)置的各種障礙和壁壘，又為跨國公司的全球化生產(chǎn)和經(jīng)營活動提供了廣泛的金融服務(wù)，從而有力地推動了跨國公司的全球化生產(chǎn)、經(jīng)營和投資活動，促進了國際貿(mào)易的發(fā)展。

二、實證分析

1.貿(mào)易引力模型的擴展

本文借鑒Frankel和Romer(1999)分析貿(mào)易和增長之間影響機制所采用的貿(mào)易引力模型的思路，建立中國金融服務(wù)業(yè)利用外商直接投資對經(jīng)濟增長作用機理的分析模型。我們對貿(mào)易引力模型進行了適應性改進，首先測算五個渠道變量對經(jīng)濟增長的影響作用，然后以各渠道變量為因變量，檢驗中國金融服務(wù)業(yè)利用FDI對各渠道變量的影響，最后分別計算出各個渠道變量對經(jīng)濟增長綜合影響效應的大小。由此建立如下模型：

GDP=F（I，S，T，TR，E）[1]

I=G¹（FDI）[2]

S=G²（FDI）[3]

T=G³（FDI）[4]

T=G³（FDI）[5]

E=G⁵（FDI）[6]

其中GDP表示中國經(jīng)濟增長，F(xiàn)DI為中國金融服務(wù)業(yè)利用外商直接投資，I，S，T，TR，E分別表示中國金融服務(wù)業(yè)利用外國直接投資的資本效應、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)效應、技術(shù)效應、貿(mào)易效應和就業(yè)效應。模型通過“金融服務(wù)業(yè)利用外國直接投資→五個解釋變量（渠道變量）→經(jīng)濟增長”的傳遞途徑，檢驗出中國金融服務(wù)業(yè)利用外商直接投資的增長作用路徑，即金融服務(wù)業(yè)利用外商直接投資對中國的經(jīng)濟增長的作用機理：首先我們用方程[1]分別測算出五個解釋變量各自對經(jīng)濟的影響程度；然后，將五個解釋變量作為因變量，用方程[2]至[6]分別檢驗金融服務(wù)業(yè)利用外商直接投資對這五個解釋變量的影響，即測算出金融服務(wù)業(yè)利用FDI對金融服務(wù)業(yè)投資額、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、技術(shù)、貿(mào)易和就業(yè)者五個解釋變量的作用；最后結(jié)合六個回歸方程結(jié)果分析金融服務(wù)業(yè)利用FDI如何通過上訴五個解釋變量作用于經(jīng)濟增長。

2.變量的選取

變量的選取在遵循目前一般的度量方法的基礎(chǔ)上，結(jié)合數(shù)據(jù)的可得性進行了調(diào)整，下面分別對模型中各變量所涉及的數(shù)據(jù)進行詳細分析：

金融服務(wù)業(yè)利用FDI額。本文研究的主要是銀行領(lǐng)域中利用FDI的情況，故使用外國分支銀行中的資產(chǎn)總額代表我國金融服務(wù)業(yè)中利用的FDI額。

資本效益(I)。采用金融服務(wù)業(yè)基本建設(shè)投資額度量，數(shù)據(jù)取自中國統(tǒng)計年鑒“國民經(jīng)濟各行業(yè)基本建設(shè)投資”中金融行業(yè)的投資額。

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)效應(S)。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)一般采用產(chǎn)業(yè)增加值或產(chǎn)值比例來表示，本文采用中國金融產(chǎn)業(yè)在各行業(yè)增加值中所占的比例表示。

技術(shù)效應(T)。據(jù)聯(lián)合跨國公司中心的研究，服務(wù)業(yè)的技術(shù)主要表現(xiàn)為由雇員平均報酬表示的軟技術(shù)的積累，因此我們采用金融業(yè)中職工年平均工資近似表示技術(shù)效應，數(shù)據(jù)來自于中國統(tǒng)計年鑒“按行業(yè)分職工平均工資”中金融服務(wù)業(yè)的職工年平均工資額。需要強調(diào)的是，金融服務(wù)業(yè)職工年平均工資可以近似表示技術(shù)效應，其假設(shè)前提是勞動力市場是充分競爭的。

貿(mào)易效益(TR)。本文采用金融服務(wù)貿(mào)易出口額這一指標近似說明。

就業(yè)效應(E)。本文采用金融服務(wù)業(yè)就業(yè)人數(shù)占全部就業(yè)人數(shù)的比例來表示，數(shù)據(jù)取自中國統(tǒng)計年鑒，樣本區(qū)間為1996-2005年。

2.3解釋變量對中國經(jīng)濟增長的影響作用

我們將中國人均GDP的自然對數(shù)作為因變量，資本效應、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)效應、技術(shù)效應、貿(mào)易效應和就業(yè)效應五個變量作為自變量，模型為：GDP=F(I，S，T，TR，E)

為消除時間的異方差性，先將各變量進行對數(shù)處理，得出模型：

lnGDP=C(1)+C(2)*lnI+C(3)*lnS+C(4)*lnT+C(t)*lnTR+C(6)*lnE+ε

回歸分析的結(jié)果為：LnGDP=49.1774-0.6705LnI-0.1580LnS+1.3134LnT-0.5092LnTR+9.6939LnE+ε

(-1.3548)(-0.3065)(1.3609)(-0.8180)(2.02330)

R=0.9494 R²=0.8862 D-W=3.0914 F=15.0223

由統(tǒng)計結(jié)果看出，D-W統(tǒng)計量不理想，通過修正檢驗后的回歸結(jié)果如下：

LnGDP=2.6064-0.0004LnI-0.0599LnS+0.5484LnT+0.1154LnTR+9.6939LnE+ε

(-0.0073)(-1.1135)(4.5307)(1.3022)(-0.9374)

R=0.9993 R²=0.9971 D-W=2.0153 F=452.27

從回歸結(jié)果的擬合優(yōu)度和F值看，回歸結(jié)果可以通過顯著性檢驗，而且D-W的值有了明顯好轉(zhuǎn)，這表明模型的設(shè)立是正確的。

資本效應不能通過顯著性檢驗，說明這個變量對中國經(jīng)濟增長的影響不顯著，需要剔除。故將模型修改為：GDP=F(S，T，TR，E)

消除時間序列的異方差性，同樣對各變量的數(shù)值進行對數(shù)處理，得回歸分析的結(jié)果為：

LnGDP=72.4509-0.3031LnS+0.5138LnT-0.5085LnTR+11.7439LnE+ε

(-0.5348)(0.7328)(-0.7560)

(2.6716)

R=0.9262 R²=0.8672 D-W=2.4566 F=15.6956

同理，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和貿(mào)易效應也不能通過檢驗，最終修改模型為：GDP=F(T，E)，對各變量取對數(shù)后的實證結(jié)果為：

LnGDP=11.4607+0.4227LnT+1.2326LnE+ε

(7.8911)(2.6592)

R=0.9883 R²=0.9851 D-W=1.9795 F=256.46

兩個解釋變量的t值至少在10%的水平下顯著，對中國經(jīng)濟增長的影響大小依次為就業(yè)效應、技術(shù)效應。R²說明模型對樣本觀測值的擬合優(yōu)度良好，F(xiàn)值顯然可以通過檢驗。其中就業(yè)效應和技術(shù)效應的符號為正，對中國經(jīng)濟增長有正向的推動作用。

4.中國金融服務(wù)業(yè)外商直接投資對解釋變量的影響

以下我們分別測算中國金融服務(wù)業(yè)FDI對技術(shù)效應和就業(yè)效應兩個解釋變量的影響，分別建立以下模型：

LnT=C(1)+C(2)LnFDI+ε₁[1]

LnE=C(1)+C(2)LnFDI+ε₂[2]

實證分析的結(jié)果如下：

從回歸結(jié)果看，兩計量方程分別在1%和5%的水平通過顯著性檢驗；各方程的擬合優(yōu)度尚可；從t值表示的變量顯著性來看，中國金融服務(wù)業(yè)FDI的系數(shù)均為正值，表明其與技術(shù)和就業(yè)正相關(guān)。

將以上兩個解釋變量對中國經(jīng)濟增長的影響和中國金融服務(wù)業(yè)利用FDI對兩個解釋變量的影響進行歸納，結(jié)果如下表所示。從符號來看中國金融服務(wù)業(yè)利用FDI對經(jīng)濟增長的途徑均為正向的推動作用，依次為就業(yè)效應和技術(shù)效應。

三、小結(jié)

1.正面效應分析

跨國銀行進入我國市場，增加了市場競爭主體和金融工具品種，提高了金融市場效率，降低了我國的融資成本，進而推動了我國金融發(fā)展和金融深化。低成本、高效率的金融市場和服務(wù)一方面可以通過提高儲蓄率促進經(jīng)濟增長，另一方面金融服務(wù)作為其它產(chǎn)業(yè)的一種基本投入，也將會直接降低我國企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營成本，從而促進我國的經(jīng)濟增長。這一促進作用主要體現(xiàn)在：

首先，跨國銀行的進入加強了國內(nèi)銀行業(yè)本已日趨激烈的競爭，特別是入世承諾的實現(xiàn)以及人民幣業(yè)務(wù)的開放，更是使國內(nèi)銀行體會到危機的到來。其次，在華跨國銀行大多都具有先進的管理機制和技術(shù)研發(fā)能力，與內(nèi)資銀行相比具有更高的經(jīng)營效率。通過引進戰(zhàn)略投資者，允許其參股，并在股權(quán)安排中設(shè)置轉(zhuǎn)移技術(shù)、交流管理人員等條款，中資銀行能獲得技術(shù)溢出效應，以實現(xiàn)對先進技術(shù)、制度與文化的吸納。最后，跨國銀行的進入與戰(zhàn)略投資者的引進推動了國內(nèi)銀行的體制改革，尤其是有利于股份制改革的推進和法人治理結(jié)構(gòu)的完善，從而增強體制創(chuàng)新能力，從制度層面上保證經(jīng)營效率的提高。另外，通過跨國銀行進入和戰(zhàn)略投資者的引進，國內(nèi)銀行獲得使用更多跨國銀行海外分支機構(gòu)的機會，為國內(nèi)銀行海外經(jīng)營的開展和打造自己的跨國銀行積累了經(jīng)驗，開拓了市場。

2.負面效應分析

外資銀行的進入可能會造成對中小企業(yè)貸款的降低。一方面，外資銀行的風險管理意識很強，對于中國本土的實際情況了解很少，在中國中小企業(yè)的貸款風險相對較大，外資銀行不可能很快就擴大對于中國中小企業(yè)的信用規(guī)模。而中小企業(yè)本身由于貸款額度小、信譽度低和量化的困難等原因，要從進入的外資銀行那里實現(xiàn)融資更是件比較困難的事情。另一方面外資銀行進入給中資銀行的經(jīng)營效率帶來了競爭壓力，特別在不良貸款率方面，中資銀行為了保持和增強自身的競爭力，為對中小企業(yè)貸款實施比較嚴格的審核，從而加大了中小企業(yè)貸款的難度；同時外資銀行對優(yōu)質(zhì)客戶的爭奪增加了國內(nèi)銀行的壓力，迫使國內(nèi)銀行抽出更多的資源來應付外資銀行在高端客戶和優(yōu)質(zhì)客戶方面的競爭。這些都不利于我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化。

金融服務(wù)業(yè)外資的進入在促進我國金融市場深化的同時，也會對金融市場的健康穩(wěn)定發(fā)展帶來不同程度的損害。外資流入，尤其是證券資金的流入，很可能干擾國內(nèi)資本市場，使資產(chǎn)價格上揚；而證券資金頻繁、大量的進出入，會加劇金融與外匯市場的震蕩。外資迅速而大量流入可能會對我國的國內(nèi)貨幣政策的自主性和有效性產(chǎn)生影響。

最后，外資銀行的進入可能導致銀行體系風險集聚，增加國內(nèi)銀行體系不穩(wěn)定性。外資進入帶來的競爭壓力迫使國內(nèi)商業(yè)銀行為了開拓新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域而加大了經(jīng)營風險，而不合格的外資銀行的進入導致了銀行體系的不穩(wěn)定。

3.總體評價

外資銀行進入可以加快我國的融資機制的轉(zhuǎn)變、建立現(xiàn)代化商業(yè)銀行體系和促進中國金融業(yè)的國際化，最終深化金融改革，幫助我國盡快建立起完善的國際化現(xiàn)代金融體系，促進我國的改革開放，但也會對我國金融體系產(chǎn)生一些不穩(wěn)定因素，大量的外資流入會增加風險的集聚度，影響我國金融業(yè)的自主性和經(jīng)濟的穩(wěn)定。從宏觀經(jīng)濟角度上講，國內(nèi)外資的增加意味著央行必須提供更多的基礎(chǔ)貨幣來匯兌外匯，會帶來通貨膨脹的壓力。從總體上來看，金融深化是一種不可逆轉(zhuǎn)的趨勢。因此，我國必須借鑒國際經(jīng)驗，把握好外資進入的進程和深度，充分發(fā)揮外資銀行進入的正效應，把負效應降到最低。

（作者單位：華南師范大學經(jīng)濟與管理學院）