商業(yè)銀行融資融券業(yè)務(wù)探討

摘要：商業(yè)銀行開展融資融券業(yè)務(wù)是我國商業(yè)銀行在尋求經(jīng)營轉(zhuǎn)型過程中實(shí)施的一項(xiàng)重要?jiǎng)?chuàng)新措施。本文結(jié)合融資融券的實(shí)施，提出商業(yè)銀行開拓此項(xiàng)業(yè)務(wù)的新思路。

關(guān)鍵詞：商業(yè)銀行；融資融券；業(yè)務(wù)創(chuàng)新

融資融券又稱證券信用交易，是指投資者向具有交易所會(huì)員資格的證券公司提供擔(dān)保物，借入資金買入交易所上市證券或借入交易所上市證券并賣出的行為。長期以來，由于沒有賣空機(jī)制的制度性缺陷，我國證券市場存在明顯單邊市特征：投資者買進(jìn)股票的力量長期壓倒賣出股票力量，市場供求長期失衡；券商和投資者基于利益驅(qū)動(dòng)，地下信用交易屢禁不絕。引入信用交易制度有助于打通貨幣和資本市場之間的渠道。

自2006年1月1日起《證券法》規(guī)定證券公司可以向客戶融資融券后，監(jiān)管層相繼發(fā)布《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》等條例，深交所，上交所制定《融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》。系列管理?xiàng)l例的出臺(tái)對融資融券業(yè)務(wù)的定義、證券公司開展融資融券業(yè)務(wù)具備的條件以及證券公司如何開展融資融券業(yè)務(wù)等詳細(xì)規(guī)定，融資融券業(yè)務(wù)制度環(huán)境日益成熟。

一、海外成熟證券市場信用交易模式比較及我國信用交易模式選擇

（一）海外成熟市場信用交易模式比較

以美國為代表的市場化融資模式（分散授信模式）。信用交易高度市場化，對融資融券資格幾乎沒有特別限定。在進(jìn)行信用交易時(shí)，投資者向證券公司申請融資融券，由后者對其提供信用，當(dāng)證券公司資金不足時(shí)，向通過金融市場融通或拆借取得相應(yīng)的資金；證券不足時(shí)，可直接從保險(xiǎn)基金、投資公司或院校投資基金等長期投資者處融得證券。此模式下，信用交易的風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為市場主體業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)只對運(yùn)行規(guī)則做出統(tǒng)一的制度安排并監(jiān)督執(zhí)行。

以日本為代表的專業(yè)化融資模式（集中授信模式）。證券信用交易的轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)主要由專業(yè)化證券金融公司負(fù)責(zé)，且在證券信用交易中居于壟斷地位。證券公司向投資者融資融券后，若信用交易交割清算時(shí)自有資金或股票不足，可以向證券金融公司融通。而證券金融公司可通過短期資金市場、日本銀行和一般商業(yè)銀行來籌措資金或股票。這種融資融券授信模式有明確層級性，包含“客戶－證券公司－證券金融公司－大藏省”四個(gè)層級，職能分工明確，便于監(jiān)管。

以臺(tái)灣為代表的雙軌制專業(yè)化模式。臺(tái)灣證券信用交易最初承襲集中信用模式，其信用交易轉(zhuǎn)融通市場由證券金融公司獨(dú)家壟斷，在二十世紀(jì)80年代后，當(dāng)局放寬對證券金融公司的設(shè)立限制，相繼成立了富邦等證券金融公司共同經(jīng)營資金證券轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)，形成了既有壟斷又相互競爭的市場格局。這種雙軌制的授信模式提高了市場化程度和運(yùn)行效率，同時(shí)降低了運(yùn)作成本，但相比集中授信模式，監(jiān)管層的集中調(diào)控力度也相對較弱。

通過比較可以發(fā)現(xiàn)，證券信用交易完全為了適應(yīng)市場的需要而產(chǎn)生，因而信用交易模式選擇在很大程度上取決于其經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，金融市場尤其是證券市場的發(fā)育程度、社會(huì)信用水平、券商銀行等金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)、內(nèi)控制水平以及社會(huì)文化習(xí)慣等因素。

（二）我國信用交易模式的選擇

關(guān)于我國的融資融券信用交易采用何種模式，業(yè)界一直爭論頗多。證監(jiān)會(huì)在《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》中也未明確說明，但在近期頒布的《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》中，對券商開展融資融券業(yè)務(wù)的資金來源和證券來源做了如下規(guī)定：“證券公司向客戶融資，應(yīng)當(dāng)使用自有資金或者依法籌集的資金；向客戶融券，應(yīng)當(dāng)使用自有證券或者依法取得處分權(quán)的證券”；“證券公司從事融資融券業(yè)務(wù)，自有資金或者證券不足的，可以向證券金融公司借入。證券金融公司的設(shè)立和解散由國務(wù)院決定。”

從上述規(guī)定可以看出，目前情況下我國銀行和證券公司之間還不能直接發(fā)生資金融通關(guān)系，必須通過專設(shè)的證券金融公司，作為外界信用導(dǎo)入的橋梁集中統(tǒng)一向各證券公司提供信用。在信用交易體系中，首先證券公司向客戶提供融資融券的信用；當(dāng)其自有資金或借券來源不足時(shí)，轉(zhuǎn)向證券金融公司融通；證券金融公司在資金或證券不足時(shí)再向各商業(yè)銀行、拆借市場借貸，公開市場拆借或進(jìn)行公開市場操作來獲得其所需的資金和證券，從而使證券市場與外界的貨幣市場有機(jī)的聯(lián)系起來。這種信用交易制度，有利于主管部門統(tǒng)一、集中的調(diào)控證券市場資金流量。

二、融資融券業(yè)務(wù)對市場及參與各方的影響分析

（一）融資融券業(yè)務(wù)的市場效應(yīng)

1.增加股市流動(dòng)性，活躍交易。資料顯示，美國和日本的證券信用貸款規(guī)模一般低于證券市值的2%，但是信用交易的規(guī)模占證券交易金融的比重卻達(dá)到16%-20%。而臺(tái)灣地區(qū)證券融資融券交易的規(guī)模則占到總交易量的40%以上。而我國現(xiàn)階段推出融資融券業(yè)務(wù)受多種因素制約，預(yù)計(jì)短期內(nèi)信用交易規(guī)模與成熟市場相比還會(huì)有一定的差距。現(xiàn)階段我國信用規(guī)模主要限制因素包括：一是參與融資融券業(yè)務(wù)的主體資格受限，目前僅限于在符合條件的創(chuàng)新類券商中開展；二是可用于融資買入和融券賣出的券種有限；三是券商的融資渠道受限，目前證券金融公司設(shè)立的政策還有待進(jìn)一步明確，券商開展融資融券業(yè)務(wù)僅限于自有資金和自有證券，業(yè)務(wù)規(guī)模受限。

2.融資買空與融券賣空交易對市場波動(dòng)性水平均沒有顯著影響。通過對臺(tái)灣融資融券的市場沖擊進(jìn)行研究后發(fā)現(xiàn)，證券市場中引入信用交易機(jī)制后，融資買空與融券賣空交易并未加劇證券市場的整體波動(dòng)性水平。在信用交易機(jī)制引入的同時(shí)，若輔之以證券監(jiān)管部門的適當(dāng)監(jiān)管措施（如限制信用交易的開戶年限、交易金額、股票種類、保證金比率、融資融券利息等），信用交易并不會(huì)對市場整體波動(dòng)性水平產(chǎn)生顯著影響。

3.融資及融券保證金率的調(diào)整會(huì)對融資融券交易額產(chǎn)生顯著的影響，并進(jìn)而影響市場整體流動(dòng)性水平。因此，融資融券業(yè)務(wù)推出后，保證金率的調(diào)整將成為監(jiān)管層對證券市場進(jìn)行調(diào)控的一項(xiàng)有力工具加以運(yùn)用和實(shí)施。

（二）融資融券業(yè)務(wù)將催生證券金融公司

金融分業(yè)經(jīng)營模式下，證券公司開展融資融券業(yè)務(wù)所需的資金和證券，仍不能直接從商業(yè)銀行或證券持有人處直接融得，而必須經(jīng)過證券金融公司進(jìn)行轉(zhuǎn)融通。融資融券業(yè)務(wù)的開展將催生證券金融公司這一新興金融機(jī)構(gòu)，并成為金融分業(yè)經(jīng)營模式下連接資本市場和貨幣市場的橋梁。

在信用交易市場占有重要地位的證券金融公司，將有可能由各家商業(yè)銀行、證券公司和其他投資主體共同投資組建，監(jiān)管層在證券金融公司組建上，可能會(huì)對參與投資的主體資格進(jìn)行嚴(yán)格界定和審查，同時(shí)本著審慎監(jiān)管的原則，控制證券金融公司的總體數(shù)量，根據(jù)證券市場發(fā)展需要，逐步批準(zhǔn)符合規(guī)定條件的證券金融公司從事信用轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)。

考慮我國證券市場的現(xiàn)狀和融資融券業(yè)務(wù)推進(jìn)的狀況，未來證券金融公司的組建和業(yè)務(wù)開展可能會(huì)采取如下的分階段逐步開放的路徑：第一步，由符合監(jiān)管層要求的商業(yè)銀行、券商、保險(xiǎn)公司及其他投資主體參與組建3－5家證券金融公司，業(yè)務(wù)范圍限制在為有融資融券資格的券商提供信用轉(zhuǎn)融通服務(wù)；第二步，允許證券金融公司向所有券商和機(jī)構(gòu)投資者提供融資融券服務(wù)；第三步，允許沒有融資融券業(yè)務(wù)資格的券商代理證券金融公司與投資者的信用融通業(yè)務(wù)，券商履行客戶介紹和賬戶監(jiān)管職能，并從中獲取手續(xù)費(fèi)收入。

（三）融資融券業(yè)務(wù)對市場各參與主體的影響

1.對證券公司的影響。通過為客戶提供融資融券交易，有利于證券公司獲取利息收入和手續(xù)費(fèi)收入，促進(jìn)經(jīng)營模式轉(zhuǎn)型。信用交易可以使投資者進(jìn)行雙向交易，使證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入保持相對穩(wěn)定水平。證券金融公司的設(shè)立將增加券商的融資渠道。證券金融公司的設(shè)立使得證券公司可以通過轉(zhuǎn)融通交易從證券金融公司中融得資金和證券，拓寬融資渠道。

2.對投資者的影響。融資融券業(yè)務(wù)推出將為投資者提供合法的資金融通渠道。我國商業(yè)銀行法規(guī)定銀行資金不得違規(guī)流入股市，融資融券業(yè)務(wù)的推出將為投資者提供合法的資金證券融通渠道，同時(shí)保證金交易規(guī)則的設(shè)定也能使券商的信用風(fēng)險(xiǎn)得到有效的控制。

3.對商業(yè)銀行的影響。融資融券業(yè)務(wù)的開展將會(huì)增加銀行的資金存管和代理清算業(yè)務(wù)。《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》規(guī)定，證券公司經(jīng)營融資融券業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)以自身義在商業(yè)銀行分立融資專用資金賬戶和客戶信用交易擔(dān)保資金賬戶，這在一定程度上增加了銀行資金存管和代理清算業(yè)務(wù)。

同時(shí)，資金轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)為銀行提供新的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)和利潤增長點(diǎn)。商業(yè)銀行未來可能通過參股證券金融公司介入信用交易的轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)，獲得穩(wěn)定的投資回報(bào)；與證券金融公司之間的資金融通業(yè)務(wù)，也為商業(yè)銀行的資金運(yùn)用提供了風(fēng)險(xiǎn)可控，收益可觀的渠道，并實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)和負(fù)債的合理匹配。

三、我國商業(yè)銀行應(yīng)對措施

長期以來，與證券同業(yè)的合作一直是商業(yè)銀行的優(yōu)勢和特色業(yè)務(wù)，面對融資融券業(yè)務(wù)推出對金融市場格局產(chǎn)生的重大影響，商業(yè)銀行應(yīng)早做規(guī)劃，積極應(yīng)對，在鞏固現(xiàn)有市場份額基礎(chǔ)上，進(jìn)一步開拓新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，尋找發(fā)現(xiàn)新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)和利潤增長點(diǎn)，強(qiáng)化商業(yè)銀行領(lǐng)先地位。

（一）積極關(guān)注政策動(dòng)態(tài)，尋求機(jī)會(huì)參與組建證券金融公司

在證券金融公司組建的相關(guān)政策規(guī)定還未明晰之前，商業(yè)銀行應(yīng)加強(qiáng)與銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)等監(jiān)管層面的溝通，及時(shí)了解有關(guān)證券金融公司組建的政策動(dòng)態(tài)，尋找一切可能機(jī)會(huì)，參與證券金融公司的組建工作；另一方面，也可與商業(yè)銀行有良好業(yè)務(wù)合作關(guān)系的券商保持密切聯(lián)系，尋求未來可能合作機(jī)會(huì)推動(dòng)商業(yè)銀行綜合化經(jīng)營和經(jīng)營模式轉(zhuǎn)型。

（二）加快第三方存管系統(tǒng)的優(yōu)化改造

根據(jù)融資融券業(yè)務(wù)細(xì)則規(guī)定，投資者信用賬戶應(yīng)與現(xiàn)金賬戶分設(shè)獨(dú)立操作。而商業(yè)銀行現(xiàn)行系統(tǒng)中，客戶的每一個(gè)資金賬號(hào)與銀行賬戶是一一對應(yīng)的，客戶無法使用一個(gè)銀行賬戶同時(shí)辦理上述兩項(xiàng)業(yè)務(wù)，客戶的便利性受到很大影響。為此，商業(yè)銀行需要在三方存管系統(tǒng)中建立以“銀行賬戶＋業(yè)務(wù)類型”與資金賬號(hào)的一一對應(yīng)關(guān)系，滿足一個(gè)銀行賬戶可以同時(shí)對應(yīng)三方存管和融資融券兩個(gè)業(yè)務(wù)類型的需求，相應(yīng)渠道上，柜面系統(tǒng)及渠道系統(tǒng)也需要進(jìn)行相應(yīng)修改解決以客戶便利性。

（三）細(xì)分營銷非創(chuàng)新類券商的第三方存管客戶

投資者與券商開展融資融券交易，必須在該券商開戶并交易半年以上，且只能和一家券商開展融資融券交易。而融資融券試點(diǎn)券商僅限于符合規(guī)定的創(chuàng)新類券商，融資融券推出后，有信用交易需求的客戶必然會(huì)將證券賬戶轉(zhuǎn)移到有業(yè)務(wù)資格的券商處，這將引發(fā)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)進(jìn)一步向大型創(chuàng)新類券商集中，無業(yè)務(wù)資格的中小型券商將無法避免此類客戶的流失。商業(yè)銀行應(yīng)對此類第三方存管客戶進(jìn)行細(xì)分營銷，引導(dǎo)其將證券賬戶轉(zhuǎn)移至與商業(yè)銀行建立第三方存管業(yè)務(wù)關(guān)系有業(yè)務(wù)資格的券商，避免市場格局變動(dòng)引發(fā)的客戶和資金流失。

（四）加強(qiáng)與創(chuàng)新類券商的戰(zhàn)略合作關(guān)系

大量有信用交易需求的賬戶遷移將使證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)進(jìn)一步向有交易資格的創(chuàng)新類券商集中，由此帶來證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和資金清算業(yè)務(wù)的大幅增長，以及相應(yīng)第三方存管客戶開戶和存管業(yè)務(wù)的快速增長。面對融資融券業(yè)務(wù)推出后經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場格局的新變化，商業(yè)銀行應(yīng)在現(xiàn)有基礎(chǔ)上，進(jìn)一步加強(qiáng)與此類券商的戰(zhàn)略合作關(guān)系，并在資金價(jià)格、融資支持、客戶營銷、創(chuàng)新合作等方面予以最大化資源傾斜，爭取新增信用交易客戶的第三方存管資金和清算業(yè)務(wù)，同時(shí)也可與此類券商開展聯(lián)合營銷，通過優(yōu)惠措施吸引商業(yè)銀行非創(chuàng)新類券商的第三方存管客戶的證券賬戶向此類券商轉(zhuǎn)移。

（五）通過信用交易機(jī)制的運(yùn)用提高理財(cái)產(chǎn)品的收益水平

目前商業(yè)銀行理財(cái)系列產(chǎn)品中直接投資于證券市場的理財(cái)產(chǎn)品，在融資融券業(yè)務(wù)推出后，可以嘗試在新股申購時(shí)引入信用交易機(jī)制，以所認(rèn)購的新股作為擔(dān)保品進(jìn)行融資，以擴(kuò)大新股申購的資金規(guī)模，提高理財(cái)資金的收益水平。

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（作者單位：興業(yè)銀行總行公司業(yè)務(wù)部）