發揮財務杠桿效應的對策分析

一、引言

企業的所有者、債權人及企業的經營者是企業利益三大關心者，對于企業的經營者必須長遠、綜合地看問題，在較多注重企業的資本增值能力的同時，兼顧企業的償債能力，以滿足各方投資者的愿望。為此，企業經營者要科學選擇投資方向及方案，合理配置資產結構和有效地運用資產以實現企業的資產收益率最大化。認識財務杠桿效應的內在因素，有效回避財務杠桿負效應對資本增值的不利影響。企業在運用財務杠桿獲得財務杠桿利益的同時，要注意控制相應的財務風險。

二、財務杠桿的效應分析

（一）財務杠桿的內涵

所謂財務杠桿是指由于固定性財務費用的存在，使企業息稅前利潤（EBIT）的微量變化所引起的每股收益(EPS)大幅變動的現象。換句話說，銀行借款規模和利率水平一旦確定，其負擔的利息水平也就固定不變。因此，企業盈利水平越高，扣除債權人拿走某一固定利息之后，投資者(股東)得到的回報也就愈多。相反，企業贏利水平越低，債權人照樣拿走某一固定的利息，剩余給股東的回報也就愈少。當盈利水平低于利率水平的情況下，投資者不但得不到回報，甚至可能倒貼。

（二）企業財務杠桿效應分析

財務杠桿是指企業的負債程度，一般用企業負債資本與權益資本或資本總額之比來表示，財務杠桿效應則是指財務杠桿的使用對企業產生的影響或結果，指由于舉債籌資而帶來的，使權益資金報酬率的變化幅度大于全部資金報酬率(總資產報酬率)變化幅度的一種現象。財務杠桿效應具有不確定性，可以是正向的、積極的，也可能是負向的、消極的。

1.財務杠桿正效應

財務杠桿正效應是指企業由于合理使用財務杠桿而引起的權益資本利潤率的提高。具體地說，就是由于負債定期定額稅前付息，企業息稅前的利潤率高于負債資本成本率而引起的權益資本利潤率的提高，財務杠桿正效應是財務杠桿的節稅效果(指由于債務利息從稅前利潤中扣減而少交的那部分所得稅)及其降低企業總資本成本等作用的綜合效應，它是企業負債經營的直接動機和目的。企業負債經營，需取得財務杠桿正效應的前提是息稅前利潤率高于負債資本成本率，為此必須對其負債經營的未來成果—息稅前利潤率進行正確預測。這里指的息稅前利潤率并非是企業當前或過去實際的利潤率，而是負債或擴大負債經營后可能的息稅前利潤率，是對企業經營前景的預測。企業應根據具體情況，結合其理財環境，運用科學、合理方法做出正確的分析和估計，以合理確定其負債情況。

2.財務杠桿負效應

財務杠桿負效應是與正效應相對而言，它是指由于財務杠桿的不合理使用而導致企業權益資本利潤率的大幅度降低甚至為負。財務杠桿負效應是財務杠桿所帶來的財務風險的結果，只要有一定的負債經營，就存在財務風險，就可能產生財務杠桿負效應，這里指的財務風險是由于財務杠桿作用而增加了企業破產的機會成本或權益資本利潤率大幅度變動(降低)的機會而帶來的風險，企業負債或擴大負債經營時，必然會增加其利息等固定費用的負擔，這樣，在息稅前利潤率大幅度變動(降低)的情況下，其權益資本利潤率必然會大幅度下跌，即發生財務杠桿負效應。

3.財務杠桿效應的量化分析指標

(1)對比各不同資產負債率條件下的納稅付息利潤和稅前利潤的絕對額差異。即，差異額=(稅前利潤+利息費用)-稅前利潤=利息費用。

該項分析的主要目的是強調利息費用的特殊性質和作用，幫助分析者觀察利息費用對權益資本(自有資金)報酬水平的影響。

(2)資產報酬率與權益報酬率絕對變動速度比分析。即絕對變動速度比=權益報酬率變動值/資產報酬率變動值=資產總額/權益總額。

該項分析公式中可以看出，負債水平(資產負債率)的變化是引起絕對變動速度比變動的唯一原因，負債越高，絕對變動速度比越高。

(3)財務杠桿率分析。是權益報酬率的變動率與資產報酬率的變動率之比。即，財務杠桿率=權益報酬率變動率/資產報酬率變動率=基數息稅前利潤/基數息稅前利潤-利息費用

該項指標分析可以看出，財務杠桿率的高低取決于利息費用和基數息稅前利潤兩個因素，資產負債率越高，則利息費用越大，在息稅前利潤(取決于資產報酬率)一定的條件下，稅前利潤就越少，財務杠桿率就越高，風險就越大。另外，在利息費用一定的條件下，基數息稅前利潤越高，稅前利潤也越高，則財務杠桿率就相應降低，風險也降低。

三、影響財務杠桿效應的因素分析

（一）內部因素分析

1.銷售增長率和穩定性

銷售的未來增長率，是衡量財務杠桿在何種程度上擴大了企業每股收益的尺度。如果銷售和收益每年按一定的比率增長，使用利息費用固定的債務進行籌資，可能擴大權益資本的收益。但是銷售和收益按有利比率增長的企業，其普通股可在市場上索取高價，這便有利于權益籌資。企業要權衡當普通股價很高時，放棄擴大資產凈值基礎的機會而使用財務杠桿的益處。

銷售穩定性和債務比率是直接有關的。如有較大的銷售和收益穩定性，則企業有能力承擔債務的固定費用，而財務風險則要小于當企業銷售和收益大量下降時的財務風險。當企業收益水平較低時，企業償還其固定利率債務的能力較小。

2.資本結構

由于企業一般都采用負債籌資和股權籌資的組合，由此形成的資本結構一般稱為“杠桿資本結構”，其杠桿比率即為資本結構中債務資本與股權資本的比例關系。因此，財務杠桿利益就成為衡量企業資本結構、評價企業負債經營的重要指標。財務杠桿理論的重心是負債對股東報酬的擴張作用。當企業全部資本為權益資本，或當企業投資收益率與負債利率一致的情況下，企業不會形成財務杠桿利益；當投資收益率高于負債利率時，借入資金的存在可提高普通股的每股利潤，表現為正財務杠桿利益；當投資收益率低于負債利率時，普通股的利潤率將低于稅后投資利潤率，股東收益下降，表現為負財務杠桿利益。

（二）外部因素分析

1.產業特征

企業的償債能力直接影響企業財務杠桿的運用，而企業的償債能力的大小又取決于其盈利能力的高低。企業盈利能力高低與其銷售、邊際利潤的大小及穩定性密切相關。一般而言，新企業進入產業的難易程度、競爭能力和擴大再生產的能力，都會影響邊際利潤。發展中的產業能夠帶來較高的邊際利潤；但是若產業中企業的數量由于新企業的加入而較易擴張，那么其邊際利潤往往是微薄的。

2.貸款人的態度

不管管理當局的態度如何，貸款人的態度在某種程度上決定了企業的財務結構。公司和貸款人一起討論財務結構，并且充分重視貸款人的建議。但是，如果公司管理當局試圖違反產業準則使用財務杠桿，則貸款人可能不愿意接受這種債務增加，由此有效地限制了其財務杠桿的運用。

四、發揮財務杠桿效應的對策分析

（一）發揮財務杠桿效應應該考慮的問題

1.要考慮資金成本率是否小于息稅前資金利潤率

企業的總資本息稅前利潤率高于債務利息率是應用財務杠桿使股東權益利潤率提高的必要條件。如果不斷擴大財務杠桿必然引起財務風險增大，而財務風險增大，雖然不會影響息稅前利潤率，但卻會引起債務利息率的提高，所以，深入研究財務杠桿與股東權益利潤率的關系，需要把債務利息率也看作是負債比率的函數，它將隨著負債的增加而增加。這種情況下，財務杠桿效益的前提條件是企業的息稅前利潤率大于假若企業全部資金都是靠借債融資時所要承擔的利息率。

2.要降低借入資金的成本

一般認為企業平均資金成本最低的資金結構較為合理。在正常情況下，只要貸款人不以超高利率或附加其他限制條件便能進行負債融資，又能使企業資金成本下降，便應充分利用財務杠桿。但這并不意味著企業負債比率越高越好，當負債比例上升到一定程度，企業的資金平均成本不但不會下降，反而會逐漸上升。因為隨著負債比例的提高，企業財務風險加大，債權人要求的報酬率和權益資本要求的報酬率中風險補償部分便會明顯地提高，從而使籌資成本大大提高。

3.要考慮抵稅因素

由于財務杠桿具有抵稅效應，即由于債務利息從稅前利潤中扣減，而使企業可以少交一部分所得稅。當所得稅率較低時，這種抵稅效應可能不太明顯，不易被企業所重視，也很有可能使企業就因此而放棄使用財務杠桿。但是當所得稅率較高時，這種抵稅效應就顯得尤為重要了，因為企業會因此獲得更多的財務杠桿收益，普通股股東的收益也很大。

（二）發揮財務杠桿效應的對策

1.合理控制風險

財務杠桿可以給企業所有者(股東)帶來豐厚收益，主要表現在：當息稅前資金利潤率大于負債利息率時，權益資本收益及普通股每股收益將隨息稅前利潤的增加，以財務杠桿率的比例相應增加，財務杠桿率越大，權益資本收益增長的幅度越大，所增加的絕對額也就越大。財務杠桿的這一正向效應，正是企業負債經營的一個重要動因。但是，根據風險與收益同在和風險與收益同增規律，財務杠桿在增加權益資本收益的同時，也在增加企業的財務風險。所以企業的負債比率應當保持在總資金平均成本攀升的轉折點，而不能無限地擴展。

2.合理確定負債

所謂合理負債，是指不能超過企業經濟實力超額負債，具體如下。

(1)負債時機適當。在經濟持續增長時期，經營形勢趨于繁榮，企業確有條件提高其利潤，增加其收入，則舉債有利于進一步促進生產經營的發展，獲取財務杠桿利益，提高資本利潤率。在經濟衰退時，企業應該收縮負債規模，甚至不實行負債經營策略，以免給收益帶來不利影響。

(2)負債比率適當。企業適度提高負債比率能帶來節稅的好處和資金成本的降低，增加企業價值，但無節制地擴大負債，將會導致相反的結果。企業應以綜合資金成本最低、股票市場和公司總價值最大、普通股每股收益最大，財務風險適度為標準.綜合考慮影響企業資本結構的主要因素，如：企業的經營風險、企業的成長率、企業的資產結構、競爭結構、經營者的態度、債權人的態度等因素。依據“傳統財務結構理論”確定企業的最佳資本結構。并在今后的負債經營中不斷加以調整，以達到資本結構的最優化。

(3)負債結構適當。負債分為長期負債與流動負債兩種，它們的利息率不同，流動負債一般償還期短，利率較低，但財務風險大，因為如果在所借資金尚未完成經營周轉時就需償還，會使企業出現債務危機。長期負債在債務到期前，可完成若干經營周轉，創造資金效益，使現金凈流入量足以償清債務，充分發揮財務杠桿效應，但利率較高，資金成本也較高；而長期負債則籌資風險低，彈性較大，且易于按企業資金需要狀況調整負債結構。企業應根據負債特點及自身情況，選擇合理的負債比例。

(4)降低負債利率。負債利率與財務杠桿利益呈反向變動關系，降低負債利率能增加財務杠桿利益。隨著資金市場的逐步完善和負債資金來源的多元化，企業可以通過比較各金融機構的信貸條件和各種舉債方式的特點，選擇適合企業生產經營所需且利息成本較低的負債資金。企業降低舉債利率的主要辦法有：

首先，分析預測利率的變化趨勢，確定借款的計息方式。其次，在企業與貸款行簽訂貨款協議時，應盡量爭取對自己有利的條件。再次，合理選擇借款的還本付息方式，最大限度地降低借款實際利率。最后，根據企業資產配置的要求，優化借款期限結構。

3.提高息稅前收益率

在息稅前收益率跌至最低控制線時，企業要立即采取對策，阻止其繼續下滑。企業必須注重內涵擴大再生產和挖掘增效潛力，通過減少資金占用，加速資金周轉、合理配置資產、降低產品成本、改善產品質量和結構以及擴大市場占有率等措施，加速企業盈利能力的增長，來提高企業的息稅前收益率，從而提高企業的權益資本利潤率，發揮財務杠桿正效應。

4.促進盈利能力的穩定增長

企業投資利潤率與財務杠桿利益呈正向變動關系，保持穩定的投資利潤率并逐步得到增長，將有利于財務杠桿利益和普通股收益的提高。企業在追求高投資報酬時，必須注意投資報酬與經營風險的協調平衡，通過防范和控制經營風險，把風險對企業收益和未來現金凈流量的抵減限定在最小范圍內，使企業經營穩步發展。

5.建立相關償債制度

(1)建立償債基金。為了保護債權人的利益，維護企業的信譽，企業可以采取設立償債基金的方式，即按期提取一定數額的現金，交由銀行或信托人專門管理和運用，以確保債務到期日企業有足夠的償還能力。

(2)妥善安排還貸時間。為了避免集中還本，付息可能對企業帶來的沖擊，減少債務風險，企業在進行負債融資時，必須對各類負債的期限、舊債到期時間的分布、新債發行的時間選擇進行妥善安排。只有妥善安排好還貸時間，企業的生產經營才能平穩有序地進行。

(3)分析企業償債能力。通過對償債能力的分析后，企業就可以更清楚地認識到負債融資將給企業帶來的是負債的風險，還是豐厚的利潤，從而為合理籌資提供切合實際的依據。只有把規模控制好了，風險降低了，能利用各種舉債方式，利用財務杠桿，更好地為企業獲取利潤。

(作者單位：淮安信息職業技術學院)