股權(quán)激勵(lì)的理論基礎(chǔ)及其性質(zhì)探析

摘要：實(shí)施股權(quán)激勵(lì)首先要對(duì)其性質(zhì)有全面的認(rèn)識(shí)，文章總結(jié)了股權(quán)激勵(lì)的理論基礎(chǔ)，分析了期望理論、強(qiáng)化理論、委托代理理論和人力資本理論等，認(rèn)為，股權(quán)激勵(lì)是一種激勵(lì)約束制度安排，目的是使被激勵(lì)主體為達(dá)成設(shè)定目標(biāo)而產(chǎn)生最大內(nèi)在驅(qū)動(dòng)力，合理的公司治理結(jié)構(gòu)是科學(xué)的股權(quán)激勵(lì)制度產(chǎn)生的前提。股權(quán)激勵(lì)是代理成本的支付方式之一，是對(duì)經(jīng)營(yíng)層擁有人力資本最直接的承認(rèn)。在本質(zhì)上，股權(quán)激勵(lì)是利益相關(guān)者為維護(hù)各自利益進(jìn)行充分博弈的結(jié)果。對(duì)股權(quán)激勵(lì)性質(zhì)的把握有益于方案的完善。

關(guān)鍵詞：目標(biāo)效價(jià)；代理成本；人力資本

股權(quán)激勵(lì)是通過經(jīng)營(yíng)者獲得公司股權(quán)形式給予的經(jīng)濟(jì)權(quán)利，使他們能夠以股東的身份參與企業(yè)決策﹑分享利潤(rùn)﹑承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，從而勤勉盡責(zé)地為公司的長(zhǎng)期發(fā)展服務(wù)。以股權(quán)分置改革為契機(jī)，中國(guó)上市公司不斷探索和推進(jìn)股權(quán)激勵(lì)，對(duì)公司治理、企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。但是，股權(quán)激勵(lì)不是“一激就靈”，從目前的股權(quán)激勵(lì)方案和實(shí)踐看，相當(dāng)一部分存在著瑕疵， 有的上市公司竟出現(xiàn)盈利不足彌補(bǔ)股權(quán)激勵(lì)相關(guān)費(fèi)用的怪現(xiàn)象（如海藥、伊利），嚴(yán)重背離了股權(quán)激勵(lì)的初衷。究其原因，首先在于對(duì)股權(quán)激勵(lì)的性質(zhì)認(rèn)識(shí)模糊，從而方案設(shè)計(jì)的出發(fā)點(diǎn)產(chǎn)生偏離，結(jié)果背道而馳，反而降低了公司的運(yùn)轉(zhuǎn)效率。本文將總結(jié)分析股權(quán)激勵(lì)的理論基礎(chǔ)，力求全面掌握其性質(zhì)，并進(jìn)一步探討方案設(shè)計(jì)的科學(xué)性。

一、 期望理論與強(qiáng)化理論

將現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的主體一般性地界定為“有限理性的經(jīng)濟(jì)人”，那么，他（們）的行為模式主要取決于該項(xiàng)行為可能產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果， 而行為的經(jīng)濟(jì)后果又在相當(dāng)程度上受當(dāng)時(shí)的制度安排所決定。合理的激勵(lì)制度，可以刺激和約束追求主體效用最大化的理性行為。股權(quán)激勵(lì)作為激勵(lì)制度的主要方式，激勵(lì)理論是股權(quán)激勵(lì)作用機(jī)制的首要分析點(diǎn)。

弗魯姆（Froom）提出了期望理論，其核心內(nèi)容是：人們之所以能夠從事某項(xiàng)工作并達(dá)成組織目標(biāo)， 是因?yàn)檫@些工作和組織目標(biāo)會(huì)幫助他們達(dá)成自己的目標(biāo)， 滿足自己某方面的需要。激勵(lì)力的大小取決于，該行動(dòng)所能達(dá)成目標(biāo)并能導(dǎo)致某種結(jié)果的預(yù)期價(jià)值乘以他認(rèn)為達(dá)成該目標(biāo)并得到某種結(jié)果的期望概率。用公式可以表示為：M＝V*E。其中：M——激勵(lì)力量，是直接推動(dòng)或使人們采取某一行動(dòng)的內(nèi)驅(qū)力，是調(diào)動(dòng)一個(gè)人的積極性，激發(fā)出人的潛力的強(qiáng)度；V——目標(biāo)效價(jià)，是達(dá)成目標(biāo)后對(duì)于滿足個(gè)人需要其價(jià)值的大小，它反映個(gè)人對(duì)某一成果的重視與渴望程度（-1≤V≤1）；E——期望概率，是根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行的主觀判斷，達(dá)成目標(biāo)并能導(dǎo)致某種結(jié)果的概率（0≤Ｅ≤1）。股權(quán)激勵(lì)的出發(fā)點(diǎn)在于，使被激勵(lì)主體為達(dá)成設(shè)定目標(biāo)而產(chǎn)生最大內(nèi)在驅(qū)動(dòng)力。內(nèi)在驅(qū)動(dòng)力的大小與達(dá)成利益的目標(biāo)效價(jià)與期望概率成正比，只有當(dāng)被激勵(lì)主體對(duì)行為成果的效價(jià)和期望概率同時(shí)處于較高水平時(shí)，才可能產(chǎn)生強(qiáng)大的驅(qū)動(dòng)力。股權(quán)激勵(lì)方案設(shè)計(jì)第一考慮的要素是目標(biāo)效價(jià)，這與被激勵(lì)主體的風(fēng)險(xiǎn)偏好特點(diǎn)直接相關(guān)。如果股權(quán)激勵(lì)對(duì)象屬于風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，那么他對(duì)當(dāng)期收益、對(duì)流動(dòng)性強(qiáng)的現(xiàn)金更重視，而對(duì)經(jīng)過努力行為獲取未來的、不確定的收益評(píng)價(jià)較低，那么他的目標(biāo)效價(jià)也較低。股權(quán)激勵(lì)方案設(shè)計(jì)第二考慮的要素是期望概率，其大小與股權(quán)激勵(lì)設(shè)定條件直接相關(guān)。股權(quán)激勵(lì)方案設(shè)定條件不能很低，讓人輕易達(dá)到而失去激勵(lì)作用；也不能定得太高，讓人努力卻無法實(shí)現(xiàn)。激勵(lì)目標(biāo)要有一定難度，但通過努力實(shí)現(xiàn)的概率很大。股權(quán)激勵(lì)條件設(shè)定的前提要求是，設(shè)定條件的達(dá)成應(yīng)當(dāng)與被激勵(lì)者的行為一般有確信的因果關(guān)系（努力工作與業(yè)績(jī)提升）；如果設(shè)定條件與被激勵(lì)者的行為的因果關(guān)系在一定條件下或一定時(shí)期內(nèi)并不確定（如股價(jià)上漲與業(yè)績(jī)提升），那么被激勵(lì)者就不能對(duì)期望概率作出預(yù)期，內(nèi)在驅(qū)動(dòng)力因而不能形成或不穩(wěn)定。

斯金納（Skinner）提出了強(qiáng)化理論，這是一種以學(xué)習(xí)的強(qiáng)化原則為基礎(chǔ)的關(guān)于理解和修正人的行為的學(xué)說。強(qiáng)化從最基本的形式來講， 是對(duì)一種行為的肯定或否定的后果（報(bào)酬或懲罰）， 它一定程度上會(huì)決定這種行為在今后是否會(huì)重復(fù)發(fā)生。根據(jù)強(qiáng)化的性質(zhì)和目的，可把強(qiáng)化分為正強(qiáng)化和負(fù)強(qiáng)化。正強(qiáng)化就是獎(jiǎng)勵(lì)那些組織上需要的行為，從而加強(qiáng)這種行為；負(fù)強(qiáng)化就是懲罰那些與組織不相容的行為，從而削弱這種行為。斯金納用強(qiáng)化列聯(lián)這一術(shù)語表示反應(yīng)與強(qiáng)化之間的關(guān)系。強(qiáng)化列聯(lián)由三個(gè)變量組成：辨別刺激──行為或反應(yīng)──強(qiáng)化刺激。刺激辨別發(fā)生在被強(qiáng)化的反應(yīng)之前，它使某種行為得到建立并在當(dāng)時(shí)得到強(qiáng)化，學(xué)到的行為得到強(qiáng)化就是刺激辨別的過程。股權(quán)激勵(lì)的目的是對(duì)公司期望的行為作出肯定并鼓勵(lì)這種行為重復(fù)發(fā)生，對(duì)所不期望的行為作出否定并杜絕其重復(fù)發(fā)生。一般而言，正強(qiáng)化和負(fù)強(qiáng)化同時(shí)實(shí)施，強(qiáng)化作用會(huì)更明顯。如實(shí)踐中出現(xiàn)的“對(duì)賭協(xié)議”，就是正負(fù)強(qiáng)化結(jié)合的典型例子，其激勵(lì)效果非常突出。如果方案僅作出正強(qiáng)化的設(shè)定，則容易滋生冒險(xiǎn)行為。負(fù)強(qiáng)化實(shí)質(zhì)是一種約束，正強(qiáng)化是一種刺激，股權(quán)激勵(lì)制度本身應(yīng)當(dāng)成為刺激、約束相結(jié)合的制度。強(qiáng)化列連原理要求股權(quán)激勵(lì)應(yīng)該保持連續(xù)性，使本期股權(quán)激勵(lì)的效用形成下一期的刺激辨別，從而保持強(qiáng)化作用的良性運(yùn)轉(zhuǎn)。如果股權(quán)激勵(lì)方案未考慮連續(xù)性，那么被激勵(lì)主體極容易產(chǎn)生短期行為，為達(dá)成本期的激勵(lì)條件而損害企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。

二、 公司治理與委托代理理論

在多數(shù)情況下，股權(quán)激勵(lì)是作為一種公司治理的實(shí)現(xiàn)形式提出來的，因此，公司治理及委托代理理論成為股權(quán)激勵(lì)最主要的理論基礎(chǔ)。

公司治理是對(duì)公司進(jìn)行管理和控制的根本性制度安排，它規(guī)定了董事會(huì)、經(jīng)理層、股東、監(jiān)事會(huì)和其他利害相關(guān)者的責(zé)任和權(quán)利分布，包括公司董事會(huì)的結(jié)構(gòu)與功能、董事長(zhǎng)與經(jīng)理層的權(quán)利與義務(wù)以及相應(yīng)的聘選、激勵(lì)與監(jiān)督方面的制度安排， 明確公司事務(wù)決策時(shí)所應(yīng)遵循的規(guī)則和程序。公司治理的核心是在所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的條件下，由于所有者和經(jīng)營(yíng)者的利益不一致而產(chǎn)生的激勵(lì)約束問題。作為解決所有者與經(jīng)營(yíng)者之間激勵(lì)約束問題手段之一的股權(quán)激勵(lì)，是通過合理的股權(quán)層次安排，使經(jīng)營(yíng)者與所有者的利益在一定程度上緊密相關(guān)，成為經(jīng)營(yíng)者的“金手銬”，以促進(jìn)經(jīng)營(yíng)層以股東的利益和公司的利潤(rùn)最大化為目標(biāo)。股權(quán)激勵(lì)的目標(biāo)是促進(jìn)良好的公司治理，然而，股權(quán)激勵(lì)本身是一定公司治理下的產(chǎn)物，是所有者與經(jīng)營(yíng)者經(jīng)過充分博弈的制度安排。合理的公司治理結(jié)構(gòu)是科學(xué)股權(quán)激勵(lì)制度產(chǎn)生的前提，同時(shí)，科學(xué)的股權(quán)激勵(lì)制度可以促進(jìn)良好的公司治理。

如果公司治理本身存在某種缺陷， 如嚴(yán)重的內(nèi)部人控制問題， 那么股權(quán)激勵(lì)反而會(huì)對(duì)股東和公司的利益產(chǎn)生不利影響。內(nèi)部人控制是在兩權(quán)分離的現(xiàn)代公司控制過程中，獨(dú)立于股東或投資者（外部人）的經(jīng)理人員（內(nèi)部人）掌握了企業(yè)實(shí)際控制權(quán)，在公司戰(zhàn)略決策中充分體現(xiàn)自身利益，甚至內(nèi)部聯(lián)手謀取各自的利益， 從而架空所有者的控制和監(jiān)督，使所有者的權(quán)益受到侵害。內(nèi)部人控制的形成可以是基于法律的， 即內(nèi)部人通過持有公司一定的股權(quán)而掌握公司的控制權(quán)； 也可以是基于事實(shí)的， 即內(nèi)部人不持有公司股份，不是該公司法律上的所有者，卻掌握著公司的控制權(quán)。東西方公司治理中都存在內(nèi)部人控制現(xiàn)象，但其形成的機(jī)制不同。西方的內(nèi)部人控制是在公司所有權(quán)高度社會(huì)化的基礎(chǔ)上，股權(quán)分布非常分散，在外部治理機(jī)制不完善的條件下，內(nèi)部人產(chǎn)生損害公司利益的行為（如安然事件）。東方轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)國(guó)家的內(nèi)部人控制，是在國(guó)有企業(yè)私有化的過程中，內(nèi)部人成為事實(shí)上的控制者， 其利益得到了強(qiáng)有力的強(qiáng)調(diào)（如中國(guó)市場(chǎng)上許多不規(guī)范的MBO）。由于內(nèi)部人與公司有著不同的利益取向，在特定條件下，內(nèi)部人控制成為股權(quán)激勵(lì)變形的最主要原因之一，股權(quán)激勵(lì)可能對(duì)內(nèi)部人控制產(chǎn)生加強(qiáng)作用。

對(duì)公司治理解釋最有力的是委托代理理論，其中心任務(wù)是研究委托人（所有者）如何設(shè)計(jì)最優(yōu)契約激勵(lì)代理人（經(jīng)營(yíng)層）。在委托代理關(guān)系中，由于委托人與代理人的效用函數(shù)不一樣，委托人追求的是自己的財(cái)富更大，而代理人追求自己的工資收入、在職消費(fèi)和閑暇最大化，這必然導(dǎo)致兩者的利益沖突，在缺乏有效的制度安排下，代理人行為很可能會(huì)損害委托人的利益。由委托代理關(guān)系而必然產(chǎn)生代理成本問題，詹森（Jensen）和麥克林（Meckling）認(rèn)為，代理成本包括：（1）委托人的監(jiān)督成本，即委托人為了激勵(lì)和控制代理人，使后者為前者的利益盡力的成本；（2）擔(dān)保成本， 是指代理人用來保證其不采取損害委托人的行為所付出的費(fèi)用，以及采取了那種行為將支付的賠償；（3）剩余損失，是委托人因代理人代行決策而產(chǎn)生的一種價(jià)值損失， 大小等于由代理人決策與委托人在假定具有代理人相同信息和才能的情況下決策所獲得的價(jià)值的差額。由于委托人與代理人的利益不一致，雙方的契約不完全，信息不對(duì)稱，代理成本必然產(chǎn)生。代理成本的支付方式有多種，如現(xiàn)金激勵(lì)、培訓(xùn)機(jī)會(huì)、帶薪度假等，股權(quán)激勵(lì)是代理成本的支付方式之一。在確定股權(quán)激勵(lì)之前，應(yīng)根據(jù)股權(quán)激勵(lì)對(duì)象及企業(yè)發(fā)展的實(shí)際情況，對(duì)股權(quán)激勵(lì)和其他代理成本支付方式的成本收益狀況進(jìn)行全面評(píng)估，以選擇最佳方式。同時(shí)，股權(quán)激勵(lì)的方式也是多重的，效果也不一，需要對(duì)各種股權(quán)激勵(lì)方式的成本收益進(jìn)行系統(tǒng)評(píng)估，以使代理成本降低到最大化。

三、 人力資本理論與利益相關(guān)者理論

毋庸置疑，股權(quán)激勵(lì)是為了刺激經(jīng)營(yíng)層盡職盡責(zé)、提高公司運(yùn)轉(zhuǎn)效率的實(shí)踐需要而產(chǎn)生的，那么經(jīng)營(yíng)層獲得股權(quán)的內(nèi)在合理性何在？這需要由人力資本理論加以說明。

舒爾茨（Schultz）認(rèn)為，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論中資本的概念僅包含生產(chǎn)資料和貨幣，而忽視了人的能力，因此有必要將傳統(tǒng)的資本概念包括進(jìn)人力資本的概念。他認(rèn)為，在生產(chǎn)過程中存在著兩種形式的資本，即體現(xiàn)在物質(zhì)形式上的物質(zhì)資本，體現(xiàn)在勞動(dòng)者身上的人力資本，這兩種資本都對(duì)經(jīng)濟(jì)起著生產(chǎn)性的作用。人力資本和物質(zhì)資本有同質(zhì)性：兩者都有資本屬性，都能帶來收益；也有異質(zhì)性：兩者的收益率不同。既然承認(rèn)投入到企業(yè)中的人力也是一種資本，那么就必須承認(rèn)勞動(dòng)者擁有人力資本的產(chǎn)權(quán)。西方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)踐已證明，人力資本投資的收益率要高于物質(zhì)資本的收益率。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下人們會(huì)對(duì)投資收益率的差異做出合理的反應(yīng)，因此，充分承認(rèn)人力資本的作用并給予其合理的回報(bào)，這是提高員工質(zhì)量，充分發(fā)揮人力資本作用，提高企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)效率的必然選擇。企業(yè)的所有者是參與出資的資本的所有者，企業(yè)資本的構(gòu)成可以劃分為物質(zhì)資本與人力資本，經(jīng)營(yíng)層是人力資本的所有者，股權(quán)激勵(lì)是對(duì)經(jīng)營(yíng)層擁有人力資本的最直接的承認(rèn)。在企業(yè)中，有一種特殊的人力資本——企業(yè)家才能，它是現(xiàn)代企業(yè)生存和發(fā)展最重要、最稀缺的資源。企業(yè)家掌握著企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策權(quán)，擔(dān)負(fù)著企業(yè)資本增值的責(zé)任，其所得的利益應(yīng)與其權(quán)力、責(zé)任相對(duì)稱，這主要表現(xiàn)在企業(yè)家參與企業(yè)剩余利潤(rùn)的分享。股權(quán)激勵(lì)是擁有企業(yè)家才能的經(jīng)營(yíng)層參與剩余利潤(rùn)的分配的一般途徑。

公司治理中還有一種利益相關(guān)者理論，該理論認(rèn)為，企業(yè)可以看成是由不同要素提供者組成的一個(gè)系統(tǒng)，他們提供的要素有許多是企業(yè)的專有資產(chǎn)（如專有性人力資本），他們是企業(yè)的利害相關(guān)者（債權(quán)人、雇員、消費(fèi)者、供應(yīng)商等）。企業(yè)經(jīng)營(yíng)是為了利害相關(guān)者創(chuàng)造財(cái)富服務(wù)，而不僅僅是為股東利益最大化而服務(wù)，應(yīng)當(dāng)讓利害相關(guān)者享有企業(yè)所有權(quán)并參與公司治理。當(dāng)把企業(yè)作為一個(gè)生產(chǎn)要素組成系統(tǒng)時(shí)，所有生產(chǎn)要素提供主體即成為所有者，企業(yè)所有權(quán)這時(shí)是一個(gè)發(fā)散的體系。但是，現(xiàn)實(shí)的企業(yè)所有權(quán)并未呈現(xiàn)發(fā)散狀態(tài)——原因一，許多利益相關(guān)者的生產(chǎn)要素所有權(quán)邊界及其對(duì)企業(yè)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)度根本難以界定，形成模糊地帶，從而阻礙了這部分利益相關(guān)者成為企業(yè)所有者；原因二，企業(yè)本身是一個(gè)不斷發(fā)展的利益博弈場(chǎng)所，不同的時(shí)代，利益各方的博弈力量不同，所有權(quán)分布也就不同。歷史地看，工業(yè)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，企業(yè)的利益主體構(gòu)成是：出資者、債權(quán)人和管理人員、雇員，他們投入企業(yè)的資本分別是：股權(quán)資本、債權(quán)資本、知識(shí)資本和體力勞動(dòng)。其地位是不一致的，占統(tǒng)治地位的資本是財(cái)務(wù)資本，勞動(dòng)和知識(shí)資本處于從屬地位。由于契約各方實(shí)力懸殊，博弈的結(jié)果必然是財(cái)務(wù)資本至上、資本雇傭勞動(dòng)，結(jié)果是財(cái)務(wù)資本所有者成為企業(yè)的所有者。知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，高科技產(chǎn)業(yè)是主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，知識(shí)資本作為核心生產(chǎn)要素和價(jià)值決定因素是分配的主要依據(jù)。財(cái)務(wù)資本和知識(shí)資本的相對(duì)地位發(fā)生變化，財(cái)務(wù)資本的地位相對(duì)下降，人力資本（知識(shí)資本）的地位相對(duì)上升。知識(shí)資本逐漸成為企業(yè)制勝的關(guān)鍵，原有均衡被打破。博弈的結(jié)果，知識(shí)資本所有者再也不能容忍財(cái)務(wù)資本所有者的“至上”權(quán)利，參與到企業(yè)的控制權(quán)與剩余索取權(quán)的爭(zhēng)奪中來，而財(cái)務(wù)資本所有者進(jìn)行了理性的讓渡。因此，股權(quán)激勵(lì)的出現(xiàn)，本質(zhì)是企業(yè)的利益相關(guān)者為維護(hù)各自利益進(jìn)行充分博弈后的結(jié)果。從對(duì)股權(quán)激勵(lì)的對(duì)象看，那些在利益相關(guān)者博弈中，已經(jīng)或逐漸占據(jù)強(qiáng)勢(shì)地位的生產(chǎn)要素的所有者，是股權(quán)激勵(lì)的理所當(dāng)然的對(duì)象。

四、 結(jié)論

期望理論認(rèn)為，股權(quán)激勵(lì)的出發(fā)點(diǎn)在于，使被激勵(lì)主體為達(dá)成設(shè)定目標(biāo)而產(chǎn)生最大內(nèi)在驅(qū)動(dòng)力，其大小與達(dá)成利益的目標(biāo)效價(jià)與期望概率成正比； 股權(quán)激勵(lì)條件設(shè)定的前提是，目標(biāo)達(dá)成條件應(yīng)當(dāng)與被激勵(lì)者的行為一般有確信的因果關(guān)系。強(qiáng)化理論認(rèn)為，股權(quán)激勵(lì)的目的是對(duì)公司期望的行為作出肯定并鼓勵(lì)這種行為重復(fù)發(fā)生，對(duì)所不期望的行為作出否定并杜絕其重復(fù)發(fā)生，股權(quán)激勵(lì)本身應(yīng)當(dāng)成為刺激與約束相結(jié)合的制度，并保持連續(xù)性。公司治理及委托代理理論是股權(quán)激勵(lì)的最主要理論基礎(chǔ)，合理的公司治理結(jié)構(gòu)是科學(xué)的股權(quán)激勵(lì)制度產(chǎn)生的必要前提，內(nèi)部人控制是股權(quán)激勵(lì)變形的主要原因之一。委托代理理論認(rèn)為，股權(quán)激勵(lì)是代理成本的支付方式之一，需要對(duì)股權(quán)激勵(lì)和其他代理成本支付方式的成本收益狀況進(jìn)行全面評(píng)估。由人力資本理論推知，股權(quán)激勵(lì)是對(duì)經(jīng)營(yíng)層擁有人力資本最直接的承認(rèn)；從歷史和現(xiàn)實(shí)看，股權(quán)激勵(lì)本質(zhì)上是利益相關(guān)者為維護(hù)各自利益進(jìn)行充分博弈的結(jié)果。

上述理論構(gòu)成了股權(quán)激勵(lì)的理論基礎(chǔ)，對(duì)其進(jìn)行全面分析，有助于我們把握股權(quán)激勵(lì)的性質(zhì)，制定更為完善的方案。

參考文獻(xiàn)：

１．張寶貴．企業(yè)所有權(quán)安排理論及其應(yīng)用分析．審計(jì)與經(jīng)濟(jì)研究，2001，（2）．

２．李維安等．現(xiàn)代公司治理研究．北京：中國(guó)人民大學(xué)出版社，2001．

３．寧向東．公司治理理論．北京：中國(guó)發(fā)展出版社，2005．

４．余穎等．公司治理——本土企業(yè)的解決方案．北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2005．

作者簡(jiǎn)介：聶志紅，北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院博士，北京大學(xué)馬克思主義學(xué)院講師。

收稿日期：2008-08-23。