黃金牛市結束了嗎

金價跌破重要支撐

斷言熊市為時尚早

在美元強勁反彈的壓制下，國際商品市場9月上句延續全面回落走勢。與今年上半年創出的歷史新高相比，原油、黃金和部分基金最多大約都跌去了三成。而作為波動性最強的一種金屬，現貨白銀價格以9月11日的低點計算正好被腰斬。在一片看空的聲音當中，你能夠不過于悲觀，保持平和心態嗎?有一位投資大師說，別人貪婪的時候我恐懼，別人恐懼的時候我貪婪。大致意思是，一個金融產品大家都不看好的時候，可能意味著有很好的買入機會，反之亦然。這句話不難理解，但做起來很難。一方面，大多數人還是習慣追漲殺跌的，就是所謂的羊群效應。另一方面，敢于“逆向思維”的人往往又會很盲目地去抄底，市場的種種不確定性讓他們很難成功。特別是對于杠桿品種來說，如果不能控制好倉位和嚴格執行交易紀律，抄底抄在半山腰是很可怕的事情。有時候，在股市中抄底的難度更大，因為市場的反轉時間比較長，底部盤整的過程中考驗人的耐心。而黃金市場的一個明顯特點就是反轉比較迅速，見頂或見底往往幾天就可以完成。

以現在股市和商品市場的調整幅度，我們似乎看到了在低位建倉的機會。如果將1999年8月份的低點251美元／盎司作為黃金此輪牛市的起點，那么從1032美元以來的38.2％回檔位正好在734美元附近。上漲過程中，出現這樣的調整幅度完全是正常的。并且這里也是2006年高點730美元所在位置，就技術面而言是非常重要的支撐位。本來金價跌破60周均線已經是牛市結束的信號了，但由于不能排除在上述區域結束調整的可能性，因此斷言黃金市場進入熊市還是顯得過于絕對了。當然，像白銀那樣跌幅過半的情況，或譬如國內股市已跌去近七成，如果還強調不是熊市的話怎么也說不過去。只是白銀的下跌更加迅速和劇烈，方向明確，如果操作得當，不像后者那樣考驗人們的耐心。很顯然，在這輪下跌過程中，商品市場中的不同品種也出現了分化。值得注意的是，黃金與白銀的比價回到了2003年底以來的最高水平，接近70。如果商品市場企穩回升，展開較大級別的反彈，那么黃金白銀的比價很有可能再次下跌，從而出現極好的套利機會。就運行周期而言，近期這種持續下跌更有可能為年底之前的較大級別上漲打好基礎。因此，在市場普遍感到悲觀的時候，我們不妨注意一下可能出現的買入機會，至少上述重要支撐位可以作為比較可靠的止損依據。當然，不管做什么品種，這時候重倉介入都是不理智的。

資金持續流出

商品市場全面回調

近期大宗商品和貴金屬市場大幅回落，與美元匯率的強勁反彈是密不可分的。上半年，對于美聯儲可能停止降息并在下半年小幅加息的預期不斷升溫，加上歐洲經濟萎靡不振，投資者對美元資產的買入意愿不斷增強。體現在價格走勢上，就是美元兌主要貨幣匯率保持強勁反彈走勢，美元指數構筑了非常穩固的底部形態。相反，由于投資者對全球經濟前景感到擔憂，進而懷疑原油等大宗商品的需求能否維持增長態勢，近幾年一直吸引了大量投機資金的商品市場遭遇寒冬。在出現大規模獲利回吐之后，絕大部分大宗商品價格已經跌破了近一年以來的市場平均買入成本。

下圖是2008年9月9日的COMEX黃金期貨持倉數據。今年年初，COMEX黃金期貨的持倉量最多曾達到60萬手左右，而8月上句一度降至36.5萬手左右，降幅接近40％。同時，StreetTracks Goldshares持倉量從最高的約705噸跌至614噸，跌幅約13％。資金大量流出使黃金市場失去了維持漲勢的基礎。反過來看，在近年黃金生產和需求保持旺盛，黃金及其衍生品種已經成為重要投資工具的情況下，資金面繼續明顯惡化的可能性也已經不大。因此，金價很可能在試探中期底部后進入盤整階段，為下一個較大級別的上漲打好基礎。

年底前漲勢可期

近期媒體報道比較多的就是國內投資者在金價回調以后踴躍買入，據說北京某知名黃金旗艦店的投資型產品單月銷量能夠超過1.5噸，這在幾年前是難以想象的。筆者所在公司的投資型金條銷量也較往常出現了幾何級增長，確實有些出人意料。看起來國內黃金投資者不約而同地選擇了在800美元附近抄底。一方面，黃金投資已經在國內得到普及，對大多數人來說不再是一個陌生的東西；另一方面，樓市和股市的低迷也轉移了不少投資者的注意力。傳統的黃金消費旺季即將來臨，如果投資需求能夠保持當前的這種旺盛勢頭，那么前段時間消費需求下降的負面影響可能會被抵消，年底這幾個月金價構筑中期底部的希望也會變得越來越大。不過，許多大量購入投資型黃金產品的國內投資者是因為強烈看好未來走勢，希望通過金價上漲獲得可觀利潤，并非基于黃金的避險功能，因而資產配置比例不盡合理。并且許多人還忽視了實物黃金資產沒有利息收入這樣一個缺陷，持倉時間過長后漸漸發現會產生較高的機會成本，而后又對此前的交易策略產生懷疑?？傮w來看，影響黃金長期走勢的主要因素并沒有發生扭轉，但投資者“抄底”應該選擇適當的品種和時機，以及把握好持倉比例。市場總是存在很多不確定性，我們不大可能買在最低點，但實物黃金投資本身適合長線持有，因此在相對低位逐步買入是一種可行的“抄底方法”。在控制好持倉比例的情況下，可以像股市的操作那樣，在必要時候適當攤薄成本。但這種方法對于黃金期貨和T+D這樣的杠桿品種來說顯然是不行的，我們只能謹慎確認底部已經形成之后再開始建倉，或者利用雙向操作機制在下跌過程中合理擴大盈利空間。由于存在不確定的持倉成本，如果打算長期持有，那么金交所的實物金品種可能會不如場外交易的紙黃金和投資型產品更有吸引力。

投資黃金須全面了解風險

今年8月底爆出的張衛星炒金爆倉事件引起了業界的廣泛關注。這位以對市場判斷精準著稱的“炒金”專家張衛星爆倉出局，無疑給廣大黃金投資者敲響了風險警鐘!面對黃金市場的劇烈波動，如何控制好自己的投資風險?風險是一個非常寬泛和常用的詞匯，我們在財經節目中就經常可以聽到這樣的提示：“股市有風險，入市須謹慎?！迸c其他金融市場一樣，按照風險產生的原因，大致上可以將黃金投資的風險劃分為市場風險、信用風險、流動性風險、結算風險、操作風險、法律風險、國家風險等等。

市場風險是投資過程中最常見的風險，廣義的市場風險是指各種市場變量的變化而帶來的風險，狹義上就是指資產價值相對于市場變量的敏感性。根據這些市場變量的不同，市場風險又可以分為利率風險、匯率風險和價格風險等。我們通常所說的市場風險就是指價格波動風險，因為其他因素帶來的風險實際上也是通過價格波動產生影響的。很顯然，控制市場風險的最好方法就是正確判斷和預測未來的市場運動方向，也就是通過基本面分析和技術分析方法預測下一步的價格變動情況，從而作出正確的投資決策。然而，金融市場的巨大風險正是來源于其價格走向的不可預測性。無數經濟學家和技術分析人士提出了各種各樣的理論和方法，希望能夠精確預測經濟前景、商品價格乃至某只股票的未來運行趨勢。然而事實證明金融市場的變化只能說有一定規律可循，要做到完全準確的預測是不可能的。對于投資者來說，在進入黃金市場之前應當充分學習和理解黃金的基本特性、影響因素、價格形成機制乃至具體交易品種的特點，這樣才能保證從整體趨勢上把握黃金市場的脈搏，至少避免出現最不應該犯的簡單錯誤。在具體的投資實踐中，規避市場風險的重要方法之一就是嚴格按照計劃進行交易，在看錯行情時及時止損。雖然止損是賺不了錢的，止損意味著虧損。但畢竟每一位投資者都是人而不是神，做錯方向是難免的，止損的意義就在于承認自己的錯誤，將可能發生的損失降到最低。止損是我們在不得已的情況下才作出的選擇，其目的是保存實力，提高資金的利用率和效率，避免小錯鑄成大錯。所以，投資者在參與黃金期貨、T+D等高風險品種時一定要學會止損，并且是聰明的止損。同時，控制好倉位，也就是建倉的步驟和比例也是至關重要的。尤其是對于交易中期的投資者來說，倉位的合理性非常關鍵。因為在設下止損的時候其實已經將價格波動風險鎖定了。而如果倉位過重的話，一些比較合理的止損位置可能無法達到，從而有可能造成不必要的損失。

信用風險通常是指交易對手不能正常履行合約而造成損失的風險，因而又被稱為違約風險。在黃金投資中，信用風險主要表現為由于種種原因，交易對手不能實際完成已達成交易意向的風險。根據這一定義，只有當違約實際發生時，風險才轉化為損失。隨著各種以純粹信用為標的的產品出現，特別是在一些衍生產品市場上，信用產品的市場價格是隨著對方付款／交貨能力的變化而不斷變化的。具體到國內黃金市場而言，有一些品種幾乎是不存在信用風險的。比如黃金期貨，由于期貨交易所為雙方承擔履約擔保責任，并采取保證金制、逐日盯市、強行平倉等制度，交易對手不履行合約義務的可能性基本上不存在。而目前國內黃金投資者可以接觸到的其他品種則或多或少地存在信用風險。如果確實需要投資高風險品種，投資者應該事先多方了解相關公司的信用記錄、資金實力、經營狀況等詳細信息。

流動性風險通?？梢栽诋a品、市場和投資者三個層面上加以說明。產品的流動性是指黃金資產在正常的市場價格上變現的能力。市場的流動性是指通過該市場來出售和購買黃金產品的便利程度，通常由市場的交易量來衡量。而投資者的流動性是指通過將資產變現或對外融資來清償到期債務的能力。對于投資者來說，流動性風險往往是指其持有的黃金資產流動性差和對外融資能力枯竭而造成損失的可能性。

結算風險是指不能按期收到交易對手支付的現金或其他金融工具而造成損失的可能。結算風險可能由于交易對手的信用狀況下降(如破產)引起，此時結算風險實際上也是信用風險的一種表現形式；也可能由于銀行間清算系統失靈而引起。國內主要黃金投資品種在結算風險方面的問題并不明顯。例如紙黃金，賬面上黃金的買賣都是通過銀行的計算機系統實時成交和結算的，不存在無法按期收到資金或資產的問題。而黃金期貨交易中，投資者的資金都由期貨經紀公司以外的第三方銀行存管，實物黃金的交割都在指定的交割庫進行，通常也不會無法按期收到現金或資產。其他一些品種的情況略微復雜。例如在境外參與倫敦金交易的投資者，其資金劃轉往往要通過兩個或更多銀行。不僅手續繁雜，而且到賬時間很長，加上國內監管機構對資金出入境的控制較嚴，投資者很可能因為無法及時將資金劃轉到對方賬戶而錯過交易機會。因此，投資者在參與這一類交易時一定要了解資金調動的流程、時間和費用等信息。

操作風險一般是指投資者的操作失誤、交易系統失靈、操作程序發生錯誤或控制失效等。操作風險的控制方法非常簡單，但也是最容易被投資者忽視的。首先，投資者在決定參與某個黃金投資品種之前，一定要了解清楚該品種的具體操作流程，熟悉交易系統的操作方法。最好的辦法就是嘗試做模擬交易，通過一段時間的實際操作發現問題。例如國內的股指期貨在正式推出前向廣大投資者提供仿真交易平臺，這樣，有意參與股指期貨交易的投資者就可以事先熟悉操作方法，避免在今后的真實交易中出現操作失誤的情況。至于交易系統失靈和程序錯誤，投資者幾乎是無法預料和加以控制的。最好的解決辦法就是了解該投資品種是否提供備份的交易系統。例如現在紙黃金、T+D、倫敦金等品種一般都是通過網絡交易軟件進行操作的，而一旦發生網絡故障，交易機構是否提供電話委托交易就顯得至關重要了。另外，未雨綢繆，在沒有發生系統故障之前，每一次交易時盡量設好保護性的止盈和止損指令，也是規避操作風險的有效途徑之一。

法律風險是指投資者與交易對手達成的合約因不符合法律法規或有關監管部門的規定而不能得到實際履行，從而給自己帶來損失的風險。隨著金融投資機構越來越多地進入新的領域，它們和投資者面臨的法律／政策風險也越來越多。例如，一些投資者委托民間私募基金參與高風險的黃金交易品種，此時就需要從以下幾個方面防范法律風險：首先，盡量選擇組織機構正規固定、內部控制嚴密完善，并且專業、誠信、有實力、業績優秀的民間私募基金和基金經理；其次，投資者在簽訂委托投資合同時應盡量詳細約定自己的權利、限定私募基金的義務，同時注意避免法律不予保護的條款。即使是熟人之間也要簽署完備的書面協議：最后，要加強賬戶及密碼管理。投資者委托他人操作時最好只通過自己的賬戶進行買賣，并且自行妥善保管銀行密碼、資金調動權限等。近期某地執法機構查處了一些非法黃金投資咨詢公司。這些公司沒有任何正規的資金募集資格，甚至缺乏必要的工商稅務手續，卻通過電話和網絡等方式大肆向全國各地散發廣告。宣稱推出了新的理財方式，會員無須繳納會員費即可將自己的交易賬戶和密碼告知專業操盤手，然后代會員進行黃金買賣，保證每年若干收益率，盈利后按約定的比例收取咨詢費用。投資者一旦輕信，其資金安全根本得不到保障，并且發生糾紛時由于法律手續不完備也難以維護自己的權益。這也是典型的法律風險。