對答

1 金融危機的沖擊和教訓

Danid J.Mitchell

處理稅制改革和供給方稅收政策問題的一流專家。他堅持提倡單一稅制和國際稅收競爭，任職于參議員財務委員會并成為Bob packwood議員的經濟顧問。

1、你認為融資計劃會對金融危機產生何種影響?解決，延遲，還是惡化?為什么?

融資計劃給這場金融危機帶來更壞影響。金融市場會自行剔除不利投資，但是這個計劃阻礙了市場自動調節過程，同時也抑制了擠壓經濟泡沫，這將給信貸市場帶來額外的不確定因素。

2、評斷金融危機結束的標準是什么?

這取決于我們對這場危機的定義有多寬。非常有可能，美國經濟會經歷衰退。但它是否會成為證券市場危機的一部分，抑或只是單獨一次危機?關鍵在于要理解正是美聯儲寬松的貨幣政策和腐敗的住房補貼制度造成了金融危機。

3、以制造業和房地產業為例，請談談目前實體經濟走向如何?誰將成為最適合投資的行業?金融和制造業未來又會怎樣?

我無法預言未來，但我擔心如果奧巴馬當選總統，他和民主黨國會將重蹈許多胡佛的錯誤，比如增加稅收，擴大政府開銷和加強政府介入經濟。

4、金融危機后華爾街情況如何?

我希望這次危機之后，即便聯邦儲備制造了太多流通性，投資者和投資機構也會對與房產泡沫更加謹慎。另外，人們也會關心政客們是否會開始對私人資本市場干預，這肯定會導致經濟停滯。

5、這場經濟危機是否會重塑世界經濟體系?

最主要問題在于，金融危機之后各國政府是否能真正意識正是不當的貨幣政策和房屋津貼舉措導致了金融危機，并且能夠停止錯誤的政策。其次令人擔憂的是政客們或許會通過實施全球性的管制來控制系統風險。這樣的做法會導致各國采取統一的管制，從而無法因地制宜的解決各自問題。全球化管制會結束調控策略的多樣化，因而某些失誤就更容易產生全球性惡果。

2 流動性的減少將持續2年左右

Paul Donovan

UBS董事總經理、瑞銀投資銀行環球經濟部副主管

1、從現階段看，各國采取的救市行動是否會收到預期的效果?

是的，市場穩定與否取決于對全球范圍內的對銀行業注入資本。而任何私營部門都不可能提供足夠的資本來滿足現存的需要，只有政府出資。如果能夠跟隨英國所實行的措施，各主要工業國家政府應該出手來維持這種穩定。

2、金融風暴會對未來的世界經濟格局產生怎樣的影響?華爾街要變成什慎。借貸公司的財務報表是否能改善將成為焦點。在這次金融風

3、暴過后，大型對沖基金和銀行將相應減少。從現在看，這場金融風暴可能維持多久?美元，美國實體經濟和股市將會怎樣發展?

最近幾周，政府的行動開始扭轉金融(銀行業)的危機局面。要想完成銀行貸款全面正常化的目標，將至少需要2年時間。而現在，我們正在面對的是由銀行業風險帶來的(負面)經濟后果。

美元價格整體趨于相對穩定，美元對歐元有一定升值趨勢，對一些亞洲貨幣有貶值趨勢(包括人民幣)。大型對沖基金的減少減少了市場波動程度。在這種環境下，美國經常性賬戶赤字并無大的改觀。在“反彈”后，受經濟前景影響，美國股市上升趨勢受到了限制。在防止出現更大規模波動的去杠桿化作用下，“經濟活動會轉弱”預計在2009年，美國經濟增長僅為0.3％。

3 股市不會比“大蕭條時期”更糟

Jason Chen

芝加哥大學金融學博士，莫屬哥倫比亞大學Sauder商學院金融學講師。

1、你對美國政府的救市舉措怎么評價?效果會如何?

我認為7000億的救市方案是必需的，沒有救市方案中注資，很多銀行將會破產，整個經濟將會恐慌。

我主要的擔憂在于由此鼓勵的道德風險。如果每次出事，都有政府來救市，這將會激勵什么樣的行為?如果大銀行知道他們將從市場走強中獲益，而在市場崩潰的時候總有政府來兜著，他們將如何反應?另外，鑒于國有企業的效率一般較低，政府的救市最好是臨時的，在幾年經濟穩定之后重新私有化。

2、有人預言美國經濟明年會陷入全面衰退，對此你怎么看?你認為美國何時能走出這場危機?雖然美國股市劇烈震蕩，但巴菲特的表現是不是說明美國股市已經見底?

美國經濟進入衰退不可避免。實際上，我認為現在美國經濟已經在衰退中。美國實體經濟要走出危機可能要較長時期，未來3-4年GDP都會是負增長或者低增長。

股市應該比實體經濟先到底，因為股票價格反映的是未來的公司收益，所以經濟要變差時，股市比實體經濟先開始跌，經濟要變好時，股市也會比經濟先開始漲。

美國的標準普爾500指數在2007年10月最高點時達到1576點。到目前為止最低點在2008年10月10日，低于840點，跌幅大約為47％。大蕭條時期，標普從1929年9月的最高點到1932年6月最低點，最高下跌83％。這一次危機雖然嚴重，但是有了前車之鑒，因此股市縮水應該要比83％少很多。雖然很難預測股市會在哪個點上見底，但60％的跌幅(標準普500跌破630點)的可能性極低。

假如大蕭條股市走向重演，那么我們已經很接近股市的低谷了，這個低谷將在未來的六個月里來到，然后，股市會在一個較低的水平上波動，持續幾年。我的猜測是，在2009年2月到2012年，標準普爾500會在900到1200點之間波動。假如歷史重演，在2012年后，美國股市將會見到一個天大的牛市。我想提醒讀者：從2000年到現在，美國的股市已經損失了30％，而持續的負回報時期后通常是一個持續的高回報時期。因而我相信，在這次危機過后，我們將在美國股市迎來很大的牛市。

現代的投資組合理論告訴我們，投資者能從一個多樣化的資產組合中受益，而最多樣化的投資組合是世界性的資產組合，當然應包括美國股市。金融研究還表明，買基金應該買一個管理費用低的。我個人推薦VTI(Vanguard Total Stock Market ETF，美國總股市領航ETF)和VEU(Vanguard FTSE AlI-World ex-US ETF。美國除外的世界股市領航ETF)。

3、這輪金融風暴對中國的金融市場開放會產生怎樣的影響?

是挑戰也是機遇。中國的出口將受世界經濟的影響。

在機遇方面，全球性的金融危機也會使我國有機會進入兩塊很重要的戰略性領域：全球化的金融公司，我們可以學到很多可以幫助我們推進金融體制改革的知識；另一個領域是能源，國際性衰退會使得能源的價格下跌，如果我國能在這些機會上投資，這將幫助我們解決由工業化帶來的能源危機。在金融管制方面，我認為這是一個引進賣空機制的好機會。

當然，對于國內的投資者來說，如果他們在國際市場上投資，可以參考我之前的建議。當然國內的股市也值得投資，我在上證指數跌到2000點以下時已經買了一些，如果跌到1500點，我會買更多。

4 最強的貨幣依然是美元

William F.Eng

5歲來到芝加哥，1971年畢業于西北大學，獲得社會心理學學士學位。之后服務于金融業，成為芝加哥期貨交易所會員。其暢銷書有《Trading Rules》等，已經在多個國家和地區出版。

1、盡管美國股市劇烈調整，但巴菲特卻在全球四處抄底，我們是不是能像巴菲特一樣投資?美國股市到底了嗎?

巴菲特確實購買了高盛和通用電氣的股份。他這次的手法非常類似于他在1987年購買所羅門兄弟股票的手法。在1987年9月27日，巴菲特購買了7億美元的所羅門兄弟的可轉換優先股，這相當于12％的所羅門兄弟的股份。

巴菲特購買的可轉換優先股有著9％的年息率(相當于每年5400萬利息)，并且可以以38美元的價格轉換為普通股。在之后的10年里，巴菲特逐漸控制了公司并且幫助其恢復了贏利能力。

在1997年，旅行者集團在CEO Sanford Weil的領導之下，購買了所羅門兄弟。旅行者集團為巴菲特收購的12％的股份支付了17億美元，另加上10年的利息5億4千萬美元，巴菲特總共收回22.4億美元。巴菲特這次購買高盛和通用電氣的交易非常類似于購買所羅門兄弟的交易，除了這次的利息率是10％，而不是9％。并且對高盛的買入期權的執行價格甚至低于當時高盛的股價。讀者應該知道巴菲特的交易是很特殊的交易，普通的投資者是不可能得到這樣的投資機會的。

首先，我們手中沒有大量的現金。在談判中不能夠得到巴菲特那樣優惠的條款。其次，我們沒有這些公司的管理和財務的信息。如果我有320億美元(巴菲特的現金頭寸)投資到任何一家公司，我可以使對方答應我想要的任何條款。

2、美國政府的救市舉措會讓美國財政赤字更加突顯，這是不是意味著美元將近一步貶值?你對美元的下一步走勢怎么看?美元會失去霸主地位嗎?未來國際貨幣體系的格局會是怎么樣?

美國政府確實被迫創造了很多的美元并且注入到了經濟之中。這意味著美國更多的負債。國會已經通過了1.7萬億美元的債務封頂計劃，但是我預計在以后6個月內美國會借入更多的負債。

表面上，美元應該對其他貨幣貶值，而這也是過去幾年內一直在發生的事情。但有趣的是，最近美元快速的升值。這很好解釋。美國是世界上最大的經濟，美國走的方向主宰世界各國跟隨的方向。美國的危機會蔓延到世界其他國家，從而使美元強硬，其他的貨幣也會走軟。當所有的貨幣都弱勢的時候，最強的貨幣依然是美元，最強的經濟體仍是美國，而美元會升值。

許多年前，當美元正處于貶值時期，在歐元還沒有出現的時候，中東國家和歐洲想使用另外的貨幣來進行國際貿易。他們考慮過和黃金掛鉤的瑞士法郎。但是瑞士法郎并沒有美元背后強大的背景和經濟基礎。

在1972年，歐洲儲備大量的美元，歐洲銀行擁有大量美元儲備，這種貨幣稱為歐洲美元。30年之前美元已經在國際貿易中建立了不可動搖的地位。沒有任何國家貨幣能像美元具有那么強的滲透力，這也導致了歐洲加盟統一貨幣成歐元作為交易貨幣取代美元，在這種轉移過程還在逐漸進行，至少需要10年的努力或者更長。

如果中國政府愿意讓人民幣的幣值在更大程度上由市場決定，人民幣很有可能在國際交易結算中取代歐元的地位。人民幣的優勢在于有一個中央控制系統。雖然歐盟在很多領域有統一指令，但要大部分成員一起行動執行還比較困難。這個方面值得我們好好研究。

3、你在金融領域是很成功的實戰家，你認為一個成功的投資者需要什么素質?

我寫過50條金融交易守則，最關鍵的一條是要學會保留自己的資本，如果你有資本你可以自己創造規則。就像巴菲特有萬億現金。就可以跟任何一家公司達成一般人無法達成的交易。另外很重要的一條是要有耐心，等待時機。