黃金基金與實(shí)物金，誰更避險(xiǎn)？

傳統(tǒng)上，每當(dāng)金融市場動(dòng)蕩，黃金即可發(fā)揮資金避難所的角色。美國次按風(fēng)暴引發(fā)的信貸危機(jī)是全球市場看好金價(jià)的主要近因之一。為防止經(jīng)濟(jì)陷入大蕭條，美國聯(lián)邦儲備局采用寬松貨幣政策，不但一再減息及大舉向市場注資，美國國會(huì)更于10月初通過8，500億美元救市方案。為籌集此巨額資金，美國無可避免增發(fā)國債，亦即啟動(dòng)印鈔機(jī)器，長遠(yuǎn)必令美元供應(yīng)大增，刺激通脹上升，及令美元匯價(jià)進(jìn)一步受壓，屆時(shí)黃金價(jià)可發(fā)揮抗通脹的作用。

近期全球金融市場大亂，各國央行雖聯(lián)手救市。但投資者普遍認(rèn)為危機(jī)仍未消除，無論是股票、高息債券、石油及基本金屬等資產(chǎn)均急挫，投資者根本不愿承受風(fēng)險(xiǎn)，深具避險(xiǎn)功能的黃金理所當(dāng)然地繼續(xù)獲得投資人青睞。

一般來說，第三季一般是黃金的淡季，但踏入第四季金價(jià)往往回升。主要與印度的節(jié)日因素有關(guān)。印度人酷愛黃金，是全球最大的金飾買家，于傳統(tǒng)節(jié)日及婚嫁旺季期間，對實(shí)金之需求尤甚。11月至12月正是印度的婚嫁旺季，加上10月底左右有排燈節(jié)(Diwali)，預(yù)料對金價(jià)有一定支持。

近年中國及印度的消費(fèi)者崛起，他們對金飾的強(qiáng)勁需求為金價(jià)帶來了支持。不過。隨著環(huán)球經(jīng)濟(jì)顯著放緩及信貸緊縮，恐怕過去幾年的金飾需求高增長將不復(fù)見。根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)的第二季數(shù)據(jù)，印度的金飾需求同比大跌47％，中國則微升2％。反觀黃金的投資需求則同比上漲29％，預(yù)計(jì)未來一年金價(jià)的上漲動(dòng)力將由消費(fèi)帶動(dòng)轉(zhuǎn)移至投資帶動(dòng)。若看好金價(jià)，基金投資者有兩大選擇：第一是黃金股票基金，若股市回穩(wěn)，配合金價(jià)反彈，此類基金甚具爆炸力。第二是投資實(shí)金或黃金期貨的基金，例如黃金期貨基金或于香港上市的黃金ETF，表現(xiàn)不受股市波動(dòng)影響。

黃金股票基金特色各異

傳統(tǒng)的離岸基金之中，黃金股票基金遠(yuǎn)較黃金期貨基金普遍，以下先介紹幾只黃金股票基金。黃金股票基金雖投資于各國的金礦公司。但基金的業(yè)績表現(xiàn)不只受金價(jià)影響。收益表現(xiàn)主要視乎金礦公司的盈利，以及股市的氣氛等因素。而影響金礦企業(yè)盈利的因素，包括金價(jià)、產(chǎn)量及生產(chǎn)成本(能源、工資、運(yùn)費(fèi)、融資利率)。至于股市氣氛則受多項(xiàng)因素左右。

下文中介紹的貝萊德世界黃金基金、天達(dá)環(huán)球黃金、法興金礦股票基金和DWS黃金組合股票基金，這4只黃金基金有一個(gè)共通點(diǎn)，就是主要投資于金礦股，但亦有部分(一般不超過基金總資產(chǎn)規(guī)模的3成)投資于從事開采鉑金、白銀等貴金屬的公司。

4只基金之中，貝萊德規(guī)模最大，總資產(chǎn)達(dá)6D億美元，其余幾只則只。有4，640萬至21億美元。而且貝萊德世界黃金基金長線回報(bào)最高。既然金礦股受股市氣氛影響，于股票牛市期間，黃金股票基金表現(xiàn)通常會(huì)跑贏金價(jià)。如附圖所示，于過去幾年的牛市中，貝萊德世界黃金基金的回報(bào)更勝于金價(jià)的漲幅，但自去年底股市見，頂后，縱使金價(jià)未有顯著下挫，貝萊德世界黃金基金仍難逃一劫，跟隨大盤急挫，跑輸了金價(jià)。

貝萊德的長線表現(xiàn)卓越，截至9月底，3年、5年及10年之年均復(fù)合回報(bào)分別達(dá)5.2％、12.5％及20.1％。全部跑贏基準(zhǔn)富時(shí)黃金礦業(yè)指數(shù)，亦是4只基金之中最高。不過，貝萊德今年于跌市中表現(xiàn)平平，截至10月10日下跌40.6％，跑輸基準(zhǔn)，未能展現(xiàn)充分的抗跌力。

從貝萊德基金的投資分布來看，它的地區(qū)配置較為分散，北美洲(主要為加拿大及美國)占36.1％，比重低于其它基金，歐洲、南非及澳洲各占約16％，拉丁美洲亦有8.4％的比重，另持有約2％紫金礦業(yè)。

天達(dá)環(huán)球黃金基金的特點(diǎn)是持有較多大型股，其持股之市值中位數(shù)達(dá)110億美元，為法興金礦股票基金的兩倍，亦略高于貝萊德世界黃金基金。大型股股價(jià)一般較二、三線股穩(wěn)定，有助天達(dá)基金控制波幅，其3年標(biāo)準(zhǔn)差為31.5％，與貝萊德之30.8％及法興之30.3％相差不大。天達(dá)的另一優(yōu)勝之處，是管理費(fèi)最低，與DWS同為每年1.5％，略低于貝萊德的1.75％及法興的2％。

相對于貝萊德，天達(dá)黃金基金明顯偏重于加拿大及美國，分別占基金組合40％及16％，英國占18％，南非占15％，但礦業(yè)大國澳洲只占6％。天達(dá)的基金經(jīng)理亦從供求關(guān)系分析黃金前景：“由于近年沒有發(fā)現(xiàn)大型金礦，將導(dǎo)致黃金開采數(shù)量與過去數(shù)年持平。但與此同時(shí)，新興市場撤銷了市民擁有黃金的限制，遂令市場對黃金的需求激增。”

讓人倍感遺憾的是，法興金礦股票基金表現(xiàn)退步!法興金礦股票基金于20057及2006年回報(bào)甚高，分別為39.2％及35.8％，跑贏基準(zhǔn)及同類基金，可是其后兩年表現(xiàn)大不如前，暫時(shí)難予人信心。

而DWS黃金組合股票基金波幅最高。DWS基金成立不足兩年，歷史回報(bào)之參考價(jià)值較低，但從其持股及波幅可見，它較偏重中型股，持股之市值中位數(shù)僅得50億美元，1年標(biāo)準(zhǔn)差則達(dá)44.8％，波幅偏高，反映此基金的表現(xiàn)較為波動(dòng)。DWS基金的地區(qū)分布方面，加拿大占41.2％、南非占16.5％、澳洲及美國則分別占9.4％及6.9％。

縱觀這4只黃金股票基金，投資成分和區(qū)域等特點(diǎn)各異，而今年的回報(bào)均出現(xiàn)了高達(dá)30％以上的跌幅，投資還是謹(jǐn)慎為佳。

黃金期貨基金

于2003年初至2007年底之股票牛市之中，黃金股票基金回報(bào)十分可觀，以貝萊德世界黃金基金為例，期間升幅最高達(dá)3.7倍!同期金價(jià)則只上升約1.5倍。自牛去熊來，黃金股票基金也隨股市下挫，但金價(jià)仍能保持堅(jiān)挺。因此市場開始對更能捕捉金價(jià)表現(xiàn)的基金有需求，基金公司亦乘勢推出黃金期貨基金。

值得一提的是，施羅德金屬基金于今年7月7日于香港推出。投資于黃金及金屬相關(guān)工具，包括股票、期貨、掉期及交易所買賣基金(ETF)。基金只能做多，不能賣空，因此走勢大概與黃金及金屬價(jià)格之方向一致。施羅德金屬基金的最大優(yōu)點(diǎn)是可靈活地更改期貨及股票的比例，而沒有限制。截至8月底，此基金主要持期貨占76.4％，股票卻只占1.4％。正是由于此基金的股票比重十分偏低，令它由7月7日至10月10日期間的跌幅僅得20％，遠(yuǎn)勝貝萊德世界黃金基金之40％跌幅。另外，施羅德金屬基金雖然以貴金屬為主(截至8月底黃金占基金組合32.9％)，但基本金屬亦占相當(dāng)大比重，銅及鋁分別占13.9％及12.7％，鉛及鋅亦分別占8.8％及7.6％。基本金屬對經(jīng)濟(jì)興衰的敏感度較高，現(xiàn)時(shí)環(huán)球經(jīng)濟(jì)面對衰退風(fēng)險(xiǎn)，基本金屬或仍有不少下跌風(fēng)險(xiǎn)。假如投資者純粹看好黃金，卻看淡基本金屬，則不宜投資此基金。

看好實(shí)物黃金的投資者不妨關(guān)注今年在香港聯(lián)交所上市的SPDR金ETF(股份代號：02840)，因其持有實(shí)物黃金(寄存于保管人的保管庫中)，其ETF介值直接跟隨黃金價(jià)格升跌。據(jù)筆者觀察，黃金市價(jià)與ETF每股資產(chǎn)凈值的差價(jià)—般不超過1％，偏差不大。