警惕債券基金火爆背后的風(fēng)險(xiǎn)

與今年股票市場(chǎng)的寒風(fēng)陣陣形成鮮明對(duì)比。債券市場(chǎng)在全球范圍的金融動(dòng)蕩中迎來(lái)了一波牛市行情。而債券基金做為投資債券的重要渠道，受到投資者的熱情追捧。不過(guò)，由于市場(chǎng)樂(lè)觀預(yù)期導(dǎo)致債市短期漲幅過(guò)大，短線投資風(fēng)險(xiǎn)逐漸積累，投資者也應(yīng)警惕債券基金火爆背后的風(fēng)險(xiǎn)。

債基弱市受追捧

首先讓我們看看今年的基金“榜單”，今年的基金回報(bào)TOP10完全等同于債券基金前十名，這樣的結(jié)果也在情理之中。國(guó)內(nèi)股市自去年十月高點(diǎn)開(kāi)始一路走低，從2008年1月1日到10月15日，上證國(guó)債指數(shù)上漲6.61％，上證企債指數(shù)上漲15.39％，而同期上證綜指暴跌62.09％。一年多來(lái)股票型基金凈值大幅縮水，而債券市場(chǎng)經(jīng)歷了從加息預(yù)期到降息預(yù)期的轉(zhuǎn)變，正式步入牛市格局。9月16日，央行降低“兩率”與雷曼兄弟破產(chǎn)的消息同時(shí)傳來(lái)，上證綜指應(yīng)聲下跌4.47％，上證國(guó)債指數(shù)單日漲幅卻達(dá)0.75％，創(chuàng)出歷史新高。10月8日央行再度宣布下調(diào)兩率，貨幣政策的快速轉(zhuǎn)變超出市場(chǎng)之前預(yù)期，上證國(guó)債指數(shù)再度大漲0.68％。債指伴隨央行兩次降息大幅上升，債券基金凈值也水漲船高。隨著A股熊市的確認(rèn)以及債券市場(chǎng)的回暖，債券基金在弱市中分散風(fēng)險(xiǎn)、提高收益的作用受到越來(lái)越多投資者的關(guān)注。以10月15日開(kāi)始首發(fā)募集的創(chuàng)新封閉式債券基金富國(guó)天豐為例，該基金首日認(rèn)購(gòu)規(guī)模即達(dá)到六成，并在三日內(nèi)因觸及20億規(guī)模上限提前結(jié)束募集。 債券基金日漸火爆從新基金的發(fā)行中可見(jiàn)一斑。根據(jù)晨星統(tǒng)計(jì)，截至2008年9月末，今年以來(lái)新成立基金共61只，募集總規(guī)模為1295億元。按基金類型分，今年新成立股票型基金共26只，占42％，募集規(guī)模417.32億元，占32％；積極配置型基金12只，占20％，募集規(guī)模72.76億元，占6％；債券型基金22只，占36％，募集規(guī)模758，57億元，占58％；封閉式基金1只，占2％，募集規(guī)模46.43億元，占4％。

債市風(fēng)險(xiǎn)加大

做為固定收益類產(chǎn)品，持有債券到期的收益是確定的，沒(méi)有虧損風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)債券在存續(xù)期內(nèi)。其價(jià)格會(huì)受多種因素影響而發(fā)生變動(dòng)，買入債券或債券基金后出現(xiàn)投資縮水的可能性同樣存在。

“前期降息和取消利息稅對(duì)債市構(gòu)成利好，現(xiàn)在價(jià)格迅速上漲包含了對(duì)未來(lái)的預(yù)期，很難說(shuō)合理不合理。”銀河證券高級(jí)分析師王群航告訴記者，“但是債券到期收益是確定的，因此價(jià)格上漲和下跌空間有限，風(fēng)險(xiǎn)大大低于股票。”

當(dāng)前債券市場(chǎng)多大程度上反映了未來(lái)預(yù)期呢?中信證券10月15日的債券市場(chǎng)分析報(bào)告給出了答案。從國(guó)債收益率曲線來(lái)看，10月14日銀行間債券市場(chǎng)3、5、10年期國(guó)債的到期收益率分別約為3.15％、3.26％和3.83％，而交易所市場(chǎng)中更是低至3.04％、3.17％和3.26％，明顯低于最新存款利率水平(3年期5.13％、5年期5.58％)。如果按照每次降息27個(gè)基點(diǎn)測(cè)算，當(dāng)前存款利率至少再下調(diào)5-6次才會(huì)與目前的國(guó)債收益率持平。中信證券在報(bào)告中指出，當(dāng)前債券市場(chǎng)的收益率水平已經(jīng)過(guò)度反應(yīng)了此次降息所帶來(lái)的影響，甚至對(duì)未來(lái)可能的進(jìn)一步降息也有所體現(xiàn)，所以中、長(zhǎng)期來(lái)看投資價(jià)值并不突出。這個(gè)觀點(diǎn)現(xiàn)在已經(jīng)被大多數(shù)券商和基金公司確認(rèn)。

分析歷史數(shù)據(jù)，上一輪國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下降周期中，5年期國(guó)債到期收益率曾經(jīng)低至2.06％，考慮通貨緊縮因素，國(guó)債實(shí)際收益率最低為2.7％。如果以當(dāng)前10年期國(guó)債收益率試算，對(duì)應(yīng)的CPI同比增速約為1％(3.6％-3.8％-2.7％=0.9％-1.1％)。這意味著當(dāng)前中長(zhǎng)債的收益率缺乏有效支撐，投機(jī)價(jià)值大于投資價(jià)值。到期收益率的大幅下降顯示債券市場(chǎng)反映過(guò)于超前，而未來(lái)有其不確定性。即使近期有新的利好(如降息)推出，債市上漲幅度也很可能低于前期。更何況當(dāng)前國(guó)內(nèi)CPI下降的持續(xù)性尚且有待觀察，如果未來(lái)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)走勢(shì)超出市場(chǎng)預(yù)期，債券市場(chǎng)可能出現(xiàn)一定程度的回調(diào)。換句話講，目前債券價(jià)格上升空間越來(lái)越小，而短期下跌的風(fēng)險(xiǎn)正在積聚，債券基金凈值也面臨縮水的風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)債券信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂也已浮出水面。“經(jīng)濟(jì)下行的降息周期中，最怕的不是債市漲多了回頭，而是部分低信用等級(jí)的債會(huì)暴掉。前者無(wú)非是漲高后短暫回檔，但是后者將使投資者遭受重大損失。”好買基金分析師莊正表示， “由于經(jīng)濟(jì)下行，部分信用等級(jí)低的債券。收益率可能反彈，目前信用利差的擴(kuò)大已經(jīng)反映了這個(gè)趨勢(shì)，這樣的話，這些低信用等級(jí)債券的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)較大。”事實(shí)上，美國(guó)此次發(fā)生的金融危機(jī)就起源于次債問(wèn)題，雖然國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)至今尚未出現(xiàn)過(guò)真正的信用風(fēng)險(xiǎn)違約事件，但這種可能依然存在。

以今年倍受關(guān)注的企業(yè)債為例，萬(wàn)科企業(yè)債有擔(dān)保品種發(fā)行時(shí)認(rèn)購(gòu)倍率高達(dá)50多倍，而收益率更高的無(wú)擔(dān)保品種發(fā)行更為火爆。無(wú)擔(dān)保企業(yè)債，其信用風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和支付能力直接相關(guān)。經(jīng)濟(jì)衰退期內(nèi)，雖然無(wú)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)利率在下行，但企業(yè)債券的信用利差卻往往大幅上升，導(dǎo)致所發(fā)債券價(jià)格下降。簡(jiǎn)單說(shuō)來(lái)，現(xiàn)在的無(wú)擔(dān)保萬(wàn)科債7％的利率有大把人追捧。如果萬(wàn)科經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)嚴(yán)重問(wèn)題，投資者必然會(huì)要求更高的利率才愿意持有。

去年股市達(dá)到最高點(diǎn)前，投資者的情緒也陷入狂熱，上投亞太優(yōu)勢(shì)首發(fā)募集金額達(dá)到驚人的1126億元。投資者情緒成為市場(chǎng)反向指標(biāo)的無(wú)奈現(xiàn)實(shí)值得我們警醒。市場(chǎng)預(yù)期已經(jīng)令債券價(jià)格步上了更高的平臺(tái)，對(duì)于現(xiàn)在開(kāi)始想要購(gòu)買債券基金的投資者而言，應(yīng)當(dāng)放低投資回報(bào)預(yù)期并做好承受風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)備。債券價(jià)格的變動(dòng)可以看作是到期收益的動(dòng)態(tài)分配，現(xiàn)在價(jià)格高則往后回報(bào)低，反之亦然。債券基金作為低風(fēng)險(xiǎn)低收益品種，投資回報(bào)有限。假設(shè)一只債券基金兩年收益率為10％，進(jìn)入降息周期后，收益率上升為15％。由于市場(chǎng)預(yù)期的存在，收益率很可能是頭一年10％，第二年5％。好買基金莊正告訴記者，“債市最好的一波漲幅已過(guò)，而且?guī)缀跏菬o(wú)風(fēng)險(xiǎn)的一波。未來(lái)像交銀增利這樣的品種也就是4-5％的年收益。不過(guò)在目前的經(jīng)濟(jì)下行周期中，債券還是一個(gè)很好的避險(xiǎn)品種。如果不是交易型的投資人，長(zhǎng)期持有債基仍不失為一個(gè)好的投資方式。”

對(duì)于債市短期透支預(yù)期的影響，德勝基金首席分析師江賽春表示：“債券市場(chǎng)短期確實(shí)存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，但并沒(méi)有出現(xiàn)投資上的拐點(diǎn)，至于未來(lái)幾年的情況如何還需要觀察，當(dāng)前從宏觀方面看支持債市向好的因素還存在，所以債券基金仍然具有投資價(jià)值。”

現(xiàn)在想要購(gòu)買債基的投資者可適當(dāng)“選時(shí)”，考慮在債市回調(diào)之后買入。債市回調(diào)的可能因素包括：股市大漲、CPI回升、美國(guó)加息、新的降息政策遲遲不出等。投資者可加以關(guān)注。對(duì)于已經(jīng)持有債基的投資者來(lái)說(shuō)，出于短期風(fēng)險(xiǎn)的考慮贖回債基并不可取。“雖然債券買賣的費(fèi)用比較低，由于債基收益率及波動(dòng)幅度相對(duì)有限，費(fèi)率問(wèn)題不容忽視。”江賽春告訴本刊記者，“對(duì)債市進(jìn)行波段操作，難度不亞于對(duì)股市的波段操作，一般人很難判斷它的漲跌和拐點(diǎn)變化情況，頻繁調(diào)倉(cāng)意義不大。”

即將購(gòu)買債基的投資者則應(yīng)當(dāng)關(guān)注不同債基或同一債基不同分級(jí)的費(fèi)率差別。一般來(lái)說(shuō)，債券基金A、B、C分級(jí)的不同，主要是根據(jù)“申購(gòu)費(fèi)”和“銷售服務(wù)費(fèi)”收取方式的不同來(lái)劃分。常見(jiàn)的是A類收費(fèi)結(jié)構(gòu)與股票型基金一致，即收取申購(gòu)贖回費(fèi)，費(fèi)率隨投資金額及持有年限的增加而降低，適合資金量大、持有時(shí)間長(zhǎng)的投資者；B或C類按固定的年費(fèi)率從基金凈資產(chǎn)中計(jì)提相應(yīng)的銷售服務(wù)費(fèi)，費(fèi)率一般為0.3％或0.4％，適合資金量小且持有時(shí)間短、流動(dòng)性較高的投資者。

此外，債券基金的投資范圍也應(yīng)做為選擇的重要指標(biāo)。根據(jù)銀河證券的分類標(biāo)準(zhǔn)，債券型基金可以被細(xì)分為只投資債券的純債基金；可參與一級(jí)市場(chǎng)交易，主要是打新股的一級(jí)債基，以及可配置一定倉(cāng)位股票的二級(jí)債基三大類別。據(jù)銀河證券王群航統(tǒng)計(jì)，從今年的市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，年初截至9月26日，純債基金的平均凈值增長(zhǎng)率最高，為3.39％；其次，一級(jí)債基的收益也比較高，為2.82％，二級(jí)債基的收益受股市大幅下跌影響僅為1.02％。如果投資者出于避險(xiǎn)目的，純債基是較好的投資選擇，其風(fēng)險(xiǎn)收益相對(duì)穩(wěn)定。如果想要選擇打新股的一級(jí)債基，可以從風(fēng)險(xiǎn)控制的角度進(jìn)行考察，持有新股時(shí)間較短的一級(jí)債基風(fēng)險(xiǎn)更低。二級(jí)債基地位比較尷尬，股市好的時(shí)候收益比不過(guò)股票型基金，股市差的時(shí)候收益低于純債基金，可在牛熊轉(zhuǎn)換時(shí)期考慮適度配置。值得一提的是，在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，許多股票基金都恨不得降到最低倉(cāng)位，部分保本基金和一、二級(jí)債基的投資策略與純債基金也相差無(wú)幾了。

債券基金的差異性主要體現(xiàn)在所持債券的品種上。重倉(cāng)持有國(guó)債、央票和金融債的債基風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，偏愛(ài)中長(zhǎng)債、企業(yè)債和公司債的基金近期收益更高，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)加大。投資者在購(gòu)買債基之前，也應(yīng)該對(duì)其投資標(biāo)的有所了解，以便與自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好切合。不過(guò)，債券基金的投資團(tuán)隊(duì)會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)做出判斷，對(duì)于具體品種的風(fēng)險(xiǎn)，普通投資者也不用太過(guò)擔(dān)憂。

TIPS債券債券基金

·如果不是通過(guò)買入并持有到期的保守策略投資債券，普通投資者應(yīng)首選債券基金進(jìn)行投資。主要是出于兩個(gè)理由。

·債券基金可選擇的投資范圍更廣。個(gè)人投資者無(wú)法直接參與央行票據(jù)、證券化資產(chǎn)、金融債等銀行間債券市場(chǎng)品種的交易。

·從估值角度來(lái)看，債券未來(lái)現(xiàn)金流高度確定，其價(jià)值僅取決于貼現(xiàn)率的變化，債券投資的難度小于股票。但個(gè)人投資債券需要考察債券的久期、凸性、收益率和風(fēng)險(xiǎn)，同樣需要一定的專業(yè)知識(shí)并花費(fèi)大量精力。不如把這個(gè)工作交給基金經(jīng)理。