可交換債帶來的熊市機會

中國證監會10月19日發布《上市公司股東發行可交換公司債券試行規定》，據證監會新聞發言人表示，一些上市公司大股東已著手準備，需求較旺盛。可交換債的推出一直備受矚目，作為緩解“大小非”減持壓力的創新工具，有望對證券市場構成長期利好。作為一種下有保底，上無封頂的投資品種，可交換債券可以看作是“有保證本金的股票”。當前市場下，個人投資者在交易所市場購買可交換債，相當于具有一定安全邊際的熊市建倉股票機會。

聚焦可交換債券

可交換債券是一種由公司發行，并能夠在二級市場上交易的有價證券，在將來的某一個時期內，該債券持有人能夠將該債券按照約定條件轉換為該公司持有的另外一種有價證券，通常情況下是該公司持有的另外一家上市公司的股票。可交換債券事實上是可轉換債券的一種拓展，最主要的區別是發債主體不同，并由此衍生出更多的差異。

可交換債券的條款設計與可轉債券非常相似，發行要素通常也有：票面價格、利率、換股比例、發行期限、可回售條款、可贖回條款等。可交換債券發行試行規定也指出可交換債券主要條款參照可轉債發行條款執行，其中對修正條款、贖回條款、回售條款等設計和可轉債相應條款設計沒有實質性區別。

對證券市場利好大于利空

自2008年以來，A股下跌的元兇被認為大小非解禁。近半年來，管理層推出政策均圍繞著減少大小非對市場沖擊為目標。從限售股減持管理辦法，到現在可交換債券試行規定，以及未來可能出臺二次發售等政策，無一不是圍繞著減緩大小非壓力等為目標。可交換債對于股票市場的影響，當前存在一定的分歧，但總體來看利好大于利空。

正面的看法是，在幾個大小非管理辦法中，可交換債券是最具可操作性的一個策略。同時可交換債含有認股期權，發行利率一般會大幅低于普通公司債券的利率或者同期銀行貸款利率，發行人可節約大筆利息支出，也有利于減少大股東由于缺乏籌資渠道而占用上市公司資金的情況。

反方觀點則認為，可交換債的具體操作尚存難點。發債資質的硬性規定，可能導致有發債需要的沒有資質，有發債資質的不愿發債的尷尬局面。

可交換債券的發行對于近期迅速升溫的債市構成利好。市場人士表示，目前推出可交換債券時機成熟。當前債市基本面向好，更多的資金進入債券市場，使其迎來較好的發展機遇，新債券品種的推出既可以改善債市供需結構，還能夠讓新債券品種迅速為市場所接受。

只要已經可以交易滬深股票的投資者，不需要再辦理任何手續，即可直接買賣可交換債券。與可轉債類似，可交換債面值每張人民幣100元，即作為債券持有到期后的價格。發行價格由上市公司股東和保薦人通過市場詢價確定。在經濟下行周期里，可交換債“債性”顯現，投資者可以獲得債券的穩定回報。在股市上升階段。可交換債受正股影響，走勢會強于普通債券，幫助投資者分享牛市收益。在具體操作時，買賣可交換債券與股票基本相同，但需要注意的是，可交換債的買賣最小單位是“張”，1手等于10張(即1000元面值)。判斷可交換債的投資價值一方面是看債券收益率的高低，另一方面是看其股票的價格走勢，可交換債往往伴隨正股也同時上漲。伴隨一年來股市大幅下跌，股票市場估值已處于相對低位，債券市場風頭正健，可交換債給投資者提供了一個風險有限的投資工具，也帶來了熊市投資的機會。