改革中的貨幣政策

在改革開(kāi)放的30年時(shí)間里，中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融體系都發(fā)生了巨大的變化：自1978年至2007年，中國(guó)的GDP從2280億美元增長(zhǎng)到3.42萬(wàn)億美元，增長(zhǎng)率15倍；金融體系從小到大從弱到強(qiáng)從簡(jiǎn)單到復(fù)雜從世界金融市場(chǎng)上可以忽略不計(jì)的邊緣化小角色到成為有重要影響力的參與者，其中兩項(xiàng)重要指標(biāo)的變化最有說(shuō)服力：（1）1978年全國(guó)城鄉(xiāng)居民持有的金融資產(chǎn)單一表現(xiàn)為儲(chǔ)蓄，總額僅為210.6億元，按當(dāng)年人口量計(jì)量人均為21.88元，而至2008年10月底，全國(guó)城鄉(xiāng)居民不算股票債券基金外幣的擁有量?jī)H儲(chǔ)蓄總額即已突破21萬(wàn)億元，人均金融資產(chǎn)增長(zhǎng)遠(yuǎn)超過(guò)1200倍；（2）1978年全國(guó)外匯儲(chǔ)備總額僅為16億美元，而至2008年10月底，中國(guó)外匯儲(chǔ)備已達(dá)1.9萬(wàn)億美元，30年也增長(zhǎng)近1200倍。我覺(jué)得，這兩項(xiàng)金融指標(biāo)的1200倍能最簡(jiǎn)明地詮釋中國(guó)30年改革開(kāi)放創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)金融奇跡的確切涵義。

在改革開(kāi)放的最初10年，中國(guó)成功地進(jìn)行了農(nóng)村改革并啟動(dòng)了城市經(jīng)濟(jì)改革，農(nóng)村改革以家庭聯(lián)產(chǎn)承包為基本內(nèi)容，實(shí)際上是讓農(nóng)民以一家一戶為生產(chǎn)單位自主決定生產(chǎn)什么生產(chǎn)多少然后在分配上核定上交集體和國(guó)家的數(shù)額后將全部剩余產(chǎn)品支配權(quán)交還給農(nóng)民，由此刺激起來(lái)的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)積極性就像魔法一樣從地下呼喚出巨大財(cái)富，中國(guó)的糧食生產(chǎn)局面很快得到改觀。農(nóng)業(yè)生產(chǎn)商品率的提高及剩余產(chǎn)品進(jìn)入城市又很快改變了城市糧食蔬菜的供給水平，到1993年，中國(guó)徹底取消了糧票制度，這個(gè)具有歷史意義的事件說(shuō)明，從1978年開(kāi)始的以解放生產(chǎn)力、消除傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下形成的短缺這個(gè)關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)特征的改革用15年時(shí)間就使中國(guó)經(jīng)濟(jì)真正進(jìn)入了貨幣化時(shí)代，即在日常消費(fèi)和流通領(lǐng)域，除了貨幣不再有任何其他的物化等價(jià)物或特權(quán)。城市改革比農(nóng)村改革起步要晚得多，其滯后時(shí)間大約為10年，即到1987年時(shí)才開(kāi)始將價(jià)格改革優(yōu)先還是股份制改革優(yōu)先這樣的以企業(yè)體制改革作為城市改革中心點(diǎn)類的問(wèn)題提到全國(guó)性的改革討論中來(lái)，中國(guó)決策層在1988年夏季北戴河會(huì)議上選擇了所謂的“價(jià)格闖關(guān)”即價(jià)格改革先行作為改革切入點(diǎn)，這種特定的改革政策出臺(tái)曾引發(fā)了高通貨膨脹和城鄉(xiāng)居民對(duì)日用消費(fèi)品的搶購(gòu)風(fēng)潮。

在改革的第一個(gè)10年里，貨幣政策開(kāi)始受到重視，而被重視的過(guò)程，除了貨幣化進(jìn)程和上面提到的由“價(jià)格闖關(guān)”決策觸發(fā)的通貨膨脹外，還有一實(shí)一虛的兩件事值得提及。比較“實(shí)”的一件事是1979年至1986年，中國(guó)人民銀行在獨(dú)立行使中央銀行職能前后始終圍繞信貸管理辦法對(duì)全國(guó)的貨幣發(fā)行、信貸擴(kuò)張計(jì)劃和管理等問(wèn)題進(jìn)行調(diào)控方面的探索。到1986年12月，人民銀行真正形成了中央銀行對(duì)貨幣供應(yīng)實(shí)行調(diào)節(jié)的成型思路，即提出：（1）從1987年起試編社會(huì)信用規(guī)劃；（2）提高規(guī)模和貨幣供應(yīng)量雙重目標(biāo)控制設(shè)想；（3）多存多貸；（4）中央銀行貸款條塊結(jié)合，實(shí)貸權(quán)下到二級(jí)分行。我認(rèn)為，只是從這時(shí)起，中國(guó)從實(shí)務(wù)層面才算有了貨幣政策。還有一件比較“虛”的事是1985年9月2日到7日的“巴山輪會(huì)議”，那雖然只是一次普通的國(guó)際性理論研討會(huì)，但這次會(huì)議對(duì)中國(guó)的改革實(shí)踐和經(jīng)濟(jì)理論思維方式所帶來(lái)的巨大沖擊卻是革命性爆炸性的。“巴山輪會(huì)議”已過(guò)去了23年，這些年里中國(guó)也開(kāi)過(guò)無(wú)數(shù)次的國(guó)際性理論研討會(huì)，國(guó)內(nèi)的研討會(huì)更是數(shù)不勝數(shù)，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主也來(lái)過(guò)不少人，然而，沒(méi)有一次研討會(huì)可與“巴山輪會(huì)議”相提并論。因?yàn)槟鞘且淮螢橹袊?guó)改革開(kāi)辟思想道路的會(huì)議，是一次對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)管理思考方式確立標(biāo)準(zhǔn)化概念的會(huì)議。正是“巴山輪會(huì)議”之后，中國(guó)才有了可以與世界勉強(qiáng)接軌的貨幣政策和財(cái)政政策的研究。當(dāng)年有近30位國(guó)內(nèi)外一流經(jīng)濟(jì)學(xué)家參加了這次研討會(huì)，國(guó)外學(xué)者以1981年諾獎(jiǎng)得主詹姆斯#8226;托賓和從1953年開(kāi)始就系統(tǒng)思考社會(huì)主義計(jì)劃體制弊端的匈牙利經(jīng)濟(jì)學(xué)家亞諾什#8226;科爾奈為代表，國(guó)內(nèi)學(xué)者則以薛暮橋安志文馬洪等人為代表，與會(huì)者對(duì)中國(guó)改革的目標(biāo)模式、改革的方法步驟、價(jià)格問(wèn)題、經(jīng)濟(jì)過(guò)熱、改革與經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定以及如何繼續(xù)推進(jìn)改革等問(wèn)題進(jìn)行了深入的探討。令人遺憾的是，中國(guó)金融理論界和實(shí)務(wù)界當(dāng)年竟無(wú)一人參加這次歷史性的理論研討會(huì)。我常常思考其中的原因。

在中國(guó)的經(jīng)濟(jì)學(xué)研究中，貨幣金融問(wèn)題的研究歷來(lái)得不到重視，盡管中國(guó)有像黃達(dá)先生這樣水平很高智商超群的學(xué)者，但傳統(tǒng)計(jì)劃體制下的經(jīng)濟(jì)實(shí)踐一直以貨幣金融壓抑為基本特色。也就是說(shuō)，改革前的28年并沒(méi)有為金融理論工作者提供堅(jiān)實(shí)、生動(dòng)、豐富的基礎(chǔ)觀察背景。在那個(gè)年代，中國(guó)很多有才華的關(guān)注貨幣問(wèn)題的學(xué)者們甚至可以為“貨幣到底有沒(méi)有階級(jí)性”之類的問(wèn)題爭(zhēng)吵上很長(zhǎng)很長(zhǎng)時(shí)間。1979年以后，傳統(tǒng)計(jì)劃體制下長(zhǎng)期受計(jì)劃部門財(cái)政部門擠壓的中國(guó)人民銀行作為貨幣金融實(shí)踐的領(lǐng)導(dǎo)和操作部門，首要任務(wù)是“擴(kuò)地盤”即在業(yè)務(wù)上由過(guò)去只管國(guó)有企業(yè)的“超定額流動(dòng)資金供應(yīng)”向“定額流動(dòng)資金供應(yīng)”方面延伸，那是對(duì)舊體制下形成的所謂“物資跟著計(jì)劃走，財(cái)政跟著物資走，銀行只是錢口袋”模式的一種初步的小打小鬧式的改革。而財(cái)政之所以在國(guó)企流動(dòng)資金供應(yīng)領(lǐng)域?qū)︺y行的步步進(jìn)逼不斷退卻倒也不是財(cái)政部門的人有什么改革新思維，只是因?yàn)?0年文化大革命搞得國(guó)庫(kù)空虛，經(jīng)濟(jì)已到崩潰邊緣，財(cái)政連解決人頭費(fèi)吃飯錢重點(diǎn)基建資金都很緊張，更不要說(shuō)給國(guó)有企業(yè)供應(yīng)流動(dòng)資金了，因此，當(dāng)年銀行的“進(jìn)攻”和財(cái)政的“退卻”都是形勢(shì)逼出來(lái)的。我在前面已經(jīng)說(shuō)了，改革前10年，中國(guó)人民銀行的主要工作就是在貸款管理上打轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，而同一時(shí)期的貨幣金融理論研究，我們也能從這種實(shí)踐背景的發(fā)展變化中理出一條線索。在1984年以前，中國(guó)的貨幣理論研究首先從貨幣的外延開(kāi)始討論，學(xué)者們從爭(zhēng)吵諸如“存款算不算是貨幣”開(kāi)始，然后又開(kāi)始分析“貨幣到底應(yīng)該分幾個(gè)層次”、“存款、貸款和貨幣流通到底是什么關(guān)系”等等。在“巴山輪會(huì)議”的刺激下，從1986年開(kāi)始，中國(guó)才算有了真正的貨幣政策理論研究。當(dāng)時(shí)的研究是在改革與經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、價(jià)格改革與通貨膨脹、改革初期的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境選擇這樣的重要命題下展開(kāi)并延展至通貨膨脹、貨幣政策中介指標(biāo)、最終目標(biāo)、工具選擇、調(diào)節(jié)方式、傳導(dǎo)機(jī)制、政策時(shí)滯、國(guó)際比較、金融微觀基礎(chǔ)等等方面。所有這些研究，一方面和西方經(jīng)濟(jì)理論的引入介紹緊密相關(guān)，另一方面又與中國(guó)“摸著石頭過(guò)河”的經(jīng)濟(jì)改革開(kāi)放實(shí)踐探索高度融合。由于歷史條件的限制，在改革的初始10年中真正懂金融理論貨幣政策的人少之又少，在老一輩的金融專家中，理論界的黃達(dá)為最大代表，實(shí)務(wù)界則以劉鴻儒為最大代表；中青年的起承上啟下的一代理論工作者則剛剛嶄露頭角。

進(jìn)入改革的第二個(gè)10年即1989年至1998年，中國(guó)貨幣金融學(xué)研究已徹底改變了在改革頭一個(gè)10年被邊緣化的狀態(tài)，成了人人感興趣的研究領(lǐng)域。貨幣政策在這個(gè)10年中已隨著國(guó)民收入分配格局和全社會(huì)資源配置方式的徹底轉(zhuǎn)變?cè)诤暧^經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)工具中居于首要地位。1978至1988那10年中財(cái)政和銀行、金融界人士開(kāi)會(huì)就“吵架”的現(xiàn)象已經(jīng)很難再見(jiàn)到了。因?yàn)殡S著市場(chǎng)作用的擴(kuò)大民營(yíng)企業(yè)三資企業(yè)的興起，計(jì)劃配置資源在1989年至1998年這10年間已基本上退出了歷史舞臺(tái)或者說(shuō)作用已微乎其微了，而宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)中的貨幣供應(yīng)控制這類貨幣政策的功能等話題也成了經(jīng)濟(jì)研究中的主要內(nèi)容之一。從亞洲金融危機(jī)、2007年8月美國(guó)發(fā)生次貸危機(jī)再到2008年9月次貸危機(jī)引發(fā)全球金融危機(jī)，這都是中國(guó)改革開(kāi)放30年中最近這10年發(fā)生的故事。如果說(shuō)，改革第二個(gè)10年中貨幣金融研究只是改變了在改革第一個(gè)10年被邊緣化的狀態(tài)，那么，在中國(guó)改革的第三個(gè)10年中，貨幣金融學(xué)已成了中國(guó)的“顯學(xué)”，一個(gè)從各層官員到普通民眾都十分關(guān)心熱衷的話題。現(xiàn)在，股市行情成了可以溝通各行各業(yè)人士的談資，各種規(guī)模城市的街頭巷尾隨處可見(jiàn)各類金融機(jī)構(gòu)推廣業(yè)務(wù)的大幅廣告，每天打開(kāi)電視總能看到各種知識(shí)背景的專家學(xué)者在大講全球金融危機(jī)。貨幣金融學(xué)成為顯學(xué)的背后原因就是：改革30年中的最初10年中國(guó)著力解決的是生產(chǎn)和吃飯問(wèn)題；第二個(gè)10年解決的是交換和產(chǎn)權(quán)問(wèn)題；第三個(gè)10年才開(kāi)始真正觸及到分配和調(diào)整問(wèn)題，而在貨幣金融主導(dǎo)要素流動(dòng)的體制背景下，只有貨幣金融政策才能從宏觀和微觀兩個(gè)層面在分配機(jī)制改革和結(jié)構(gòu)調(diào)整舉措中發(fā)揮關(guān)鍵作用。現(xiàn)在，中國(guó)還不敢說(shuō)自己是技術(shù)大國(guó)軍事大國(guó)，但可以自信地宣稱自己是經(jīng)濟(jì)大國(guó)、貿(mào)易大國(guó)和金融大國(guó)。從金融角度講，我們有世界上最高的居民儲(chǔ)蓄率、最雄厚的國(guó)家外匯儲(chǔ)備以及改善速度最快功能地位最重要的銀行系統(tǒng)。當(dāng)中國(guó)貨幣當(dāng)局將貨幣政策最近兩年來(lái)的穩(wěn)健、微緊、緊縮的調(diào)節(jié)方向在2008年11月9日突然改變?yōu)椤斑m度寬松”以后，我們又看到：中國(guó)也有了比較成熟識(shí)大體顧大局能因時(shí)而變的貨幣政策決策團(tuán)隊(duì)。這樣評(píng)價(jià)的理由是：如果貨幣當(dāng)局看不到世界經(jīng)濟(jì)衰退和中國(guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)受挫問(wèn)題的嚴(yán)重性仍然拘泥保守硬要給貨幣政策由“緊縮”向“寬松”過(guò)渡中間插入一個(gè)貌似老成持重的所謂“穩(wěn)健”階段，那么，市場(chǎng)信心的恢復(fù)就會(huì)被人為拖延。現(xiàn)在，貨幣政策要展示的就是在“治冷”和應(yīng)對(duì)衰退方面的內(nèi)需刺激功能，我們?cè)凇斑m度寬松”定語(yǔ)下要做的主要工作就是“矯枉過(guò)正”和“超調(diào)”，就是小平同志在1992年南巡講話時(shí)說(shuō)過(guò)的“膽子再大一點(diǎn)兒，步子再快一點(diǎn)兒”，這樣做了并選取恰當(dāng)?shù)呢泿耪吖ぞ邔⒅醒氲恼{(diào)節(jié)意圖轉(zhuǎn)變?yōu)榍袑?shí)有效的操作行動(dòng)，中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)才能在本輪全球金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退中保持旺盛健康的成長(zhǎng)勢(shì)頭。在貨幣政策的具體調(diào)節(jié)層面，我建議中央銀行能在利率、存款準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)利率、短期融資券、農(nóng)村金融和中小企業(yè)貸款推動(dòng)等多方面落實(shí)“適度寬松”的主旨，在2008年底前和2009年上半年就連續(xù)出臺(tái)一系列有力度的措施。此外，中央銀行應(yīng)接受艾倫#8226;格林斯潘在本次金融危機(jī)中只關(guān)心通貨膨脹指數(shù)而不關(guān)心資產(chǎn)價(jià)格指數(shù)的教訓(xùn)，也注意中國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格指數(shù)問(wèn)題特別是對(duì)股票市場(chǎng)陰跌不止的行情提起警惕，和有關(guān)部門一道采取協(xié)調(diào)的政策行動(dòng)，將扭轉(zhuǎn)股市低迷局面，遏制資產(chǎn)價(jià)格非理性下跌作為治療宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)冷的一個(gè)構(gòu)成內(nèi)容。這樣，已做出了革命性調(diào)整的貨幣政策才能最大限度地調(diào)動(dòng)市場(chǎng)預(yù)期，在保持國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康較快發(fā)展方面發(fā)揮關(guān)鍵作用。