韓國會發生第二次金融危機嗎？

李明博曾以拯救韓國經濟作為總統競選綱領的主軸，豪情萬丈地提出振興韓國經濟的“747”目標（將每年的經濟增長推高至7%，在10年內把人均收入倍增至4萬美元，把韓國在全球經濟體排名的位置由第12提升至第7），并獲壓倒性勝利，成功登上總統寶座。但流年不利，上臺不到十個月時間，主要受全球金融海嘯的影響，韓國經濟已經淪落為1997年金融危機以來最難堪地位，韓國傳媒不時用“又一個馬其諾心理防線被沖破”來形容韓國經濟所處的險境。

近一個月來，歐美主流報刊更是頻頻刊文唱衰韓國經濟，稱其為“正在沉沒的韓國”，預測韓國將為“亞洲版的冰島”，將面臨第二次金融危機，難逃國家破產命運。

本文根據韓國最新經濟資料，梳理出該國經濟正出現的問題，政府采取的對策，并簡單分析韓國經濟的前景。

韓國經濟全面亮起紅燈

下面從幾個主要經濟指標看韓國經濟現狀。

消費價格（CPI）高企。韓國政府曾宣布今年CPI上漲率將控制在3.3%，事實上是每月均突破此限。CPI與上年同比，6月份是5.5%，7月份是5.9%。韓國金融危機爆發后的1998年底，CPI是6%，接近這道“馬其諾心理防線”了。近幾個月，隨著國際油價、工業原材料價格的暴跌，韓國消費價格也有所緩和。

內需不振。這可從居民消費和投資需求兩方面考察。

消費不振。評價居民消費走向的重要指標是消費者信心指數，這個指標若低于100，則表明打算減少消費的家庭比增加消費的家庭多，意味著居民消費心理在萎縮，反之表明轉旺。官方每季度公布的數字均表明，近幾年韓國這個指標絕大多數時間在100以下。2008年10月底，韓國消費者心理指數僅為88，比9月下降了8點。

投資不振。制造業的景氣指數是評價投資需求的重要指標。與消費者信心指數一樣，也以100點為判斷景氣與否的標準。韓國制造業的景氣指數第四季度僅為78點，為2001年編制景氣指數以來的最低點。

國際貿易收支逆差。出口向來是韓國經濟的發動機，往年韓國經濟增長的90%依靠出口，并連續十幾年維持了國際貿易順差。而2008年前9個月有8個月處于逆差狀態，逆差總額達138億美元。

股市暴跌。KOSPI指數2007年10月末達到頂峰2064點，2008年10月底下探至967點，跌幅53%。尤其是在韓國破產論甚囂塵上的2008年10月15日至29日兩周內，股市跌率達28%。

匯率急跌。韓元與美元的匯率已經由去年10月底的905∶1下跌到今年10月29日的1427∶1，韓元貶值57%。

房市萎縮。曾幾何時，韓國房市也是一路飚升，房價高得燙手。現在經濟不景氣也波及了房屋市場。目前韓國全國有未銷售公寓13萬多套。這已經比1997年金融危機時未銷售房屋還多30%。再加上，開發商不愿意如實申報公寓積壓情況，因此專家稱，實際上，韓國未銷售公寓在25萬套左右。

進入2008年以來，一天平均有一家開發商破產。未銷售住房套住了約90萬億韓元資金。韓國媒體形容這些未出售房屋等于隨時毀掉韓國經濟的“定時炸彈”。

家庭債務沉重。金融危機后的十年里，家庭負債沉重取代了1997年企業資產負債比率高，成了韓國經濟的最大隱患。

戶均負債達4000萬韓元（約合27萬人民幣）。沉重的家庭債務只會導致居民消費進一步萎縮。

就業不振。李明博競選總統時曾喊出每年增加60萬個就業崗位，5年共創造300萬人就業的口號。實際上，2008年以來，新增加崗位同比不超過20萬個。更令人擔憂的是，由于就業市場停滯，工作崗位減少，求職不易，許多就業適齡人員尤其是一些剛畢業的大學生干脆不進行經濟活動，這種放棄求職的人口越來越多。

經濟增長率屢屢跌破預期。

競選時李明博提出的經濟年均增長率7%的目標自然無疾而終，他上臺后減到2008年經濟增長6%。實際上2008年上半年只接近5%。韓國政府7月初調整了經濟目標：將經濟增長率從當初的6%下調至4.7%；第三季度僅增長了3.9%，估計2008年全年增長不會超過4%，韓國經濟界悲觀估計2009年可能要降至3%。

上述情況無論是從反映金融經濟的股市、匯市、家庭債務，還是反映實體經濟的外貿、內需、房地產、就業等指標，都表明韓國經濟確實不容樂觀。據最近一次民意調查，接受調查的八成韓國企業認為，目前韓國經濟困境不亞于1997年的金融危機。

歐美主流經濟媒體唱衰韓國經濟的主要根據

CDS點差高。CDS（Credit Default Swap）點差是指5年期外匯平準基金的信用違約互換，這是一種金融衍生產品，用來衡量國家破產可能性的指標。如果企業或者政府等倒閉，就由投資銀行等金融公司替代償還債務，與保險類似。點差越高，意味著倒閉或破產可能性越大。韓國CDS點差，2008年7月末為0.86%；9月末為1.8%，10月27日升至5.91%，上升的勢頭非常猛。

外匯短缺。雖然，從絕對數上說，韓國外匯并不短缺，外匯儲備尚近2400億美元，仍然是世界第六大外匯儲備國。但由于1997年韓國金融危機往往又被稱作為外匯危機，它像噩夢般地纏繞在韓國國民的心頭。1997年外匯危機的陰影猶存，只要有稍不利于外匯增加的風吹草動，全國上下就會驚恐萬狀。

目前外匯短缺主要緣于國際收支逆差、外資拋售股票，逃離韓國股市、短期外債重、近來幾月外匯儲備降低引起的。其中外貿逆差前面已經敘述。

1992年，韓國股市才對外國資本開放。自從2001年以來，外國投資者在韓國股市比重一直在30%以上。2003年10月突破40%，2004年4月達到44%高峰后，開始逐年回落，并屢次跌破30%的馬其諾心理防線。2008年前10個月里，外資在韓國股市拋售了40萬億韓元（合近400億美元）股票，外國媒體稱外資正在從韓國股市“大逃亡”。

韓國對外債務中一年期的短期債務1700億美元，占外債總額42%以上，堪比金融危機的前一年1997年底這個數字（48%）。同時，韓國對外債務中短期債務占韓國外匯儲備額（2008年10月底2397億美元）的70%。這種情況下，韓國極容易淪為純債務國。

面對近幾個月韓元匯率貶值，韓國政府急急動用外匯儲備，拋售美元挽救韓元，致使兩個月內，韓國外匯儲備儲備急劇減少200多億美元。

一言以蔽之，這些因素都表明韓國出現了外匯（主要指美元）流動性短缺，流動性短缺是韓國匯市、股市暴跌最主要的原因。現在，為防噩夢再現，韓國政府和企業為了籌集美元已經到了無所不及的地步。

韓國政府救市措施

進入2008年10月，韓國將發生第二次金融危機的驚恐甚囂塵上。政府一系列的救市措施也在該月密集出臺。

18天內兩次降息。2008年10月9日，韓國央行宣布將基準利率由5.25%下調至5%，降低0.25個百分點。10月27日，韓國央行下調利率幅度更大，再降息0.5個百分點，到4.25%，目的是為企業提供充足的流動性。

穩定物價。2008年10月16日，韓國政府決定，對石油產品、面粉、砂糖、牛肉等30種商品價格實行特別管理，以穩定物價。

凍結工資。2008年10月22日，韓國18家銀行行長決定削減高級管理人員工資，凍結下屬職員工資。10月29日，韓國政府總理宣布，凍結明年所有公共部門人員的工資，嚴格限制增加員工。

對銀行外債提供擔保。2008年10月20日，韓國政府宣布，投入1000億美元對韓國銀行明年6月到期的800億美元短期外債提供支付擔保，擔保期為三年，擔保率120%～140%。此舉旨在穩定外國投資者，免去他們的后顧之憂，防止他們繼續逃離韓國股市。

緊急注資。2008年10月24日，韓國央行向證券市場緊急注資2萬億韓元，以解決證券機構的流動性短缺問題。

購買銀行債券。2008年10月27日，韓國央行宣布，在年底前將分期購買商業銀行到期的25萬億韓元債券中的5萬億至10萬億韓元債券。

減稅。計劃2009年減免13萬億韓元的稅收。包括，將所得稅率下調2%；將中小企業法人稅率從13%下調到11%；將大企業的法人稅率從25%下調到22%。

拯救房地產市場。政府向陷入流動性危機的建筑行業制定了規模達9萬億韓元的支援方案。用于：收購尚未峻工的爛尾樓；積壓在開發商手中的住宅；一戶多宅者減免房產轉讓綜合稅等等。但據韓國報紙報道，9萬億韓元至多只能解決10%的積壓公寓。更多被套牢的開發商都會指望政府救市，這將造成道德風險。

放寬在首都圈地區新建、擴建工廠的相關限制，以剌激企業投資，創造就業崗位。

據韓國媒體報道，為應對這場金融風暴，增加美元和韓元的流動性，到明年為止，韓國政府和央行已投入和將要投入的援助金額共達188萬億韓元。相當于今年韓國政府預算220萬億韓元的85%。其動作不可謂不大。

韓國各商業銀行為增加外匯流動性，也使出渾身解數到國外籌措美元，主要手段是以高出國內0.5%的利率攬儲。

韓國第二次金融危機或可避免

韓國上述救市政策的推出，有的已經發生效力，有的正持續發酵，其效力還有待時間的檢驗。但外匯流動性短缺由于下列事件則大大緩解。

2008年10月29日，可以說是韓國金融市場危機大為緩解的轉折點。這一天韓國央行與美國聯邦儲備局簽訂了兩國貨幣互換協議。（貨幣互換是一種以本國貨幣按當時匯率交換另一國貨幣，然后再按商定的匯率于事后再換回的金融交易）該協議等于使韓國增加了300億美元的短期儲備，對韓國穩定金融市場起了巨大的作用，事實上擺脫了第二次金融危機的可能。

這劑猛藥對拯救韓國金融市場可以說是立竿見影：匯市方面，韓元對美元的匯率由2008年10月29日的1427∶1到30日的1250∶1，韓元升值12.4%，創歷史升幅紀錄；股市方面，KOSPI指數由29日的967點漲到1084點，上升12%，創1997年金融危機以來的最好紀錄；CDS點數由29日5.71%，降到30日的4.7%。

就在2008年10月29日，國際貨幣基金組織（IMF）通過新援助計劃“短期流動性貸款機制”，根據這個計劃，韓國在必要時還可以從國際貨幣基金組織得到低于國際基準利率的230億美元的貸款。

根據2001年的《清邁協議》，在必要時，韓國還可以與日本、中國互換貨幣。這意味著將能從日本融到130億美元，從中國融到40億美元。

如果將上述三項外匯融資計劃相加，韓國可以增加700億美元的流動性，再加上本國的外匯儲備近2400億美元。韓國總共有3100億美元，應該足以應付外匯危機。

韓國經濟還有一系列利好消息，可以減少國際經常收支逆差，乃至避免第二次金融危機：

—還沒公布的10月份國際經常收支逆差將轉為順差，估計將達10億至15億美元。預計第四季度順差可達40億美元，全年逆差將控制在100億美元以內。

—隨著國際油價、原材料價格下降，韓國進口支付的外匯將減少，順差會增加，CPI也將降低，。

—隨著韓元貶值，意味著大幅提高了韓國主導產業如電子、汽車、造船、半導體、鋼鐵產品的出口競爭力。以韓國制造業為代表的實體經濟決非只能出口魚貨的冰島小國可比。

—國際經常收支中，韓國的服務貿易往往逆差大，主要由于韓國國民往國外旅游、出國學習方面的花費大。現在由于韓元貶值，韓國國民海外旅游、修學的支出已大大減少。2008年以來，已經看到了這種趨勢。

目前韓國經濟多項指標均優于1997年金融危機暴發時：

（1）外匯儲備，1997年是204億美元，2008年10月底是2397億美元，為第六大外匯儲備國。

（2）經常收支逆差，1997年是441億美元，2008年10月底是130多億美元。

（3）純外債，1997年是680億美元，2008年10月底是30億美元左右。

（4）企業負債率，1997年是424%，2008年10月底不足100%。

直到2008年9月美國雷曼兄弟公司破產時，還有韓國商業銀行一度還考慮收購該公司，可見經濟基礎面并不太差。迄今為止，韓國還沒出現金融機構和大企業破產的現象，而在1997年則出現了破產潮，30家最大企業有一半破產重組。

另外，韓國這次經濟困境主要是由于外部因素引起的，如上半年國際油價、原材料價格暴漲；韓國主要出口市場美國由于次貸危機引起經濟衰退、中國經濟增速下降等。韓國經濟走出低谷在很大程度上要依賴其外部環境。

總之，對韓國可以避免第二次金融危機我們持謹慎樂觀的態度。

（作者系中國社會科學院經濟所研究員）