金融危機(jī)中反思金融監(jiān)管

美國金融危機(jī)影響之深、范圍之廣是所有金融機(jī)構(gòu)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)以及各國政府始料不及的，世界各國的主要銀行都不同程度受到牽連，全球主要國家或地區(qū)都受到了較大程度的影響，并且已經(jīng)波及到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，世界經(jīng)濟(jì)衰退的跡象日趨明顯。具體看來，金融危機(jī)的原因來自多方面：房地產(chǎn)泡沫、不負(fù)責(zé)任的放貸、金融產(chǎn)品的過度創(chuàng)新、監(jiān)管放松、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)等等，根源仍是次貸，是美國次貸危機(jī)向世界各國擴(kuò)散后的連鎖反應(yīng)。

金融危機(jī)的始作俑者是金融機(jī)構(gòu)，不適當(dāng)?shù)钠髽I(yè)文化和激勵(lì)機(jī)制過分強(qiáng)調(diào)短期收益，促使公司從事高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，將風(fēng)險(xiǎn)管理從屬于業(yè)務(wù)開展之后。此次金融危機(jī)，銀行的激勵(lì)機(jī)制和分紅政策成為了各國政府譴責(zé)的對(duì)象，也是各國政府在救市方案中重點(diǎn)關(guān)注的內(nèi)容之一。與此同時(shí)，金融監(jiān)管也成為了人們指責(zé)的目標(biāo)，認(rèn)為監(jiān)管機(jī)構(gòu)沒能盡職履責(zé)，有效地防范風(fēng)險(xiǎn)。

放松監(jiān)管的理念

以格林斯潘為代表的美國金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)，奉行盛行的理念：市場(chǎng)總是知道什么是最好的，金融機(jī)構(gòu)能夠?qū)λ麄兊慕灰讓?duì)手進(jìn)行很好的識(shí)別和監(jiān)控，并能夠在金融混亂中實(shí)現(xiàn)自我約束和自我保護(hù)。因此，美聯(lián)儲(chǔ)沒有對(duì)住房抵押貸款進(jìn)行限制，美國證監(jiān)會(huì)放松了對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，也沒有對(duì)金融衍生品進(jìn)行盡職的監(jiān)控。監(jiān)管的放松使得金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)不斷積累，最終爆發(fā)危機(jī)。格林斯潘近日承認(rèn)，他犯了一個(gè)錯(cuò)誤，錯(cuò)誤地認(rèn)為美國股票的上漲是得益于新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、住房只能產(chǎn)生局部而不是國家范圍的泡沫、信用爆炸性的擴(kuò)張是由于美國源源不斷的金融創(chuàng)新。他承認(rèn)金融危機(jī)鉆了漏斗，使得金融市場(chǎng)對(duì)證券進(jìn)行了錯(cuò)誤的定價(jià)，金融危機(jī)超出了想象的程度。

作為美國金融系統(tǒng)重要組成部分的OTC（場(chǎng)外交易）沒有受到政府監(jiān)管也是此次危機(jī)的重要原因之一。美國OTC金融衍生品不受證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管，并且證監(jiān)會(huì)也放松了對(duì)證券交易商的資本要求。當(dāng)初格林斯潘和財(cái)政部長(zhǎng)魯賓以及證監(jiān)會(huì)主席萊維特反對(duì)商品期貨交易委員會(huì)提出的關(guān)于加強(qiáng)對(duì)OTC金融衍生品監(jiān)管的建議，認(rèn)為該建議將會(huì)加大金融衍生品合同法律上的不確定性，美國國會(huì)也決定不對(duì)其進(jìn)行監(jiān)管。監(jiān)管放松使得美國的銀行加大了杠桿比例，并且加大了對(duì)次貸產(chǎn)品的投資，貝爾斯登的杠桿比例曾高達(dá)33.5倍。此外，根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)紐約分行的分析，現(xiàn)存的90%的CDS（信用違約互換）和衍生品合約集中在17家大銀行手中，這就是為什么雷曼兄弟倒閉后會(huì)引發(fā)大規(guī)模的信用危機(jī)。現(xiàn)在萊維特也開始后悔，認(rèn)為應(yīng)該對(duì)該問題進(jìn)行仔細(xì)的考慮。

對(duì)金融危機(jī)的原因和影響的錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)

歐洲央行主席認(rèn)為，金融危機(jī)的根本原因在于廣泛的低估風(fēng)險(xiǎn)，低估了風(fēng)險(xiǎn)的程度及其影響。從這次救市政策的變化過程來看，西方國家對(duì)金融危機(jī)的原因和影響認(rèn)識(shí)不清晰。2008年7月份，英國政府的目標(biāo)還是在反通脹，對(duì)金融危機(jī)的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)未能預(yù)料。另外，金融危機(jī)爆發(fā)后，美國和英國在2008年9月份宣布了救市方案，但在短短的1個(gè)月內(nèi)就發(fā)生了改變，也從一個(gè)側(cè)面反映了監(jiān)管當(dāng)局缺乏經(jīng)驗(yàn)，不能正確認(rèn)識(shí)金融危機(jī)的原因，不能準(zhǔn)確估計(jì)金融危機(jī)的后果，也不能采取正確的救助措施。

2008年9月當(dāng)美國財(cái)長(zhǎng)保爾森第一次拿出TARP（Troubled Asset Relief Programme，問題資產(chǎn)救助計(jì)劃）救市方案，懇求國會(huì)同意他購買金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)，但遭到了否決；經(jīng)過修改后，再次提交國會(huì)，救市方案已有厚厚的100多頁，估計(jì)對(duì)金融危機(jī)的原因、救市政策的方案、措施等進(jìn)行了詳細(xì)的分析和論證。保爾森和布什認(rèn)為，不實(shí)施TARP方案，將會(huì)對(duì)美國的金融系統(tǒng)造成重大的損失。國會(huì)勉強(qiáng)通過后，保爾森立即招兵買馬，擬定購買不良資產(chǎn)的種類和價(jià)格等等，市場(chǎng)熱切期待，股市也因此大幅回升。然而，不到10天的時(shí)間，卻將2500億美元改變了用途，擬向9家大型銀行和其他的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行注資，并將400億注入了AIG，剩下的4100億于11月宣布將完全用于注資，不再購買不良資產(chǎn)。僅1個(gè)月的時(shí)間完全就改變了當(dāng)初的用途，而且保爾森還稱，在國會(huì)通過7000億美元的救市政策時(shí)，他就覺得注資是個(gè)好方法。救市政策制定的倉促和方案改變的迅速反映了美國政府并不能真正把握金融危機(jī)的原因，在制定政策上具有太多的隨意性。保爾森稱注資方案比購買不良資產(chǎn)的方案更好，但他也并未給出具體的理由。因此，也很難說是一個(gè)正確的選擇。政策的突然改變不但讓政府蒙受了一定的信用風(fēng)險(xiǎn)，而且也造成了市場(chǎng)的急劇波動(dòng)。在2008年9月份美國剛宣布救市方案時(shí)，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)（MBS）市場(chǎng)出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈，MBS指數(shù)ABX上漲了10點(diǎn)。而當(dāng)宣布改變救市方案時(shí)，道瓊斯500指數(shù)下跌5.2%，ABX也下降到了一個(gè)新低。

英國同樣如此，在政府宣布370億英鎊注資蘇格蘭皇家銀行、萊斯銀行和HBOS集團(tuán)時(shí)，財(cái)政大臣達(dá)林強(qiáng)調(diào)，政府在三個(gè)銀行的董事會(huì)中應(yīng)該有與其股權(quán)相匹配的代表，并且政府要嚴(yán)格控制銀行的貪婪和無節(jié)制，要限制高管的薪酬和銀行分紅、保證銀行對(duì)中小企業(yè)和家庭的貸款不能低于2007年的水平等等一系列強(qiáng)硬的措施，市場(chǎng)一片叫好，也為布朗贏得了一片掌聲。但是也僅僅一月有余，也幾乎改變了初衷。英國金融投資公司的主席漢普頓和總裁金曼（Kingman）稱，政府在三個(gè)銀行股權(quán)管理中的中心任務(wù)是最大化納稅人的價(jià)值，不會(huì)干預(yù)銀行的運(yùn)行，銀行要按照商業(yè)化的方式進(jìn)行運(yùn)作，包括拒絕向不合格的商業(yè)機(jī)構(gòu)提供貸款。政府選出的非執(zhí)行總裁也不代表政府，無須向政府報(bào)告。此外，兩位還聲明，政府管理的是納稅人的投資而不是銀行，納稅人將十分關(guān)心分紅，如果銀行能保證長(zhǎng)期的利益，2008年后可以進(jìn)行分紅。政府在被救助銀行中的角色與其初衷大相徑庭，也再次反映了英國政府并不能認(rèn)識(shí)危機(jī)的真正原因，及時(shí)有效地采取監(jiān)管措施。

監(jiān)管手段不足

從這次金融危機(jī)監(jiān)管機(jī)構(gòu)采取的措施來看，監(jiān)管機(jī)構(gòu)在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的判斷上缺乏準(zhǔn)確的依據(jù)，監(jiān)管手段也有所欠缺。

銀行的激勵(lì)機(jī)制和分紅政策成為被指責(zé)的主要對(duì)象，人們認(rèn)為是銀行家的貪婪和不適當(dāng)?shù)募?lì)機(jī)制導(dǎo)致了這次金融危機(jī)，在G20峰會(huì)上，如何對(duì)銀行的激勵(lì)機(jī)制進(jìn)行監(jiān)管也成了一個(gè)重要的議題。英國金融服務(wù)局明確表示要將公司的激勵(lì)機(jī)制作為考核公司資本金的要素，要求銀行經(jīng)常檢查激勵(lì)方案，保證其與銀行的長(zhǎng)期目標(biāo)以及貸款管理和風(fēng)險(xiǎn)管理的實(shí)踐相一致。

但在對(duì)激勵(lì)機(jī)制如何計(jì)提資本上，沒有定量的標(biāo)準(zhǔn)，操作較為困難。在寫給28家銀行首席執(zhí)行官的信中也只是進(jìn)行道義上的勸告，金融服務(wù)局告知英國銀行必須采取緊急行動(dòng)，保證對(duì)高管的獎(jiǎng)勵(lì)應(yīng)與公司的收益和長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)緊密相連，將會(huì)對(duì)那些沒有采取有效措施的銀行提高監(jiān)管資本。但金融服務(wù)局稱并不想介入銀行的獎(jiǎng)勵(lì)制定，只是在信中指出了一些“壞的和差的做法”，包括現(xiàn)金紅利、不能過分強(qiáng)調(diào)激勵(lì)政策而忽視風(fēng)險(xiǎn)和合規(guī)人員的作用等等。金融服務(wù)局也提到關(guān)于如何改善獎(jiǎng)勵(lì)政策的一些初步的想法，包括考慮風(fēng)險(xiǎn)和資本成本、非執(zhí)行董事要更多地監(jiān)督分紅政策和高層人員的獎(jiǎng)勵(lì)、建立與長(zhǎng)期經(jīng)營情況相聯(lián)系的獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制等等。但總體看來，建議還是較為初級(jí)，以定性為主，在具體操作方面還存在較大的欠缺。

此外，在英國政府向三大銀行注資時(shí)，附加條款是銀行必須承諾向中小企業(yè)的貸款應(yīng)該恢復(fù)到2007年的水平，但近期英國政府在同銀行的對(duì)話中，也只能勸告銀行發(fā)放貸款，并不能強(qiáng)制執(zhí)行。銀行則表示，在金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，部分企業(yè)倒閉是不可避免的。政府同銀行對(duì)話的結(jié)果如同市場(chǎng)猜測(cè)的一樣，無果而終。

另外，在Icesave銀行的問題上，冰島政府也早就注意到其存款基礎(chǔ)薄弱的缺陷，但會(huì)導(dǎo)致什么樣的風(fēng)險(xiǎn)，政府本身也不是十分有信心。Icesave銀行主要以網(wǎng)上銀行為主，沒有太多的營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，早期主要靠批發(fā)融資從事貸款業(yè)務(wù)，后來批發(fā)融資存在困難，開始以高息吸引居民儲(chǔ)蓄，當(dāng)出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)時(shí)，存款基礎(chǔ)薄弱的問題便使銀行面臨嚴(yán)重的風(fēng)險(xiǎn)。

國際監(jiān)管合作不足

西方各國在采取了種種措施仍不能有效解決本國危機(jī)之時(shí)，便開始反思。認(rèn)為此次金融危機(jī)具有全球化的特性，需要各國政府間的合作才能最終解決，以維護(hù)全球金融市場(chǎng)穩(wěn)定為目的之一的國際貨幣基金組織IMF則成了西方政府責(zé)難的目標(biāo)之一，英國首相布朗稱“我們是一個(gè)全球性的金融市場(chǎng)，但是我們只有一個(gè)國家的或是地區(qū)的監(jiān)管。”因此，改革國際金融機(jī)構(gòu)似乎成為了解決金融危機(jī)的重要措施，也成為了解脫責(zé)任的一個(gè)理由。在布魯塞爾舉行的歐盟峰會(huì)上歐盟主張建立新的布雷頓森林體系，提出修改國際金融組織，重新設(shè)計(jì)國際金融體系結(jié)構(gòu)，要建立完善的全球監(jiān)管體系和有效的早期預(yù)警系統(tǒng)。布朗稱，要把這次金融危機(jī)看成是改革國際金融組織IMF和世界銀行的一個(gè)良機(jī)。

2008年11月15日在華盛頓召開的G20首腦峰會(huì)也討論需加強(qiáng)合作，反對(duì)保護(hù)主義，要制訂關(guān)于國際金融業(yè)的監(jiān)管改革和金融體制的原則，取得對(duì)金融危機(jī)的共識(shí)，達(dá)成各國間的監(jiān)管合作。

加強(qiáng)金融監(jiān)管的對(duì)策

提高監(jiān)管手段的有效性和靈活性

監(jiān)管在某種程度上是一個(gè)后驗(yàn)證的過程，在新的風(fēng)險(xiǎn)因素出現(xiàn)時(shí)，并不能立即判斷可能產(chǎn)生的后果，也無法預(yù)見后果的嚴(yán)重性。就如同對(duì)激勵(lì)機(jī)制如何建立資本要求一樣，并無科學(xué)的計(jì)量方法。因此，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以根據(jù)監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)采取必要的監(jiān)管措施，在科學(xué)有效的監(jiān)管措施和手段出臺(tái)之前，仍不失為是一種有效的方法。雖然會(huì)招致金融機(jī)構(gòu)的抱怨，但如果任憑市場(chǎng)自由發(fā)展，后果將難以控制。近期英國的財(cái)政大臣達(dá)林在住房貸款利率的處理上，就是一個(gè)成功的例子。

在英格蘭銀行大幅下調(diào)基準(zhǔn)利率1.5個(gè)百分點(diǎn)后，銀行的住房貸款利率并未隨即下調(diào)，銀行的理由是融資成本是參考libor，融資成本并未立即下調(diào)，也就不會(huì)立即下調(diào)住房抵押貸款利率。因此，英格蘭銀行的舉措并不能立即緩解金融市場(chǎng)的緊張狀況，也不能給普通居民帶來實(shí)惠。財(cái)政大臣達(dá)林不得不施加壓力，召集了哈里法克斯銀行，

蘇格蘭皇家銀行，

匯豐等銀行的高級(jí)總裁，要求下調(diào)住房貸款利率，會(huì)后各銀行立即進(jìn)行了調(diào)整。因此，在特定的時(shí)期，實(shí)施必要的靈活的監(jiān)管手段仍有必要。

加強(qiáng)國際監(jiān)管合作

經(jīng)濟(jì)的全球化需要全球的合作和協(xié)調(diào)，世界金融危機(jī)的解決單靠一個(gè)國家的力量難以奏效。在全球的合作在具體操作層面上，必須建立統(tǒng)一的監(jiān)管理念和統(tǒng)一監(jiān)管政策，否則各國銀行就會(huì)面臨著不平等競(jìng)爭(zhēng)的監(jiān)管環(huán)境。布什維護(hù)自由市場(chǎng)的觀點(diǎn)，反映出美國政府仍存在監(jiān)管放松的問題，也會(huì)再次造成因?yàn)槊绹潘杀O(jiān)管而招致全世界銀行都遭殃的局面。此外，歐洲也存在保護(hù)主義抬頭的態(tài)勢(shì)，如果不形成統(tǒng)一的監(jiān)管理念，達(dá)成監(jiān)管共識(shí)，國際金融監(jiān)管合作就很難產(chǎn)生效果，也將會(huì)導(dǎo)致更多的問題。

(作者單位：英國CASS商學(xué)院)