基金經理十談

2008年的中國股市是殘酷的，在市場內在調整壓力以及全球金融危機的共同作用下，中國股市出現了大幅的下挫，股指跌去七成。對于職業投資人來說，這種煎熬是痛苦的。《基金經理十日談》記錄了在市場逐漸蕭條的過程中，一個普通的市場參與者是如何蛻變的。這樣的結局并不完美，但對于至今仍堅持留守在市場中的投資者來說，或許是一種安慰和鼓勵。

2008年1月5日星期六 教父清盤1

昨天，私募教父趙丹陽發出《致投資者的一封信》，清盤了。

這是一個執著、自信、倔強、頑強的職業投資人。他的身上幾乎集中了成功投資者必須具備的全部優點。

但也正緣于此，2007年注定不屬于趙丹陽。當遍地股神的時候，真正的智者只能被大眾所拋棄。

也許對趙丹陽來說，離開是一種最好的選擇。畢竟，他太累了。

屬于趙丹陽的時代已經結束了，今后的中國股市，是公募基金的天下，話語權將屬于我們公募基金經理。

其實也難怪，無論是研究力量、信息優勢、資金實力，渺小的私募基金都無法與我們對抗。2007年私募大幅跑輸公募就是一個很好的例子。

趙丹陽不玩了，也不會再花211萬美金和巴菲特吃飯了，但我們的飯碗還在，還要吃飯，還要玩下去。估計2008年市場會比較波折，但依然充滿了投資機會。記得老劉跟我說，“1000萬剛起步，1個億不算富。” 看來，我才剛起步而已。

不過，等我有錢了，我也不會花一千多萬和巴菲特那干老頭處三個小時。

2008年1月28日星期一平安陽謀2

平安又跌停了！

我不知道為什么市場會如此悲觀地解讀平安的再融資。中國平安在全球金融市場處于“黑暗”的時刻，利用這一機會走條“捷徑”屹立于全球，這無疑是具有非凡眼光的。

我覺得，中國平安的海外擴張是一次千載難逢的機遇。再融資完成后，中國平安將成為國內資本實力最強的保險集團，同時在國際上其資本金規模有望進入十強。更重要的是，當前受次債危機的沖擊，國際大型金融企業的估值水平處于歷史上的低點。究其原因，一方面是成長性不足，另一方面，受次債風波的影響，2007年四大保險集團的業績可能出現大幅下滑。這種下滑并非單家公司的問題，而是整個金融體系的系統性風險造成的。那么隨著系統風險的釋放，這些保險巨頭會充分表現出對危機的修復能力。

市場顯然高估了次債危機的影響。正如投資大師巴菲特所說，我們應該在別人貪婪的時候恐懼，在別人恐懼的時候貪婪。當然，這需要超出常人的膽識和對行業的深刻理解。中國平安的管理團隊具備這樣的素質，我們也要具備這樣的素質。

70塊錢的中國平安當然是具備吸引力的，不管如何明天我要出手了，呵呵！

2008年2月18日星期一房價拐點3

王石的力量果然不可小視。王石說房價出現拐點，看來，對地產板塊需要重新研究一下了。

昨天和劉總還有幾個研究員仔細討論了一下，結論是不必擔心！

房地產市場的長期景氣難以改變。國家針對房地產市場的調控始于2004年，但其效果有限。尤其對于優質的上市公司而言，資產擴張速度和盈利水平反而迅速提高，原因在于一是開發商土地儲備模式并沒有受到影響，二是調控沒有改善房地產市場供求結構的不平衡。

再說了，對土地閑置費、增值地價的征收也將伴隨各方博弈，推行難度重重， 開發商可以通過短暫開工——停工——短暫再開工的方法避免繳納土地閑置費。辦法多著呢！

展望未來，針對房地產行業的宏觀調控仍將是常態，但保證中小戶型普通住宅供應量的調控思路不會發生根本變化，將在一段時間內保持不變。

王石太過悲觀了，他想利用自己的影響力來影響市場。這怎么可能呢？

王石不是神，王石也會犯錯誤。這一次，就是一個很好例證，地產股再跌，就是很好的買點！

70塊錢買入的平安已經有了10%的盈利，明天再看看，如果到了80塊以上，我要減倉了。周圍的朋友是在90塊買的平安，雖然知道會解套，但感覺還是有點對不住他們。

2008年4月20日星期日 通脹之憂4

指數逼近3000點了，似乎有點麻煩。

雪災已經過去了，但通脹的數據還是不容樂觀，CPI屢創新高，看來中國進入長期通脹已經沒有什么懸念了。這恐怕會給實體經濟帶來一些問題。這也勢必將導致進一步緊縮政策的出臺，去年底大家對于宏觀形勢過分樂觀了。

也許應該超配一些農業股，深圳的兩家基金公司加倉加得很厲害，股價也炒上去了。不過，這個時候進去會不會給人家抬轎子呢？

至于金融地產，劉總認為必須止損，我卻不很同意。萬科、招商地產相對來說還是比較抗跌的。就算地產業真的面臨洗牌，萬科這樣的公司也不會有任何問題的。中國平安套了我15塊錢，這個時候止損，肯定會被財經媒體罵死，再扛扛吧。萬一跌破50塊，我再加倉賭一把。畢竟只有七成倉位。

第一次和劉總出現分歧。這個月的排名也從前三分之一跌到后三分之一了，這樣下去可不行。

做了基金經理大半年了，頭回感覺那么難受。突然有點兒羨慕趙丹陽，難道他的清盤，真是正確的？

2008年5月15日星期四 川蜀地陷5

2008年的中國真是多災多難。剛剛戰勝雪災，現在四川又地震了。看來，我的宏達股份有些不妙。

上午捐了款，基金經理都是2萬元的標準，也算是盡一份心意吧。公司在貴州的希望小學也進入了最后的施工階段，劉總說國慶節的時候要去看看。但愿那時侯的股市能夠轉暖。

好在市場還沒有出現大面積的恐慌，但我卻有點兒擔心了。地震對于中國經濟的影響不容忽視。可能宏觀經濟增長的拐點已經出現了。昨天的減倉無疑是正確的，今天繼續高開低走，看來3500點會是A股市場的一個階段性高點了。明天開盤繼續減倉，保持六成倉位。

在中國平安上面的損失值得反思。要知道，當市場犯錯誤的時候，你自己過于聰明的話，往往會成為聰明的犧牲品。明知道50多塊錢的中國平安被低估，但你還是要拋棄它。因為它可能跌到45塊，甚至40塊。到時候介入可能會更加安全吧。

農業股的炒作接近尾聲了，算一算還是有點收益。價值投資不賺錢，反而是這種題材炒作賺到了錢，說起來真是有些慚愧。沒辦法，這種世道下，只能做點短線投機了。還得留神這些記者，自從他們用了TOPVIEW，弄不好就成了靶子。NND！

2008年6月14日 星期六產融對決6

大佬們要出動了！和大小非比起來，基金算個球！

隨著大小非的解禁，產業資本逐漸參與股權定價，這改變了證券市場既往的博弈結構。相較證券市場的機構投資者也就是金融資本吧，產業資本擁有更深的產業背景和產業經驗，雖然在股權價值的理解和判斷上比不上以基金為代表的機構投資者，但由于其集中持有大量股權，正在取代機構投資者成為市場博弈的關鍵力量。沒辦法，斗不過他們！

有人說，產業資本與金融資本的博弈和對決將導致市場重構價值中樞，我相信這一刻正在到來。高估值時代在產業資本介入后，已經成為過去。3000點將離我們遠去。這個時候，主動收縮或許是一個不錯的選擇。大家都在跑，你不跑，顯然是你吃虧。讓什么價值投資、長期持有之類的理論見鬼去吧。

我已經把倉位降到50%了，這個月的排名應該能夠進入前一半。

有人說我們基金是裸奔，他們懂什么，這個時候不跑才叫裸奔！

2008年7月13日 星期日 瘋狂原油7

原油突破140美元對中國經濟意味著什么？

中國經濟高速增長鯨吞著全球的資源。地球有點兒扛不住了。

中國經濟的調整不可避免，不管采取怎樣的政策都無法改變，因為資源的約束決定了你的高速增長不可以持續。劉總說可以配置一點煤炭股，可現在煤炭也在高位，萬一原油價格回調，煤炭也會跟著回調，真是矛盾啊。

更重要的是，國內市場進行進一步宏觀調控緊縮的預期逐步加強，房地產行業也面臨著更進一步的資金面的緊張。我的萬科出了三分之一，這意味著對我這段時期堅持的否定。對一個基金經理來說，這樣的調倉是痛苦的。

周圍的親朋都在責問我，我開始后悔為什么要給他們推薦股票，為什么要讓他們購買公司的基金。

今年私募基金靈活性的優勢開始顯現出來了。現在回想起來，趙丹陽年初的清盤的確厲害，不愧是“私募教父”。1月份的時候我還笑話過他，慚愧，真是慚愧。

2008年7月26日星期六 維穩之爭8

奧運期間股市怎么走，這是一個問題。

跌到這個份兒上，倉也減得差不多了。“維穩”成為近期的時髦詞語之一。看樣子，國家維穩的態度還是比較明顯的。在北京奧運會即將召開之際，維護證券市場穩定成為當前的首要任務。

可基本面并不支持市場走出一輪中級反彈行情。如果這個時候補倉，豈不是證明我當初的減倉是錯誤的。不行，不能這么多。

昨天在基金經理MSN群里面討論，大家一致認為，股市還有下跌空間，必須套住一批搶反彈的人，才可能真正出現底部。如果這樣的話，利用國家維穩的環境，逢高減倉才是不二的選擇。不過，再減倉就只有三成倉位了，一旦反彈來臨，踏空怎么辦？

當基金經理整整一年了，突然感覺很沒意思。每天忙忙碌碌、心驚膽顫究竟是為什么？也許可以考慮一下，換個角色？

2008年9月17日 星期三雷曼破產9

雷曼破產了！

這個被稱作“有十九條命的貓”終于還是死掉了！

今天徹底出清了平安。平安交了巨大的學費，我也交了巨大的學費。金融危機真的來了。在學校的時候聽說過1929年大蕭條，可無論是我還是我的老師都沒有經歷過真正的大蕭條。網上戲言經濟危機階段需要做的幾件事情：

（1）不要辭職。不要換工作。不要轉行，不要創業。

（2）多備份幾個自己可以去的公司職位。冬天里的裁員往往會一窩蜂。

（3）不要主動要求老板漲工資。裁員往往會從工資高的裁起。

（4） 多幫朋友留意工作機會，多介紹，輪到自己找工作的時，才會有朋友幫你。

（5）存錢。買國債。或者雙幣存款。別買股票。

（6）別買車，別買房。

（7）危機的后期，才最難受。現在還沒開始，別覺得自己很強、沒事。

雖然是戲言，卻也有幾分道理。也許，經歷一次真正的金融危機的收獲會遠遠大于我們在財富上的損失。不過辭職也許是一個不錯的選擇。再這樣下去，朋友會一個個離我遠去，不管怎么解釋，他們都不會原諒我的，即使我并不比他們高明多少。

2008年9月28日星期日 告別股市10

股市太難了，我又犯錯誤了！國家出手救市，我卻僅有三成倉位，徹底踏空了。

雖然知道后面還會有二次探底，但我已經徹底喪失了投資的興趣。

隨著市場的波動，我們的理念在改變，我們的信念在喪失，我們不再堅守曾經奉行的價值投資理念，我們甚至為了短期排名或者其他利益丟掉了本該遵循的職業操守。這不該是我要的生活……

周五和劉總遞交了辭呈，雖說金融危機時刻不該辭職，但畢竟當基金經理這一年多還有些積蓄，度過危機沒有什么問題。

這一年多，我經歷了中國股市最為慘烈的一次熊市，或許熊市還沒有結束。作為一個基金經理，我在盡力追求最佳業績。盡管我的收入并沒有隨著基金凈值的縮水而有太大的改變，可面對投資者的責難和投資中的確出現的失誤，我實在難以從痛苦與懊悔中走出來。

國慶節去貴州看看公司出資捐助的希望小學，這可能是我參加的最后一次公司活動了。劉總說得對，盡管金融危機讓我們損失了很多，但相比較那些需要幫助的孩子們，我們這點損失又算得了什么呢？

也許，當投資不再是為了生存需要而必須完成的任務，才能成為一件快樂的事情吧。