現階段中國貨幣政策的影響因素分析

摘 要：貨幣政策是一個國家調節宏觀經濟的主要手段之一，其有效實施關系到一國的經濟健康、有序運行。中國當前的宏觀經濟形勢不容樂觀，貨幣政策很難達到預期的效果，因此對其主要影響因素進行深入分析是必要的，并在此基礎上提出合理化建議，以維護中國貨幣政策的獨立性和有效性，促進中國經濟的健康發展。

關鍵詞：貨幣政策；外匯占款；資本流入；凈出口

中圖分類號:F822.0 文獻標志碼:A 文章編號:1673-291X（2008）15-0071-02

一、中國貨幣政策的傳導機制

2008年初以來，由于受美國次級貸危機和全球流動性過剩的影響，再加上人民幣購買力被低估以及經濟結構不合理等因素，使得中國的經濟過熱，為此央行采取從緊的貨幣政策，以保證經濟的平穩有序運行。目前，中國的貨幣政策在傳遞過程中主要受高額外匯占款、國外資本流入、凈出口等因素影響，其傳導機制為：（1）國際收支盈余→外匯儲備增加→外匯占款增加→貨幣供應量增加；（2）人民幣購買力被低估，國際上看好中國經濟→大量外資涌入（熱錢過多）→投資旺盛，經濟過熱→通貨膨脹；（3）經濟結構不合理、雪災與汶川地震等自然災害，造成國內供給沖擊，以致供需失衡，引起通貨膨脹；這三個主要因素共同沖擊貨幣政策，使得其有效性下降，達不到預期的調控目的。

二、影響中國貨幣政策效果的因素分析

（一）外匯占款的影響

1.外匯儲備與外匯占款的現狀

自1994年外匯體制改革以來，中國的外匯儲備快速增加，于2006年2月達到8 537億美元，總體規模位居全球第一，而且在當年年底突破萬億元大關，到2007年底，中國的外匯儲備額為15 282.49億美元。據悉，截至2008年6月底，中國的外匯儲備已經達到了1.8萬億人民幣，繼續稱雄全球。如此規模巨大的外匯儲備必然伴隨著高額的外匯占款，到2007年末，中國的外匯占款已經高達12.84萬億人民幣，相應的2007年基礎貨幣的投放量達到了10.2萬億人民幣，這對中國的貨幣政策調控帶來了巨大壓力，為了維持人民幣的幣值穩定，央行要增加基礎貨幣供應量以對沖大量外匯占款。同時也給中國的經濟的平穩運行帶來很大的壓力。

2.對中國貨幣政策的影響

面對高額的外匯儲備與外匯占款，央行為了“幣值穩定”這一目標，必須采取措施，拋本幣買進外幣，增加本幣的供應量。據統計，自2001年以來，中國每年的基礎貨幣投放量都大幅上升，近年來有不斷加大的趨勢， 截至2008年4月末，據中國人民銀行最新統計數據顯示， M2的投放量已經達到了43萬億人民幣，超過了去年全年的投放量（40.3萬億），由于加大貨幣投放量，這樣不可避免地會引發流動性過剩，這勢必會沖擊貨幣政策。另外，據統計，2007年以來，存款準備金率從年初的9%調整到當年底的14.5%，截至2008年6月25日，存款準備金率已上調至17.5%，目的就是為了抑制日益嚴峻的經濟形勢。

此外，2008年年初以來，CPI指數居高不下，更加給中國的宏觀調控帶來巨大困難；而且，國際上由于受美國次貸危機的影響，美元不斷貶值，這給中國的外匯儲備造成巨大壓力，因為中國龐大的外匯儲備中，美元的比例接近70%，有數據顯示，美元每貶值1個百分點，人民幣就損失800多億元。這就出現了兩個問題：一是為了保持人民幣的幣值穩定，央行會進一步增加貨幣供應量；另一方面，增加基礎貨幣的供應量不可避免地會引發通貨膨脹。年初的南方雪災和2008年5月的四川汶川地震，已經在很大程度上引起了部分產品的供應緊張，這不可避免地會加劇通貨膨脹，2008年上半年CPI指數居高不下就反映了這一現實，這種情況下，中國貨幣政策的效果將大打折扣。

（二）資本流入因素影響

由于中國的人民幣匯率是有管理的浮動匯率制，且浮動的區間較小，而且人民幣的購買力被嚴重低估，這在短期內就形成了一個套利空間，由于存在資本逐利的法則，不可避免地會出現外資涌入，這在很大程度上會影響中國的貨幣政策的獨立性。

目前，境外資本流入國內主要有下面幾種方式：一是QFII，即境外合格的機構投資者；另外一種是FDI（實際利用外資）；再就是通過不正當途徑涌入的境外資本，也就是我們通常所說的熱錢。相比QFII和FDI，熱錢對中國貨幣政策能構成更大的沖擊。從央行公布的數據顯示看出，2008年第一季度中國外匯儲備增加了1 539億美元，較上年同期增長40%，其中貿易順差414.2億美元，同比下降10.6%，FDI（實際利用外資）274.1億美元，同比增長61.3%，二者相加為688.3億美元。說明2008年第一季度“其他外匯流入”（含熱錢）增加851億美元左右，同比增加16%，國家信息中心預測部副主任祝寶良指出，今年以來單月熱錢流入量大概是去年的3倍。反映新增外匯儲備重心已從外貿順差轉移到“其他外匯流入”，2月份“其他外匯流入”在當月新增外匯比重達73%，創歷史新高。這種情況下，市場對于熱錢流入加快的擔心逐漸加劇。事實上，央行《2008年第一季度貨幣政策執行報告》也指出，次貸風波持續發展，國際金融市場動蕩，中國可能成為國際資金的“避風港”。

目前[1]，仍有200億美元的QFII在排隊申請，伺機進入中國市場。據渣打銀行研究數據顯示:2007年實際外匯資金流入為5 500億美元，比去年新增外匯儲備近1 000億美元。預計今年將超過3 000億美元，再考慮部分“熱錢”還應借道貿易順差和外商直接投資流入，實際“熱錢”數額更大。

可以看出，雖然中國實行嚴格的資本管制，但是由于資本的逐利性，人民幣預期升值的可能性看好，再加上國際上普遍看好中國的經濟強勁發展。因此，這種情況下，將對中國貨幣政策的有效實施產生重大不利影響。

（三）凈出口因素的影響

1.對外貿易的現狀

據海關總署公布的數據顯示，自2004年以來，中國的外貿總額增長迅速，其中，凈出口總額更是連年大幅增長，自2004年的319.8億美元增長到2007年的2 622億美元，截至2008年第一季度，中國的凈出口總額為414.2億美元，其增長速度可見一斑。這也直接導致了外匯儲備持續走高，必然影響到中國貨幣政策的獨立性，導致其有效性下降。

2.中國現行的貿易結構對凈出口的影響

凈出口問題很大程度上取決于中國的貿易結構，即加工貿易所占的比重過高。2006年全國新設外商投資企業41 485家，實際使用外資金額達到694.7億美元。大量外資企業的涌入極大地推動了中國加工貿易的發展。這種“兩頭在外、大進大出”的貿易形勢促使中國進出口總額快速上升，從而也導致了外貿依存度的快速增長，從2000年的40%到2007年的70%。

2006年中國加工貿易進出口總額高達8 318.6億美元[2]，占全國進出口總額的47.2%；其中，加工貿易出口5 103.7億美元，占出口總額的52.7%，加工貿易進口3 214.9億美元，占進口總額的40.6%。因此，中國的貿易出口額中，有相當大的一部分是屬于加工貿易，再加上海關在出口統計時未剔除進口器件和零部件的價格，存在重復計算，等于高估了出口貿易額，這對中國的貿易盈余產生了重大影響，可以說是中國凈出口連年居高不下的主要因素。而這又會對貨幣政策不可避免地產生沖擊。

三、政策建議

（一）人民幣匯率升值

美元與美國成功的國際經驗告訴我們，高能貨幣和高能資本是相輔相成的。二戰以來，美國之所以一直是資本主義世界乃至全球范圍內的頭號經濟強國，與此密切相關。有鑒于此，在目前中國的經濟形勢不容樂觀的情況下，選擇人民幣升值不失為一個不錯的策略。一方面，可以緩解當前的貿易順差，平衡國際貿易，以減少外匯儲備，在一定程度上緩和通貨膨脹。另一方面，在國際經濟的博弈中，可以增強中國的金融安全、提高風險控制力。因此，人民幣升值，更能反映其真實購買力，可以推動其國際化進程，進而增強其國際競爭力。

（二）積極合理利用外匯儲備，改善外匯儲備結構，提高外匯儲備收益，以減少風險。一方面 [3]，中國可以用過多的外匯儲備，在國際市場采購例如石油、礦石等戰略性資源，以維護國家安全。我們還可以動用外匯儲備建設中國的醫療、教育體系，提高國民福利等等，這些用途都可以在一定程度上緩解外匯占款對經濟帶來的壓力。另一方面，改善中國的外匯儲備結構。目前中國的外匯儲備主要以美元為主，這在當前美元貶值的大背景下，再加上人民幣的購買力被嚴重低估，其升值的預期很大，因此，我們不妨改善中國的外匯結構，比如說適當加大歐元等幣值比較堅挺的幣種，以降低巨額外匯的風險。

（三）合理調整經濟結構，刺激國內有效需求，把經濟發展的助推力轉移到主要依靠本國國內的力量上。

首先，重視并加強對第一產業——農業的支持力度，加強農業的基礎設施建設，增強農業的抗風險能力，穩固國民經濟的根基。同時，農業的發展壯大還可以進一步改善民生，切實提高農民的生活水平，確保農民增產增收，進而逐步解決三農問題。

其次，優化完善投資結構，政府把投資重點落實到環境、教育、醫療和文化等國計民生工程，不僅僅局限于交通道路等基礎設施建設；同時，調整稅收制度，減稅讓利，下放給企業更多的投資自主權，政府從投資結構和投資方向上給予方向性的政策指導，通過產業政策調整投資結構。加強政策之間的協調性，提高政策的實施效果；就目前而言，不能單靠貨幣政策的調節，應加強財政政策，產業政策和貿易政策等之間的配合，擴大國內需求，充分發揮財政政策激勵效應的杠桿作用，解決供給效率、要素流通的效率問題。

最后，要加強政府對加工貿易的引導作用，促進加工貿易的轉型升級。首先應該制定合理的產業政策，加強對外商投資的引導，鼓勵外商多投資于高新技術產品領域，同時，要提高國有和民營企業在加工貿易中所占比例，抓住全球高新技術產業轉移的機遇，提高國內企業的技術創新和自主研發能力，爭創自己的品牌，全面提高中國的國際競爭力，帶動國內產業發展。其次，支持和引導境外加工貿易，將一部分勞動密集型產業或加工貿易的最后一道環節轉移到生產技術較低的國家和地區進行生產，這樣不僅可以擴大國家和地區間的經濟合作，而且還可以緩解中國與發達國家的貿易摩擦，促進國內產業升級。

參考文獻：

[1] 劉勘.借“危機”導演“弱勢美元”加大人民幣流動性過剩[J].中國經濟信息，2008，（10）.

[2] 陳亞男.高外貿依存度下中國外貿結構問題研究[D].大連：東北財經大學碩士論文，2007.

[3] 劉瑞.巨額外匯儲備對貨幣政策的制約及對策[J].山東經濟，2006，（11）.

[責任編輯 陳麗敏]