央行貨幣政策使用的工具及其在我國的具體運用

摘 要：2007年，經濟“過熱”，物價漲幅“過快”，通貨膨脹“壓力”等字眼頻頻見報，中央銀行采取什么措施應對成為大家關注的焦點。從2007年初至今，中國人民銀行已經多次調整了存款準備金率，多次上調人民幣存貸款基準利率，這些都是為了控制經濟過熱。最明顯的“過熱”，恐怕是2007年大盤指數上揚步伐，在第四次加息聲剛落，上證指數就輕松地突破5 000點。人們一方面對股市充滿了信心，經中報調整后的動態市盈率仍然高于國際平均水平的2倍。另一方面人們的信心改變不了股價高懸、風險增大的事實。

關鍵詞：央行；貨幣政策；工具；運用

中圖分類號：F832文獻標志碼：A文章編號：1673-291X（2008）07-0062-04

各種貨幣流通形式是現代經濟社會的神經，不可或缺，一動百動。中央銀行正是控制這些神經的大腦，舉足輕重。不經營普通銀行業務，不以營利為目的，中央銀行的主要職能之一就是運用手中的工具，控制貨幣的供應量，影響信貸總規模，為經濟發展創造良好的環境。央行究竟用那些工具來執行它的貨幣政策呢？

一、央行貨幣政策工具的種類及其對經濟的影響

（一）一般性政策工具

1.存款準備金政策

各國關于金融的法規中都有明確規定：商業銀行必須將吸納的存款中的一部分存入中央銀行，這部分資金與存款總額的比率，就是存款準備金率。央行只要提高準備金率，流通中的貨幣就會減少。通過調整存款準備金率，影響金融機構的信貸資金供應能力，從而間接調控貨幣供應。最強有力的工具就屬存款準備金政策。今年的股市從4 500~5 500的瘋狂，到近期的4 900~5 100的回落，都可以見到存款準備金政策的威力。從一個國家來看，各個商業銀行銀行吸收的存款數額龐大，總額都是以萬億計，在這樣的基數下，法定存款準備金率上調1個百分點，就會引起法定存款準備金成百上千億的變動。通過這個工具，中央銀行就能將在市場上流通的貨幣進行最直接的控制。中央銀行只要小幅調整存款準備金率，就會對全社會貨幣流量造成巨大的影響。

2.公開市場操作

它指的是中央銀行在金融市場上買賣有價證券（如國債）的活動。央行在市場購買的有價證券，就會向賣出者支付貨幣，這樣就增加了流通中的貨幣量。運用國債、政策性金融債券等作為交易品種，主要包括回購交易、現券交易和發行中央銀行票據，調劑金融機構的信貸資金需求。公開市場操作最早出現在美國，自1988年中國人民銀行取消對商業銀行貸款限額的控制后，它已經成為中國人民銀行貨幣政策日常操作的重要工具。我國公開市場操作的形式分為人民幣操作和外匯操作。因為公開市場操作對經濟的震動較小，所以對于中央銀行來說，公開市場操作是最方便靈活、得心應手的工具，通過與商業銀行、保險公司、證券公司等金融機構在公開市場上進行交易，來控制市場上的貨幣流通。

3.再貼現政策

貼現，是票據持票人在票據到期之前，為獲取現款而向銀行貼付一定利息的票據轉讓。再貼現，是商業銀行或其他金融機構將貼現所獲得的未到期票據，向中央銀行作的票據轉讓。貼現是商業銀行向企業提供資金的一種方式，再貼現是中央銀行向商業銀行提供資金的一種方式，兩者都是以轉讓有效票據——銀行承兌匯票為前提的。它不僅影響商業銀行籌資成本，限制商業銀行的信用擴張，控制貨幣供應總量，而且可以按國家產業政策的要求，有選擇地對不同種類的票據進行融資，促進結構調整。央行調整再貼現率，相當于調整商業銀行的貸款成本，對其信用擴張積極性進行影響，那么貨幣供應量也就同時受影響進行調整。再貼現工具的力度比較溫和，不會猛烈沖擊市場經濟行為。同時，它也有不足之處，畢竟現在商業銀行有眾多的融資渠道，不一定非得向中央銀行求助。

（二）重要的貨幣政策工具

1.利率政策

利率是資金的價格，它的升降變化反映了市場上資金供求關系的變化。中國人民銀行采用的利率工具主要有：調整中央銀行基準利率，包括：再貸款利率，指中國人民銀行向金融機構發放再貸款所采用的利率；再貼現利率，指金融機構將所持有的已貼現票據向中國人民銀行辦理再貼現所采用的利率；存款準備金利率，指中國人民銀行對金融機構交存的法定存款準備金支付的利率；超額存款準備金利率，指中央銀行對金融機構交存的準備金中超過法定存款準備金水平的部分支付的利率；調整金融機構法定存貸款利率；制定金融機構存貸款利率的浮動范圍；制定相關政策對各類利率結構和檔次進行調整等。

央行根據貨幣政策實施的需要，適時的運用利率工具，對利率水平和利率結構進行調整，進而影響社會資金供求狀況。利率水平也不完全由中央銀行決定，在市場經濟條件下，市場上資金供給和需求狀況決定了合理的利率水平。目前，我國利率市場化改革正逐步推進，作為過渡措施，央行目前對存款利率實行上限管理，對貸款利率實行下限管理，商業銀行可以在此情況下自主決定利率水平。當央行調整基準利率時，商業銀行的存貸款利率也會隨之調整，老百姓就能切身感受到利率的變化了。2007年初以來，中國人民銀行先后多次上調人民幣存貸款基準利率。“利率政策的累積效應逐步顯現”。居民儲蓄問卷調查顯示，居民儲蓄意愿下降已明顯放緩，在當前的物價和利率水平下，認為“更多儲蓄”最合算的居民比第一、二、三季度降幅分別為5.6、4.0和0.9個百分點，幅度明顯減小。第三季度，儲蓄存款余額下降趨勢在一定程度上得以緩解。特別是近年來，中國人民銀行加強了對利率工具的運用，利率調整逐年頻繁，利率調控方式更為靈活，控制機制日趨完善。隨著我國的利率正在逐步向市場化邁進，作為貨幣政策重要手段之一的利率政策將逐步從對利率的直接調控向間接調控轉化。利率作為重要的經濟杠桿，在國家宏觀調控體系中將發揮更加重要的作用。

2.匯率政策

匯率政策是國家政府通過金融法令的頒布、政策的規定或措施的推行，把本國貨幣與外國貨幣比價確定或控制在適度的水平而采取的政策手段。現在我國的匯率改革正在朝著匯率市場化的方向發展。政府為什么要干預匯率呢？這是因為匯率政策的目的是保證國際收支平衡，在物價穩定情況下的經濟增長，和本國出口產品的競爭力。2007年5月21日，中央銀行將人民幣兌換美元的日波動區間上限擴大至0.5%，這對于我國完善人民幣匯率形成機制是非常重要的一步，將對促進和穩定經濟發展起到重大的影響。

3.央行的其他貨幣政策工具

我國的經濟體制正處于向社會主義市場經濟體制轉變的過程中，在這種環境下，經濟、金融形勢往往容易發生難以預料的變化。因此，央行也會審時度勢采取靈活、有效、形式多樣的其他貨幣政策工具，確保貨幣政策目標的實現。這些貨幣政策包括現金收支計劃，特別存款賬戶，窗口指導以及貨幣發行等。

[HS（3]二、貨幣工具在我國貨幣政策調節市場中的運用[HS）]

我國央行在不同時期根據市場需要不斷調整它的貨幣政策，以保證經濟在一切穩定的情況下飛速發展。我國近幾年來，經濟飛速發展，在關鍵時候，不同時期，我國央行利用了不同的貨幣工具來調節市場。

2003年，貨幣供應量快速增長，在反通貨緊縮的同時，2003年我國經濟出現了潛在的通貨膨脹壓力，為此央行為了緊縮銀根，采取了一些措施，例如：為應對外匯占款的大量增加調高準備金率1個百分點;通過公開市場操作發行央行票據;對房地產信貸風險進行了風險提示等。同時為了使貨幣政策更趨于獨立，成立了銀監會，實現了貨幣政策與金融監管的有效分離。此外，通過央行向中國銀行和建設銀行注資450億美元，極大地推動了國有商業銀行的改革。但由于經濟的快速增長，一些影響經濟、金融持續健康發展的矛盾和問題也隨之凸顯出來，如部分行業盲目重復建設、能源交通出現了多年少有的瓶頸制約，通貨膨脹壓力加大。

2004年，我國經濟繼續保持平穩快速增長，效益不斷提高。由于宏觀調控得當，初步遏制了固定資產投資增長過快的勢頭。人民銀行繼續執行穩健的貨幣政策，從各方面入手，加強金融調控，合理控制貨幣信貸增長，著力優化信貸結構，抓緊完善金融宏觀調控的制度性建設，加快推進金融企業改革：一是靈活開展公開市場操作；二是提高法定存款準備金率：2004年4月25日再次提高金融機構存款準備金率0.5個百分點；三是上調金融機構存貸款基準利率：央行從2004年10月29日起上調金融機構存貸款基準利率。金融機構一年期存款基準利率上調0.27個百分點，由1.98%提高到2.25%；一年期貸款基準利率上調0.27個百分點，由5.31%提高到5.58%，其他各檔次存、貸款利率也相應調整，中長期存貸款利率上調幅度大于短期；四是進一步推進利率市場化改革；五是實行再貸款浮息制度和差別存款準備金率制度；六是加強對商業銀行的“窗口指導”，促進優化貸款結構；七是大力發展金融市場；八是積極推動金融企業改革；九是促進國際收支平衡，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩定。2004年從總體看，金融運行健康平穩，信貸結構進一步改善，基本建設等固定資產貸款繼續得到控制，流動資金貸款逐步增多。

2005年，我國繼續執行穩健的貨幣政策，我國貨幣供應量增長將保持在15%左右(狹義貨幣供應量M1和廣義貨幣供應量M2預期增長均為15%)。整個金融機構貸款平穩增長，貸款結構進一步改善。總體和年初預定目標相差不大。2005年物價上漲仍保持4%左右的水平，央行在2004年對存款基準利率上調0.27個點后，存款利率仍為“負”。“負利率”的長期持續將導致資產泡沫(尤其是房地產泡沫)的趨勢更為明顯。所以，在新一輪經濟增長已步入較為穩定時期，為減輕通貨膨脹壓力，防止資產泡沫，理順資金供求關系，央行逐步、小幅提高了存貸款基準利率，其根本目的在于穩定貨幣市場利率，爭取恢復對貨幣市場的控制權，削弱因匯改等制度性因素造成的國內利率結構扭曲，以降低未來貨幣政策陷入流動性陷阱的風險，保持對貨幣市場利率的適度控制是確保貨幣政策的有效性。 

2006年，人民銀行繼續實施穩健的貨幣政策，保持貨幣信貸的平穩增長，加快金融體制的改革和金融市場的發展，增強貨幣政策在總量平衡中的作用。主要包括幾個方面:一是靈活運用貨幣政策工具，保持貨幣信貸合理增長。二是落實利率市場改革的相關政策，研究進一步完善利率形成機制、中央銀行利率體系、票據市場利率以及市場化產品的定價機制。提高中央銀行對市場利率的引導能力，協調各利率的關系，提高商業銀行、農村信用社的利率定價能力;三是發揮信貸政策在促進經濟增長方式轉變和經濟結構調整中的作用，積極發揮貨幣政策在優化信貸政策中的作用，引導商業銀行更好地貫徹區別對待、有保有壓的方針，既要增加對經濟發展的薄弱環節和有效益有市場的企業的貸款，繼續增加對農業、中小企業、增加就業就學的信貸，又要提高金融資產質量，改進金融服務，引導商業銀行增強對周期變化的風險控制能力;四是按照金融體制改革總體思路，繼續推進國有商業銀行股份制改革。五是加快推進金融市場建設和金融市場創新。六是研究擴大消費的金融支持措施，推廣信用卡等個人消費業務。 

2007—2008年，由于十年來穩健的貨幣政策配合其他宏觀經濟政策，把握好金融調控力度，有效地促進了中國經濟的健康發展。經歷連續四年兩位數增長后，中國經濟形勢已發生較大變化。2007年以來，中國居民消費價格漲幅從2007年3月份的3.3％上揚到2007年10月份的6.5％，通脹壓力加大。2007年前10月新增貸款是2006年全年新增貸款的1.1倍，2007年10月末廣義貨幣供應量同比增幅比2006年末高1.53個百分點。面對近年來中國經濟的新變化，“防止經濟增長由偏快轉為過熱”被確定為2007年宏觀調控的首要任務。按照2007年6月13日召開的國務院常務會議部署，在堅持穩健的前提下，貨幣政策要“穩中適度從緊”，已釋放出了適當控制貨幣投放的信號。對于明年宏觀調控首要任務，這次中央經濟工作會議又在2007年的“一個防止”的基礎上增加為“兩個防止”：防止經濟增長由偏快轉為過熱、防止價格由結構性上漲演變為明顯通貨膨脹。 中央將如何實行從緊的貨幣政策，一直是大家觀望的焦點。明年貨幣政策“從緊”，事實上用“更緊”比較準確。因為2007年的貨幣政策實際上是從緊的。多次上調存款準備金率以及提升利率，全額對沖外匯流入，定向發行票據，特別國債的發行等等，組合的貨幣政策是前所未有的從緊態勢。鑒于在連續多次加息后，繼續加息勢必進一步刺激外資涌入，從而增加人民幣升值的壓力。另外，由于美聯儲的連續降息，中國的利率政策所受到的牽制越來越大。近期央行并沒有因為有些數據依然偏高而立即提高存貸款基準利率，這體現了央行在經濟形勢面臨不確定性因素加大的環境下貨幣政策決策的謹慎性，因此加息決策將日趨謹慎。國家信息中心預測部的報告認為，2008年我國貨幣政策將面臨傳導機制不夠暢通、獨立性受制于國際資本流動、成本推動型通貨膨脹和虛擬經濟快速發展沖擊調控目標基礎等四大挑戰。以更多綜合措施回收流動性將成為今后從緊貨幣政策的一大特征。明年匯率機制的靈活性應該會進一步加大，預計匯率工具將在2008年貨幣政策中起到重要的作用。

三、結語

貨幣工具為中央銀行維護金融穩定，促進經濟增長發揮著作用。但貨幣政策是涉及經濟全局的宏觀政策，與財政政策、投資政策、分配政策和外資政策等關系密切。因此為了保持經濟的穩定，必須實施綜合配套措施才能奏效。

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參考文獻：

［1］劉錫良.中國經濟轉型時期的貨幣政策研究［M］.成都:西南財經大學出版社，1998.

［2］中央經濟會議.明年實施從緊貨幣政策［EB/OL］.來源：新華網，2007-12-06.

［3］廖文，張祥龍.影響我國貨幣政策有效性的因素分析［EB/OL］.來源www.studa.net ，2007-03-22.

［4］中國人民銀行［EB/OL］.http://www.pbc.gov.cn/.

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The Means Used in Monetary Police of China’s Central Bank and its Actual Use in China

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GUOQiang

(Anyang Institute of Technology ，Anyang455000，China)

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Abstract：In 2007， some words like economy， overheating， the soaring price， inflation pressure and so on frequently appeared on newspapers. What measures the Central Bank would take to cope with this situation became a sharp focus. From the beginning of 2007 to date， the People’s Bank of China has adjusted the deposit reserve ratio many times， and also upward the RMB benchmark interest rate for deposits and loans many times. All of the above means were to control the overheated economy. The most obvious “overheating” was the market price rise this year. When the interest rate increasing stopped， the Shanghai Stock Index has broken through 5，000 point. On the one side people are full of confidence in the Stock Market. Having been adjusted by interim financial report of 2007， the dynamic profits were still 2 times higher than the international standard. However on the other side people’s confidence can’t change the fact， such as stock hoist， and risk increased. 

Key words：China’s Central Bank; monetary policy; mean;use

（責任編輯：陳麗敏）