中國推出創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險對策

摘要：創(chuàng)業(yè)板是發(fā)展多層次資本市場的重要一環(huán)。但是，推出后存在各種風(fēng)險需要加以重視，以減少對市場和投資者的沖擊。文章從中國創(chuàng)業(yè)板推出的意義入手，指出創(chuàng)業(yè)板存在的各種風(fēng)險，進而提出了應(yīng)對各種風(fēng)險的建議。

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板投資風(fēng)險信息披露制度監(jiān)督制度

中圖分類號：F830.9 文獻標(biāo)識碼：A

文章編號：1004-4914(2008)07-086-02

證監(jiān)會關(guān)于發(fā)展多層次資本市場體系的規(guī)劃已于日前獲得批準，將來藍籌股市場、中小企業(yè)板市場、創(chuàng)業(yè)板市場以及整合后的代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)地共存并行。

創(chuàng)業(yè)板市場也即人們通常所稱的二板市場，即股票第二交易市場，這里的“第二”是相對于主板市場而言。在國外，二板市場又叫另類股票市場，也就是針對中小型公司、新興企業(yè)尤其是高新技術(shù)企業(yè)上市的市場。二板市場主要功能是為中小型創(chuàng)業(yè)企業(yè)。特別是為中小型高科技企業(yè)服務(wù)，一般說它的上市標(biāo)準與主板市場有所區(qū)別。開設(shè)創(chuàng)業(yè)板市場是世界上經(jīng)濟比較發(fā)達的國家和地區(qū)的普遍做法，旨在支持那些一時不符合主板上市要求但又有高成長性的中小企業(yè)，特別是高科技企業(yè)的上市融資。因此。創(chuàng)業(yè)板市場的建立將大大促進那些具有發(fā)展?jié)摿Φ闹行⌒蛣?chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展。

一、創(chuàng)業(yè)板市場即將推出對我國建設(shè)多層次資本市場的影響

按照我國發(fā)展多層次資本市場的目標(biāo)和構(gòu)想，未來中國多層次資本市場將由藍籌股市場、中小板市場、創(chuàng)業(yè)板市場、場外交易市場四個層面所構(gòu)成。目前，滬深主板市場的規(guī)模和影響力都在不斷壯大之中；中小板市場自正式啟動以來在為中小企業(yè)提供了較好的融資平臺的同時，也為市場提供了一個分享中小企業(yè)高成長成果的場所；而2006年1月，脫胎于原STAQ、NET系統(tǒng)遺留公司的三板市場增加了中關(guān)村科技園區(qū)非上市公司股價報價轉(zhuǎn)讓平臺，為那些尚未達到上市條件的中關(guān)村創(chuàng)新型高科技企業(yè)提供了股權(quán)轉(zhuǎn)讓和融資渠道，三板市場的市場規(guī)模和市場功能都得到了很大的提升，目前，這一市場包括原sTAO、NET系統(tǒng)遺留公司、主板退市公司和中關(guān)村園區(qū)公司70家。

而創(chuàng)業(yè)板市場的即將推出，無疑使得我國資本市場向多層次資本市場的發(fā)展方向邁出了一大步。由于創(chuàng)業(yè)板市場相對主板市場和中小板市場上市門檻更低，為目前大量尚不符合主板和中小板上市條件的中小企業(yè)、新興高科技行業(yè)，尤其是那些具有自主創(chuàng)新和成長性的高科技企業(yè)開通了融資渠道，更為風(fēng)險投資提供了一個較為方便而有效的退出渠道。由于這些公司大部分都是科技類創(chuàng)新企業(yè)，一般來說這些公司規(guī)模較小，但大多擁有新技術(shù)，科技含量高，很多可能還來自于新行業(yè)，如果發(fā)展順利，有些公司有可能會以驚人的速度迅速發(fā)展起來，其盈利能力和成長能力都遠遠高于在主板上市的公司，更易于顯示出巨大的財富效應(yīng)。目前看，我國初步確定的信息技術(shù)、生物技術(shù)、先進制造和自動化技術(shù)、資源環(huán)境技術(shù)、航天航空技術(shù)、能源技術(shù)、先進防御技術(shù)等多個對增強綜合國力最具有戰(zhàn)略影響的高新技術(shù)領(lǐng)域，極有可能成為未來創(chuàng)業(yè)板市場的一個主要組成部分。

隨著創(chuàng)業(yè)板市場的推出，創(chuàng)業(yè)板市場將會成為資本市場下一個投資熱點，吸引一部分偏好高風(fēng)險、高收益、具有較高風(fēng)險承受能力的資金從主板市場退出，參與創(chuàng)業(yè)板市場的投資和炒作，從而對主板市場資金造成一定的分流。不過，這種分流作用有多大目前尚不好說。創(chuàng)業(yè)板市場在高收益的同時，其高風(fēng)險性同樣不容忽視。從國際上著名的創(chuàng)業(yè)板市場經(jīng)驗看，期間既孕育了諸如微軟、戴爾等著名的高科技企業(yè)，也造就了大量富豪讓世人注目，當(dāng)然每年更有大量的公司退市或破產(chǎn)，從而使得投資者血本無歸。事實上，創(chuàng)業(yè)板市場的風(fēng)險更高。從資金的安全性角度考慮，作為市場主流的機構(gòu)投資者仍會把主板市場優(yōu)質(zhì)藍籌股作為主要投資標(biāo)的。況且在市場推出初期規(guī)模不會太大，其對主板市場的分流作用應(yīng)該不會很強，不會改變目前主板市場資金充裕的現(xiàn)狀。創(chuàng)業(yè)板市場作為主板市場的一個有效補充，其推出并不一定會對主板市場資金造成分流。事實上，中小板市場推出之初，也曾有人擔(dān)心會對主板市場資金造成一定的分流。但目前看，這種擔(dān)心顯然是多余的。中小板市場不僅沒有分流主板市場資金，反而與主板市場互為補充，為投資者提供了更好的投資機會。

二、創(chuàng)業(yè)板市場存在的投資風(fēng)險

上市公司的經(jīng)營風(fēng)險。處于創(chuàng)業(yè)期的成長型企業(yè)，其盈利模式、市場開拓都處于初級階段，在經(jīng)營上容易大起大落。

上市公司的誠信風(fēng)險。我國法律規(guī)定，上市公司必須進行強制性信息披露，監(jiān)管部門的審核是合規(guī)性審核，申報材料的真假由中介機構(gòu)負責(zé)。投資者在投資創(chuàng)業(yè)板市場時應(yīng)對公司狀況進行深入研究。中介機構(gòu)的風(fēng)險。目前能夠推薦企業(yè)發(fā)行上市的中介機構(gòu)，包括證券公司、律師、會計師、資產(chǎn)評估師，個別機構(gòu)勤勉盡責(zé)意識不夠。中介機構(gòu)和發(fā)行企業(yè)一起欺騙投資者的事情過去也有發(fā)生，這種情況在創(chuàng)業(yè)板市場不能保證完全杜絕。

操縱股價風(fēng)險。創(chuàng)業(yè)板上市的公司股票價格可能會出現(xiàn)比較大波動。創(chuàng)業(yè)板上市的公司規(guī)模比較小，易被操縱，大幅波動會給投資者帶來較大風(fēng)險。

流動性風(fēng)險。中國創(chuàng)業(yè)板沒有做市商制度。根據(jù)其他國家的經(jīng)驗，經(jīng)過初期炒作，創(chuàng)業(yè)板的成交可能日漸清淡、流通性不暢。

企業(yè)家和創(chuàng)投企業(yè)的道德風(fēng)險。有些企業(yè)家看到上市后二級市場有50倍甚至于更高的市盈率，抱著“套現(xiàn)”、“造富”的心態(tài)把企業(yè)推上創(chuàng)業(yè)板，使創(chuàng)業(yè)板淪為一些企業(yè)上市圈錢的工具。在創(chuàng)業(yè)板推出后，將有可能出現(xiàn)高管套現(xiàn)的行為，而后可以利用部分資金重新創(chuàng)業(yè)，并對原公司造成同業(yè)競爭。另外，如果創(chuàng)投可以迅速從二級市場退出，創(chuàng)投對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的培育工作質(zhì)量可能下降，這就違背了創(chuàng)投做項目投資的本義了。

三、創(chuàng)業(yè)板市場的投資風(fēng)險對策

1 應(yīng)盡量分散非系統(tǒng)風(fēng)險。首先，具有高成長性和高增長潛力的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)理所當(dāng)然應(yīng)成為內(nèi)地創(chuàng)業(yè)板市場的首選群體；同時，其他具有特殊性的行業(yè)，以及傳統(tǒng)行業(yè)與現(xiàn)代技術(shù)融合所派生出來的新興行業(yè)也都是創(chuàng)業(yè)板市場不可或缺的挑選對象；具有成長潛力與發(fā)展前景的傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)，如汽車制造業(yè)、化工業(yè)等在我國剛進入高速成長期。也完全有條件進入創(chuàng)業(yè)板市場。在納斯達克的上市公司有50％是高科技企業(yè)，另外，50％包括服務(wù)類等非科技企業(yè)。其次，應(yīng)在可能的情況下包容一些大企業(yè)，以抵消中小企業(yè)的不確定性，增強創(chuàng)業(yè)板市場的競爭力。納斯達克在為中小企業(yè)服務(wù)的同時也沒有放棄大企業(yè)客戶，這些大公司的存在抵消了小公司的不確定性，使得納斯達克綜合指數(shù)代表性強且理性化。上市企業(yè)方面，應(yīng)更多地讓屬于實體類的高科技成長性企業(yè)上市，這些企業(yè)必須有實實在在的產(chǎn)品制造出來并有市場。這樣做可以防止股市產(chǎn)生大量泡沫，從而降低風(fēng)險。

2 實行嚴格的信息披露制度，加強創(chuàng)業(yè)板市場的道德環(huán)境建設(shè)。由于上市企業(yè)具有很大的不確定性，且對其規(guī)模及盈利能力沒有太高的要求，因此，市場監(jiān)管不可能以其營運及盈利情況為核心。為了有效地保護投資者的合法權(quán)益，盡量減少由于信息不充分導(dǎo)致的投資失誤的風(fēng)險，市場監(jiān)管的重點應(yīng)當(dāng)放在信息披露上，創(chuàng)業(yè)板市場要實行嚴格的信息披露制度，要求上市企業(yè)及時、準確地提供各種報告；對于涉及技術(shù)的重大事件如技術(shù)出售或轉(zhuǎn)讓、核心技術(shù)人員的變動等應(yīng)及時通報。直到其披露為止。對于披露虛假信息，以不實陳述誤導(dǎo)投資者的行為，要對行為人追究責(zé)任，嚴厲懲罰，使其付出慘重的代價。

3 建立嚴格的保薦人制度，讓中介機構(gòu)確實承擔(dān)起責(zé)任。保薦人制度應(yīng)是建立創(chuàng)業(yè)板市場的一頂重要制度安排。保薦人由中介機構(gòu)擔(dān)任。由保薦人推薦符合條件的企業(yè)上市，并全面承擔(dān)推薦責(zé)任。保薦人在企業(yè)上市后一段時間內(nèi)要擔(dān)任上市企業(yè)的顧問，幫助企業(yè)改善經(jīng)營管理，督促企業(yè)履行有關(guān)義務(wù)。由于企業(yè)申請上市經(jīng)過一定程序的專業(yè)手法處理，有人擔(dān)負保薦責(zé)任并督促企業(yè)披露相關(guān)信息，所以還能幫助投資者充分了解上市企業(yè)的風(fēng)險程度，增強投資者的投資信心。可見保薦人制度在控制創(chuàng)業(yè)板市場風(fēng)險中起著十分重要的作用。保薦人對創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長性、自主創(chuàng)新能力作盡職調(diào)查和審慎判斷，公眾對創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)風(fēng)險的判斷將主要依賴于保薦機構(gòu)的判斷能力。因此，創(chuàng)業(yè)板市場的組織監(jiān)管部門對保薦人的資格認定必須嚴格把關(guān)，要選擇那些有一定專業(yè)水平、人員素質(zhì)高、有清白良好的業(yè)績記錄的中介機構(gòu)擔(dān)任保薦人，并制定保薦人職責(zé)和管理制度。加強管理。對不認真履行職責(zé)或弄虛作假者應(yīng)給于嚴厲處罰。重點強調(diào)強化保薦人責(zé)任，創(chuàng)業(yè)板保薦機構(gòu)的督導(dǎo)期相比主板應(yīng)該時間更長。

4 建立多層次的監(jiān)管體系。創(chuàng)業(yè)板市場的高風(fēng)險使監(jiān)管顯得更為重要。因此，除了政府部門的監(jiān)管，還必須形成多層而多方位的監(jiān)管體系，以維護市場秩序。企業(yè)要建立合理的公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，加強內(nèi)部監(jiān)管。上市公司必須設(shè)有足夠有效的內(nèi)部監(jiān)控系統(tǒng)，確保公司遵守財務(wù)及監(jiān)管規(guī)定；必須設(shè)立獨立董事，成立由獨立董事為主席的監(jiān)察委員會，委員會應(yīng)具備適當(dāng)?shù)臋?quán)力及清晰的職權(quán)范圍。在企業(yè)外部監(jiān)管體系設(shè)置方面，應(yīng)形成證監(jiān)會、證交所、保薦人、社會公眾等四層次的監(jiān)管。

5 形成創(chuàng)業(yè)板市場主體的合理結(jié)構(gòu)。創(chuàng)業(yè)板市場應(yīng)以那些在投資于上市企業(yè)之前就有能力對企業(yè)的業(yè)務(wù)情況，以及所涉及的風(fēng)險做出客觀透徹評價的投資者(即專業(yè)投資者和充分了解市場的散戶投資者)為對象，不鼓勵對于高風(fēng)險公司缺乏適當(dāng)認識或主要受傳言牽引的散戶投資者參與市場。因此，應(yīng)大力培養(yǎng)創(chuàng)業(yè)板市場的機構(gòu)投資者，如養(yǎng)老基金、保險基金、風(fēng)險投資公司等，使機構(gòu)投資者成為創(chuàng)業(yè)板市場的中堅力量。當(dāng)創(chuàng)業(yè)板市場主要由熟悉投資技巧的機構(gòu)投資者來運作時，市場投機性將會大為降低，風(fēng)險也將大為降低。要培育投資者成熟的投資理念，增強風(fēng)險意識。市場組織者和監(jiān)管者通過各種宣傳媒介使投資者對創(chuàng)業(yè)板市場的功能、定位及特點有較充分的認識，使投資者懂得參與創(chuàng)業(yè)板市場的高風(fēng)險。在人市投資之前就做好承擔(dān)風(fēng)險的準備，謹慎行事。

在目前的監(jiān)管環(huán)境下，創(chuàng)業(yè)板可能面臨上市公司眾多、監(jiān)管人力不足的情況。此外，如何解決誠信危機也是目前創(chuàng)業(yè)板市場需要面對的挑戰(zhàn)。其他國家創(chuàng)業(yè)板成功的經(jīng)驗均表明，透明的信息披露制度和嚴厲的監(jiān)管制度，是創(chuàng)業(yè)板健康發(fā)展必不可少的基石。

(責(zé)編：若 佳)