水務(wù)公司擴(kuò)張?zhí)攸c(diǎn)與營(yíng)利性分析

摘要：文章以三家水務(wù)上市公司為對(duì)象，分析了其擴(kuò)張?zhí)攸c(diǎn)，特別是由擴(kuò)張所帶來(lái)的利潤(rùn)增長(zhǎng)狀況。通過(guò)對(duì)重點(diǎn)企業(yè)的分析，認(rèn)為水務(wù)企業(yè)的擴(kuò)張具有明顯的地域性，這與其股東背景有很大的關(guān)系，而且通過(guò)擴(kuò)張可以實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額的增加，但是在中短期內(nèi)并不會(huì)提高其盈利率，甚至有降低的可能，而能否維持較高的盈利率，看起來(lái)也與其擴(kuò)張項(xiàng)目的地域性有關(guān)。

關(guān)鍵詞：水務(wù) 擴(kuò)張 盈利 分析

中圖分類號(hào)：F292 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1004-4914(2008)07-289-02

水務(wù)企業(yè)具有自然壟斷特性，一般在同一供水區(qū)域不會(huì)有兩家同時(shí)經(jīng)營(yíng)，同時(shí)也具有明顯的規(guī)模經(jīng)濟(jì)特性，在水價(jià)上漲有限的情況下，不具有一定的規(guī)模很難實(shí)現(xiàn)盈利。由于壟斷帶來(lái)相對(duì)穩(wěn)定的業(yè)績(jī)和現(xiàn)金流，使得水務(wù)企業(yè)比較容易獲得資金支持，并通過(guò)內(nèi)外擴(kuò)張來(lái)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，以試圖獲得總體利益最大化。

下面就以信息披露比較多的三家代表性水務(wù)上市公司(分別是南海發(fā)展、錢江水利和首創(chuàng)股份)為樣本來(lái)分析水務(wù)公司擴(kuò)張的項(xiàng)目、營(yíng)利狀況。并對(duì)擴(kuò)張與其盈利能力間的關(guān)系進(jìn)行初步探討。

一、南海發(fā)展

南海發(fā)展于2000年12月成功上市，其控股股東為佛山市南海供水集團(tuán)公司。南海發(fā)展上市時(shí)供水能力為50萬(wàn)噸／日，在上市后通過(guò)收購(gòu)已建成的供水設(shè)施、擴(kuò)建已有供水設(shè)施、并延伸入污水處理行業(yè)來(lái)不斷擴(kuò)大生產(chǎn)能力。經(jīng)過(guò)七年來(lái)的擴(kuò)張，公司日供水能力增加87.3萬(wàn)噸，權(quán)益能力增加75.5萬(wàn)噸／日，控制的總供水能力達(dá)到130多萬(wàn)噸，日。

隨著生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張，公司供水量和售水收入不斷增加(見圖1)，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)總額在2001年到2006年間也以年均11.6％的速度實(shí)現(xiàn)了較快增長(zhǎng)。隨著規(guī)模的不斷擴(kuò)張，在主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)總額實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)的同時(shí)，供水的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率基本保持在超過(guò)50％的較高水平。

與供水業(yè)務(wù)相比，新進(jìn)入的污水處理業(yè)務(wù)則由于污水管道與污水廠不配套等原因，造成污水廠處理能力嚴(yán)重不足、產(chǎn)能利用率偏低，從而影響了主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率，平均不到30％。

通過(guò)相關(guān)數(shù)據(jù)可以看出：

1 粵南海發(fā)展所投資的南海第二水廠、里水鎮(zhèn)水廠、九江自來(lái)水公司、丹灶污水等都是處于南海區(qū)的水務(wù)項(xiàng)目。

2 南海發(fā)展進(jìn)行項(xiàng)目收購(gòu)與擴(kuò)建的資金為4.6億元，而新增的在建工程投資就達(dá)到5.7億元，當(dāng)年新增在建工程最高的2005年達(dá)到1.7億元，說(shuō)明水務(wù)在建工程量大，新工程較多。

3 南海發(fā)展所投資的供水項(xiàng)目一是已建成資產(chǎn)如南海第二水廠、九江自來(lái)水公司，二是擴(kuò)大市場(chǎng)的工程，如里水鎮(zhèn)水廠資產(chǎn)、鹽步、黃岐區(qū)管網(wǎng)，這樣在投資后能快速擴(kuò)大市場(chǎng)，增加收入和主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)，并保持較高的利潤(rùn)率，不會(huì)因?yàn)樾略鐾顿Y較大而影響主營(yíng)利潤(rùn)率。

4 新進(jìn)入并開發(fā)建設(shè)的污水處理項(xiàng)目由于屬于新市場(chǎng)開發(fā)，配套設(shè)施不完善，影響了產(chǎn)能和規(guī)模經(jīng)濟(jì)的發(fā)揮，因此造成利潤(rùn)率較低。相信通過(guò)配套設(shè)施的完善，可以使污水處理的盈利水平得到提高。

二、錢江水利

錢江水利是浙江省水利系統(tǒng)龍頭企業(yè)，由水利部綜合開發(fā)管理中心、浙江省水利水電建設(shè)投資總公司、浙江省水電實(shí)業(yè)公司等公司發(fā)起設(shè)立。在2000年9月上市時(shí)公司主要是水電資產(chǎn)，其水務(wù)資產(chǎn)經(jīng)歷了從無(wú)到有，并不斷發(fā)展壯大的過(guò)程。在2000年獲得了杭州赤山埠水廠特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，隨后不斷擴(kuò)大水務(wù)資產(chǎn)投入，在水務(wù)方面花費(fèi)6.2億元投資了7個(gè)水務(wù)項(xiàng)目(不含其控股子公司投資的項(xiàng)目)，供水能力63萬(wàn)噸／日，權(quán)益能力增加48.5萬(wàn)噸／日，并在2006年通過(guò)控股的子公司錢江供水公司延伸進(jìn)入了污水處理產(chǎn)業(yè)。

在生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張的同時(shí)，公司2006年的供水量比2001年增加了2倍，售水收入增加了4.4倍。隨著供水規(guī)模和收入總量的增長(zhǎng)，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)總額除2004年外，都保持了快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。公司在2004年售水量增長(zhǎng)13.1％的同時(shí)，收入反而下降5.6％，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)更是下降高達(dá)17.0％。公司的年報(bào)并沒有對(duì)這種在售水價(jià)格沒有下調(diào)、供水量增長(zhǎng)，而收入不升反降的反常現(xiàn)象進(jìn)行解釋。但年報(bào)中有關(guān)申報(bào)調(diào)整水價(jià)的準(zhǔn)備工作的論述，以及2005年杭州市、舟山市調(diào)整水價(jià)的事實(shí)可能會(huì)與此反常現(xiàn)象有關(guān)聯(lián)(此后，公司在售水量增長(zhǎng)不大的情況下，實(shí)現(xiàn)了收入的大幅增長(zhǎng))。因此，可以把2004年作為例外看待。

公司供水業(yè)務(wù)的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率一直保持較高的水平，從2001年到2007年上半年平均高達(dá)62.0％，即使在2004年也達(dá)到58.7％的較高水平。2006年4月由水利部綜合事業(yè)局、中國(guó)水利水電建設(shè)集團(tuán)公司、山西省萬(wàn)家寨引黃工程總公司等為主要股東的中國(guó)水務(wù)投資公司成為錢江水利第一大股東，這必將強(qiáng)化其未來(lái)水務(wù)投資發(fā)展的力度。

1 錢江水利投資的赤山埠水廠、嵊州項(xiàng)目、永康水務(wù)等都是在浙江省內(nèi)的水務(wù)項(xiàng)目。

2 錢江水利進(jìn)行項(xiàng)目收購(gòu)與擴(kuò)建的資金為6.2億元，而新增的在建工程投資僅為1.7億元，當(dāng)年新增在建工程最高的2001年也不到5千萬(wàn)元，說(shuō)明收購(gòu)項(xiàng)目主要為已建成項(xiàng)目，不需要追加大量投資。

3 由于錢江水利所投資的供水項(xiàng)目均是已建成資產(chǎn)，如赤山埠水廠、舟山自來(lái)水公司等，這樣在投資后能立即擴(kuò)大市場(chǎng)，有助于保持很高的利潤(rùn)率。

4 錢江水利通過(guò)子公司進(jìn)入永康整體水務(wù)項(xiàng)目而間接進(jìn)入的污水處理項(xiàng)目效益狀況尚不明確。

三、首創(chuàng)股份

首創(chuàng)股份是由北京首創(chuàng)集團(tuán)、北京國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司、北京旅游集團(tuán)公司等單位發(fā)起設(shè)立的，2000年4月上市。自上市以來(lái)，共投資42.5億元參控股了京城水務(wù)、秦皇島首創(chuàng)等十幾家企業(yè)，歷年新增的水務(wù)在建工程投資達(dá)到3.86億元，所控股水務(wù)企業(yè)的處理能力達(dá)到442萬(wàn)噸／日，而其權(quán)益能力為271萬(wàn)噸／日，參控股子公司及孫公司的總處理能力達(dá)到765萬(wàn)噸／日。

隨著投資的供水企業(yè)不斷增多，首創(chuàng)股份水務(wù)收人快速增加。從2004年開始，首創(chuàng)股份開始在主營(yíng)收入中單獨(dú)劃分出水務(wù)收人來(lái)，2005年水務(wù)行業(yè)收入已占首創(chuàng)股份主營(yíng)收入的46.8％，2006年由于京城水務(wù)明確了污水價(jià)格，由補(bǔ)貼收入變?yōu)闋I(yíng)業(yè)收入，所以2006年污水處理收入大幅增加，使得水務(wù)收入占總的主營(yíng)收入的75.2％，而到2007年上半年污水處理收入還超過(guò)了供水收入。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)總額實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)，但主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率卻比較低。2005年到2007年上半年供水的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率平均只有22.9％，污水處理業(yè)務(wù)利潤(rùn)(主要來(lái)自京城水務(wù))則要高得多，達(dá)到42.0％。另外，首創(chuàng)股份還從當(dāng)?shù)乇本┦小ⅠR鞍山市、銅陵市、秦皇島市等當(dāng)?shù)卣@得了一些數(shù)額不等的補(bǔ)貼或返還支持，雖有利于改善盈利狀況，但是除了京城水務(wù)外，其它項(xiàng)目的補(bǔ)貼或返還對(duì)改善總體盈利狀況難以起到重要作用。

由此，筆者認(rèn)為：

1 首創(chuàng)股份在北京、安徽、河北、江蘇、陜西等地進(jìn)行全國(guó)性水務(wù)市場(chǎng)布點(diǎn)擴(kuò)張，而沒有局限在北京市。

2 首創(chuàng)股份進(jìn)行項(xiàng)目收購(gòu)的資金達(dá)到42.5億元，而從2003年起到2007年每年新增的在建工程投資合計(jì)僅為3.9億元，其中2006年就占了近一半，這與它收購(gòu)的項(xiàng)目主要為已建成項(xiàng)目，尚不需要大量新建擴(kuò)建有關(guān)。

3 雖然首創(chuàng)股份所投資的供水項(xiàng)目大都是已建成資產(chǎn)，在占領(lǐng)市場(chǎng)、迅速增加主營(yíng)收入方面效果明顯，但是其主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率卻很低，這是因?yàn)樵诒本┮酝庑率召?gòu)的一般都處在虧損或半虧損狀態(tài)的供水企業(yè)。而在收購(gòu)后，地方水價(jià)調(diào)整到保本微利一般也要1～2年的時(shí)間，因此經(jīng)濟(jì)效益暫時(shí)難以體現(xiàn)。

4 與供水業(yè)務(wù)盈利狀態(tài)相反，其污水處理產(chǎn)業(yè)占領(lǐng)的是本地比較成熟的市場(chǎng)，配套設(shè)施完善，規(guī)模經(jīng)濟(jì)明顯，特別是有地方政府的支持，因此有較高的收益水平。

四、擴(kuò)張與盈利性分析

通過(guò)對(duì)以上三家上市公司擴(kuò)張與盈利性的數(shù)據(jù)分析可以初步得出如下結(jié)論：

1 水務(wù)企業(yè)擴(kuò)張具有明顯的區(qū)域性，而這種區(qū)域性與其公司的股東背景有明顯的關(guān)系。這是因?yàn)椋阂环矫婀蓶|背景對(duì)其投資方向會(huì)產(chǎn)生重要影響，一般當(dāng)?shù)卣辉傅胤狡髽I(yè)將資金投到外地，而是盡量投資當(dāng)?shù)貋?lái)拉動(dòng)本地經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。從另一方面說(shuō)，由于水務(wù)企業(yè)的公用事業(yè)特性，在引入外來(lái)投資方面，當(dāng)?shù)卣脖容^慎重，除了那些實(shí)力雄厚的國(guó)際、國(guó)內(nèi)知名的企業(yè)，特別是水務(wù)巨頭，一般企業(yè)要進(jìn)行跨區(qū)域投資擴(kuò)張并不是容易辦到的事。

2 隨著企業(yè)在水務(wù)市場(chǎng)的擴(kuò)張，其收入不斷擴(kuò)大，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)總額也迅速增長(zhǎng)，兩者之間有正向的關(guān)系。這是因?yàn)樯鲜泄就顿Y的大多是已建成項(xiàng)目，這樣在投資后可以短時(shí)間內(nèi)產(chǎn)生收入，并增加主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)。

3 水務(wù)企業(yè)的擴(kuò)張能力與其中短期盈利能力之間的關(guān)系并不明顯。而主要與其是在本地?cái)U(kuò)張還是在外地?cái)U(kuò)張有較明顯的關(guān)系。在本地市場(chǎng)進(jìn)行擴(kuò)張的企業(yè)，利用其各種資源，比較容易獲得盈利性較好的水務(wù)資源。而在外地進(jìn)行擴(kuò)張的有實(shí)力的企業(yè)，雖然也有當(dāng)?shù)卣闹С郑械倪€給予了一定的財(cái)政補(bǔ)貼，但一般來(lái)說(shuō)，當(dāng)?shù)卣谖齺?lái)外地資金后，在給予外來(lái)企業(yè)充分的支持以保證其盈利性方面并沒有積極性。

因此，從中短期來(lái)看，只有在本地?cái)U(kuò)張才能較好地保證較高的盈利性，而在外地?cái)U(kuò)張，其盈利性往往不佳。

(責(zé)編：呂 尚)