管理層收購對多元化經營的理論分析

[摘要] 管理層收購是借助于管理層自有資金或者外部融資控制或者相對控制原上士公司，管理層所處的位置不同了，激勵的方式和強度變了，作為公司重要戰略的多元化戰略由于核心和非核心業務對管理層自身來說意義各不相同，根據激勵強度假說，管理層收購后的公司將縮減非核心業務。

[關鍵詞] 管理層收購 多元化 激勵強度假說

我國對于管理層收購方面的研究大都集中于管理層收購中的問題及在我國的實用性等方面，對于公司戰略方面的研究卻比較缺乏，本文將以激勵強度假說為理論基礎分析管理層收購對公司多元化戰略的影響。

一、管理層收購的內涵

魏建（2005）指出管理層收購（Management Buy-out，簡稱MBO）是杠桿收購（Leveraged Buy-out，簡稱LBO）的一種，是指公司管理層利用自有資金和借貸資金購買本公司的股份或資產，改變本公司所有者結構、控制權結構和資產結構以重組本公司并獲得預期收益。

由于我國的資本市場不發達，市場信息透明度低，我國的管理層收購因此具有其獨特之處。我國的管理層收購是指上市公司的管理層、內部員工或由其組建的法人實體作為收購者主體，通過自有資金和借貸資金收購一定比例的上市公司股權，進而達到相對控制或者完全控制上市公司，取得預期收益的一種收購行為。

二、多元化經營的內涵

多元化經營指的是企業在多個相關或不相關的產業領域同時經營多項不同業務的戰略，或者生產并銷售與原來產品不屬于同一類別的產品，即進入不同行業或者生產銷售不同產品都可以稱為多元化，多元化經營已成為企業的一種典型的經營戰略，但是盲目多元化絕對是不可取的。Agrawal et al (1992)發現在收購后5年的期間內，收購企業經歷了10%的統計上的顯著損失。因此，管理層收購后，公司的管理層將如何處置核心業務和非核心業務，是為保持核心優勢而剝離非核心業務還是要繼續擴張，多元化經營有何變動或者說理論上該怎么變動，下文將對此作出理論分析。

三、管理層收購對多元化經營有何影響

DeAngelo（1987）研究表明杠桿收購增加了目標公司30%到40%的市場價值。Jensen(1989)的“激勵強度假說”對于杠桿收購增加了公司價值有這樣的解釋，杠桿收購通過弱化經理層地獄多樣的投資而一定程度上增加了公司價值，因為經理與股東的利益不一致，上市公司的經理一般不是主要的持股者，經理們的獎勵是基于公司規模而不是公司的市場價值，因此在上市公司的經理們就會通過多元化經營以擴大規模同時也降低公司的破產風險，而過度的這樣的投資則會降低公司價值，損害了股東利益，股權激勵將使經理層更加關注股東利益。

基于激勵強度假說，實施了管理層收購的公司因經理與股東的代理問題得到很大程度的解決，公司多元化業務在數量上和規模上都應該有縮小的表現，具體推測如下：

1.大量的研究表明核心競爭力是公司保持市場地位的重要力量，那么管理層在取得公司控制權后，相關業務和核心業務會得到強化以保持業績；

2.非相關業務在一定程度上使公司價值降低，為保持良好市場表現，爭取更多其他資金和日后重新上市，管理層會剝離這些非核心業務。

3.管理者和所有者合一的狀態使得管理者不再為追求自身利益而盲目或者過度投資擴大規模，他們更加關注公司價值，進行多元化經營的激勵因素減退。

四、本文的不足及研究展望

由于管理層收購在我國有不只一種實現方式，所以本文的分析在一定程度上顯的不夠具體，沒有針對不同行業或者特定客體進行研究而僅從理論上作分析。

管理層收購作為杠桿融姿重組公司的一種有效方式應該謹慎實施，期待更多實證研究成果。管理層收購對于公司來說，影響的不僅僅是多元化戰略這一方面，公司在投資以及選擇戰略伙伴等其他戰略方面也會受到影響，這些方面也是值得研究的課題。

參考文獻：

[1]魏建:管理層收購在中國的困境與出路. 新華文摘，2005

[2]Agrawal，A.，Jeffe，J.F.，Mandelker，G.N.，（1992），The post-merger performance of acquiring firms:A Re-examination of an Anomaly. Journal of Finance 47，1605-1621

[3]DeAngelo，H.and L.DeAngelo(May-June1987).“Management buyouts of publicly traded corporations”，Financial Analysis Journal，pp.38-49

[4]Jensen， M. (1989). “Eclipse of the public corporation”.Harvard Business Review， 67， pp. 61-74