人民幣ＰＥ引而待發(fā)

在準(zhǔn)備了12年的《產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》一直處于擱置的狀態(tài)下，人民幣基金出現(xiàn)了一些新動(dòng)向：一個(gè)是產(chǎn)業(yè)投資引導(dǎo)基金蔚然成風(fēng)，另一個(gè)是儲(chǔ)蓄類機(jī)構(gòu)以FOF形式涉足PE初露端倪。以政府引導(dǎo)、多種成分資金參與的股權(quán)投資基金將取代以國有資金為主要玩家的產(chǎn)業(yè)基金。

可能不用等太久，人民幣PE（私募股權(quán)投資）將和CEO、 VC一樣成為北京乃至全國企業(yè)家們最熟悉的英文縮寫。原因很簡單，“野蠻人”（PE的別稱）隨時(shí)可能出現(xiàn)在你我身邊。

2008年6月20日下午，北京股權(quán)投資基金協(xié)會(huì)（BPEA）在釣魚臺(tái)國賓館高調(diào)成立。這是國內(nèi)繼天津PE協(xié)會(huì)成立之后的第二個(gè)PE行業(yè)自律組織，協(xié)會(huì)的成立是北京PE行業(yè)發(fā)展史上的一個(gè)里程碑。據(jù)悉，有關(guān)方面正在醞釀成立全國PE協(xié)會(huì)。

毫無疑問，PE潮流已是大勢(shì)所趨。

在此之前，全國社保基金對(duì)鼎輝和弘毅兩只PE各注資20億引起了各界的轟動(dòng)。智基創(chuàng)投總經(jīng)理暨管理合伙人陳友忠告訴記者，社保基金進(jìn)入PE市場(chǎng)獲得放行，對(duì)本土私募股權(quán)投資市場(chǎng)來說是個(gè)利好。業(yè)內(nèi)人士表示，此舉或?qū)㈩A(yù)示著未來將有包括商業(yè)銀行、保險(xiǎn)等在內(nèi)的更多資金參與到PE市場(chǎng)，人民幣私募股權(quán)市場(chǎng)將步入行業(yè)發(fā)展的黃金期。

受次貸危機(jī)影響，很多全球PE巨頭紛紛把眼光投向了中國，凱雷創(chuàng)始人魯賓斯坦就曾坦言：作為新興市場(chǎng)的重要一員，中國的機(jī)會(huì)越來越實(shí)在。而另一個(gè)著名PE華平基金某負(fù)責(zé)人曾經(jīng)向媒體表示，150億美元的華平十號(hào)基金，將在未來二至三年在中國投資數(shù)十億美元。他還希望以后能在中國發(fā)行人民幣基金。

據(jù)清科集團(tuán)披露的信息顯示，僅今年5月，就有6支新生的可投資于中國大陸地區(qū)的創(chuàng)業(yè)投資/私募股權(quán)投資（VC/PE）基金設(shè)立，規(guī)模總計(jì)84.32 億美元。投資方面，5月份共有17家中國企業(yè)獲得了來自19家VC/PE的投資，已披露金額達(dá)到8.97億美元。

更有意味的是，一個(gè)群體已經(jīng)浮出水面——越來越多的中國創(chuàng)業(yè)家、職業(yè)經(jīng)理人、投資銀行家投身PE行業(yè)，這群人早就夢(mèng)想建立中國自己的PE品牌和力量，并已全力推動(dòng)。他們一致認(rèn)為，中國正處于一個(gè)歷史性的發(fā)展時(shí)刻，PE基金寄托了他們想要的使命和遠(yuǎn)見。因此，當(dāng)記者在BPEA成立發(fā)布會(huì)上看到田溯寧、衣錫群、吳尚志等人以及眾多前往的PE人士時(shí)，確確實(shí)實(shí)感受到了傳說中的“PE風(fēng)頭正勁”。

在接受記者采訪時(shí)，紅石國際創(chuàng)投基金總裁趙微介紹：“目前成立有限合伙制的本土私募股權(quán)投資基金可以說風(fēng)頭正健，大家都在爭分奪秒地成立這類投資基金。”趙微指出，目前人民幣PE有一個(gè)比較好的發(fā)展態(tài)勢(shì)是：FOF基金已經(jīng)小規(guī)模風(fēng)行。要知道，這種基金在國外是出現(xiàn)在股權(quán)投資基金發(fā)展的成熟時(shí)期，而中國的股權(quán)市場(chǎng)才剛剛開始。以各地政府風(fēng)涌而起的創(chuàng)投引導(dǎo)基金出現(xiàn)以及儲(chǔ)蓄類機(jī)構(gòu)涉足股權(quán)投資的苗頭，或?qū)⒏淖兯侥脊蓹?quán)基金的封閉和投資基金數(shù)量有限單一的局面，成為股權(quán)投資資金的重要來源。

趙微談到，中國PE的成長需要金融資本市場(chǎng)的成熟，但金融資本市場(chǎng)的成熟又需要他們的成長來推動(dòng)。2007年，黑石的公開上市著實(shí)刺激了一直做實(shí)業(yè)的趙微：“當(dāng)時(shí)有人說中國將會(huì)誕生‘紅石’集團(tuán)，我就想，紅石就從我開始吧。”

作為北京第一家本土PE掌門人，趙微毫不懷疑在中國也能產(chǎn)生黑石那樣偉大的PE，雖然眼下人民幣PE發(fā)展尚有很多障礙和難度。

黃金期或已到來

對(duì)于中國本土PE的未來，美國霍普金斯大學(xué)著名學(xué)者Roger Leeds教授曾預(yù)言：外資PE在中國加大投融資規(guī)模的同時(shí)，未來幾年中國本土PE公司也將獲得迅速發(fā)展，因?yàn)椤白罱K這是一個(gè)浸透本土文化的行業(yè)”。他稱，中國市場(chǎng)代表了私人股權(quán)投資在新興市場(chǎng)發(fā)展中的所有機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)。一方面，大量民營企業(yè)有獲取中長期資本的需求，是私人股權(quán)投資發(fā)展的巨大潛力所在；另一方面，在啟蒙階段的市場(chǎng)面臨著諸多風(fēng)險(xiǎn)：如何選擇合適的投資標(biāo)的、投資定價(jià)缺乏尺度、法律體系的規(guī)范，以及可能遭受的干預(yù)等。

與此同時(shí)，記者從有關(guān)部門了解到，在準(zhǔn)備了12年的《產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》一直處于擱置的狀態(tài)下，人民幣基金出現(xiàn)了一些新動(dòng)向：一個(gè)是產(chǎn)業(yè)投資引導(dǎo)基金蔚然成風(fēng)，另一個(gè)是儲(chǔ)蓄類機(jī)構(gòu)以FOF形式涉足PE初露端倪。以政府引導(dǎo)、多種成分資金參與的股權(quán)投資基金將取代以國有資金為主要玩家的產(chǎn)業(yè)基金。據(jù)悉，由發(fā)改委起草的《創(chuàng)業(yè)投資政策引導(dǎo)資金指南》目前已經(jīng)聯(lián)合財(cái)政部上報(bào)到國務(wù)院，預(yù)計(jì)將在近期出臺(tái)。前不久全國社保基金理事會(huì)理事長戴相龍?jiān)诘诙弥袊髽I(yè)國際融資洽談會(huì)上表示，希望能把私募股權(quán)基金和產(chǎn)業(yè)投資基金明確為股權(quán)投資基金，以此來制定管理法規(guī)。他同時(shí)透露，全國社保基金將繼續(xù)與國內(nèi)外PE合作，擴(kuò)大對(duì)PE投資。

此前，社保基金對(duì)鼎輝和弘毅注資的舉動(dòng)是大型國有投資機(jī)構(gòu)與市場(chǎng)化私募股權(quán)投資基金管理者的首次合作。得益于社保基金的這兩筆投資，鼎暉和弘毅成功募集到各自的第一筆人民幣基金，首次擺脫了融資、退出“兩頭在外”的運(yùn)營模式。目前社保對(duì)PE第一階段的投資額度為500億人民幣，三年后有望達(dá)到1000億人民幣。

前不久記者看到一個(gè)消息：溫州企業(yè)募集了6000億熱錢，準(zhǔn)備轉(zhuǎn)投私募股權(quán)投資，大舉進(jìn)軍PE市場(chǎng)。就此問題記者采訪溫州市駐京辦主任高武時(shí)，他提到，從去年開始溫州民營企業(yè)就開始關(guān)注PE市場(chǎng)，如他們成立的東海創(chuàng)投，就是對(duì)人民幣PE的探索。高武坦言，對(duì)民營PE來說，他們更希望跟投政府的創(chuàng)投引導(dǎo)基金（FOF）合作，這樣做既可以減少投資的失誤率，又可以使大量游資得到增值有效利用。就目前信貸緊縮的情況下，企業(yè)對(duì)直接融資的需求越來越大，PE發(fā)揮的空間也越來越大。因此，他預(yù)言將會(huì)有更多資本進(jìn)入這個(gè)渠道。比如，今年或者明年，北京的溫州民營企業(yè)也將募資成立一到兩只人民幣基金，募到的基金主要用于跟投政府的創(chuàng)投引導(dǎo)基金。

趙微告訴記者，修改后的《合伙企業(yè)法》首次確立了“有限合伙”這一企業(yè)組織形式在我國的合法地位。從而讓中國本土基金公司成立股權(quán)投資基金可以避免了在公司制下的雙重征稅，不僅提高了私募股權(quán)投資的運(yùn)作效率，而且也拓寬了其募資渠道，極大地促進(jìn)了中國本土私募股權(quán)投資的發(fā)展。

BPEA的成立傳遞了一個(gè)信號(hào)：北京將大力發(fā)展私募股權(quán)投資。6月20日BPEA成立大會(huì)上，北京市常務(wù)副市長吉林就談到，北京具有發(fā)展股權(quán)投資的巨大優(yōu)勢(shì)，這也是北京市今后將重點(diǎn)發(fā)展的一個(gè)領(lǐng)域。北京市金融辦主任霍學(xué)文也曾經(jīng)提到，由北京市發(fā)改委聯(lián)合北京市財(cái)政局等部門籌備設(shè)立的一支市級(jí)中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金將在不久后啟動(dòng)。趙微告訴記者，這只創(chuàng)投引導(dǎo)基金引發(fā)了北京外資和人民幣PE們的很大興趣，大家都躍躍欲試，希望能成為GP或者LP。據(jù)悉，該基金規(guī)模為10億左右，分8-10支基金，政府投資入股不超過30%，且不成為第一大股東；將面向社會(huì)公開招募GP（基金管理者）和LP（投資者），主要投資方向是符合北京城市功能定位和相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策、產(chǎn)業(yè)投資導(dǎo)向的創(chuàng)業(yè)期科技型、創(chuàng)新型中小企業(yè)。該基金旨在創(chuàng)新政府資金扶持方式，通過發(fā)揮財(cái)政資金的杠桿放大效應(yīng)，引導(dǎo)民間資金進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域并鼓勵(lì)其增加對(duì)創(chuàng)業(yè)期中小企業(yè)的投資，基金不以盈利為目的。截止發(fā)稿前，記者獲悉近期又將有10家PE基金決定在北京注冊(cè)，其中富匯投資基金管理公司已經(jīng)在北京注冊(cè)。

針對(duì)目前本土PE發(fā)展的大形勢(shì)，美林中國區(qū)主席劉二飛預(yù)言，對(duì)于中國的私募投資來說，今后的3至5年將會(huì)是一個(gè)黃金時(shí)代。趙微對(duì)此做了補(bǔ)充：今后幾年，也是FOF基金發(fā)展的黃金年代。

募集退出以及其他的瓶頸問題

盡管中國有很多投資機(jī)會(huì)，但并不盡善盡美和一帆風(fēng)順。

易凱資本CEO王冉認(rèn)為，關(guān)于人民幣基金的問題本來已經(jīng)炒得很熱，社保基金的出手又讓整個(gè)行業(yè)為之一振。不過，熱歸熱，其實(shí)人民幣私募股權(quán)基金才剛剛萌芽，還有一些需要完善或解決的問題。很多業(yè)內(nèi)人士一致認(rèn)為，目前PE還無法在國內(nèi)施展的原因，不是因?yàn)闆]有市場(chǎng)，而是在立法上存在瓶頸。PE的整個(gè)過程有四個(gè)環(huán)節(jié)：注冊(cè)和發(fā)起、集資、投資、退出。即使目前已經(jīng)解決了注冊(cè)發(fā)起的市場(chǎng)化問題，這里還隱含著相關(guān)的稅務(wù)制度問題，政府至今沒有出臺(tái)相應(yīng)的配套政策。

國外分析家認(rèn)為，對(duì)于時(shí)下的中國，PE面臨的處境更為復(fù)雜。一方面，國有企業(yè)和民營企業(yè)在公司治理和資本結(jié)構(gòu)均有短板，兼之資本市場(chǎng)效率的低下，為PE提供了長期發(fā)展的舞臺(tái)；另一方面，PE作為一種金融組織形式，本身需要良好的法律系統(tǒng)和資本文化的支撐，才能在投資者和管理人之間建立富有效率的平衡機(jī)制。因此，對(duì)于蓄勢(shì)待發(fā)的國產(chǎn)PE來說，機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)相伴而生。如何培養(yǎng)成熟的LP群體？退出渠道該如何打通？市場(chǎng)力量如何更好的發(fā)揮作用？將是人們對(duì)中國PE未來長期關(guān)注過程的核心話題。

提起PE的資金募集渠道，陳友忠告訴記者，一般來說，PE的資金來源渠道主要有以下幾種：政府引導(dǎo)基金、私人公司資本、有錢的個(gè)人和一些大型金融機(jī)構(gòu)資金。在海外，大型機(jī)構(gòu)資金是一個(gè)很大的來源，如退休保險(xiǎn)基金、大學(xué)的校友基金等。雖然社保基金和保險(xiǎn)資金已經(jīng)獲準(zhǔn)成為機(jī)構(gòu)投資人，但PE還未能成為國內(nèi)儲(chǔ)蓄、退休金等龐大資金的去向。陳友忠告訴記者，目前在中國，機(jī)構(gòu)投資者投資股權(quán)基金的限制尚未完全放開，等到銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老金等投資機(jī)構(gòu)也被完全允許成為合格的機(jī)構(gòu)投資人的時(shí)候，PE時(shí)代就真的來臨了。

陳友忠的觀點(diǎn)得到了業(yè)內(nèi)的普遍認(rèn)同。“現(xiàn)在找好項(xiàng)目并不難，難的是和有限合伙人 (LP)相處.”某私募股權(quán)投資基金管理公司的一位管理人員這樣表示。

私募股權(quán)投資基金要想玩得轉(zhuǎn)，重要的是需要有投資人，也就是有限合伙人，但目前中國本土的有限合伙人還很不成熟。這個(gè)群體的不成熟直接關(guān)系到資金募集渠道的不暢通。

國內(nèi)某家媒體曾經(jīng)報(bào)道過這樣一個(gè)故事，有很多LP追著鼎輝創(chuàng)始人吳尚志，要給他投錢，吳尚志的第一句是：“你們把錢給我后，我每年給你們匯報(bào)一次，你們平時(shí)不能過問具體的投資。”這一句，嚇退了一批準(zhǔn)LP。剩下的一些LP想想高回報(bào)，那就忍忍吧。于是問吳：“回報(bào)期多久？”吳說：“7年。”于是LP們紛紛散去。這則笑話說明了中國有限合伙人們的兩大特點(diǎn)，“干預(yù)投資和急功近利。”

相對(duì)于國外的投資環(huán)境而言，人民幣基金存在著募集無門和退出無門的尷尬境地。對(duì)此嘉富誠基金的程安靜感受頗深，據(jù)他告訴記者，他們現(xiàn)在已經(jīng)成立的基金中，嘉富誠國際資本有限公司作為普通合伙人，在很多方面對(duì)其他LP比較“嬌寵”——國內(nèi)的出資者都是這樣。除了定期和LP溝通，給LP提供基金的一些運(yùn)作情況之外，甚至有時(shí)還要給LP提供一些增值服務(wù)。上海嘉峪投資公司董事長劉方生也介紹，有一些做LP的企業(yè)，把錢投資給私募股權(quán)投資基金，交由基金管理公司也就是普通合伙人來運(yùn)作，還很不放心，經(jīng)常要跑來問長問短，有的民營企業(yè)家借著LP的身份，甚至要介入每一個(gè)項(xiàng)目投資的過程，很多細(xì)節(jié)都要參與。

“嘉富誠國際資本有限公司對(duì)此的解決辦法是，召集LP選舉，從他們當(dāng)中選出若干代表，再加上嘉富誠國際資本有限公司的工作人員，成立投資決策委員會(huì)，共同決策，讓LP放心。這種辦法比較行之有效，我們近期在寧波又募集到了一只基金。”程安靜介紹。

陳友忠介紹，在歐美國家，有限合伙人出資后絕不干預(yù)普通合伙人的具體投資決策，普通合伙人每年向有限合伙人匯報(bào)數(shù)次。有限合伙人給普通合伙人的大多是在建議或者在普通合伙人需要的時(shí)候，為其提供人脈和資源方面的幫助。但在中國，有限合伙人、普通合伙人不分的情況大概還會(huì)存在一定時(shí)期。這主要是由于中國的信用體系還不完善，成熟LP的形成尚需要時(shí)間，普通合伙人不得不在一些領(lǐng)域做一定的妥協(xié)。

讓有限合伙人派代表進(jìn)入投資決策委員會(huì)，約定投資的回報(bào)期，這些都是本土PE典型的中國特色。“中國應(yīng)該做一些扶植本土私募資本基金的事，為他們提供更廣闊的生存空間”，程安靜說。

私募股權(quán)基金投資某個(gè)項(xiàng)目，最終要退出以獲得收益，退出環(huán)節(jié)是私募股權(quán)基金實(shí)現(xiàn)收益的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。而私募股權(quán)基金退出項(xiàng)目的主要方式是投資項(xiàng)目在資本市場(chǎng)上市，私募股權(quán)基金也借機(jī)套現(xiàn)退出。

陳友忠提到，從長遠(yuǎn)來說，越來越多的外資應(yīng)融入中國，最好的方式是在國內(nèi)投資的項(xiàng)目在國內(nèi)退出，由于目前國內(nèi)并購市場(chǎng)的缺乏，使PE的退出渠道大為受限。他認(rèn)為應(yīng)該考慮發(fā)展并購市場(chǎng)，國外很多PE都是靠賣給別的公司來實(shí)現(xiàn)退出的。程安靜也提到，對(duì)于一些不想上市或者不能立刻上市的優(yōu)質(zhì)公司，如果并購之門打開的話，將會(huì)有更多的企業(yè)受益的。

統(tǒng)計(jì)顯示，IPO方式退出目前仍然是私募股權(quán)基金退出項(xiàng)目的主要方式。在中國多層次資本市場(chǎng)還沒有建立完善時(shí)期，私募股權(quán)投資基金只好引導(dǎo)投資項(xiàng)目去海外上市，以達(dá)到退出的目的。而隨著國內(nèi)資本市場(chǎng)這兩年的火爆，以及多層次資本市場(chǎng)的逐步建立，越來越多的私募基金開始選擇通過國內(nèi)上市完成投資的最后一個(gè)環(huán)節(jié)。國內(nèi)將推出創(chuàng)業(yè)板和股權(quán)柜臺(tái)交易（OTC）的消息，也在一定程度上刺激了本土PE的快速成長。

此外，王冉認(rèn)為，此外還有以下幾個(gè)問題需要注意和改進(jìn)：

首先是有關(guān)募資來源的問題。王冉告訴記者，如他這樣的PE更加關(guān)心的是社保之后有哪些機(jī)構(gòu)資產(chǎn)能夠進(jìn)入且被普遍允許參與到人民幣基金中來。他個(gè)人認(rèn)為，政府有關(guān)部門應(yīng)該盡快考慮對(duì)所有國有金融機(jī)構(gòu)有限度地開閘放水，允許它們像中信那樣把可投資資產(chǎn)的一部分（初期可以比照社保不超過10%）進(jìn)行私募股權(quán)投資，使它們成為推動(dòng)中國人民幣基金健康發(fā)展的中堅(jiān)力量。

培養(yǎng)本土品牌PE耗時(shí)漫長。很多業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這次社保基金選定鼎輝和弘毅兩家基金絕對(duì)不是偶然的。陳友忠就告訴記者，這兩家公司無論從品牌、業(yè)績、經(jīng)驗(yàn)還是其他方面來看，均是鶴立雞群。問題是，承載中國金融機(jī)構(gòu)私募股權(quán)投資的機(jī)構(gòu)不能只有兩家，它們后面還有誰？答案是：目前幾乎還沒有。王冉提到，目前市場(chǎng)中絕大多數(shù)管理團(tuán)隊(duì)還沒有經(jīng)歷足夠的市場(chǎng)檢驗(yàn)，也沒有形成足夠強(qiáng)大的品牌。在這種情況下，一方面是否可以允許部分蜚聲全球、擁有豐富投資中國企業(yè)經(jīng)驗(yàn)的外資基金管理公司上岸，在華設(shè)立面向境內(nèi)有限合伙人的人民幣基金；同時(shí)也允許綜合實(shí)力排名靠前的證券公司發(fā)起和設(shè)立人民幣基金，盡快培養(yǎng)出更多有品牌的本土基金管理機(jī)構(gòu)來。一般來說，一個(gè)基金管理機(jī)構(gòu)從正式成立到初步形成自己的品牌，至少需要5-10年的時(shí)間。

有限合伙制還是公司制。融勤國際中國區(qū)總裁孫紅偉告訴記者，總的來說，合伙制應(yīng)該是今后人民幣基金發(fā)展的方向，而公司制不利于基金的專業(yè)化運(yùn)作和市場(chǎng)化運(yùn)行。之所以有限合伙制在全球范圍內(nèi)成為主流，有三個(gè)最為根本的原因，它們都和基金管理行業(yè)的特質(zhì)有關(guān)。首先，公司制的基礎(chǔ)是同股同權(quán)，而基金行業(yè)的基礎(chǔ)是同股不同權(quán)，管理人雖然可能只放入1%-2%的股本，但是對(duì)基金產(chǎn)生的利潤卻要享受15%-25%的分成。其次，公司制的出發(fā)點(diǎn)是要保護(hù)主要股東在重大事項(xiàng)上的決定權(quán)，而基金管理行業(yè)的出發(fā)點(diǎn)卻是要盡可能避免有限合伙人的過度干預(yù)。第三，公司制要假設(shè)公司可以永續(xù)運(yùn)營，但是每一個(gè)基金都有自己5-10年的生命周期。有限合伙制在上述三個(gè)方面都比公司制更為靈活，也更適合基金行業(yè)的具體需要。

FOF何時(shí)大規(guī)模出現(xiàn)

趙微告訴記者，所謂基金的基金FOF是指專門投資于其他基金的基金，在PE領(lǐng)域，F(xiàn)OF往往也被看作是投資于PE的有限合伙人（LP）。

陳友忠談到，雖然在全球FOF已經(jīng)成為股權(quán)基金和對(duì)沖基金產(chǎn)業(yè)鏈條上的一個(gè)非常重要的環(huán)節(jié)，但是國內(nèi)FOF的出現(xiàn)仍需要一個(gè)過程，首先是成熟的GP隊(duì)伍形成，LP來源多元化（目前LP人數(shù)少，種類少，能夠提供的金額也很少）。他指出，目前本土PE基金發(fā)展一直受制于其資金來源。與歐美等地區(qū)相比，本土創(chuàng)投基金的資金來源比較單一，主要集中在政府資金和企業(yè)資金，養(yǎng)老金、捐贈(zèng)基金和保險(xiǎn)資金等還不能直接進(jìn)入股權(quán)投資領(lǐng)域。在中國，沒有一批成熟的PE隊(duì)伍，也就沒有FOF的生長土壤。況且，F(xiàn)OF的運(yùn)作前提是高度精細(xì)化的社會(huì)化分工，而很多中國的LP還不成熟，在這種情況下，是不可能有規(guī)模化的FOF出現(xiàn)的。

與此同時(shí)，業(yè)內(nèi)人士也進(jìn)一步指出，目前大量政府創(chuàng)投引導(dǎo)基金的出現(xiàn)，將使得FOF在國內(nèi)小規(guī)模地風(fēng)行起來。

清科研究中心的王明良指出，目前，在我國稱得上是FOF的本土基金只有政府引導(dǎo)基金一種。《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》第22條規(guī)定：國家與地方政府可以設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，通過參股和提供融資擔(dān)保等方式扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的設(shè)立與發(fā)展。在該《暫行辦法》的指引下，政府引導(dǎo)基金已經(jīng)紛紛試水，截至2007年底成立的政府引導(dǎo)基金主要有如下幾支：

以海淀投資引導(dǎo)基金為例，中關(guān)村創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展中心目前管理著5億元的政府引導(dǎo)基金，采取基金的方式來運(yùn)作，即通過參股設(shè)立一個(gè)基金公司，再采取委托管理的方式運(yùn)作。據(jù)了解，目前與中關(guān)村創(chuàng)投發(fā)展中心合作設(shè)立的子基金已經(jīng)有7家，合作的機(jī)構(gòu)包括像園區(qū)的聯(lián)想投資、北極光創(chuàng)投、青聯(lián)創(chuàng)投，深創(chuàng)投等機(jī)構(gòu)。

從引資效果來看，截至2006年年底，中關(guān)村管委會(huì)共出資1.65億元人民幣，引進(jìn)外部資金3.85億元人民幣，組建總規(guī)模為5.5億元的四家創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，政府引導(dǎo)資金放大3倍。中關(guān)村有關(guān)負(fù)責(zé)人指出：“引導(dǎo)資金參股設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，政府將不介入管理，而是委托專業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理，采用市場(chǎng)化的運(yùn)作機(jī)制。這樣既能夠?qū)崿F(xiàn)政府的公共政策目標(biāo)，又可以大大提高公共財(cái)政資金的使用效果”。

可見，政府引導(dǎo)基金的投資對(duì)象正是PE。有關(guān)專家認(rèn)為，通過引導(dǎo)資金參股設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，有助于發(fā)揮政府資金的導(dǎo)向作用，引導(dǎo)社會(huì)資金投向園區(qū)初創(chuàng)期高新技術(shù)企業(yè)，加快科技成果的轉(zhuǎn)化，實(shí)現(xiàn)資本與技術(shù)的對(duì)接；另外，政府信用加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)的信用，培育創(chuàng)業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)的品牌，引導(dǎo)社會(huì)資本流向創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，促進(jìn)國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的發(fā)展。但與國外FOF不同的是，政府引導(dǎo)基金的資金主要來源于政府財(cái)政，并以推動(dòng)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、促進(jìn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展為使命，具有極為明顯的政治性、地域性和導(dǎo)向性。因此，政府引導(dǎo)基金的局限性也較為明顯，一方面資金有限、難以給本土VC機(jī)構(gòu)帶來充足的資本，另一方面還容易造成一些本土VC機(jī)構(gòu)管理呆板、決策復(fù)雜，缺乏與外資機(jī)構(gòu)競(jìng)爭的活力。

因此，趙微認(rèn)為，可以考慮發(fā)展市場(chǎng)化運(yùn)作的本土FOF基金。就目前來說，各種投資環(huán)境還不完善，比如政府可以考慮出臺(tái)相關(guān)政策鼓勵(lì)發(fā)展中國的股權(quán)投資市場(chǎng)，形成完善的產(chǎn)業(yè)鏈。就記者了解到的消息，北京市相關(guān)政府部門正在研究制定支持PE發(fā)展的優(yōu)惠政策，包括：PE機(jī)構(gòu)快速注冊(cè)、避免雙重征稅、設(shè)立股權(quán)投資引導(dǎo)基金(FOF)等政策支持，為產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供寬松優(yōu)良的發(fā)展環(huán)境。不久前吳曉靈也在第十一屆高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)金融創(chuàng)新國際論壇上提到：中國的儲(chǔ)蓄類機(jī)構(gòu)（銀行、保險(xiǎn)、養(yǎng)老等）基金有可能成為PE的重要投資人，從減少投資失誤率的角度考慮，這類基金應(yīng)該從FOF模式做起；產(chǎn)業(yè)投資引導(dǎo)基金可由政府設(shè)立的基金管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理，該基金不直接投資，可用FOF模式投資市場(chǎng)上優(yōu)秀的PE基金。陳友忠提到，由于FOF具有資金的二次配置功能，通過該功能，既簡化了投資VC/PE基金的過程，也進(jìn)一步降低了投資風(fēng)險(xiǎn)，因而極有可能獲得有關(guān)監(jiān)管部門的認(rèn)可，搭起養(yǎng)老金等機(jī)構(gòu)資金進(jìn)入股權(quán)投資市場(chǎng)的橋梁。

面對(duì)空前增長的經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)，中國PE正經(jīng)歷一個(gè)鍍金年代。“這不是泡沫，而是全球市場(chǎng)的一次重大變革。” 趙微告訴記者。沒有人能說人民幣PE能否使中國的企業(yè)和金融市場(chǎng)發(fā)生一場(chǎng)革命，就連吳曉靈也表示，目前中國產(chǎn)業(yè)已經(jīng)進(jìn)入全面提升技術(shù)水平、整合生產(chǎn)能力、提高資源配置效率的階段，在此階段，人民幣股權(quán)投資基金（PE）大有可為。

趙微對(duì)記者感慨說：去年紅石剛成立的時(shí)候，北京人民幣PE還顯得勢(shì)單力薄，可是不到一年功夫，就有那么多公司在北京成立，成長真是迅速啊。”對(duì)年輕的紅石來說，人民幣基金的盛宴才剛剛開始。中國股權(quán)投資的盛宴剛剛開始。

關(guān)于自己的PE品牌，中國需要，而且應(yīng)該擁有，能夠擁有。