生技／健康行業：下一個投資金礦

根據行業分類，本文把生技/健康行業作為一級行業分類，其下包括醫藥/保健品、醫療設備、醫療服務、生物工程和其他共五個二級行業分類。本文主要從生技/健康行業的現狀、需求增長動力與發展前景簡要分析這一領域的投資機會與投資風險，并根據清科研究中心的歷史數據對2006-2007年生技/健康產業的VC/PE投資概況做了分析。

生技/健康行業需求增長動力與前景分析

人均收入快速增長帶動生技/健康行業需求快速增加

生技/健康行業需求有其特殊性。人們對死亡的恐懼決定了對于健康消費的巨大支付能力，這就決定了在收入有限的情況下，人們會優先滿足健康需求。從我國GDP與人均收入增長和人均衛生費用增長來看，人均衛生費用的增長速度總是略高于人均收入增長。據國家統計局和衛生部統計，相較于1980年的水平，2007年我國GDP（絕對數）增長了54倍，達到24.6萬億元；城鎮居民人均可支配收入（絕對數）增長超過28倍，到2007年人均達到13，786元，而農村居民人均可支配收入（絕對數）也增長了21倍，到2007年人均達到4，140元。2007年衛生總費用比1980年增長了76倍，達到了10，966億元；人均衛生費用則比1980年增長了51倍，達到828元。

2007年我國衛生總費用占GDP總值的4.81%，這個比例相較于發達國家還有很大差距，可以預見，隨著我國經濟的快速發展，人民可支配收入顯著增長，生技/健康行業需求將會保持一個高增長態勢。

人口老齡化長期支撐生技/健康行業的發展

生技/健康行業需求的特殊性還表現在：人們在生命周期的老年階段對生技/健康的需求要大于青少年階段。單就用藥方面來說，據南方醫藥經濟研究所測算，老年人人均用藥是青年人均用藥費用的3.7倍。按照國際通行的人口老齡化標準（一個國家60歲以上的老年人口達到總人口的10%，或者65歲以上的老年人口達到總人數的7%以上），早在2000年，我國已經進入了人口老齡化國家。根據2000年第五次人口普查結果，2000年，我國60歲以上老年人口占總人口10.46%，而根據相關預測，到本世紀中葉，我國60歲以上老年人口數將達到峰值，約為4.3億，至少占總人口的29.6%。光是人口老齡化加速帶來的生技/健康產業需求增長加速效應就非常巨大。

體制改革帶來的政策紅利將在未來持續釋放

從2007年開始，我國醫療改革開始進入加速改革階段。《國務院關于開展城鎮居民基本醫療保險試點的指導意見》在2007年7月正式出臺，城鎮居民基本醫療保險試點工作正式啟動，目標是2009年試點城市達到80%以上，2010年全國鋪開，逐步覆蓋全體城鎮非從業居民。這項制度加上早期的城鎮職工基本醫療保險（1998年起）、新型農村合作醫療（2003年）、城鄉醫療救助制度的普及和完善，“全民醫保”——到“十一五”末期，覆蓋我國城鄉居民的基本醫療保障制度體系將基本形成，逐步實現人人享有基本醫療保障的目標。

這種醫改方案實際上是要形成多種制度交叉并進的復合結構。主要包括四大體系、八項機制和兩項基本制度。所謂四大體系，為公共衛生服務體系、醫療服務體系、醫療保障體系、藥品供應保障體系，這些恰恰是2000年上一輪醫改中醫療、醫保、醫藥“三醫并舉”思路的延續。按照方案設想，這四大體系要力求在2020年實現城市和農村地區的全面覆蓋。同時，方案還提出應完善八項機制，以此保證市場環境中基本醫療衛生制度良性運轉，包括醫療管理機制、運營機制、籌資投入、監管機制、信息技術、人力資源、定價機制和立法保障等。與此相對應，方案還提出建立兩項基本制度，即基本藥物制度以及公立醫院管理制度的設想。雖然最終的具體方案沒有決定，但各方在提高政府的財政投入已達成共識，即中央和地方財政將對醫療保障體系進行補貼。根據南方醫藥經濟研究所估計，光是基本醫療保險制度完善政策帶來的市場需求至少有1，000億左右。

技術創新是生技/健康行業躋身“朝陽產業”的根本動力

我國生技/健康行業的“官、產、學”一體化的創新體系正在逐步形成，生技/健康產業往往成為一些創新企業“孵化器”重點支持的高科技產業之一，整個行業正在由仿制與引進向引進與自主創新前進的階段；國內形成了上海以張江為核心形成輻射華東地區的生物醫藥研發區域和北京以中國生物技術外包聯盟（ABO）為基礎的生物醫藥的研究外包領域的兩大特色創新體系。自主創新也涌現了一些成果，比如在新藥領域，2007年由百泰藥業生產的“泰欣生”成為我國第一個被批準的基因工程人源化單克隆抗體藥物；在克隆領域，2007年9月14日，世界首例轉基因克隆兔在我國誕生；中醫藥方面，2007年6月，軍事醫學科學院以“專利許可”方式與英國植物制藥公司Phytopharm簽訂了一類創新中藥“NJS”的合作協議，中醫藥國際化走出了新型道路；在產業化應用領域，2007年12月17日，第四軍醫大學宣布了我國第一個活體“人造皮膚”正式應用于臨床。此外，由中國生物技術外包聯盟（ABO）發起成立，并吸收了西安第四軍醫大學細胞工程研究中心和江蘇太平洋美諾克生物藥業有限公司兩家京外企業的北方抗體產業聯盟，僅成立半年，聯盟首席科學家陳志南便研制出我國第一個擁有完全自主知識產權的抗體類藥物，也是全球首個用于治療原發性肝癌的單抗導向同位素藥物——美妥昔單抗體注射液（碘[131I]），并且成功地轉讓給成都的華神集團，該藥在上市后半年獲得了3000萬元的銷售業績，成為產業化最快、最成功的一個案例。技術創新已經使我國生技/健康行業成為名副其實的朝陽產業，很有可能成為未來國民經濟新的快速升級的增長產業之一。

總之，在上述四大因素的推動下，我們可以做一個簡單預測：未來5年如果GDP按照年均8%的增長，衛生總支出占GDP總值的6%（2007年衛生總支出/GDP=4.81%，數據來源：衛生部），則生技/健康行業總體年均增長12%以上；未來10年如果GDP按照年均8%增長，衛生總支出的GDP占比達到10%，則生技/健康行業總體年均增長16%以上。由此可見，未來5-10年中國生技/健康行業的需求將會迅速增長，這將帶來大量的投資機會。

生技/健康行業VC/PE投資機會與風險

前文從宏觀經濟層面分析了生技/健康行業的需求增長動力與發展前景，下面就我國生技/健康產業的現狀特征分析VC/PE介入的機會與風險。

體制改革和行業集中度低為VC/PE提供了大量的投資機會

總體而言，我國生技/健康行業現在還處在一個“大產業、小企業”的發展階段。據衛生部統計，我國現在有各類醫藥工業企業4，000多家，其中中小企業占據80%以上，醫院19，847家、衛生院40，678家、門診部197，664家、婦幼保健院3，051家、專科疾病防治院1，365所、疾病預防控制中心3，586家、醫學科研機構248家。在這么一個龐大的產業中，產業集中度很低，其中不乏一些有成長潛力的投資對象。

從2003年起，我國衛生醫療領域改革廣泛進入政府和公眾關注視野，到2007年進入加速改革的關鍵階段。我們預計未來10年，將會初步形成我國衛生醫療行業的宏觀調控與市場監管結構，奠定基本的產業結構。“醫、藥”關系的理順與相關研發、制藥、醫療、醫療器械、流通、醫療服務等市場的監管和宏觀調控完善，相關的準公共產品市場放開，OTC（非處方藥）市場的快速發展，知識產權保護的完善給民間資本和外資進入這個市場提供了大量的機會。可以說，生技/健康行業是中國未來VC/PE投資的一個重要金礦。

產業創新對資本的需求提供了VC/PE介入良機

生技/健康行業具有產業創新前期資本需求大，研發周期長、風險高的特點。傳統資金來源如地方政府資金、銀行貸款和主板資本市場難解企業資金之渴：部門和政府資金“僧多粥少”，銀行小額貸款和對擔保的苛求無法滿足企業不斷成長的需求，主板資本市場門檻太高難以涉足。中小型生物醫藥企業融資十分艱難。在這種情況下，VC/PE投資的特點無疑具有很大的優勢與吸引力。

另外，我國生技/健康行業總體技術水平還處于比較低的階段。比如醫療器械領域，全國17.5萬家醫療衛生機構擁有的醫療儀器和設備中，有15%左右是20世紀70年代前后的產品，有60%是80年代中期以前的產品。我國基層公共衛生服務網絡醫療設備遠遠不足，很多鄉鎮衛生院連一般檢測設備都沒有，依然依靠聽診器、血壓計和注射針“老三件”作為防治疾病的主要器械。中低端醫療設備市場規模，約占整體市場規模的75%，遠高于全球45%的水平。中國高端醫療設備的市場大多是飛利浦、通用電氣和西門子3家巨頭的產品。我國醫療器械的功能正在從單純診斷、治療和化驗，向診斷、治療、檢驗、分析、康復、理療、保健、強身等多功能方面延伸。這也就預示著它們需要更新換代，而在這個過程中，將會保證未來10年甚至更長一段時間中國醫療器械市場的快速增長。如果全國1.3萬家縣級以上的醫院，都能基本達到日本1980年醫院醫療儀器設備標準（每100張床位為人民幣80萬元），那么，我國醫療器械設備市場的增量空間超過240億元。現階段國內也出現了邁瑞等少數幾家企業涉足這個行業，未來發展還有很大想象空間。

體制改革和宏觀調控帶來了一定的政策風險

自1997年以來我國醫藥領域刮起了一股降價旋風，國家通過降價令20次下調相關藥品價格，特別是2006年的降價幅度和規模都達新的紀錄，這些強制降價措施在規范市場的同時也對相關企業與相關產品盈利產生了不少沖擊。使得2006年成為醫藥行業的一個發展低谷。

流通領域也開始“陽光采購”試點，2006年10月廣東省初步建立了醫療機構采購藥品網上限價競價陽光采購，使得“大路貨”類藥品面臨激烈的競爭，利潤空間受到擠壓，而特色的、專科類或療效好的獨家專利藥品受影響較小。

還有一系列的治理商業賄賂恢復通用名制度、藥房托管、藥品注冊新政與GMP認證標準等等一系列政策調控。

2008年大部制改革后藥監局等歸并到衛生部統一管理，將大大加強生技/健康領域宏觀調控的整體能力。不可否認，這些體制改革和宏觀調控在理順整個行業秩序、完善行業發展環境的同時，肯定會給相關企業帶來政策風險，可能會帶來較大的行業兼并整合浪潮，而這在給VC/PE投資者帶來機遇的同時也會加大一些政策風險。

這些都在一定程度上加大了企業成本。比如《直銷法》規定5000萬元以上的注冊資金，還需向上級機關繳納至少2000萬元的保證金來保障直銷人員以及處理法律事項，而且對此的處罰也相應增加，這使得新的公司走直銷路線會變得很昂貴。同時監管的完善也提高了一些行業的進入門檻。比如在保健品行業中，隨著一系列新規定的出臺，進入成本尤其是大范圍鋪貨、獲得GMP認證、通過大量廣告樹立品牌等等的花費越來越大。

2006-2008年第一季度VC/PE投資生技/健康行業總體狀況

從上面表格可以看出，生技/健康行業受VC/PE的關注度在提高，2007年相比2006年的投資案例數有很大增加。預計隨著整個行業的轉暖，生技/健康行業會受到VC/PE更多的關注。