上市商業銀行資本結構影響因素實證研究

摘 要：商業銀行的資本結構是指商業銀行資本的價值構成及其比例關系。現代公司財務理論表明，企業的資本結構決定了企業的融資成本，同時由于債權人和股東對公司的控制權問題，資本結構也最終決定了企業的價值和所處的風險水平。所以，對于企業資本結構的研究成為現代公司理論的重要內容。

關鍵詞：上市商業銀行；資本結構；影響因素

中圖分類號：F830.4文獻標志碼：A文章編號：1673-291X（2008）19-0099-02

引言

至今為止，對于最優資本結構的爭論一直都沒有停息過，其主要的原因之一是資本結構的影響因素非常復雜，如肖作平（2005）對有關資本結構影響因素的研究進行了綜述，分為宏觀經濟因素、行業因素、公司特征因素、公司治理結構因素等四個大的方面。

同時，商業銀行又是一種特殊企業，其以貨幣作為經營對象，其資本結構也不同于一般的企業，一般的企業的資產負債率應在50%以下，否則說明企業負債大于股權資本，而使債權人產生債權難以收回的危機感，也使潛在投資者對投資的安全性產生疑慮而望而卻步。但對于銀行來說，除了少數比例的資金來源于權益資本，絕大多數的資金來源于債務資本。在商業銀行的資本結構中，存款占債務資本的比率相當大，但是與一般債權合約不同，存款合約的持有人可以在對銀行償債能力發生懷疑時，隨時要求銀行提前償付其資金，而銀行的投資并不具有這個性質。所以，對于銀行這種具有特殊資本結構的行業進行考察具有一定的理論意義，本文意圖在國內外已有的研究的基礎上，運用目前可以獲得的有關數據資料，用實證研究的方法分析中國上市商業銀行的資本結構究竟受到哪些因素的影響，以指導商業銀行合理地選擇資本結構，從而實現價值最大化。

一、研究設計

1.選取研究對象

本文選取在中國證券市場上市的商業銀行作為研究對象，主要是考慮中國的銀行在歷史上往往并不是真正的商業銀行，不具有現代企業的特征。而上市商業銀行的公司治理結構較為完善。同時為保證結果的準確性和客觀性，按如下原則進行樣本篩選：（1）為避免新股的影響，上市當年的數據不作為研究數據；（2）為使研究結論具有時效性，選擇2001年以后的數據。根據這樣的原則共選取7家銀行32組數據，見表1。從數據的性質上來看，符合了平行數據的定義。

2.選取分析變量與建立模型

（1）被解釋變量

資產負債率（LAR）=總負債/總資產

（2）解釋變量

銀行規模：總資產的對數（SIZE）= ln總資產

成長性：主營業務收入增長率（GTH）=（本期主營業務收入-上期主營業務收入）/上期主營業務收入

資產擔保能力：總資產中固定資產的比例（FA）=固定資產/總資產

盈利能力：資產凈利潤率（ROA） =凈利潤/總資產

（3）建立模型

建立如下模型： LAR = a1 ROA + a2 GTH + a3 FA+a4 SIZE + b

二、回歸結果與分析

根據上面部分選取的公司的盈利能力、成長性、資產擔保能力及銀行規模為解釋變量，以代表銀行資本結構的凈資產收益率為被解釋變量，建立多元回歸模型進行分析。在分析的過程中，借助了EVIEWS軟件，表2顯示了回歸分析的結果。

從表2中的數據可以看出，模型的擬合優度值為0.796742，調整后的決定系數為0.766629，說明模型對因變量擬合的較好，因變量的真實值距離擬合值比較近。F統計量的值為26.45897，P值為0.000000，說明回歸效果是非常顯著的。 總資產的對數（SIZE）、總資產中固定資產的比例（FA）、資產凈利潤率（ROA）的估計系數均在5%的水平上通過顯著性檢驗，故可說明銀行規模、資產擔保價值和資產凈利潤率對資產負債率有顯著影響。另外，回歸結果中沒有通過Durbin-Watson對于回歸模型中相鄰的隨機誤差項之間是否存在序列相關的檢驗，但數據也不支持存在序列相關的條件。

上市商業銀行的規模與資本結構負相關。這與一般的理論分析相違背，一般認為企業規模越大，抗風險的能力越強，破產的風險較小，因此應該擁有更高的負債水平。但由于銀行是一種特殊的企業，其主要的負債是所吸收的存款，同時由于中國上市商業銀行近幾年資產增長速度很快，除了吸收存款的增加外，利用資本市場融資也是其資產快速增加的重要原因，如民生銀行、深圳發展銀行等本文數據分析的所有商業銀行都在資本市場上進行了初次或再次股權融資，本文認為，正是這一原因造成了上市商業銀行的規模與資本結構負相關。

以主營業務收入增長率為代表的成長性對上市商業銀行資本結構沒有太大的影響，呈現出弱的負相關性，即成長性較高的商業銀行，其資產負債率也可能會較低。這與對上文銀行規模增加的分析較為一致，一般來說，對于企業的融資次序，債務融資應該在股權融資前面，但由于過去幾年中國資本市場的快速發展，股權融資一度成為上市商業銀行融資的首選。

資產擔保價值與資本結構顯著負相關。一般理論認為，資產擔保價值代表著企業對于負債的償還能力，總資產中固定資產的比例越高，意味著企業的償債能力越強。但本文的回歸分析卻不支持這一理論，本文認為主要原因是中國會計制度選擇的結果，也就是固定資產的價值計量采用成本法，而商業銀行的固定資產很大一部分是其營業場所的房地產，而最近幾年中國的房地產增值很大，卻沒有從銀行的報表中顯示出來，造成了固定資產占總資產的比例呈下降趨勢。

盈利能力與商業銀行的資本結構顯著負相關。即盈利能力高的商業銀行較少使用債務融資方式。根據優序融資理論，企業的融資首先來自于自身的留存收益，因此盈利能力越強的商業銀行，其利用留存收益融資的能力就會越強，相應的負債融資的比例就會越低，資產負債率也就越低。

結語

本文對中國上市商業銀行資本結構的影響因素進行了研究，從相關的研究結論看，與公司融資理論不盡一致，顯示出中國上市商業銀行發展中的特殊性，這也顯示了專門選擇上市商業銀行作為研究對象的意義。當然由于數據的限制，其他可能影響商業銀行資本結構的因素本文并沒有做探討，同時現代公司理論也傾向于以長期資本為對象來研究資本結構，這些問題，需要更進一步的研究。

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